Emerging Markets - Update Uge 14

Emerging Markets - Update Uge 14 Dato: 4. april 2016 Relaterede publikationer Investering Emerging Markets slutter marts stærkt. Sydafrikas præsident Zuma dømt af forfatningsdomstolsdom. Inflationen har måske toppet i Tyrkiet. Emerging Markets sluttede marts positivt. Måneden var generelt præget af voldsomme stigninger i kurserne på EM-obligationer. April vil formentlig være lidt mere afdæmpet. Amerikanske nøgletal viser, at økonomien efter et par måneder med svaghed er i bedring. Dermed vil den amerikanske centralbanks, Fed, rentemøde den 27. april kunne give et hint om styringsrenten hæves ved juni-mødet. Arbejdsmarkedsrapporten for marts var på samlet god for risikoaktiver. Det er fordi den viste, at det fortsat går fremad med beskæftigelsen kombineret med, at flere personer igen aktivt deltager i arbejdsmarkedet. Det gør risikoen for flaskehalse mindre og dermed er risikoen for at Fed skal hæve kraftigt reduceret. De amerikanske renter er dog ikke alt for EM. Olie og andre råvarepriser spiller en vigtig rolle, men her er markedet forholdsvist stabilt aktuelt. Men nogen stor medvind herfra er der dog ikke aktuelt udsigt til. Sidste vigtige faktor er Kina. Her var de forskellige PMI indeks som blev offentliggjort i fredags højere end forventet, og alle indeks steg. Om det er tegn på en vending eller kun er en stabilisering er afgørende. Lidt senere i april begynder nøgletal for marts at blive offentliggjort. Marts-tal er interessante, eftersom de ikke er påvirket af, hvornår det kinesiske nytår falder i januar og februar, og dermed er marts-tallene mere sigende end tal for januar og februar. Men i EM spiller lokale forhold stadig en stor rolle. Det var Sydafrika i fredags endnu et eksempel på. Her afgjorde den sydafrikanske forfatningsdomstol, at præsident Zuma havde overtrådt forfatningen i forbindelse med forbedringer af hans landsted. Derudover var der også kritik til både regering og parlament. Det drejer sig om at bl.a. svømmepøl og hønsehus ikke er at betragte som sikkerhedsopgraderinger, hvilket for de fleste er logisk nok. Der har været krisemøde i weekenden, hvor resten af ANC-toppen efter sigende har opfordret Zuma til at træde tilbage. Men det vil han først efter lokalvalgene senere i år. For sydafrikanske statsobligationer og rand (ZAR) vil det være positivt, hvis Zuma træder tilbage, eftersom det kan give plads til mere reformorienterede politikere. Siden udskiftningerne på finansministerposten i december 2015 har der kørt en intern kamp i ANC mellem Zuma på den ene side og ansvarlige kræfter på den anden. Netop håbet om ny præsident betød i fredags styrket ZAR og lavere renter i Sydafrika. Med den seneste udvikling nærmer både ZAR og lokale renter sig niveauet fra før udskiftningerne af finansministrene i december. Figur 1: Med forfatningsdomstolsdommen nærmer både ZAR og lokale renter sig niveauet fra før udskiftningerne af finansministrene i december. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6

Inflationen har toppet i Tyrkiet Lige før påske nedsatte den tyrkiske centralbank den ene af styringsrenterne en smule. Her var baggrunden bedre stemning på de internationale finansmarkeder. Nu kan centralbanken over de kommende måneder måske finde en ny begrundelse. Det sker efter offentliggørelsen af inflationstallene for marts. Tallene var markant lavere end forventet med stort set uændrede priser på måneden og fald i årsstigningstakten fra 8,8 % til 7,5 %. Men før centralbanken bliver for optimistisk, så skal der kun kigges på kerneinflationen, som var stort set uændret med 9,5 %, hvilket fortsat er alt for højt. Det var nemlig især faldende fødevarepriser, som fik inflationen ned i marts. Når det gælder inflationen i Tyrkiet er det værd ikke at blive for optimistisk, eftersom det er meget sjældent, at inflationen kan holde sig lav i længere tid. Figur 3: Den tyrkiske lira, TRY, kan blive ramt af udskiftning af centralbankdirektør. Figur 2: Inflationen er faldet markant, men det halter med kerneinflationen. Alligevel er en nedsættelse af overnight udlånsrenten (grøn) ved næste møde mulig. Næste rentemøde er den 20. april, og her er åbnet for endnu en rentenedsættelse i overnight udlånsrenten (grøn i figur 2). Men hvad der bliver ligeså spændende inden da er, hvem der afløser centralbankdirektør Basci. Hans periode udløber dagen før mødet. For den tyrkiske lira, TRY, er det vigtigt om den nye centralbankdirektør ses som uafhængig, eller om han anses som værende Erdogans forlængede arm i centralbanken. Er det sidste tilfældet er det en stor risiko for TRY. De næste uger vil vise, hvem der bliver valgt som ny centralbankdirektør. Det vil også være en god indikation af om reformkræfterne står stærkt i regeringen eller om Erdogan dominerer beslutningerne. 2/6

Afkastudvikling Ekstern gæld De sidste dage af marts var fortsat præget af en positiv stemning (0,6 % i afkast og uændret rentespænd), hvilket betød, at stort set hele måneden var præget af medvind til EM-obligationer udstedt i USD. Bløde toner fra den amerikanske centralbank og højere oliepris var de primære faktorer bag denne udvikling. Rentespændet blev indsnævret med 45bp til 409bp. Stort set uændrede amerikanske renter betød, at indeksrenten faldt med næsten det samme til 5,86 %. Afkastet på EMBI Global Diversified hedged to EUR kunne opgøres til 3,04 %. Afkastet var lidt bedre for Non-IG segmentet i forhold til IG. Råvarelande, som ellers har haft det hårdt i år, klarede sig bedst, mens de sikre EU-lande kun lige var i plus. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Historien er den samme for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. De sidste dage af måneden gav også positivt afkast for både obligationer (0,44 %) og valuta (0,59 % i EUR). Dermed kunne marts rette op på modvinden tidligere på året. Renten faldt i marts med 34bp på indeksniveau til 6,51 %, og det førte til et afkast på 2,50 % inden valutaudsving. EM-valutaerne styrkedes på indeksniveau med 1,45 % målt i EUR og hele 6,39 % målt i USD. Brasilien klarede sig bedst på både valuta- og obligationssiden. Indonesien og Thailand var derimod pressede på valutasiden, men det var kun målt i EUR, for alle valutaer var i plus i målt i USD. Alle lande var i plus på obligationsafkastet. Det samlede afkast målt i EUR var i marts på hele 3,98 %. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) 28/3-31/3 Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt 28/3-31/3 Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 0,61% 3,04% 4,66% 5,86% 409 1-6 Region Afrika 0,87% 4,83% 6,02% 7,33% 575 0-7 Asien 0,54% 2,95% 5,28% 4,27% 245 0-16 Europa 0,41% 1,80% 3,17% 4,90% 328 10 18 Latinamerika 0,95% 4,34% 6,47% 6,65% 477-3 -21 Mellemøsten 0,47% 2,06% 2,30% 7,25% 570 6 45 Kreditvurdering Investment Grade 0,71% 3,01% 5,65% 4,40% 246 0-23 Non Investment Grade 0,65% 3,55% 4,18% 7,89% 629 4-9 Land e Ecuador 3,53% 13,87% 13,22% 11,89% 1.058-74 -208 Irak 1,90% 9,96% 5,76% 11,89% 1.037-20 30 Sydafrika 1,56% 4,56% 6,94% 5,39% 376-13 -36 Brasilien 1,45% 7,29% 13,10% 6,06% 426-11 -122 Argentina 1,41% 1,44% 5,03% 6,40% 444-6 6 Elfenbenskysten 1,40% 5,35% 6,03% 6,77% 506-8 9 Zambia 1,38% 11,43% 7,18% 11,54% 999-7 2 Aserbajdsjan 1,32% 5,46% 5,54% 6,62% 496-6 23 Venezuela 1,18% 3,33% -2,10% 32,32% 3.108-143 301 Colombia 1,16% 7,05% 7,84% 5,02% 295-4 -22 Peru 1,12% 3,72% 7,44% 4,33% 226-2 -14 Jamaica 1,11% 2,63% 5,29% 6,59% 469-5 0 Tyrkiet 1,03% 3,18% 4,60% 4,87% 294-3 6 Den Dominikanske Republik 0,97% 4,17% 4,49% 6,32% 434-2 13 Gabon 0,94% 4,00% 7,03% 9,42% 787-2 -2 Indonesien 0,86% 4,20% 8,10% 5,02% 299-1 -30 Malaysia 0,83% 3,79% 5,63% 3,82% 208-4 -22 Chile 0,78% 3,14% 7,81% 4,02% 213 0-40 Angola 0,75% 5,13% 2,38% 10,59% 910-3 83 Cameroon 0,75% 7,52% 4,21% 10,35% 880 1 25 Mexico 0,72% 4,36% 6,41% 5,13% 308 1-7 Kasakhstan 0,68% 2,59% 2,79% 5,87% 401 1 28 Nigeria 0,67% 3,46% 6,20% 7,16% 591-1 -35 M o zamb iq ue 0,6 6 % 2 0,2 5% 8,6 1% 11,77% 1.0 9 0-10 -178 Kina 0,61% 1,18% 3,25% 3,57% 179 0 9 Namibia 0,60% 2,54% 4,99% 5,24% 368 5 3 Cost a Rica 0,59% 4,55% 5,94% 7,25% 526 2-4 Hviderusland 0,57% 1,73% 3,49% 5,99% 529 11-42 Jordan 0,54% 3,20% 4,96% 5,36% 368 5 9 Uruguay 0,54% 3,43% 6,47% 4,96% 279 3-1 Ukraine 0,53% 4,25% 3,33% 9,86% 846 4 40 Armenien 0,52% 2,74% 4,23% 6,71% 528 5 8 Filippinerne 0,52% 2,15% 6,49% 3,06% 107 2-17 Indien 0,51% 1,21% 2,26% 2,79% 161-1 13 Etiopien 0,48% 5,43% 6,38% 7,85% 625 6 13 Georgien 0,48% 3,03% 6,10% 5,70% 441 5-37 Panama 0,47% 3,07% 6,23% 3,99% 206 5-8 Pakistan 0,41% 3,74% 4,36% 6,53% 515 5-9 Honduras 0,37% 1,34% 2,70% 6,01% 470 10 33 Guatemala 0,35% 4,72% 6,87% 4,28% 262 7-24 Rumænien 0,34% 0,45% 3,44% 3,80% 197 7 22 Serbien 0,31% 0,04% 0,49% 4,33% 324 8 70 Mongoliet 0,30% 12,15% 1,06% 10,04% 880 18 153 Kroatien 0,30% 1,62% 4,35% 4,30% 297 12-14 Egypten 0,28% 3,47% 5,07% 7,29% 561 11 12 Libanon 0,23% 0,82% 1,64% 6,40% 485 10 53 Bolivia 0,22% 1,58% 6,84% 3,60% 211 10-39 Vietnam 0,19% 2,10% 4,45% 4,33% 288 11-1 Ungarn 0,19% 1,12% 2,26% 3,71% 212 9 32 Trinidad & Tobago 0,19% 2,02% 0,96% 5,64% 438 12 65 Letland 0,17% 0,39% 1,06% 2,13% 114 13 59 Litauen 0,16% 0,69% 1,72% 2,46% 131 11 27 Slovakiet 0,15% 0,01% 3,34% 1,98% 60 11 9 Rusland 0,15% 1,41% 3,72% 4,49% 287 11-3 Belize 0,14% 0,90% -29,41% 16,24% 1.460 13 638 Ghana 0,14% 6,43% 3,38% 11,83% 1.037 11 70 El Salvador 0,13% 3,66% 3,39% 8,46% 667 10 33 Tanzania 0,09% 3,76% 8,35% 6,06% 524 1-299 Kenya 0,04% 3,27% 8,70% 7,45% 599 17-55 Polen -0,04% 0,19% 2,08% 2,63% 130 16 28 Tunesien -0,07% 0,73% 1,94% 7,81% 620 17 67 Senegal -0,10% 2,61% 5,44% 7,10% 569 16 2 Paraguay -0,12% 4,15% 6,84% 5,50% 335 10-3 Marokko -0,15% 1,42% 6,05% 4,60% 261 13 1 Sri Lanka -0,39% 2,99% 4,00% 6,76% 543 25 0 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-03-2016 4/6

Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. 28/3-31/3 Mtd Åtd Aktuelt 28/3-31/3 Ændring Åtd Unhedged to EUR 1,03% 3,98% 5,83% 6,51% -4-62 Unhedged to USD 2,66% 9,06% 11,02% 6,51% -4-62 Obligationsafkast 0,43% 2,50% 5,00% 6,51% -4-62 Region * Asien 0,20% 0,79% 5,56% 4,90% 0-51 Europa 0,51% 3,43% 4,62% 5,32% -4-58 Latin Amerika 0,96% 7,72% 7,17% 8,26% -5-86 Afrika 5,92% 4,97% 6,79% 9,48% -22-54 Lande * Sydafrika 5,92% 4,97% 6,79% 9,48% -22-54 Malaysia 1,45% 3,54% 7,22% 3,75% -3-25 Mexico 1,18% 1,95% -1,29% 6,01% -10-21 Rusland 1,10% 9,63% 9,03% 8,98% -9-63 Tyrkiet 0,99% 3,80% 4,84% 9,70% -15-92 Colombia 0,96% 9,98% 4,72% 7,92% -9-36 Brasilien 0,83% 12,54% 18,30% 13,43% 20-260 Chile 0,72% 0,13% 2,86% 4,58% -15-17 Peru 0,52% 5,81% 3,79% 6,79% -17-60 Polen 0,34% 2,91% 2,83% 2,20% -2-19 Rumænien 0,05% 0,47% 2,70% 2,40% -4-23 Ungarn -0,29% -0,11% 4,38% 2,14% 5-67 Indonesien -0,32% 0,12% 7,32% 7,96% -5-95 Thailand -0,57% -1,44% 2,09% 1,65% -6-71 Filippinerne -0,79% 1,51% 1,81% 4,87% -1-40 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-03-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 20.499 0,8% -1,3% -6,5% BSE Sensex 30 (INR) 25.270-0,3% -0,3% -3,2% Russian RTS (USD) 862 0,0% -1,6% 13,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.584-1,4% -1,3% 1,8% Bovespa (BRL) 50.562 1,8% 1,0% 16,6% 10-årig Treasury 1,79% -10,1 bp 0,7 bp -47,8 bp S&P 500 2.072,78 1,8% 0,6% 1,4% Brent Crude olie 38,76-2,8% -3,0% 8,6% Guld, spot 1.212,38-0,7% -1,8% 14,1% EUR/USD 1,13 1,6% -0,4% 4,4% EUR/PLN 4,25-0,3% 0,1% -0,3% EUR/HUF 313,43-0,1% -0,2% -0,7% EUR/TRY 3,23 0,5% 0,5% 1,6% EUR/ZAR 16,73-3,0% -0,4% -0,5% USD/BRL 3,55-3,5% -1,1% -10,3% USD/MXN 17,33-1,2% 0,3% 0,9% USD/TRY 2,82-1,9% 0,2% -3,3% USD/ZAR 14,69-4,9% -0,5% -5,1% USD/CNY 6,48-0,6% 0,5% -0,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 01-04-2016 5/6

Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 4,8% 32,3% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 5,9% 12,0% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 1,4% 55,6% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -6,5% -13,9% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 16,6% -27,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 1,8% 59,3% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -3,2% 30,1% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 13,9% -58,5% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 01-04-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 01-04-2011 til den 01-04-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6