K V A R T A L S R A P P O R T E N Kvartalsrapporten Afdeling Europa hvæsser kniven s. 8 Læs om den ny strategi Nye rådgivere i afdeling Japan s. 13 Opsvinget er kommet til Solens Rige 3. k v a r ta l 2 0 0 6 3K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 73
Investeringsforeningen Danske Invest Specialforeningen Danske Invest Strødamvej 46, 2100 København Ø Telefon 33 33 71 71, telefax 33 15 71 71 E-mail: di@danskeinvest.dk www.danskeinvest.dk Redaktion: Adm. direktør Carsten Koch (ansv.) Afdelingsdirektør Torben Groth Hansen Komm.konsulent Thomas Engelsmann Layout: Beyer Design og Lotte Skov Christiansen Grafisk produktion: Denne tryksag er fremstillet under særlige miljøhensyn og trykt med planteoliefarver. Scanprint A/S, Århus. ISO 14001 miljøcertificeret og EMAS-godkendt. Direktion: Administrerende direktør Carsten Koch Vicedirektør Finn Kjærgård Underdirektør Jørgen Pagh Depotbank: Danske Bank Foreningens bestyrelse: Advokat Jørn Ankær Thomsen, formand Advokat Niels Oluf Kyed, næstformand Direktør Lars Fournais Direktør Walther V. Paulsen Adm. direktør Agnete Raaschou-Nielsen Direktør Elvar Vinum Revision: KPMG C.Jespersen samt Grant Thornton ISSN 1600-5872 Ekspertise fra hele verden Som medlem af Danske Invest får du adgang til den mest kompetente investeringsekspertise på hvert enkelt område. Her er et overblik over de porteføljerådgivere, der arbejder for din opsparing. Læs mere om de enkelte rådgivere på side 71.
Kvartalsrapporten er en kvartårlig rapport med aktuelle og detaljerede oplysninger om de to foreningers afdelinger samt udviklingen på investeringsmarkederne i det forgangne kvartal. Kvartalsrapporten sendes til alle, der abonnerer på den. Kontakt Danske Invest eller Danske Bank, hvis du vil abonnere på rapporten, som er gratis. Danske Invest udgiver desuden medlemsbladet Investor, som udkommer to gange årligt. Danske Invest-beviser er et alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Medlemmerne opnår risikospredning, lave omkostninger, markedsbestemte afkast og professionel pleje af opsparingen. Danske Invest-beviserne kan altid købes og sælges til en kurs tæt på den regnskabsmæssige værdi. Danske Invest-foreningerne er ejet af medlemmerne, som også får hele fortjenesten enten i form af udbytter eller kursstigninger. Danske Investgruppen forvaltede 30.09.06 ca. 127 mia. kroner for flere end 220.000 medlemmer. Danske Invest er GIPS-verificeret. Afkastet af og afkastudsvingene på Danske Investbeviserne beregnes ud fra afdelingernes regnskabsmæssige indre værdier. Beregningsteknisk antages, at evt. udbytter geninvesteres i afdelingen. Historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Alle afkast gøres op på grundlag af ureviderede indre værdier ultimo månederne senest pr. 30.09.06. Redaktionen er afsluttet den 23.10.06. Danske Invest har omhyggeligt søgt at sikre sig, at indholdet af Kvartalsrapporten er korrekt og retvisende. Danske Invest påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for rapportens nøjagtighed og fuldkommenhed. Danske Invest påtager sig desuden ikke noget ansvar for evt. tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af denne rapport. I n d h o l d 4 Ny t f ra Danske Invest 8 A f d e l i n g E u r o p a h v æ s s e r k n i v e n Færre akt ier skal g ive højere af kast 1 0 S p e c i a l i s e r e d e a f d e l i n g e r t i l s p e c i e l l e i n v e s t e r i n g s b e h ov Fokus på tre hemmelige afdelinger 13 To nye rådg ivere: Opsv inget er kommet t il Japan 1 6 M a r k e d e r n e Fremgang for globale akt ier 2 2 M a r k e d e r n e i t a l 24 Afdelingerne på t værs 3 1 Fa k t a s i d e r n e : E t r ø n t g e n b i l l e d e a f a f d e l i n g e r n e 32 Faktasider om afdelingerne (i alfabet isk orden) 71 Rådg ivning f ra hele verden Præsentat ion af Danske Invests rådg ivere K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 3
K V A R T A L S R A P P O R T E N N y t f r a D a n s k e I n v e s t Godt kvartal for både aktier og obligationer Uro og usikkerhed prægede investeringsmarkederne i 2. kvartal, men 3. kvartal blev langt roligere. Især fordi inflationsog rentefrygten aftog. I USA blev bekymringen for renteforhøjelser vendt til forventning om rentenedsættelser i 2007. Det fik renterne til at falde, og aktierne til at stige. Obligationer og aktier fra de nye markeder i Latinamerika, Fjernøsten og Østeuropa havde mest fart på i 3. kvartal. HøjrenteLande, som steg 6,2 pct., var den bedste obligationsafdeling. På aktieområdet løb afdelingerne Nye Markeder og Nye Markeder Akkumulerende hurtigst. Investorerne i disse afdelinger fik afkast på godt 11 pct. Læs mere om de enkelte afdelinger i»afdelingerne på tværs«på side 24. Flexinvest Fri er i luften Vil du være sikker på, at din opsparing altid er optimalt placeret i forhold til vores forventninger til investeringsmarkederne, men har du ikke tid eller lyst til selv at pleje din formue, bør du overveje Flexinvest Fri. En ny totalløsning Flexinvest Fri er en ny totalløsning til dig, der gerne vil have, at vi passer din investering af frie midler. Danske Bank og Danske Invests investeringseksperter sørger løbende for, at din formue altid er placeret ud fra vores forventninger til de finansielle markeder både i aktier og obligationer og at aktieandelen er fordelt på de regioner, vi tror mest på. Læs mere Du kan læse mere om Flexinvest Fri på: www.danskeinvestengros.dk/ flexinvest. Du kan også kontakte din rådgiver i Danske Bank. 4 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Nye rådgivere på japanske aktier Danske Invest har valgt de to internationale finanshuse Daiwa Investments og JPMorgan Asset Management som nye porteføljerådgivere på afdeling Japan. Den 1. oktober overtog de to kapitalforvaltere rådgivningen fra Schroders Investment Management, som har været rådgiver siden februar 2004. Læs mere om de nye rådgivere på side 13. Danske statsobligationer er en uddøende race Om få år kan danske statsobligationer være en saga blot, skrev Berlingske Tidende i starten af oktober. De seneste års store overskud på statsfinanserne er nemlig ved at udrydde den offentlige gæld. Det betyder, at Danmarks Nationalbank ikke længere behøver at udstede obligationer fra den danske stat. Men er statsobligationer efterhånden en truet race, så står realkreditobligationerne på spring til at overtage jobbet som dansk økonomis faste holdepunkt. Danske realkreditobligationer har nemlig stort set samme risikoprofil som statsobligationer og har i modsætning til disse oplevet en kæmpe vækst de seneste år. Den enes død er bogstaveligt talt den andens brød i den danske obligationsverden. Og ifølge flere økonomer vil realkreditobligationerne uden problemer kunne overtage rollen som den danske finansverdens rettesnor for, hvad den mest sikre investering giver i afkast. Danskere foretrækker investeringsbeviser Flere og flere danskerne spreder risikoen ved at handle investeringsbeviser frem for at købe børsnoterede enkeltaktier. Det viser den seneste kvartalsmæssige opgørelse fra Danmarks Nationalbank. Opgørelsen fra rigets øverste pengemyndighed viser samtidig, at den samlede værdi af de private husholdningernes værdipapirer ved udgangen af 1. kvartal beløb sig til svimlende 845 mia. kroner. Investeringsbeviser frem for aktier Graver man dybere ned i tallene, kan man se, at danskernes aktieformue næsten er tredoblet siden 2003. Men stigningen i den samlede aktieformue skyldes primært kursgevinster på 162 mia. kroner. Faktisk har investorerne tilbagesolgt aktier for 7 mia. kroner i perioden. Derimod vælger flere og flere investeringsbeviser, når de skal investere i aktier og obligationer. På tre år er danskernes appetit på investeringsbeviser vokset med 130 mia. kroner. Opgørelsen viser desuden, at danskerne køber obligationer i perioder med kursfald. Omvendt sælger investorerne obligationer i perioder med kursstigninger. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 5
K V A R T A L S R A P P O R T E N Enlige kvinder foretrækker obligationer Enlige kvinder er mere tilbøjelige til at købe obligationer end aktier, konkluderer tre forskere i nyhedsbrevet Børsfokus, som Københavns Fondsbørs står bag. Det er uheldigt. For aktier giver højere afkast end obligationer og enlige kvinder risikerer derfor at stå med en mindre formue end mænd og gifte kvinder, når de skal nyde deres otium. Forskerne har undersøgt 400.000 danskeres valg af værdipapirer fra 1997-2001, og tendensen er ikke til at overse. Enlige kvinder er gladere for obligationer end enlige mænd, gifte mænd og gifte kvinder. Det har markant indflydelse på, hvordan pensionsopsparingen tager sig ud i sidste ende. I Danske Invest siger vi som en tommelfingerregel, at en bredt sammensat portefølje med aktier i gennemsnit giver et årligt afkast på 8-10 pct., mens obligationer kan forventes at give et årligt afkast på 4-5 pct. Mix og Mix med Sikring f ylder år Det er nu et år siden, at Danske Invest lancerede de to blandede afdelinger, Mix og Mix med Sikring. Dengang slog vi på tromme for fordelene ved at kombinere obligationernes stabilitet med aktiernes normalt højere afkast. Og når vi i dag gør status, må man sige, at afdelingerne har levet op til forventningerne. Robust afkast trods uro De blandede produkter viste under sommerens turbulens på de finansielle markeder deres robusthed. Med et ben i både aktie- og obligationslejren klarede disse investeringer sig bedre end typiske obligationsinvesteringer. Og faktisk også lidt bedre end mange aktieinvesteringer. Siden introduktionen i oktober 2005 har Mix givet investorerne et afkast på 7,4 pct. Mix med Sikring, der har en lidt større andel af obligationer, har indtil videre givet 4,4 pct. Derudover har afdelingen indbygget en sikringskurs, som betyder, at investeringen mindst kan indløses til kurs 106 i efteråret 2012. 6 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Gratis bog om pensionsopsparing på nettet Synes du også, at pensionsopsparing kan være en lidt indviklet sag? Så er der hjælp at hente. Nu er det nemlig muligt at downloade Peter Wendts letforståelige bog»guide til Pensionsopsparing«på internetforlaget Onlibri.dk. helt gratis. Du skal blot gå ind på hjemmesiden www.onlibri.dk og downloade bogen til din computer. Bogen indeholder bl.a. et afsnit om investeringsforeninger. Peter Wendt er velbevandret i investeringsverdenen og har bl.a. beklædt posten som sekretariatschef for InvesteringsForeningsRådet i flere år. Det er tre danskere alle med baggrund i forlagsbranchen der har startet internetforlaget Onlibri.dk. Hjemmesiden indeholder 22 forskellige fagbøger, hvor du kan dykke ned i så forskellige emner som biler, personlig udvikling og privatøkonomi. Hent bogen»guide til Pensionsopsparing«gratis på nettet. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 7
K V A R T A L S R A P P O R T E N A f T o r b e n G r o t h H a n s e n A f d e l i n g E u r o p a h v æ s s e r k n i v e n Foreningens ældste afdeling med europæiske aktier investerer nu i færre aktier end før. Formålet er at styrke afkastene. Europæiske aktier har generelt været en god investering i de senere år. Målt over tre år har de cirka 20.000 investorer i afdeling Europa fået et afkast på næsten 18 pct. om året. Det er cirka dobbelt op i forhold til, hvad selv de mest optimistiske eksperter mener, at aktier gennemsnitligt giver på langt sigt. Senior Portfolio Manager Hans-Henrik Garder fra Danske Capital har sendt afdeling Europa på»slankekur«. Det gode afkast til trods, har afdelingen dog ikke helt kunnet holde trit med udviklingen på aktiebørserne i Frankfurt, Paris, Madrid, London m.v., hvor investorernes opsparing arbejder. Målt i forhold til konkurrenterne ligger afdelingen midt i feltet målt på tre års sigt. På den baggrund har vi overvejet, hvordan vi kan gøre det bedre. Og vi har nu gået afdelingens investeringsstrategi efter i sømmene. Konklusionen er, at der skal justeres lidt i vores tilgang til investeringerne. Fremadrettet vil afdelingen derfor investere i færre aktier. Filosofi baseret på tre kriterier Afdelingen investerer på basis af rådgivning fra Danske Capital, som er Danske Banks division for kapitalforvaltning. Her sidder der 10 personer i det europæiske aktieteam og forvalter over 30 mia. kroner i europæiske aktier (uden for Danmark). Heraf ligger de cirka 1,2 mia. kroner i afdeling Europa. Derfor er europæiske aktier attraktive i øjeblikket De handles til lave kurser sammenlignet med amerikanske aktier Selskaberne udbetaler generelt høje udbytter hvert år Selskabsindtjeningen forventes at vokse i 2007 Renterne er fortsat relativt lave i Europa Der er stadig potentiale i især Tyskland 8 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Teamet arbejder grundlæggende ud fra en filosofi, hvor det leder efter forandringer både med den lille lup inde i selve selskaberne og med de store briller på i forhold til økonomierne generelt. Grundtanken er, at ændringerne føder de spændende investeringer. Forandringer betyder nemlig usikkerhed og derfor kan aktiekurserne på disse selskaber blive for lave i forhold til det reelle potentiale, Danske Capital ser. Derudover indgår to øvrige faktorer, når Danske Capital anbefaler investeringer til afdelingen: Selskabet skal naturligvis være en kvalitetsinvestering og samtidig kunne købes til en attraktiv kurs. Europas aktieunivers 6.000 børsnoterede selskaber Først når der er hak ved disse tre kriterier, ryger en aktie ind i afdeling Europas investeringsunivers. Investeringsproces: Mange aktier at vælge imellem, men kun få er gode nok Men hvordan koges hele det europæiske aktieunivers ned til noget håndgribeligt og anvendeligt? Danske Capital benytter en systematisk investeringsproces, hvor formålet er at sortere de uinteressante aktier fra. Det handler om at finde de mest spændende investeringer i hele det europæiske univers på cirka 6.000 selskaber.»heraf kan vi dog hurtigt se bort fra de 5.000 f.eks. fordi de er for små og illikvide. De resterende ca. 1.000 selskaber arbejder vi videre med ud fra en struktureret proces, hvor vi kigger efter forandringer og ændringer. Det er en løbende proces, som normalt munder ud i, at vi har en vifte på 150-300 selskaber, som vi analyserer i dybden. Og det er blandt dem, vi prøver at finde morgendagens vindere og dermed de aktier, vi anbefaler til afdeling Europa,«fortæller senior portfolio manager Hans-Henrik Garder fra Danske Capitals europæiske aktieteam. Lidt færre aktier end før Den nye investeringsstil indebærer, at afdelingen har reduceret antallet af enkeltaktier i porteføljen. Ved årsskiftet havde vi cirka 75 papirer nu er tallet nede på 50.»Man kan sige det på den måde, at vi har hvæsset kniven lidt. De selskaber, vi tror mest på dem investerer vi en større andel i end før. Det indebærer naturligvis, at risikoen i afdelingen stiger en kende, men vi har gode erfaringer med den nye strategi fra andre produkter,«afslutter Hans-Henrik Garder. Kvantitativ screening af 1.000 selskaber Analyse i dybden af 150-300 selskaber Investering i 50 aktier Illustrationen viser investeringsprocessen bag afdeling Europa. Processen er dynamisk selskaber kommer til og selskaber ryger ud. Der er i alt ca. 6.000 europæiske børsnoterede aktier. De fleste er for små eller for illikvide. Dem sorterer vi fra. Efter en kvantitativ screening er der ca. 150 selskaber tilbage. Dem analyserer vi i dybden. Af dem vælger vi ca. 50 aktier til afdeling Europa. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 9
K V A R T A L S R A P P O R T E N A F T O R B E N G R O T H H A N S E N S p e c i a l i s e r e d e a f d e l i n g e r t i l specielle invester ingsbehov Som medlem af Danske Invest kender du måske gode og solide afdelinger som Danmark, Euro Stocks 50 og Dannebrog. Men vi kan endnu mere end det. Det kan du læse nærmere om her. Hvis du lader fingeren glide ned over avisernes børssider, støder du hurtigt på navne som Merchant Invest, Danske Invest Erhverv og Danske Invest Engros. Det er foreninger, der alle er en del af Danske Invest-familien. Men hidtil har de været forbeholdt erhvervsvirksomheder, institutionelle investorer og kunder med større formuer. Afdelingerne er imidlertid også åbne for almindelige investorer. Og for at imødekomme også lidt mindre pengepunge, har Danske Invest netop sænket stykstørrelsen til 100 kroner i mange af disse afdelinger. Det betyder, at du nu kan være med som investor i disse ret specialiserede afdelinger uden at skulle investere en formue. De fleste af disse afdelinger investerer i et ret snævert område. Derfor anbefales de alene som et supplement til andre investeringer. En spændende trio Her kan du læse om tre af de afdelinger, som vi p.t. mener, er mest interessante for dig som investor. Det er Europæiske Small/Mid Cap Aktier, som investerer i den spændende underskov af mindre og mellemstore selskaber. Det er Nordiske Aktier, der giver dig let adgang til hele universet af nordiske aktier i én og samme investering, og så er det Østeuropa Konvergens, som tjener penge i de østeuropæiske lande, der i disse år er på vej ind i EU. Europæiske Small/Mid Cap Aktier: Småt er godt Investeringsområde: Afdelingen investerer i den spændende underskov af mindre og mellemstore europæiske virksomheder altså modstykket til de store aktier, som udgør investeringsområdet for afdeling Euro Stocks 50. Filosofi: Afdelingen arbejder ud fra tre teser: For det første har vi mulighed for at få en meget fokuseret eksponering til en konkret industri. De muligheder har man ikke i samme grad blandt de store selskaber. For det andet finder man mange såkaldte»lokale monopoler«blandt de mindre aktier altså selskaber, som har en stærk markedsposition på et mindre områder. Og for det tredje er det ofte blandt de mindre selskaber, at man finder»fremtidens vindere«. Blandt andet fordi selskaberne ikke er nær så gennemanalyserede som de store aktier. 10 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Afkast: Afdelingen har på tre års sigt præsteret resultater, der placerer den helt i top blandt sammenlignelige afdelinger. 100 kroner er blevet til 209 kroner på tre år. Eksempler på investeringer: Pumpespecialisten Sulzer (Schweiz), fødevarevirksomheden Viscofan (Spanien) og teleudbyderen Digital Multimedia Technologies (Italien). Afdelingen har en formue på knap 240 mio. kroner fordelt på næsten 400 medlemmer. Danske Capital er rådgiver på afdelingen. Læs mere på www.merchantinvest.dk og www.danskeinvestengros.dk. Beviserne handles under fondskoderne DK0016065303 og DK0016057201. Nordiske Aktier: Dit nye hjemmemarked Investeringsområde: Afdelingen investerer i nordiske aktier og er dermed en let indgang til de fire nordiske lande under ét. Filosofi: Formålet er at drage fordel af den positive udvikling i de nordiske økonomier. Mange af de nordiske virksomheder står stærkt i international sammenhæng og har dermed gode kort på hånden, når globaliseringen tager til. Et eksempel er, at mange nordiske selskaber har store interesser i Rusland og det øvrige Østeuropa. Afkast: De nordiske aktiemarkeder har generelt haft luft under vingerne i de senere år. 100 kroner investeret i afdelingen for tre år siden er blevet til 194 kroner. Eksempler på investeringer: Elektricitetsproducenten Fortum (Finland), Atlas Copco (Sverige), som har specialiseret sig i kompressorer og mineudstyr samt Okobank (Finland), der er et skadesforsikringsselskab. Afdelingen har en formue på 260 mio. kroner fordelt på næsten 1.500 medlemmer. Danske Capital er rådgiver på afdelingen. Læs mere på www.merchantinvest.dk. Beviserne handles under fondskoden DK0015977607. Energiselskaber fylder godt på de nordiske aktiebørser. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 11
K V A R T A L S R A P P O R T E N Østeuropa Konvergens: Dine nye naboer Investeringsområde: Afdelingen har fokus på de nye østeuropæiske medlemslande og lande, der bevæger sig mod et kommende EU-medlemskab. Fælles for landene er, at de har EU-medlemskaber som anker for deres langsigtede udvikling. Afdelingen investerer ikke i Rusland. Afkast: Siden introduktionen i juni 2004 er 100 kroner investeret i afdelingen vokset til 187. Filosofi: Vi vælger aktierne ud fra vores forventning om, at de nye og kommende østeuropæiske EU-medlemslande har en økonomisk vækst over EU-gennemsnittet dvs. at landene langsomt kommer op på det velstandsniveau, vi kender i Vesteuropa. Med den høje økonomiske vækst stiger landenes forbrug af varer og serviceydelser. På mange områder f.eks. inden for kreditgivning, forsikring, medicinal og forbrugsvarer vokser markedet betydeligt hurtigere end i Vesteuropa. Det giver attraktive muligheder fra Baltikum i nord over Centraleuropa til Balkan og Tyrkiet i syd. Eksempler på investeringer: Energiselskabet CEZ (Tjekkiet), privatiseringsselskabet SIF (Rumænien) rengørings- og sikkerhedsselskabet IMPEL (Polen). Afdelingen har en formue på 580 mio. kroner fordelt på cirka 1.000 medlemmer. Danske Capital er rådgiver på afdelingen. Læs mere på www.merchantinvest.dk og www.danskeinvestengros.dk. Beviserne handles under fondskoderne DK0016275464 og DK0016306871. Med genforeningen blev Østtyskland det første land fra den tidligere østblok, der blev indlemmet i EU. Siden er bl.a. Polen og Ungarn kommet til, og flere er på vej. Alle tal er ultimo kvartalet. 12 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
A f T h o m a s E n g e l s m a n n K V A R T A L S R A P P O R T E N To n y e r å d g i v e r e : O p s v i n g e t er kommet t il Japan I 2005 var Japan et særdeles godt aktiebekendtskab og på trods af, at afdelingens afkast i år har skuffet, er potentialet i Japan fortsat stort. Det mener JPMorgan og Daiwa, som i oktober overtog ansvaret for afdeling Japan. Afdeling Japan har knap 20.000 medlemmer. Formuen i afdelingen er på 2,4 mia. kroner. Mens danske husejere bevæbnede sig med lommeregneren, når der var nyt om renten, kunne boligejere i Japan tage det anderledes roligt. I hele fem år rørte renten sig nemlig ikke ud af flækken. Først i sommer hævede den japanske centralbank forsigtigt renten fra et rundt nul til en kvart procent. For en dansk huskøber noget af en drøm. Men i mere end et årti har Japan forsøgt at genoplive en økonomi, der punkterede i et opskruet aktieog ejendomsmarked i begyndelsen af 1990 erne. Japanerne er tidligere blevet skuffede, men sommerens rentestigning er et tegn på, at de nu også tror på, at opsvinget er en realitet. Kan stå på egne ben Det vurderer Peter Kirkman fra JPMorgan Asset Management, den ene halvdel af vores nye rådgiverteam. Når han skal tolke på den strøm af økonomiske nøgletal, der løbende tikker ind, ser han en tydelig tendens. Det går den rigtige vej. Eksporten vokser, virksomhederne investerer igen flittigt, og senest er også de japanske husholdninger begyndt at bruge penge. Et af de helt store krisetegn har ellers været, at hver eneste yen stort set blev puttet i sparegrisen i stedet for at gå til privatforbrug.»det tager lang tid at vende pessimisme til optimisme, men det er ved at ske nu. Beskæftigelse og forbrug er stigende, og forbrugerne tror ikke Det traditionelle Kabuki-teater er stadig populært i det højteknologiske Japan. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 13
K V A R T A L S R A P P O R T E N længere på faldende priser,«forklarer Peter Kirkman, der står i spidsen for den del af afdeling Japan, som forvaltes af JPMorgan. Men blandt investorer som JPMorgan og Daiwa er det store spørgsmål stadig, om opsvinget er robust nok til at kunne modstå en afmatning af den globale økonomi især hvis det betyder, at væksten i USA går i stå. Når økonomerne ønskede at understrege den store betydning af Japans eksport til USA, sagde de tidligere, at når USA nyser, bliver Japan forkølet. Men sådan er det ikke nødvendigvis i dag, mener Koichi Ogawa, chefporteføljeforvalter i Daiwa SB Investments. Er afdeling Japan noget for dig? Vi anbefaler afdeling Japan som et supplement til dine andre aktieinvesteringer, hvis du har en middel til lang investeringshorisont.»vi mener bestemt ikke, at løbet er kørt for Japans aktiemarked, fordi USA s økonomi er i afmatning. For det første er vi ikke så pessimistiske på USA s vegne. Vi tror ikke på en hård landing, men forventer en økonomisk vækst i USA på omkring 2,5 pct. næste år. For det andet er det vigtigt at understrege, at USA spiller en betydeligt mindre rolle for Japans økonomi end tidligere.«blevet mere konkurrencedygtige Tidligere havde containerskibe tungt lastet med elektronik og biler primært kurs mod amerikanske havne i dag sejler de oftere til Kina, Sydamerika og en række af de andre nye økonomier. I 1985 gik en tredjedel af Japans samlede eksport til USA i dag er det mindre end en femtedel. Ifølge Koichi Ogawa, som har fulgt det japanske aktiemarked tæt i mere end 30 år, er de japanske virksomheder især blevet bedre til at finde og opdyrke markeder i bl.a. Asien, Indien, Kina og Rusland.»Japan er i dag langt mindre afhængig af USA. Udviklingen afspejler de japanske virksomheders stærke konkurrenceevne. Den har gjort, at de løbende har været i stand til at vinde markedsandele på globalt plan uafhængigt af konjunkturerne. Og konkurrenceevnen i eksportvirksomhederne er bestemt ikke blevet ringere de senere år,«mener Koichi Ogawa. 14 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Han peger på, at mange japanske internationalt orienterede selskaber i den tid er blevet særdeles dygtige til at håndtere globaliseringens udfordringer til trods for den lange økonomiske krise i hjemlandet. Store virksomheder som Toyota og elektronikkoncernen Canon har både været dygtige til at opdyrke nye eksportmarkeder, men står samtidig stærkt i USA. For nylig lykkedes det Toyota at støde et nationalt flagskib som Ford fra tronen som den næststørste bilfabrikant i USA. På verdensplan er det i dag kun General Motors, som sælger flere biler end Toyota.»Jeg mener derfor, at japanske virksomheder fortsat kan ekspandere, selv hvis efterspørgslen fra de amerikanske forbrugere aftager.«sådan styrer vi investeringerne i afdeling Japan Tidligere kunne afdeling Japan nøjes med en enkelt rådgiver, nemlig Schroders. Men fremover skal både Daiwa SB Investmens og JPMorgan Asset Management rådgive Danske Invest om investeringerne i japanske aktier. Her forklarer vicedirektør Finn Kjærgård, hvorfor afdelingen nu har brug for to rådgivere:»de to rådgivere følger hver deres investeringsstil. Daiwa er tilhænger af en mere forsigtig strategi, mens JPMorgan typisk har en højere risiko i sin portefølje. Vi vurderer, at de to supplerer hinanden godt, og vi forventer, at denne model, vil give et højere afkast til medlemmerne.«de to kapitalforvaltere er blevet valgt ud efter en grunding proces, hvor Danske Invest har vurderet kandidaternes organisationer, investeringsfilosofier og ikke mindst historiske afkast. Daiwa og JPMorgan har begge base i Tokyo og mange års erfaring med investeringer i Japan. Finn Kjærgård understreger, at omkostningerne i afdeling Japan ikke påvirkes af, at den nu har en rådgiver mere tilknyttet. Det skyldes, at afdelingen har så stor en formue, at Danske Invest kan forhandle sig til en række favorable vilkår. Afdeling Japan har knap 20.000 investorer, der tilsammen har en formue på ca. 2,4 mia. kroner. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 15
K V A R T A L S R A P P O R T E N M a r k e d e r n e Rentefald og stigende aktier i 3. kvartal Den usikkerhed, der prægede forrige kvartal, blev reduceret i 3. kvartal. Markedets frygt for yderligere renteforhøjelser i USA blev vendt til håb om rentenedsættelser i 2007. Det førte til faldende renter verden over, mens de globale aktiemarkeder igen steg efter de kraftige fald i 2. kvartal. Den amerikanske centralbank, Fed, valgte at tage sin første pause i renteforhøjelserne siden juni 2004 og fastholdt den ledende pengepolitiske rente på 5,25 pct. Trods stigende inflation ønsker Fed klarhed om konsekvenserne af de hidtidige stigninger, inden der strammes yderligere. Især afmatningen på boligmarkedet i USA øger den økonomiske usikkerhed. I Europa hævede Den Europæiske Centralbank, ECB, renten med henvisning til højere økonomisk vækst og stigende inflation. Vi forventer yderligere renteforhøjelser til 3,5 pct inden udgangen af 2006. I Japan tog centralbanken i juli formelt afsked med sin nulrentepolitik ved at hæve renten fra 0 til 0,25 pct. Det var første rentestigning i mere end fem år. Samlet venter vi stadig vækst i den globale økonomi, men i et noget lavere gear, som følge af en afdæmpning i USA og Kina. På den baggrund anbefaler vi en overvægt af aktier på bekostning af obligationer. 16 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Økonomierne: Ned i tempo Både inflations- og rentefrygten aftog i 3. kvartal. Ved at holde renten uændret signalerede den amerikanske centralbank, at den er mere optaget af den langsigtede udvikling i inflationen end spekulationer om det nuværende niveau. Fed forventer, at resultatet af de tidligere renteforhøjelser og afmatningen på boligmarkedet får inflationspresset til at aftage i de kommende kvartaler. Lavere huspriser i USA Nøgletallene fra boligmarkedet i USA var mere negative, end markedet havde ventet. På aktivitetssiden er der nu decideret tilbagegang, og byggeinvesteringernes andel af den samlede økonomi falder kraftigt. Svagheden på boligmarkedet opvejes dog af en stærk udvikling i andre dele af økonomien. Afdæmpningen på boligmarkedet vil bidrage negativt til væksten, men flere job og højere lønninger ventes at holde hånden under forbruget. På kort sigt støttes forbruget i USA også af prisfaldet på olie og benzin. Kina strammer men fastholder et højt tempo I Kina strammede regeringen pengepolitikken yderligere. Renteforhøjelserne følger op på de øvrige administrative stramninger, Kina har foretaget i et forsøg på at dæmpe den økonomiske vækst, der er accelereret i 2006. Væksten i industriproduktion, investeringer og privatforbrug er stadig høj, men de første tegn på en afdæmpning har vist sig. Vi tror på en afdæmpning, men med Kinas store behov for investeringer i infrastruktur, ret lempelig kreditpolitik og en fortsat global vækst venter vi, at væksten i landet vil forblive høj. Højeste europæiske vækst i seks år Den styrkede europæiske erhvervstillid i 1. halvår forplantede sig også til økonomierne i Euroland, som i forrige kvartal opnåede den højeste økonomiske vækst i seks år. Fremgangen er geografisk bredt fordelt, men mest udtalt i Tyskland. Den primære drivkraft er stærk vækst i industriproduktionen, mens privatforbruget vokser moderat. Vi vurderer, at fremgangen i Europa i denne omgang er ved at ebbe ud. I takt med den globale afdæmpning venter vi, at økonomierne i Euroland vil blive kølet ned i løbet af de kommende kvartaler. Fremgang i beskæftigelsen og gode udsigter for private investeringer, betyder dog, at vi venter vækst på niveau med trend i 2007. ECB hævede i oktober den styrende rente til 3,25 pct. Med positive udsigter og inflation over deres foretrukne niveau venter vi, at ECB sætter renten op til 3,5 pct. ved udgangen af 2006. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 17
K V A R T A L S R A P P O R T E N Japansk opsving fortsætter I sidste kvartal skuffede den japanske økonomi. Væksten var lavere end ventet. Især på grund af negative bidrag fra den offentlige sektor og eksporten. Den indenlandske efterspørgsel voksede pænt. Vi tror dog på, at det indenlandske opsving fortsætter. Det baserer vi på, at der er fremgang i beskæftigelsen, høj kapacitetsudnyttelse og flere ordrer til industrien. Vi venter en normalisering af pengepolitikken, men at processen vil strække sig over en længere periode. Nye markeder rejste sig Oven på uroen i maj rettede de nye markeder sig igen i løbet af 3. kvartal. Men en række politiske begivenheder prægede enkelte lande. I Thailand tog militæret magten, den ungarske premierminister blev afsløret i at lyve, og Brasilien blev rystet af en korruptionsskandale kort før præsidentvalget. Men udviklingsøkonomierne nyder stadig godt af det globale opsving og de høje priser på råvarer. Vi venter fremgang drevet af investeringer i infrastruktur og global vækst, men væksten vil aftage i takt med resten af verden. Obligationer: Renterne faldt igen Oven på en lang periode med stigende obligationsrenter faldt renterne i 3. kvartal. Frygten for yderligere renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank blev vendt til forventninger om rentenedsættelser i 2007. Sammen med en svag udvikling på boligmarkedet trak det renterne ned. De faldende amerikanske renter trak både europæiske og japanske renter, primært i den lange ende, med ned. Vi vurderer, at den amerikanske centralbank nu tager en pause. Det er mest sandsynligt, at den næste pengepolitiske ændring i løbet af de kommende 12 måneder, bliver i nedadgående retning. ECB ventes omvendt at hæve renten yderligere et hak til 3,5 pct. inden udgangen af året. USA: Efter 17 renteforhøjelser på godt to år holdt Fed renten uændret på 5,25 pct. ved møderne i august og september. Den to- og tiårige statsrente sluttede september på hhv. 4,69 pct. og 4,64 pct. mod 5,16 pct. og 5,15 pct. ultimo juni. 18 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Japan: De japanske renter faldt trukket af rentefaldet i USA samt en revision af forbrugerprisinflationen, der viste sig lavere end tidligere antaget. Den to- og tiårige statsrente sluttede september på hhv. 0,68 pct. og1,69 pct. mod 0,88 pct. og 1,93 pct. ultimo juni. Den japanske centralbank hævede for første gang i fem år renten. Europa: Udsigten til renteforhøjelser fra ECB lagde en bund under specielt de korte europæiske renter, men vendingen i tillidsindikatorerne samt rentefaldet i USA trak ned. Den to- og tiårige statsrente sluttede september på hhv. 3,58 pct. og 3,71 pct. mod 3,58 pct. og 4,07 pct. ultimo juni. Danmark: De danske renter fulgte udviklingen i Europa. I slutningen af kvartalet oplevede realkreditmarkedet fornyet interesse fra investorerne. Den to- og tiårige statsrente sluttede september på hhv. 3,67 pct. og 3,73 pct. mod 3,69 pct. og 4,12 pct. ultimo juni. Kreditobligationer: Rentespændet på de højest ratede virksomhedsobligationer var uændret. Trods politiske uroligheder i flere af landene i de nye økonomier faldt spændet mellem statsobligationer og obligationer udstedt af lande i de nye markeder. For virksomhedsobligationer med lav rating blev spændet derimod udvidet. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 19
K V A R T A L S R A P P O R T E N Price/Earning angiver købsprisen for en krones overskud i et aktieselskab. Altså indtjeningen sat i forhold til kursværdien af den samlede aktiekapital. Værdierne afspejler aktiernes nuværende pris i forhold til selskabernes estimerede indtjening over de næste 12 måneder. Jo højere tal, desto»dyrere«er aktierne. Price/Earning (MSCI-indeks) Ultimo 3. kvt. 2005 3. kvt. 2006 USA 17,3 14,5 Japan 20,2 17,2 Europa 15,7 12,3 Emerging Markets 11,0 11,1 Danmark 13,4 15,0 Aktiemarkedet: Fornyet fremgang for globale aktier De globale aktiemarkeder nød godt af endnu en stærk regnskabssæson og faldende oliepriser. MSCI s verdensindeks steg 5,4 pct. målt i danske kroner. Vi venter en fortsat positiv udvikling på aktiemarkederne. Renterne er stadig lave. Virksomhedernes fokus på omkostninger og generel økonomisk vækst bør give en moderat vækst i indtjeningen. Vi mener, at aktier er attraktivt prissat, både absolut og relativt til obligationer. Med de seneste kursstigninger på obligationer, er aktierne blevet endnu mere attraktive. Vi anbefaler derfor fortsat, at aktier overvægtes på bekostning af obligationer. USA: Trods en meget stærk indtjeningssæson måtte amerikanske aktier se sig slået af de europæiske aktier. For 3. kvartal som helhed steg markedet 5,2 pct. i lokal valuta, mens der i danske kroner var tale om en stigning på 6,2 pct., fordi dollaren blev styrket. Europa: Europæiske aktier kom stærkt igen efter uroen i 2. kvartal drevet af en stærk regnskabssæson, faldende renter og lavere oliepriser. Således blev afkastet 6,6 pct. i danske kroner. Japan: Det japanske aktiemarked blev ramt hårdt i 2. kvartal. I modsætning til de nye markeder oplevede japanske aktier dog ikke et kraftigt comeback i 3. kvartal, men måtte tage til takke med mere moderate stigninger. I lokal valuta var stigningen 2,5 pct., men en svagere yen betød, at afkastet i danske kroner blev på bare 0,2 pct. Vi har positive forventninger til Japans langsigtede vækstpotentiale, men på kort sigt er risikoen øget. Nye markeder: De nye markeder kom stærkt igen i 3. kvartal, men der var tegn på mere forsigtighed blandt de internationale investorer. I danske kroner blev afkastet 5,8 pct. Danmark: De danske aktier kom stærkt igen i 3. kvartal, anført af bl.a. Novo Nordisk der rapporterede om stærk fremgang på diabetes-området. Afkastet på OMXC 20-indekset inkl. nettoudbytter blev på ca. 8,8 pct. i 3. kvartal. 20 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 21
K V A R T A L S R A P P O R T E N M a r k e d e r n e i t a l Udviklingen på valutamarkederne 3. kvt. 2006, % 2006, % Amerikanske dollar 0,9 6,9 Japanske yen 2,3 6,9 Euro 0,0 0,0 Engelske pund 1,9 1,3 Svenske kroner 0,8 1,1 Norske kroner 3,7 3,3 Skemaet viser valutaudviklingen over for danske kroner. Renteniveauer på det danske obligationsmarked Ultimo 2005 2. kvt. 2006 3. kvt. 2006 Rente, % Rente, % Rente, % Kort rente (3 måneders CIBOR) 2,5 3,2 3,5 5-årig rente (4% Stat 2010) 3,1 3,8 3,6 10-årig rente (4% Stat 2015) 3,3 4,1 3,7 30-årig rente (5% Realkredit 2035) 4,9 5,3 5,1 Lange indeksobl. (2½% Realkr. 2050) 1,3 1,8 1,5 Skemaet viser rentesatserne på udvalgte danske obligationer. Udviklingen på obligationsmarkederne Land Renteniveau i %, ultimo Afkast i % 2. kvt. 2006 3. kvt. 2006 3. kvt. 2006 2006 Danmark 4,1 3,7 2,4 0,2 USA 5,1 4,6 4,8 4,7 Japan 1,9 1,7 0,5 6,9 Tyskland 4,1 3,7 2,8 0,3 Sverige 4,0 3,6 1,3 2,1 England 4,7 4,5 4,9 2,3 Globalt 2,5 3,0 Euro-obligationer 2,9 0,2 Emerging markets* 5,8 4,2 Erhvervsobligationer inv. grade* 2,5 0,5 Erhvervsobligationer spec. grade* 3,2 4,8 Skemaet viser renteudviklingen for 10-årige statsobligationer. Afkastet er målt i danske kroner ud fra udviklingen på statsobligationer med løbetid over 1 år. *Hedget til danske kroner. 22 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Udviklingen på det danske aktiemarked 3. kvt. 2006, % 2006, % OMXC afkastindekset 9,0 10,1 OMXCCAP afkastindekset 9,0 16,8 OMXC20 afkastindekset inkl. udbytte 8,8 4,5 KFMX afkastindekset 8,8 23,1 Udviklingen på aktiemarkederne 3. kvt. 2006, % 2006, % USA 6,2 0,2 Japan 0,2 5,8 Tyskland 5,8 10,7 England 5,2 10,3 Sverige 7,9 11,4 Norge 5,3 7,1 Europa 6,6 11,7 Fjernøsten ekskl. Japan 8,2 7,3 Hele verden 5,4 3,1 Latinamerika 5,7 9,3 Emerging Markets 5,8 4,6 Østeuropa 2,2 14,5 Alle indeks er opgjort inkl. udbytter. Udviklingen er beregnet i danske kroner. Udviklingen i de forskellige aktiesektorer, globalt 3. kvt. 2006, % 2006, % Energi 3,1 0,6 Materialer 1,1 5,5 Industri 1,5 0,7 Forbrugsgoder 5,5 1,4 Konsumentvarer 7,6 5,6 Sundhedspleje 7,4 1,2 Finans 7,7 6,6 Informationsteknologi 7,7 4,7 Telekommunikation 9,2 8,7 Forsyning 9,5 12,8 Total 5,4 3,1 Udviklingen er beregnet i danske kroner. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 23
K V A R T A L S R A P P O R T E N A f d e l i n g e r n e p å t v æ r s Renten faldt, og aktier steg Efter en lang periode med stigende renter faldt renterne verden over i 3. kvartal. Det skyldes især, at markederne ikke længere forventer renteforhøjelser i USA. I stedet skimtes rentenedsættelser i 2007 og i kombination med de svage tal for boligmarkedet i USA fik det renterne til at falde. Stærke regnskaber, aftagende rente- og inflationsfrygt samt faldende oliepriser skabte fremgang på de globale aktiemarkeder. Derfor gav næsten alle afdelinger positive afkast i 3. kvartal. Vi forventer, at aktiemarkederne fortsat vil vende pilen opad og anbefaler stadig, at man har en solid post aktier i sin opsparing. Aktier fra Mexico fylder godt i afdelingerne Latinamerika og Nye Markeder. Tocifrede afkast i fire aktieafdelinger På aktiefronten havde afdelingerne Nye Markeder og Nye Markeder Akkumulerende førertrøjen. Begge afdelinger steg ca. 11 pct. De danske aktier havde også et godt kvartal. Afdeling Danmark og Danmark Pension steg begge lige over10 pct. 24 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Eneste minusser var afdeling Japan og afdeling Vækst, som faldt henholdsvis 1,6 pct. og 0,3 pct. 5 pct. på tre måneder i Pension Ultralange Europæiske Obligationer Afdelingen med det længste navn og de længste obligationer Pension Ultralange Europæiske Obligationer kom godt igen i 3. kvartal. Afdelingens investorer fik et afkast lige under 5 pct. Medlemmerne i Højrente- Lande fik dog periodens bedste afkast nemlig 6,2 pct. I den anden ende finder vi Korte Danske, som steg 0,95 pct. månedens laveste obligationsafkast IT-infrastruktur er blevet til Vækst Fra it-firmaer til vækstselskaber. I midten af august fik de ca. 6.600 medlemmer i afdeling IT-infrastruktur ændret navnet på deres investeringsbeviser til afdeling Vækst. Selve navneskiftet skete automatisk i Værdipapircentralen. Flere muligheder i Vækst Som tidligere beskrevet, besluttede vi at ophæve de snærende bånd i afdeling IT-infrastruktur, fordi vi mener, vi kan skabe et bedre afkast ved at sprede os over flere brancher. Eller som adm. direktør i Danske Invest, Carsten Koch, udtrykker det:»en afdeling med globale vækstaktier kan sprede sine investeringer over flere sektorer og geografiske områder, end IT-infrastruktur kunne. Derfor vurderer vi, at forholdet mellem afkastmuligheder og risiko er mere fornuftigt i en afdeling med vækstaktier.«største danske aktier trækker læsset i afdeling Danmark I 3. kvartal lagde afdeling Danmark sig rigtig lunt i svinget sammenlignet med landets øvrige investeringsforeninger. Det viser tal fra analysebureauet Morningstar, der løbende måler og vejer de flere end 350 investeringsforeningsafdelinger på det danske marked.»vi har givet de største danske virksomheder en særlig opmærksomhed. Det har virkelig givet pote over de sidste måneder,«fortæller chefporteføljemanager Hans Kjær fra Danske Capital, der rådgiver Danske Invest om danske aktier. I 3. kvartal i år var afdelingens afkast 10,4 pct. hele 1,4 procentpoint over gennemsnittet for aktierne på Københavns Fondsbørs. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 25
K V A R T A L S R A P P O R T E N Afdeling Afkast 3. kvt., % Bioteknologi 0,6 Danmark 10,4 Dannebrog 2,2 Euro Stocks 50 7,2 Europa 3,4 Europaindeks 6,3 Europæiske Obligationer 2,7 Fjernøsten 9,9 Højrente 2,9 HøjrenteLande 6,2 Indeksobligationer 0,8 International 1,9 Japan 1,6 Kina 8,9 Korte Danske 1,0 Lange Danske 3,2 Latinamerika 9,8 Mix 3,1 Mix med Sikring 3,6 Nye Markeder 11,3 Nye Markeder Akkum. 11,2 Pension Danmark 10,1 Pension Eur. Valutasikret 3,8 Pens. Korte Obligationer 1,5 Pens. Lange Obligationer 3,3 Pension Mellem lange Obl. 2,5 Pension Ultralange Eur. Obl. 5,0 Pension USA Valutasikret 4,3 Pension Verden 4,3 StockPicking 2,3 Sundhed 5,7 Teknologi 7,8 Tyskland *4,7 USA 5,8 Value 6,5 Verden 4,3 Verdensindeks 5,3 Vækst 0,3 Østeuropa 6,5 Skemaet viser afdelingernes afkast i 3. kvartal 2006 målt ud fra indre værdi. Evt. udbytter er regnet med. * Siden 4. juli 2006 Store danske aktier strutter af sundhed Når de største danske aktier som eksempelvis Novo Nordisk, A.P. Møller- Mærsk og Danisco har klaret sig bedre end mindre aktier, er det et sundhedstegn for det danske aktiemarked.»vi har valgt at fokusere på store danske selskaber frem for mindre, der umiddelbart kan give den hurtige kursgevinst. Når aktiemarkedet er inde i en periode, hvor det går godt, bliver nogle investorer drevet af stor begejstring over små selskaber og drømmen om den store gevinst. Men lige så hurtigt, kursen kan gå op for sådanne selskaber, lige så hurtigt kan den gå ned igen. Store selskaber er mindre påvirkelige overfor, hvad der er hot lige nu det giver over tid et mere sikkert afkast,«forklarer Hans Kjær. Gode fremtidsudsigter»vi vurderer, at de gode konjunkturer i Skandinavien vil fortsætte ind i 2007. Det vil de danske aktier i afdeling Danmark nyde godt af, og vi vurderer derfor, at afdelingen vil beholde sin fine placering i forhold til andre danske aktieafdelinger et stykke tid endnu,«afslutter Hans Kjær. Euro Stocks 50 løber stærkt i øjeblikket De senere år har de mindre og mellemstore aktier generelt haft kronede dage. Men efter kursskreddet i maj/juni vender mange investorer igen blikket mod de større aktier og det er netop dem, der udgør investeringsområdet for afdeling Euro Stocks 50. Bedre end markedet og konkurrenterne Derfor har denne afdeling luft under vingerne i øjeblikket. I 3. kvartal gav Euro Stocks 50 7,2 pct. i afkast for hele 2006 er afkastet på 12,1 pct. Det er en cocktail af en klar investeringsstrategi og den større interesse for de store selskaber i Euroland, der sammen skaber den aktuelle fremgang. Store investeringer i forsyningsaktier Senior porteføljemanager Asger Lund Nielsen, Danske Capital, rådgiver Danske Invest om afdelingens investeringer. Han forklarer:»vi har blandt andet store investeringer i forsyningsselskaberne, da vi vurderer, at mangeårige underinvesteringer i el-produktionen i Europa nødvendigvis må føre til stigende el-priser. Vi vurderer, at mange forsyningsselskaber kan øge priserne uden at deres omkostningsniveau øges tilsvarende. Og det slår selvsagt direkte igennem på bundlinjen.«26 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Når man har mange investeringer et sted må man selvsagt holde igen andre steder. Og et af de steder, hvor Asger har været skeptisk, er telekommunikation, hvor han f.eks. er gået i en lang bue uden om Deutsche Telekom. Forsyningsselskaber som E.ON er i øjeblikket blandt vores foretrukne i afdelingerne med europæiske aktier. Derudover har investeringer i aktier som Lafarge, Renault, BNP Paribas og Societe Generale givet gode afkast. Fortsat positive udsigter Asger Lund Nielsen mener, at udsigterne for afdelingen stadig er lyse. Den aktuelle regnskabssæson bekræfter, at selskaberne i afdelingen er inde i en positiv udvikling, hvor analytikerne opjusterer forventningerne til den fremtidige indtjening. Desuden handles de store europæiske aktier til attraktive kurser. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 27
K V A R T A L S R A P P O R T E N Danske obligationer klarede sig godt i 3. kvartal De danske obligationer klarede sig godt i 3. kvartal. Det skyldes især, at realkreditobligationer, der fylder godt i afdelingerne, gav bedre afkast end statsobligationer. Realkreditobligationer har det som blommen i et æg, når de lange renter falder mere end de korte. Og det har netop været tilfældet i det forløbne kvartal. Her har de korte renter været forholdsvis stabile, mens de lange renter er faldet. Korte og lange renter påvirkes nemlig af forskellige faktorer, forklarer chefanalytiker Lars Dam fra Danske Capital, der rådgiver Danske Invest om udviklingen på obligationsmarkederne.»de korte renter er meget afhængige af Den Europæiske Centralbanks, ECB s, rentepolitik. Obligationsmarkedet har længe forudset og accepteret at ECB vil hæve renten i løbet af efteråret. Derfor har der ikke været de store udsving i de korte renter. De lange renter er derimod drevet af forventningerne til den globale vækst. Pt. forventer markederne, at den globale vækst vil falde på baggrund af afdæmpningen i den amerikanske vækst. Derfor er de lange renter faldet,«siger Lars Dam. Når renten falder, stiger obligationskursen. Det er derfor ikke så overraskende, at afdeling Pension Lange Obligationer har givet et afkast på hele 3,3 pct. i dette kvartal. Afdeling Korte Danske Obligationer har derimod»kun«givet lidt under en procent i afkast i dette kvartal. Den Europæiske Centralbank (ECB) hævede i 3. kvartal renten. Foto: Nationalbanken 28 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
K V A R T A L S R A P P O R T E N Det er det blevet til Afdeling Bioteknologi 98 123 85 Danmark 127 220 232 269 418 Dannebrog 100 110 124 139 164 Euro Stocks 50 117 173 127 120 Europa 112 163 123 115 232 Europaindeks 116 181 151 145 300 Europæiske Obligationer 100 110 124 139 Fjernøsten 116 184 229 165 Højrente 100 114 129 HøjrenteLande 106 143 Indeksobligationer 102 115 132 138 International 100 102 100 114 150 Japan 103 134 107 74 Kina 121 170 Korte Danske 101 107 118 130 146 Lange Danske 98 113 130 151 Latinamerika 128 289 307 Nye Markeder 118 213 266 235 242 Pension Danmark 127 221 Pension Europa Valutasikret 114 Pension Korte Obl. 101 Pension Lange Obl. 99 113 130 Pension Mellemlange Obl. 100 110 Pension USA Val. 106 Pension Ultralange Europæiske Obligationer 99 Pension Verden 106 135 StockPicking 111 150 117 Sundhed 105 125 Teknologi 99 103 76 43 USA 103 123 92 Value 111 159 130 Verden 106 136 101 87 171 Verdensindeks 108 145 114 104 201 Vækst 91 92 67 Østeuropa 115 249 440 I år har en faldende yen bl.a. ramt afdeling Japan. Men der ligger et stort potentiale gemt i den japanske økonomi, der igen er begyndt at røre på sig. Det vurderer afdelingens to nye rådgivere, JPMorgan og Daiwa Investements. Vi anbefaler afdelingen til langsigtede investorer, der ønsker et supplement til andre aktiebaserede investeringsbeviser eller enkeltaktier. Danske Invest-beviser bør normalt betragtes som en langsigtet investering. Skemaet viser værdien 30. september 2006 af en investering på 100 kroner for henholdsvis 1, 3, 5, 7 og 10 år siden. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 29
30 K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6
Fa k t a s i d e r n e : R ø n t g e n b i l l e d e r a f d i n e a f d e l i n g e r På de følgende sider kan du se diverse fakta om vores enkelte afdelinger. Her forklarer vi, hvad der gemmer sig bag nogle af de tekniske udtryk på siderne. Investeringsområdet beskriver, hvad afdelingen konkret investerer i. Nogle afdelinger udbetaler udbytte og udbyttet kan variere fra år til år. En række afdelinger udbetaler ikke udbytte. Her akkumuleres årets overskud i afdelingens formue. Benchmark er det markedsindeks, vi holder afkastet op imod for at vurdere, om afdelingen har gjort det godt. Afdelingens afkast gøres op efter omkostninger. Det gør benchmark ikke. Enkelte afdelinger har intet benchmark. Porteføljerådgiveren er den kapitalforvalter, der rådgiver os om investeringerne. Vi bestemmer de overordnede rammer og godkender alle investeringer. Porteføljerådgiveren foreslår konkrete køb og salg af værdipapirer. www.danskeinvest.dk Morningstar Rating(tm) Investigate Rating Afkast seneste kvartal 17,2% Afkast i år 7,0% Indre værdi 216,96 Købskurs 217,70 Høj Ja Aktivt styret Ja Adm. omk. 1,29 DK0010257831 Anbefalet investeringshorisont Over 3 år 1 år 3 år 5 år 7 år 10år 144 296 199 Lat inamer ika Investerer i selskaber hjemmehørende i eller med hovedaktiviteter i Latinamerika dvs. Mexico, Mellemamerika, Sydamerika og Vestindien Afdelingen udbetaler normalt udbytter hvert forår Afdelingens benchmark er MSCI Emerging Market Free Latin America. inkl. nettoudbytte Portefølgerådgiver: Danske Capital Afdelingen kan anvendes til privat fri opsparing og pensionsopsparing og selskaber Selskab Land % CVRD (Preferred shares) ADR Brasilien 9,1 Petrobras (Preferred shares) Brasilien 9,0 Banco Bradesco S.A. Brasilien 7,4 Femsa ADR Mexico 5,5 Grupo Financiero Banorte Mexico 4,9 Organizacion Soriana Mexico 4,5 Banco Santander-Chile Chile 4,5 Grupo Modelo (Series C) Mexico 4,3 Lojas Renner Brasilien 3,9 Telecom. De Sao Paulo ON Brasilien 3,9 Resten 43,0 Landefordeling Ratingen udtrykker, hvor godt afdelingen historisk har klaret sig sammenlignet med markedets andre afdelinger med samme investeringsområde. Indre værdi er den regnskabsmæssige værdi af ét investeringsbevis i afdelingen. De indre værdier opdateres flere gange dagligt på www.danskeinvest.dk. udtrykker, om afdelingens investeringer kan blive påvirket af stigende og faldende valutakurser. Brasilien, 58,8% Mexico, 30,4% Chile, 6,8% Argentina, 3,0% Øvrige inkl. likv. i DKK, 1,0% en viser, hvordan vi styrer afdelingens investeringer. Samtlige obligationsafdelinger og de fleste aktieafdelinger er aktivt styret. Her søger vi sammen med rådgiveren Branchefordeling Pr. 30.06.2006 Afdelingens afkast, % -35,4 38,6 33,1 66,8 Benchmark afkast, % -34,7 44,6 29,3 73,3 Udbytte for året, kr. 1,50 1,75 3,00 4,25 Finans, 21,0% Konsumentvarer, 18,2% Industri, 16,4% Energi, 15,4% Materialer, 14,1% Øvrige inkl. likv. i DKK, 14,9% at udvælge de bedste værdipapirer. Modstykket er de indeksbaserede afdelinger. Her udvælges værdipapirerne, så afdelingen ligger meget tæt på sit benchmark. n udtrykker de forventede værdiudsving i afdelingen. Vi angiver risikoen ved enten lav, middel eller høj, og der er derfor tale om en grov inddeling. Adm. omkostninger er udgifterne ved at drive afdelingen altså i princippet din betaling for medlemskabet af foreningen. Omfatter f.eks. lønninger, revision, husleje, køb af investeringsrådgivning hos afdelingens rådgivere (se ovenfor) og distribution af beviserne. Gøres op i procent af afdelingens formue seneste kalenderår. Adm. omkostninger kan variere lidt fra år til år. Udbyttet sættes ind på din konto en eller flere gange om året. Ud over udbyttet stiger eller falder værdien af dine investeringsbeviser i takt med markedsudviklingen. Medlemmernes afkast er summen af udbytterne og disse værdiændringer. K v a r t a l s r a p p o r t e n n r. 3 / 2 0 0 6 31