Emerging Markets - Update Uge 6 Dato: 12. februar 2016 Relaterede publikationer Investering De finansielle markeder er under hårdt pres. Rentespænd på EM-obligationer ikke set højere siden finanskrisen. Det har været en hård uge på finansmarkederne generelt og også på markederne for EM-obligationer. Investorerne er meget pessimistiske og spørger sig selv: Er Kina på vej ned i et sort hul? Trækker Kina resten af EM med i dybet? Er USA på vej i recession? Er der nu igen problemer i især den europæiske banksektor? Frygten er stor og nyheder af enhver art bliver for det meste tolket negativt. Kort sagt er risikoaversionen til at tage og føle på, og det går ud over alle risiko-markeder : aktierne får slag over en bred kam, kreditobligationer ligeså, olie- og råvaremarkederne falder, og markederne for EMobligationer går heller ikke ram forbi. I sidste uge skrev vi, at en række bløde udtalelser fra Fed-medlemmer var med til at holde hånden under markederne. I denne uge holdt Yellen så sin halvårlige tale for kongressen, og overordnet var hun ret positiv i sit syn på den amerikanske økonomi. Risiciene kommer primært fra udlandet specielt Kina samt de potentielt skadelige virkninger af turbulensen på de finansielle markeder. Yellen signalerede dermed ikke, at Fed ændrer kurs i forhold til, at de nu er inde i en periode, hvor de vil hæve renten, selv om der er en heftig intern debat i Fed om, hvor meget renten skal hæves. Og her var markederne måske kommet lige langt nok frem i skoene, for de har stort set indregnet at Fed ikke vil hæve renten før engang mod slutningen af 2017. Den skuffelse var også med til at lægge pres på markederne. Kigger vi på renteniveauerne i USA ligger de nu lavere end de gjorde i maj 2013, da Bernanke annoncerede tapering dvs. at Fed ville nedtrappe sine opkøb af statsobligationer. Det siger noget om den pessimisme der regerer lige pt. Markederne agerer som om der er recession, og selv om de amerikanske nøgletal har haft en tendens til at skuffe, tyder de dog ikke foreløbig på recession. Kigger vi på rentespænd for EM-obligationer udstedt i USD, så ligger de på det højeste niveau siden 2009, da markederne kom tilbage fra de ekstreme niveauer under finanskrisen. Så også her kan man tydeligt se, at markederne er meget negative. Figur 1: Spændene for EM-obligationer er kørt kraftigt ud i takt med den faldende oliepris. Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 47 jens.boesen@ 1/6
De høje kreditspænd afspejler den øgede risiko der er ved EM-obligationer udstedt i USD. Men kigger man lidt nærmere på tallene er det især og ikke overraskende non-ig segmentet der holder for, mens IG-segmentet klarer sig noget bedre. Det er de mest risikable aktiver, der får de største tab. Det er også blandt non-ig-landene, at de mest skrøbelige råvareproducenter befinder sig, f.eks. Venezuela, Ecuador og flere af de afrikanske lande som Angola, Ghana og Zambia. Disse landes obligationspriser vidner om, at markederne tvivler på, om de kan betale lånene tilbage. Noget af dette kan retfærdiggøres, for lande som Venezuela har store problemer. Men noget kan tilskrives markedsforholdene, som de er lige nu, hvor investorer kræver en meget høj kompensation for at investere i de mere risikable lande. skal ses i lyset af den p.t. meget negative fokus på USA og risikoen for recession. Den økonomiske udvikling i USA er dog fortsat solid og stærkere end i euroområdet, så meget taler for en stærkere USD fremadrettet. Dette kan være med til at trække EM-valutaafkastet op for EUR- eller DKK-baserede investorer. Figur 3: Stor forskel i lokale renter 11% 10% JPM GBi-EM GD Regionale Renter 11% 10% Figur 2: EMBI spænd (IG og non-ig) 9% 9% 800 800 8% 8% 700 700 7% 7% 6% 6% 600 600 5% 5% 500 500 400 300 400 300 4% 4% F M A M J J A S O N D J F 2015 2016 JPM GBI-EM GD JPM GBI-EM GD Asia JPM GBI-EM GD Europe JPM GBI-EM GD Latin America JPM GBI-EM GD Africa Source: Thomson Reuters Datastream 200 200 100 2014 2015 EMBI Global Diversified EMBI Global Diversified: Non Investment Grade EMBI Global Diversified: Investment Grade 100 Source: Thomson Reuters Datastream At der er pres på markederne afspejles også i de ugentlige flowtal. Tallene afspejler, at pengene forsætter med at stømme ud af både fonde med ekstern gæld og lokal gæld. Dermed fortsætter tendensen for de seneste måneder, hvor der i hovedparten af tiden har været udstrømning fra EM-obligationsfonde. Kigger man på EM-obligationer udstedt i lokal valuta har renteudviklingen egentlig været ganske positiv. Ser man på udviklingen i år har der faktisk været rentefald. Selvom der er stor forskel på de enkelte lande nogle lande som f.eks. Colombia og Rusland har haft stigende renter så har de lavere amerikanske og europæiske renter været med til at presse EM-lokalrenterne ned. Lokalmarkederne har også et langt mindre kredit -element i sig end landene der indgår i USDindekset det er typisk mere stabile og kreditværdige lande. Dermed er der ikke så stor bekymring for, om landene betaler deres lån tilbage. Det er som regel valutaerne som afspejler den risiko. Det er især på valutasiden, der har været problemer. Over for USD har EM-valutaerne faktisk klaret sig hæderligt; de er svækket 0,7%. Men over for EUR er de svækket knap 5%. Fremadrettet kan det betyde, at EM-valuta-afkastet er beskyttet af den stærke EUR over for USD. EUR-styrkelsen er 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Set over ugen var der et negativt afkast for EM-obligationer udstedt i USD. Selv om der var betydelige rentefald til de amerikanske renter betød udvidede rentespænd mellem EMobligationer og de amerikanske statsrenter at renten steg. Spændet blev udvidet med 35bp til 507bp. Det var delt mellem en spændudvidelse på 24bp for IG segmentet, mens non-ig-segmentet havde en noget større spændudvidelse på 51bp. For indekset som helhed førte det til en rentestigning på 13bp til 6,66%. Det førte til et afkast på -0,69% for EMBI Global Diversified hedged to EUR. På landeniveau lå de svageste lande i bund. Venezuela var bundproppen med et afkast på -9%, mens, Belize, Ukraine og en lang række af de afrikanske lande fulgte derefter med fald på 3-4%. I den positive ende lå Rumænien og en række asiatiske lande. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokal valuta er blevet ramt af en styrkelse af EUR. Ser man på renteudviklingen var der mere stabilitet. Renten steg marginalt med 4bp til 6,87%, og det førte til et afkast på -0,08% inden valutaudsving. Colombia blev ramt at store rentestigninger, mens Rusland, Tyrkiet og Mexico også havde stigende renter. Modsat var der pæne rentefald i Thailand og Indonesien. På valutasiden var der negative afkast til alle EM-valutaerne undtagen RON (rumænsk leu). Rusland, Mexico og Colombia blev hårdest ramt på valutasiden, men som sagt var det bredt funderet. De asiatiske valutaer samt de østeuropæiske (undtagen RUB) klarede sig bedst. På indeksniveau gav EM-valutaerne et afkast på -0,7% over for USD. Men over for den stærke EUR blev de svækket med 2,2%. Samlet gav GBI EM Global Diversified unhedged to EUR et afkast på -2,28%. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M t d Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR -0.69% -0.78% -1.03% 6.66% 507 35 92 Region Afrika -1.11% -1.95% -3.32% 8.73% 731 44 149 Asien 0.17% 0.02% 1.34% 4.75% 310 18 49 Europa -0.57% -0.61% -0.08% 5.34% 387 32 77 Lat inamerika -1.27% -1.18% -2.37% 7.77% 608 42 110 Mellemøsten -0.40% -0.32% -1.48% 7.75% 635 30 110 Kreditvurdering Investment Grade -0.11% -0.21% 0.61% 4.95% 318 24 49 Non Investment Grade -1.42% -1.50% -2.96% 9.09% 766 51 128 Land e Rumænien 0.82% 1.53% 2.39% 3.86% 217 12 42 Malaysia 0.73% -0.23% 1.60% 4.31% 273 7 43 Indien 0.72% 0.92% 1.78% 2.82% 176-2 28 Kina 0.70% 0.93% 2.55% 3.58% 194 7 24 Tanzania 0.66% 0.39% 1.05% 9.15% 841-30 18 Egypten 0.48% 0.99% 0.04% 7.83% 630 16 81 Slovakiet 0.44% 1.06% 2.39% 2.10% 85 12 34 Polen 0.44% 1.04% 1.20% 2.70% 149 12 47 Filippinerne 0.36% 0.92% 3.81% 3.26% 147 18 23 Aserbajdsjan 0.36% 0.51% -3.76% 7.84% 633 19 160 Marokko 0.35% 0.93% 1.99% 4.91% 308 19 48 Sydafrika 0.35% -0.48% 0.98% 6.20% 473 16 61 Jamaica 0.30% 0.05% 0.26% 7.12% 539 20 70 Indonesien 0.28% -0.09% 1.55% 5.65% 380 19 51 Armenien 0.21% 0.18% 0.38% 7.25% 595 18 75 Bolivia 0.17% 1.18% 3.35% 4.08% 274 20 24 Honduras 0.17% 1.11% -0.75% 6.55% 536 14 99 Tunesien 0.15% -0.48% -3.75% 8.41% 694 23 141 Litauen 0.14% 0.25% 1.12% 2.50% 146 13 42 Georgien 0.12% 1.17% 1.30% 6.53% 536 18 58 Libanon 0.10% 0.12% -0.36% 6.57% 517 20 85 Jordan 0.01% 0.36% 0.45% 5.86% 432 25 73 Serbien -0.02% 0.05% -0.05% 4.31% 331 17 77 Trinidad & Tobago -0.03% -0.47% -1.83% 5.98% 483 20 110 Vietnam -0.08% 0.02% 0.56% 4.88% 356 23 67 Ungarn -0.19% -0.20% 0.18% 3.95% 252 24 72 Guat emala -0.19% 0.21% -0.88% 5.26% 374 26 88 Kroatien -0.22% -0.06% 2.27% 4.57% 339 25 28 Let land -0.25% 0.69% 0.54% 2.16% 123 19 68 Chile -0.28% -0.11% 1.77% 4.78% 306 26 53 Tyrkiet -0.37% -0.79% 0.41% 5.29% 351 28 63 Uruguay -0.45% -0.83% -1.02% 5.57% 358 29 78 Argentina -0.49% 2.75% 0.86% 6.83% 502 30 64 Panama -0.49% -0.23% 0.30% 4.57% 280 29 66 Pakistan -0.51% -0.64% -1.05% 7.59% 636 29 112 Rusland -0.72% -0.33% 0.09% 5.06% 361 36 71 Peru -0.73% -0.82% -0.36% 5.03% 313 32 73 Hviderusland -0.77% 0.10% 0.86% 6.72% 610 59 39 Mexico -0.81% -0.82% -1.49% 5.92% 402 32 87 Costa Rica -0.82% -0.54% -0.14% 7.86% 605 34 75 Senegal -1.11% -1.57% -0.82% 8.06% 678 44 111 Colombia -1.13% -2.06% -3.90% 6.20% 433 36 116 Kenya -1.17% -1.65% 0.00% 8.79% 746 46 92 Kasakhst an -1.28% -2.10% -3.87% 6.70% 503 43 130 Paraguay -1.39% -2.44% -1.28% 6.17% 420 37 82 Den Dominikanske Republik -1.41% -1.73% -4.47% 7.33% 551 41 130 El Salvador -1.51% -2.33% -7.38% 9.87% 825 46 191 Brasilien -1.55% -1.57% 1.53% 7.57% 598 48 50 Namib ia -1.58 % -1.9 4 % - 1.6 4 % 6.14 % 4 72 4 8 10 7 Sri Lanka -1.65% -1.88% -2.29% 8.04% 685 63 142 Nigeria -1.83% -2.43% -0.65% 8.49% 738 65 112 Mongoliet -1.89% -4.48% -10.35% 12.60% 1,154 77 427 Elf enbenskysten -2.22% -3.04% -4.65% 8.12% 657 57 160 Angola -2.54% -3.51% -9.86% 13.13% 1,180 92 353 Etiopien -2.61% -4.31% -5.94% 9.44% 799 66 187 Ghana -2.73% -4.60% -11.43% 14.92% 1,363 92 396 Mozambique -2.94% -3.11% -8.54% 20.56% 1,979 243 711 Cameroon -3.05% -4.37% -11.18% 12.99% 1,160 83 305 Ecuador -3.73% -6.08% -11.93% 18.46% 1,733 138 467 Zambia -3.84% -6.28% -14.98% 15.37% 1,399 101 402 Irak -3.96% -3.62% -9.27% 14.23% 1,287 100 280 Ukraine -4.04% -5.37% -2.98% 10.88% 959 110 153 Gabon -4.12% -6.83% -9.85% 12.15% 1,076 100 287 Belize -4.45% -9.24% -16.15% 13.07% 1,150 70 328 Venezuela -9.06% -8.10% -21.59% 41.30% 4,029 482 1,222 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 11-0 2-2 0 16 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring måned Ændring Åtd Unhedged to EUR -2.28% -3.80% -3.09% 6.87% 4-27 Unhedged to USD -0.76% 0.85% 1.20% 6.87% 4-27 Obligationsafkast -0.08% 0.28% 1.93% 6.87% 4-27 Region * Asien -0.06% -2.22% 1.46% 4.97% -11-43 Europa -1.75% -2.39% -3.02% 5.79% 8-10 Latin Amerika -5.71% -7.35% -8.44% 9.07% 19-4 Afrika -0.95% -3.25% -1.10% 9.49% 5-54 Lande * Indonesien 0.63% -0.02% 3.28% 8.23% -12-69 Thailand 0.54% -2.10% 0.57% 1.92% -21-45 Rumænien 0.40% 1.60% 2.31% 2.34% 10-28 Polen -0.05% 0.25% -2.32% 2.34% -1-5 Filippinerne -0.46% -4.00% -3.92% 5.19% -4-8 Ungarn -0.66% -0.37% 3.12% 2.56% 9-26 Sydafrika -0.95% -3.25% -1.10% 9.49% 5-54 Malaysia -1.29% -4.41% 0.71% 3.77% -1-23 Tyrkiet -2.32% -3.16% -3.31% 10.58% 13-4 Peru -3.35% -5.28% -7.35% 7.54% 10 16 Chile -3.71% -4.44% -4.51% 4.85% 5 10 Brasilien -3.84% -3.34% -0.81% 15.21% 11-82 Rusland -6.91% -10.97% -13.83% 10.13% 16 52 Mexico -7.19% -9.90% -12.59% 6.11% 13-10 Colombia -7.19% -10.45% -14.08% 9.06% 45 77 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 11-02-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 18,546-3.3% -5.8% -15.4% BSE Sensex 30 (INR) 22,952-5.7% -7.7% -12.1% Russian RTS (USD) 671-9.1% -9.9% -11.3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 42,411-14.5% -13.7% -16.3% Bovespa (BRL) 39,318-3.7% -2.7% -9.3% 10-årig Treasury 1.64% -22.1 bp -28.7 bp -62.7 bp S&P 500 1,829.08-4.5% -5.7% -10.5% Brent Crude olie 30.23-13.3% -11.9% -15.3% Guld, spot 1,248.07 8.2% 11.7% 17.5% EUR/USD 1.13 1.6% 4.8% 4.4% EUR/PLN 4.42 0.0% 0.0% 3.8% EUR/HUF 311.23 0.2% 0.0% -1.4% EUR/TRY 3.32 2.2% 2.6% 4.6% EUR/ZAR 17.98 1.2% 4.4% 7.0% USD/BRL 3.99 2.7% -0.1% 0.9% USD/MXN 19.15 4.8% 5.7% 11.5% USD/TRY 2.93 0.7% -0.8% 0.5% USD/ZAR 15.88 0.1% -0.1% 2.6% USD/CNY 6.57 0.1% 0.0% 1.2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 11-02-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7.4% 16.8% -5.6% 7.1% 0.7% -1.0% 27.8% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1.5% 15.0% -12.9% 7.4% -5.2% -3.1% 2.6% S&P 500 (USD) 0.0% 13.4% 29.6% 11.4% -0.7% -10.5% 37.6% Hang Seng (HKD) -20.0% 22.9% 2.9% 1.3% -7.2% -15.4% -18.8% Bovespa (BRL) -18.1% 7.4% -15.5% -2.9% -13.3% -9.3% -40.2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0.4% 22.7% 17.8% 7.6% 1.9% -6.5% 43.9% BSE Sensex 30 (INR) -24.6% 25.7% 9.0% 29.9% -5.0% -12.1% 29.5% Russian RTS (USD) -21.9% 10.5% -5.5% -45.2% -4.3% -11.3% -64.3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 11-02-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 11-02-2011 til den 11-02-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6