Emerging Markets - Update Uge 41 Dato: 9. oktober 2015 Relaterede publikationer Investering Positive afkast for EM-markederne i den sidste uge IMF nedjusterer vækstforventninger til både global og EM-vækst og lav vækst lægger pres for flere reformer i EM-landene Den seneste uge har budt på ganske pæne afkast på EM-markederne både for aktier og obligationer. Der er fortsat store udsving på markederne, også når man bare ser det fra en dag til den næste, og der er ikke umiddelbart noget der tyder på, at det vil stoppe lige foreløbig. For markederne for EM-obligationer var der ganske pæne afkast. Den seneste uge har vi set faldende renter for både EM-obligationer i hård og lokal valuta, og der har også været en generel tendens til styrkede EM-valutaer. Baggrunden for den positive udvikling er blandt andet en bedre stemning på de finansielle markeder generelt. Der har været stigninger på aktiemarkederne også på de vestlige markeder, og den øgede risikovillighed er også kommet EM til gode. Desuden har der været stigninger til flere råvarer. Olieprisen er steget ca. 10% den seneste uge, ligesom kobberprisen er steget om end fra et lavt niveau. Desuden har den seneste tids negative udvikling for EM-markederne gjort, at værdiansættelsen er blevet billig. For eksempel er EM-valutaerne overordnet set svækket omkring 10% i år, og der er også indregnet en større buffer i både lokale obligationsrenter og renterne på EM-obligationer i hård valuta. Måske er de blevet lidt for billige, og investorerne har så udnyttet dette. Endelig har de finansielle markeder været negativt indstillede over for EM-aktiver generelt, hvilket har ført til at markedet har været undervægtet i dette segment. Noget af denne undervægt kan være blevet dækket ind, dvs. investorer har købt EM-aktiver, hvilket så har ført til højere kurser. Ovennævnte er kortsigtede faktorer, der har gavnet EM-markederne. Ser vi på udviklingen i lidt længere perspektiv, er der stadig masser af udfordringer. Der er pres på væksten global set, og senest har IMF nedjusteret deres vækstskøn for den globale vækst. EM-landenes vækst blev også nedjusteret, og her var det især Latinamerika anført af Brasilien samt de afrikanske lande der blev nedjusteret. Her spiller de faldende råvarepriser kraftigt ind. Nedjusteringen var ventet, men den understreger at EM-landene bredt set skal tilpasse sig de nye forhold, hvor de ikke automatisk kan regne med at væksten skal komme fra råvarepriserne. Figur 1: Bedre tider forude? IMF forventer, at EM-væksten bunder i 2015 og stiger derefter. Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 47 jens.boesen@ 1/5
Kina spiller en meget stor rolle for EM som helhed især på grund af den store råvareefterspørgsel fra landet. Opbremsningen i Kina samt omstillingen fra at være en meget investeringsdrevet økonomi med store råvarekrævende investeringer i for eksempel infrastruktur til i højere grad at være en forbrugsdrevet økonomi med en større servicesektor, der netop ikke kræver råvarer som input, har allerede haft stor betydning. Men der er mere i det end blot Kina. Der har været mangel på reformvillighed i flere af de store EM lande som for eksempel Brasilien, som nu mærker konsekvensen med negativ vækst og høj inflation. Der er dog også positive takter. I Mexico har der været gennemført flere betydelige reformer, ligesom der er bedre balance i den indiske økonomi. Der skal ikke nødvendigvis så meget til for at rette op på udviklingen, men vi mangler stadig at se, at flere af EM-landene tager arbejdshandskerne på og tager fat på nogle af de udfordringer, de står over for. Sådan som markederne er prisfastsat nu, er der indregnet meget negativt i forhold til, om EM-landene leverer på reformfronten. Så der er bestemt potentiale, hvis vi begynder at se en mere positiv udvikling på dette område. Afkastudvikling Ekstern gæld Den seneste uge har budt på et pænt, positivt afkast for EM-obligationer udstedt i USD. Den effektive rente for EMBI Global Diversified faldt med 20bp til 6,07%, og dette skyldtes især, at rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske renter faldt med 28bp til 4,02%. Dette førte til et afkast for indekset på 1,45%. Langt de fleste lande gav positivt afkast. IG-segmentet trak mest op i indekset, selvom non-ig-segmentet også havde et pænt afkast. De bedst performende lande er også en blanding af IG-lande (Uruguay, Tyrkiet, Columbia) og mere risikable lande (Gabon, Ecuador, Etiopien), som har fået et comeback. Ukraine faldt dog lidt tilbage efter den sidste tids store stigninger. Figur 2: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokal valuta var der et stort positivt afkast over den seneste uge. Det skete efter at der både var rentefald men også styrkede EM-valutaer. På obligationssiden faldt renterne i GBI-EM Global Diversified samlet set med 23bp til 6,81%. Det førte til et obligationsafkast på 1,31%. Størst var rentefaldet i Nigeria med 167bp, men Indonesien, Rusland og Tyrkiet havde også betydelige rentefald. Her faldt renterne omkring 50bp. På valutasiden var det store styrkelser til flere af landene i indekset. Columbia, Indonesien og Rusland blev styrket mest. Her blev valutaerne styrket 4,5%-5,3% over for EUR. De østeuropæiske lande lå sammen med Peru i bunden med hensyn til valutaafkast. På indeksniveau blev EM-valutaerne styrket med 3,07% over for USD og 2,4% over for EUR. Det førte til et samlet obligations- og valutaafkast på 3,74% målt i EUR. Figur 3: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Sidste uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Sidste uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 1,45% 1,80% 1,40% 6,07% 402-28 49 Region Afrika 1,86% 1,95% -1,61% 6,92% 504-37 148 Asien 1,33% 1,58% 1,37% 4,58% 250-25 34 Europa 1,18% 1,36% 6,87% 5,24% 337-26 -31 Latinamerika 1,82% 2,50% -1,11% 6,96% 477-31 77 Mellemøsten 0,38% 0,54% 0,59% 7,04% 530-7 106 Kreditvurdering Investment Grade 1,84% 2,34% 0,20% 4,75% 252-31 30 Non Investment Grade 0,98% 1,17% 3,88% 8,27% 644-22 14 Lande Gabon 3,35% 2,85% -5,47% 8,87% 700-57 224 Uruguay 3,31% 4,57% -2,31% 5,12% 258-38 50 Tyrkiet 3,17% 3,35% -1,40% 5,19% 295-48 69 Ecuador 3,16% 1,56% -10,43% 15,68% 1.419-79 536 Etiopien 3,06% 3,95% 3,15% 7,19% 526-50 74 Indonesien 3,01% 3,35% -0,46% 5,47% 316-43 50 Vietnam 2,95% 2,97% 1,28% 4,61% 286-56 58 Kenya 2,78% 1,55% -5,87% 7,93% 618-57 241 Colombia 2,63% 3,50% -3,39% 5,12% 272-38 76 Nigeria 2,63% 3,52% 1,53% 6,76% 528-61 112 Senegal 2,51% 2,65% 1,69% 7,21% 551-44 99 Mozambique 2,48% 2,84% -3,71% 11,23% 1.027-74 487 Venezuela 2,47% 5,07% 6,49% 30,98% 2.958-75 501 Zambia 2,46% 1,17% -20,53% 11,81% 995-44 532 Irak 2,43% 2,50% -10,92% 11,23% 939-29 360 Brasilien 2,43% 4,13% -7,34% 6,29% 423-44 153 Peru 2,40% 2,80% -1,90% 4,65% 224-32 42 Mexico 2,35% 3,24% -1,86% 5,13% 272-33 59 Panama 2,34% 3,02% 1,57% 4,29% 202-33 17 Kasakhstan 2,29% 2,92% 2,30% 6,58% 438-38 30 Mongoliet 2,24% 2,54% 2,96% 8,05% 666-61 121 Elf enbenskysten 1,99% 2,83% -2,70% 7,23% 520-34 131 Sydafrika 1,98% 2,22% 0,62% 5,16% 322-36 84 A ser b ajd sjan 1,9 1% 2,77% - 0,10 % 6,13 % 4 18-3 1 12 8 Armenien 1,74% 1,93% 3,39% 7,15% 543-34 90 Chile 1,59% 1,64% -0,22% 4,40% 218-27 49 Angola 1,58% 1,78% 4,47% 8,07% 730-81 171 Rumænien 1,38% 1,58% 3,21% 3,92% 177-24 4 Malaysia 1,32% 1,61% -4,55% 4,80% 282-24 111 Hviderusland 1,30% 1,25% 18,64% 7,79% 708-55 -320 Namibia 1,19% 1,35% 2,98% 4,45% 288-16 39 Rusland 1,09% 1,12% 19,57% 4,99% 317-26 -252 Filippinerne 1,03% 1,32% 3,52% 3,52% 125-19 -8 Ungarn 1,02% 1,31% 5,17% 3,79% 195-22 -18 Tunesien 0,90% 1,58% -2,04% 6,10% 414-18 n.a. Sri Lanka 0,90% 1,09% 2,27% 5,76% 434-23 83 Georgien 0,88% 0,94% 2,65% 6,71% 516-18 83 Kroatien 0,85% 0,70% 3,48% 4,51% 300-21 31 Ghana 0,82% 0,87% -0,86% 10,64% 891-17 186 Den Dominikanske Republik 0,76% 0,67% 0,60% 6,57% 425-16 44 Bolivia 0,72% 1,05% 3,90% 4,93% 314-15 37 Marokko 0,69% 0,89% 2,46% 4,72% 241-14 17 Pakistan 0,68% 0,64% 7,77% 6,61% 514-15 -11 Serbien 0,64% 0,57% 5,87% 4,28% 296-18 -16 Egypten 0,49% 0,57% 0,52% 6,38% 435-12 84 Polen 0,49% 0,63% 3,43% 2,62% 101-13 5 Costa Rica 0,47% 0,67% -1,40% 7,34% 504-12 86 Argentina 0,43% 0,83% 14,80% 8,05% 577-12 -142 Tanzania 0,41% 0,98% -2,71% 7,96% 708-11 307 El Salvador 0,33% 0,47% -8,16% 8,13% 600-10 186 Indien 0,26% 0,43% 3,78% 3,01% 163-8 -5 Honduras 0,22% 0,40% 5,94% 6,31% 473-9 7 Litauen 0,20% 0,29% 4,13% 2,51% 113-7 -9 Kina 0,19% 0,35% 2,43% 3,91% 186-7 16 Paraguay 0,15% 0,37% -1,79% 5,82% 334-9 43 Belize 0,15% 0,17% 11,60% 10,11% 800-7 -19 Letland 0,12% 0,18% 4,14% 2,13% 94-6 -24 Libanon 0,06% 0,23% 2,77% 6,04% 432-4 55 Guatemala -0,25% -0,24% 1,04% 4,94% 294-2 47 Slovakiet -0,27% -0,20% 5,23% 2,34% 65-5 -23 Jamaica -0,49% -0,30% 10,03% 6,84% 463 1-22 Ukraine -1,09% -0,95% 42,73% 15,18% 1.388 33-838 Trinidad & Tobago -1,20% -0,72% -1,99% 5,40% 390 38 151 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 08-10-2015 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Sidste uge Mtd Åtd Aktuelt Sidst e uge Ændring Åtd Unhedged to EUR 3,74% 3,84% -4,22% 6,81% -23 31 Unhedged to USD 4,42% 4,91% -10,73% 6,81% -23 31 Obligationsafkast 1,31% 1,60% 3,32% 6,81% -23 31 Region * Asien 4,59% 4,54% -3,83% 5,39% -23 15 Europa 2,98% 3,21% 0,85% 5,73% -25 3 Latin Amerika 3,68% 3,88% -11,53% 8,49% -21 100 Afrika 4,17% 3,92% -0,89% 8,67% -25 0 Lande * Indonesien 9,10% 9,91% -3,90% 8,86% -57 91 Colombia 7,12% 7,92% -10,22% 7,58% -30 81 Rusland 6,97% 7,10% 29,95% 10,24% -54-388 Nigeria 5,39% 5,00% 17,14% 13,40% -167-186 Tyrkiet 5,25% 5,42% -16,26% 10,38% -48 244 Sydafrika 4,07% 3,84% -3,42% 8,48% -19 39 Brasilien 3,91% 3,67% -23,89% 15,34% -30 275 Malaysia 3,68% 3,34% -8,46% 4,07% -7-3 Chile 2,08% 1,97% -1,59% 4,48% -10 10 Mexico 2,06% 2,45% -0,40% 5,96% -13 8 Thailand 1,27% 0,77% 1,57% 2,48% -7-21 Polen 0,89% 1,16% 3,26% 2,29% -9 9 Filippinerne 0,84% 0,45% 6,55% 5,04% -1 16 Rumænien 0,65% 0,90% 4,85% 2,56% -17-28 Ungarn 0,63% 0,97% 6,62% 2,45% -7-67 Peru -0,47% -0,78% -6,54% 7,37% 0 155 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22.355 7,2% 7,2% -5,3% BSE Sensex 30 (INR) 26.846 2,4% 2,6% -2,4% Russian RTS (USD) 856 9,6% 8,4% 8,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.727 4,4% 5,3% 5,9% Bovespa (BRL) 49.107 8,4% 9,0% -1,8% 10-årig Treasury 2,11% 6,6 bp 4,8 bp -6,8 bp S&P 500 2.013,43 4,7% 4,9% -2,2% Brent Crude olie 52,35 8,8% 10,2% -6,3% Guld, spot 1.144,59 2,6% 2,7% -3,5% EUR/USD 1,13 0,7% 1,0% -6,8% EUR/PLN 4,22-0,6% -0,5% -1,5% EUR/HUF 311,63-0,4% -0,6% -1,6% EUR/TRY 3,30-2,3% -2,6% 16,6% EUR/ZAR 15,01-3,7% -3,1% 7,2% USD/BRL 3,78-5,6% -4,2% 42,4% USD/MXN 16,46-2,7% -2,7% 11,6% USD/TRY 2,89-4,4% -4,4% 23,9% USD/ZAR 13,31-4,4% -3,9% 15,0% USD/CNY 6,35 0,0% -0,1% 2,4% 4/5
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 1,4% 24,6% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -4,2% 6,4% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -2,2% 72,8% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -5,3% -2,6% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -1,8% -30,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 5,9% 77,8% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -2,4% 32,6% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 8,3% -45,3% *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 08-10-2010 til den 08-10-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 5/5