Emerging Markets - Update Uge 1 Dato: 8. januar 2016 Relaterede publikationer Investering Olieprisen og Kina sender markederne ned Ingen renteændring i Tyrkiet negativt for TRY 2016 er startet skidt på finansmarkederne. Mandag morgen inden vi knap nok var vågent i Danmark, var de kinesiske aktiemarkeder allerede i blodrødt territorium. Handlen blev stoppet, da aktieindeksene var faldet 7 %. I går kom der så endnu en blodrød dag, hvor markederne igen blev lukket efter fald på 7 %. I går blev det så meddelt, at man fra fredag ikke længere ville have en nødbremse, som lukker markederne, hvis aktierne er faldet kraftigt. Frygten var, at vi her til morgen ville se kraftige fald med nødbremsen af vejen, men aktiekurserne på det kinesiske fastland er i dag steget omkring 1-2 %. Dermed åndede de fleste markeder lettet op i dag og begynder at fokusere på eftermiddagens amerikanske arbejdsmarkedsrapport. For Emerging Markets hjalp det heller ikke, at olieprisen, trods spændinger mellem Saudi Arabien og Iran, faldt til laveste niveau siden 2004. Det har selvfølgelig især ramt olielandene, men også generelt skabt en negativ stemning. Olieprisen er steget ca. 2 dollars siden bunden i går, og de oliefølsomme markeder har rettet sig en smule. I den hektiske start på året er et mere blødt end forventet mødereferat fra det seneste FOMC-møde næsten druknet. Markedet har ligeledes ignoreret Nordkoreas brint-bombe-test. 2016 har allerede været hektisk, og erfaringen fra de seneste år er, at der hele tiden dukker noget uventet frem, som forskrækker de skrøbelige markeder. Men nu er vi i gang med de amerikanske renteforhøjelser, og her må de kommende måneders nøgletal vise, om den amerikanske økonomi er på sporet, hvilket især beskæftigelsestallene indikerer, eller om aktiviteten er en smule aftagende, hvilket de seneste erhvervstillidsindeks indikerer. For EM er udviklingen i Kina af størst betydning. Her er der de seneste måneder endnu ikke kommet markant klarere tegn på en stabilisering. Derfor er yderligere lempelser af den kinesiske pengepolitik formentlig kun et spørgsmål om tid. For metalråvarepriserne er det et spørgsmål om, at udbuddet via investeringer i miner er steget kraftigt samtidig med, at efterspørgslen (Kina) ikke har udviklet sig som forventet. For olie afhænger meget af Saudi Arabien, men også af Irans tilbagevenden på markedet. Men Rusland har også øget produktionen, eftersom den svækkede rubel har gjort det billigere at investere i ny produktion for den russiske olieindustri. Eftersom den globale efterspørgsel efter olie ikke er steget så voldsomt på trods af olieprisfaldet vil det tage nogen tid at få balance, og olieprisen vil derfor være presset et godt stykke tid endnu. Men meget er allerede indregnet i priserne, og en smule ro vil kunne vise, om meget af det indregnede er frygt for yderligere fald i råvarepriserne. Figur 1: Råvareprisernes fald har haft stor negativ påvirkning for en lang række EM-lande, men stigningen i rentespændet kan også henføres til en lang række andre faktorer. bps USD per barrel Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Ingen renteændring i Tyrkiet negativt for TRY Den tyrkiske centralbank har ved rentemødet lige inden jul holdt alle styringsrenter uændret, hvilket var en overraskelse. Det var forventet, at centralbanken havde tilpasset renterne i retning af en mere ortodoks pengepolitik og måske endda strammet en smule. De uændrede renter er derfor negativt for TRY. Centralbanken meddeler dog, at en simplificering af renterne kan komme ved næste møde, hvis den seneste reduktion i udsvingene på finansmarkederne viser sig at være permanent. Dermed forlænges perioden med usikkerhed over pengepolitikken, hvilket er negativt for TRY, også fordi udskydelsen er et signal om en blød centralbank, der ikke har tilstrækkelig vilje til at holde inflationen nede. Derfor forventer vi fortsat en sårbar TRY. Centralbanken fører aktuelt pengepolitik med et system på tre renter, hvor 1 week repo -renten er den vigtigste. Derudover er der overnight udlånsrenten og indlånsrenten. Mere enkelhed i pengepolitikken vil være positivt for TRY. Indtil da er beslutningen på rentemødet negativ for TRY. I starten af året er der kommet inflationstal som var til den høje side og dermed indikerer, at centralbanken børe hæve renten. På sigt vil en mere konservativ centralbank kunne medføre lavere markedsrenter, fordi troværdigheden er større. Figur 2: Hvis centralbanken tilpasser rente systemet vil 1-week repoen formentlig blive hævet til omkring 9%. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Renteforhøjelsen i USA og lavere råvarepriser har domineret og givet markedet for EM-obligationer udstedt i USD modvind i december. Det har betydet, at rentespændet steg 25bp til 415bp. Hertil kom højere amerikanske renter, hvilket betød, at benchmarks rente steg 31bp til 6,39 %. Råvaretunge lande var hårdest ramt, men også politiske problemer i Brasilien og Sydafrika har vejet tungt. Det betød at EMBI Global Diversified hedged to EUR gav et afkast på - 1,39 % i december. Der var ikke den store forskel på IG og Non-IG segmenterne i december. For 2015 samlet steg rentespændet med 61bp til 415bp og kom ligeledes en mindre stigning i de amerikanske renter oveni så den samlede rente for indekset steg fra 5,64 % til 6,39 %. Afkastet blev på 0,74 %, men i forhold til december var der store forskelle i afkastet mellem IG og Non-IG. Det var Non-IG som klart klarede sig bedst med et afkast på 4,34 %. Her trak især Ukraine og Argentina op, hvilket givet at Ukraine var gennem en restrukturering af landets gæld og Argentina stadig er i betalingsstandsning kan virke spøjst. Venezuela var ligeledes med til at trække op. I IG-segmentet var Brasilien, Colombia, Mexico og Sydafrika de væsentligste lande som trak ned. Se endvidere tabel 1. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta var også påvirket af renteforhøjelse i USA og lavere råvarepriser. Men dertil kom de politiske problemer i Brasilien og Sydafrika. Renten steg derfor på indeks niveau med 28bp til 7,13 %, og det førte til et afkast på -0,71 % inden valutaudsving. EM-valutaerne var i modvind i december. Set fra Europa gav en stærkere EUR yderligere modvind, og EM-valutaerne blev svækket med 4,26 % overfor EUR og svækket med 1,53 % overfor USD. Dermed kunne det samlede afkast i EUR opgøres til -4,94 % i december. Set på hele 2015 var der også modvind til EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. På indeksniveau steg renten med 64bp til 7,13 %. Det var Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika som havde de største stigninger, mens Rusland så største rentefald. Samlet betød det afkast før valutaudsving på 3,28 %. Her skal det med at selv om Brasilien var landet med største rentestigning på 344bp så kunne landet alligevel hive et positivt obligationsafkast hjem på 3,1 %. Brasilien var dog alligevel det dårligste land i indekset, eftersom den brasilianske real var klart svageste valuta i indekset i 2015, -25,2 overfor EUR. Men Sydafrika (-16,8 %), Colombia (16,6 %), Tyrkiet (-10,8 %) og Malaysia (-9,3 %) havde det ligeledes hårdt. Thailand og Filippinerne så deres valutaer styrke overfor EUR, men det var primært en som følge af en svag EUR. Samlet var valutaafkastet for GBI-EM Global Diversified på - 8,23 % over for EUR og hele -17,6 % over for USD. Dermed sluttede 2015 med et samlet afkast på 5,23 % opgjort i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) M td Åtd Aktuelt Aktuelt M td Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -1,45% 0,74% 6,39% 415 25 62 Region Afrika -3,55% -5,14% 7,91% 582 68 226 Asien -0,60% 1,11% 4,88% 261 9 45 Europa -0,86% 7,44% 5,22% 310 18-58 Latinamerika -1,88% -2,00% 7,33% 498 28 98 M ellemøsten 0,55% 0,41% 7,29% 525-12 101 Kreditvurdering Investment Grade -1,31% -1,13% 5,08% 269 19 47 Non Investment Grade -1,51% 4,34% 8,46% 638 32 8 Land e Argentina 2,31% 26,65% 6,81% 438-49 -281 Libanon 1,81% 3,09% 6,36% 432-32 55 Egypten 1,02% -6,65% 7,67% 549-9 198 Marokko 0,75% 0,25% 5,08% 260-11 36 Letland 0,54% 4,67% 1,83% 55-25 -63 Bolivia 0,47% 7,42% 4,55% 250-9 -27 Jordan 0,21% 0,00% 5,80% 359-8 n.a. Pakistan 0,20% 7,74% 7,09% 524-3 -1 M ongoliet 0,09% 1,76% 8,97% 727 12 182 Tyrkiet 0,05% -0,98% 5,28% 288-1 62 Filippinerne -0,05% 3,22% 3,64% 124-1 -9 Indien -0,06% 3,83% 3,17% 148-1 -20 Litauen -0,11% 3,88% 2,73% 104 0-18 Kina -0,17% 2,89% 3,94% 170 0 0 Ungarn -0,18% 5,55% 3,89% 180 0-33 Vietnam -0,20% 0,49% 4,88% 289 4 61 Serbien -0,26% 7,34% 4,16% 254 9-58 Honduras -0,35% 7,97% 6,24% 437 11-29 Slovakiet -0,37% 5,43% 2,48% 51 2-37 Rumænien -0,44% 2,72% 4,09% 175 4 2 Panama -0,49% 0,29% 4,55% 214 5 29 Indonesien -0,70% -1,75% 5,76% 329 6 63 Polen -0,70% 2,60% 2,91% 102 11 6 Hviderusland -0,73% 23,05% 6,75% 571 61-457 Rusland -0,73% 21,11% 4,96% 290 17-279 Kasakhstan -0,73% 6,89% 6,07% 373 14-35 Guatemala -0,81% 1,42% 5,05% 286 12 39 Kroatien -0,87% 3,12% 4,95% 311 21 42 Malaysia -0,97% -1,39% 4,52% 230 14 59 Belize -1,06% 11,06% 10,49% 822 22 3 Ecuador -1,14% -2,98% 14,45% 1.266 59 383 Elfenbenskysten -1,15% -1,96% 7,19% 497 3 108 Den Dominikanske Republik -1,18% 1,05% 6,69% 421 16 40 Paraguay -1,24% -2,22% 5,99% 338 13 47 Trinidad & Tobago -1,28% -1,28% 5,52% 373 47 134 Uruguay -1,34% -5,12% 5,42% 280 14 72 Armenien -1,35% 5,00% 7,17% 520 29 67 Chile -1,40% -2,81% 4,88% 253 18 84 Tunesien -1,47% -10,99% 7,69% 553 25 n.a. Peru -1,52% -3,53% 4,93% 240 16 58 Costa Rica -1,52% -2,92% 7,74% 530 23 112 Jamaica -1,72% 10,04% 7,04% 469 28-16 M ozambique -1,75% -7,05% 13,96% 1.268 110 728 Georgien -1,80% 4,58% 6,64% 478 42 45 Tanzania -1,91% -3,19% 9,44% 823 144 422 Senegal -2,23% 0,59% 7,63% 567 42 115 Co lo mb ia - 2,3 1% - 6,9 7% 5,6 9 % 3 17 3 1 12 1 Kenya -2,35% -7,47% 8,53% 654 46 277 Sri Lanka -2,59% -1,74% 7,26% 543 63 192 Namibia -2,69% -0,52% 5,75% 365 40 116 Aserbajdsjan -2,69% -3,59% 6,88% 473 40 183 El Salvador -2,73% -9,79% 8,63% 634 43 220 M exico -2,82% -5,50% 5,68% 315 35 102 Venezuela -3,52% 16,95% 29,78% 2.807 202 350 Nigeria -3,94% -1,81% 8,03% 626 107 210 Ukraine -4,48% 41,75% 10,01% 806 100-1.420 Etiopien -4,58% -3,08% 8,25% 612 61 160 Angola -4,90% 2,33% 10,25% 827 116 268 Brasilien -5,09% -13,39% 7,69% 548 98 278 Sydafrika -5,11% -4,92% 6,24% 412 86 174 Ghana -5,35% -3,15% 11,64% 967 120 262 Irak -6,65% -13,56% 12,13% 1.007 127 428 Gabon -6,66% -10,64% 9,98% 789 106 313 Zambia -6,69% -19,50% 12,05% 997 121 534 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-12-2015 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Ændring måned Ændring Åtd Unhedged to EUR -4,94% -5,23% 7,13% 28 64 Unhedged to USD -2,23% -14,92% 7,13% 28 64 Obligationsafkast -0,71% 3,28% 7,13% 28 64 Region * Asien -2,89% 0,81% 5,40% 0 16 Europa -3,65% 0,26% 5,89% 15 19 Latin Amerika -4,85% -12,76% 9,11% 42 162 Afrika -15,45% -17,67% 10,02% 115 136 Lande * Polen -0,96% 1,86% 2,39% 18 19 Rumænien -1,67% 2,76% 2,63% 12-21 Ungarn -1,70% 4,34% 2,81% 8-31 Chile -2,44% -1,92% 4,75% 10 37 Thailand -2,49% 6,39% 2,36% -13-32 Malaysia -2,92% -5,02% 4,00% -4-11 Indonesien -3,10% 2,02% 8,92% 23 96 Brasilien -3,60% -22,80% 16,03% 17 344 Tyrkiet -3,91% -11,98% 10,62% 46 268 Colombia -3,95% -16,79% 8,28% 21 151 Filippinerne -5,85% 7,67% 5,27% 48 39 Peru -6,39% -6,68% 7,38% 47 155 Mexico -6,41% -1,01% 6,21% 7 33 Rusland -11,02% 20,61% 9,61% -8-451 Sydafrika -15,45% -20,04% 10,02% 115 193 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-12-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 20.333-7,2% -7,2% -7,2% BSE Sensex 30 (INR) 24.852-4,8% -4,8% -4,8% Russian RTS (USD) 737-2,7% -2,7% -2,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 42.376-16,4% -16,4% -16,4% Bovespa (BRL) 40.695-6,1% -6,1% -6,1% 10-årig Treasury 2,15% -11,7 bp -11,7 bp -11,7 bp S&P 500 1.943,09-4,9% -4,9% -4,9% Brent Crude olie 34,05-4,6% -4,6% -4,6% Guld, spot 1.104,15 3,9% 3,9% 3,9% EUR/USD 1,08-0,3% -0,3% -0,3% EUR/PLN 4,35 2,0% 2,0% 2,0% EUR/HUF 315,06-0,1% -0,1% -0,1% EUR/TRY 3,28 3,2% 3,2% 3,2% EUR/ZAR 17,58 4,6% 4,6% 4,6% USD/BRL 4,04 2,1% 2,1% 2,1% USD/MXN 17,86 3,9% 3,9% 3,9% USD/TRY 3,00 2,8% 2,8% 2,8% USD/ZAR 16,08 3,9% 3,9% 3,9% USD/CNY 6,59 1,5% 1,5% 1,5% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 07-01-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% #I/T 27,2% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% -1,2% -0,5% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% -4,9% 52,8% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -7,2% -14,2% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% -6,1% -41,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -5,2% 50,5% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -4,8% 26,2% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% -2,7% -58,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 07-01-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 07-01-2011 til den 07-01-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6