Emerging Markets - Update Uge 34 Dato: 21. august 2015 Relaterede publikationer Investering Emerging Markets valutaer fortsat pressede. Ikke mere svækkelse af CNY. Kasakhstan devaluerer KZT med 25 %. Tyrkiet Centralbanken holder renten uændret som forventet. Emerging Markets har over den seneste uge igen været i modvind. Lavere oliepris og fortsatte eftervirkninger efter den kinesiske devaluering sætter sine spor. Dertil kommer en faldende global appetit på risiko. Globalt har der været outflow fra fonde med EM-aktier og obligationer. For EM-obligationer var det især fonde med obligationer i lokalvaluta som var ramt. Markedet forventer efterhånden, at den amerikanske centralbank, Fed, ikke gør noget på FOMC mødet i september. Udskydes renteforhøjelserne kan det lægge en dæmper på den aktuelle usikkerhed., men mødet er først om en måned. Måske bliver vi lidt klogere i slutningen næste uge, hvor bl.a. Feds Fisher skal tale om US inflationsudvikling ved den årlige Fed konference i Jackson Hole. Højere råvarepriser er ikke lige på agendaen, og her er det formentlig Kina, der skal vise bedring. I dag fik vi erhvervstillidstal fra Kina, som var svagere end julitallene og peger på en svag kinesisk økonomi. Det har i dag ikke hjulpet på stemningen. Den kinesiske yuan har været stabil over den seneste uge, formentlig som følge af indgreb fra centralbanken. IMF har offentliggjort at CNY ikke kommer med som reservevaluta de næste 12 måneder. Det hjalp heller ikke på stemingen i løbet af ugen, at Kasakhstan devaluerede valutaen (KZT) med 25 %. Selve devalueringen er der som sådan ikke noget at sige til, og det har primært været et spørgsmål om tidspunktet. Kasakhstan har tidligere devalueret stort, seneste i starten af 2014, jf. figur 1. Kasakhstan er som olieland (råstofeksportør generelt) ramt af olieprisfaldet, og derudover er der samhandelen med Rusland, som er ramt af rublens styrtdyk i 2014. Kasakhstan har blødt valutareserver unødvendigt over det seneste tid i forsøget på at holde fastkursen. Eftersom en stor del af statens indtægter er i dollars fra olieeksporten og udgifterne er i KZT så hjælper devalueringen med at balancere statens finanser. Derfor er devalueringen positiv, især fordi det også ser ud til, at man fremover vil lade KZT flyde frit. Der er andre EM-valutaer som er i et fastkurs-regime, hvor det formentlig kun er et spørgsmål om tid, inden de bliver devalueret. Nigerias naira og Venezuelas bolivar er to fremtrædende eksempler. Generelt er fastkurser en dårlig ting, især når økonomien ikke har meget til fælles med den økonomi man binder sig til. Derudover inviterer det til lån i udenlandsk valuta, fordi valutakursrisikoen opfattes som lav. Ofte opbygges der store skævheder inden en devaluering, som kun gør tilpasningen bagefter hårdere. Figur 1: Procentvis ændring i oliepris, russisk rubel (RUB) og kasakhisk tenge (KZT). Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chrisitan Bachmann Senior analytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Tyrkiet Centralbanken holder renten uændret som forventet. Tyrkiets præsident Erdogan har i dag sagt, at der skal være et nyt parlamentsvalg den 1. november. Som vi berettede i sidste uge, har partierne ikke kunnet enes om en koalitionsregering, hvilket nu fører til nyvalg. Der vil nu komme en overgangsregering. For TRY betyder det i hvert fald 3 måneder med øget usikkerhed. Dertil kommer at problemerne i de kurdiskdominerede områder af Tyrkiet tager til. Store dele af områderne er i undtagelsestilstand. Centralbanken er reelt den eneste der kan lægge en dæmper på markedet. Centralbanken holdt dog renten uændret på rentemødet i denne uge, hvilket var som forventet. Centralbanken nævnte, at man ville holde TRY i snor via andre redskaber. Dvs. reducere bankernes mulighed for at låne ved den lave styringsrente på 7,50 % og dermed tvinge bankerne til at låne i markedet eller ved centralbankens høje overnight rente på 10,75 %. Figur 3: Presset på TRY kan aflæses i den støt stigende gennemsnitlige fundingrente (grøn), den kan dog stige væsentligt endnu inden renteforhøjelser bliver aktuelle. 14 12 10 8 6 4 14 12 10 8 6 4 Figur 2: TRY på svageste niveau nogensinde. 2 2 3.5 3.5 0 0 2011 2012 2013 2014 2015 CB Rate 1 week Repo CB Rate Overnight CB Rate Overnight (Lending) Interbank Overnight Rate CB Average Funding Rate Source: Thomson Reuters Datastream 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.5 1.5 2013 2014 2015 EUR/TRY USD/TRY Source: Thomson Reuters Datastream Dette redskab benytter banken allerede i vid udstrækning, hvilket kan ses ved at centralbankens gennemsnitlige udlånsrenten er tæt på 9 %. Centralbanken kan stramme likviditeten yderligere. Men til sidst kan højere styringsrenter være den eneste løsning. Netop det, at der er flere styringsrenter, er med til at komplicere hele billedet. Derfor var der også håb for, at centralbanken ville uddybe deres planer om at gå tilbage til en mere konventionel pengepolitik, hvor der primært kun er en styringsrente. Men på rentemødet var der ikke noget nyt om et skifte. Det skuffede markedet og har også været med til at svække TRY. En ny styringsrente vil formentlig skulle ligge omkring 9,5-10,5 % for at stabilisere TRY. Udfordringen for centralbanken er formentlig, at det politisk er upopulært, fordi det vil se ud som en renteforhøjelse. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Over den seneste uge har der været modvind til EM-obligationer udstedt i dollar. Eftersom det amerikanske rentefald i stort omfang kan tilskrives søgning væk fra risiko, så hjalp det kun i beskedendt omfang. Rentespændet er steget med 22bp til 401bp, mens den samlede rente steg lidt mindre med 11bp til 6,03%, hvilket betød et afkast på -0,71 %. Olielande var mest i modvind, hvorimod en række lande med lavt rentespænd fik en smule glæde af lavere amerikanske renter. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Markedet for EM-obligationer i lokalvaluta er fortsat i modvind. For obligationerne var det især Tyrkiet og Rusland som var i modvind, hvilket gav store rentestigninger. I Tyrkiet er det, ud over politik og risikoaversion, den svækkede TRY, som spiller ind. TRY er nu så svækket, at obligationsmarkedet er begyndt at indregne betydelige renteforhøjelser. Polen og Thailand havde begge rentefald. Sidstnævnte på trods af svækket THB, men den thailandske økonomi er efterhånden så svag, at inflation og renteforhøjelse er langt ude i horisonten. Samlet dominerede rentestigninger, så renten på JPM GBI- EM Global Diversified steg med 8bp til 6,89 %, hvilket betød et obligationsafkast på -0,25 % inden valutaudsving. EM-valutaerne blev svækket over for både dollar (-1,27 %) og euro (-1,89 %). Samlet gav indekset et afkast på -2,15 % opgjort i EUR. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt M td Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,71% -1,24% 0,63% 6,03% 401 22 48 Region Afrika -1,44% -2,91% -1,28% 6,53% 464 30 108 Asien -0,49% -0,56% 1,11% 4,51% 246 18 30 Europa -0,62% -0,86% 3,39% 5,68% 384 22 16 Latinamerika -0,68% -1,55% -0,79% 6,76% 463 22 63 Mellemøsten -1,05% -0,67% 2,25% 6,54% 477 33 53 Kreditvurdering Investment Grade -0,69% -0,97% -0,05% 4,70% 254 21 32 Non Investment Grade -0,75% -1,62% 2,11% 8,30% 647 24 17 Lande Argentina 1,02% 4,45% 14,73% 8,01% 580 0-139 Sri Lanka 0,58% 0,34% 2,29% 5,57% 409-3 58 Costa Rica 0,36% 0,05% 2,45% 6,77% 453 8 35 Lit auen 0,35% 0,49% 2,95% 2,70% 122 2 0 Kroatien 0,34% 0,71% 3,13% 4,45% 287 4 18 Slovakiet 0,32% 0,64% 4,25% 2,51% 75 6-13 Honduras 0,31% 0,21% 7,94% 5,79% 414 6-52 Polen 0,31% 0,31% 2,40% 2,74% 106 4 10 Ungarn 0,25% 0,85% 4,24% 3,86% 200 7-13 Kina 0,23% 0,31% 2,32% 3,83% 181 8 11 Indien 0,17% 0,54% 3,08% 3,08% 162 7-6 Letland 0,09% 0,11% 3,31% 2,30% 100 6-18 Serbien 0,08% 0,32% 4,67% 4,39% 299 10-13 Rumænien -0,01% 1,17% 1,67% 4,04% 193 11 20 Jamaica -0,01% -0,34% 10,47% 6,00% 399 12-86 Pakistan -0,02% -0,07% 7,40% 6,46% 494 12-31 Den Dominikanske Republik -0,15% -1,67% 1,44% 6,38% 413 14 32 Georgien -0,16% 0,62% 5,04% 6,07% 443 12 10 Belize -0,20% -0,62% 10,95% 10,00% 793 16-26 Filippinerne -0,26% 0,33% 3,31% 3,49% 129 15-4 Bolivia -0,26% -0,79% 2,15% 5,09% 326 16 49 Marokko -0,30% -0,74% 1,04% 4,80% 256 15 32 Tunesien -0,32% -1,31% -3,17% 6,15% 419 17 n.a. Brasilien -0,38% -1,13% -3,73% 5,62% 358 18 88 Panama -0,43% -0,67% 0,19% 4,37% 217 17 32 Guatemala -0,45% -0,68% 0,88% 4,87% 288 17 41 Paraguay -0,52% -0,73% 0,50% 5,53% 315 17 24 Chile -0,61% -0,73% 0,59% 4,19% 204 20 35 Uruguay -0,65% -1,11% -1,15% 4,96% 254 18 46 Armenien -0,69% -1,80% 2,88% 7,06% 530 25 77 Vietnam -0,69% -0,81% 0,36% 4,66% 288 24 60 Libanon -0,69% -0,43% 3,32% 5,77% 402 26 25 Egypten -0,71% -0,50% 1,08% 6,17% 416 24 65 Colombia -0,85% -1,87% -4,39% 5,17% 287 22 91 Trinidad & Tobago -0,85% -1,05% 2,22% 4,34% 276 30 37 Sydafrika -1,05% -1,93% -0,37% 5,21% 328 28 90 Venezuela -1,07% -10,02% -6,60% 34,52% 3.314 76 857 Rusland -1,17% -1,85% 14,24% 5,75% 397 36-172 Tyrkiet -1,18% -1,94% -3,41% 5,34% 320 28 94 Mexico -1,21% -1,17% -1,80% 5,04% 273 25 60 Tanzania -1,23% -2,79% -2,58% 7,63% 664 61 263 Peru -1,23% -1,77% -1,56% 4,65% 229 23 47 Mongoliet -1,27% -2,84% 0,98% 8,37% 692 40 147 El Salvador -1,27% -3,13% -4,51% 7,48% 537 29 123 Malaysia -1,34% -1,29% -3,82% 4,61% 263 29 92 Kenya -1,44% -3,53% -4,12% 7,22% 544 23 167 Indonesien -1,46% -2,23% -1,16% 5,46% 323 29 57 Elf enbenskyst en -1,47% -4,23% -4,09% 7,14% 513 18 124 Aserbajdsjan -1,59% -3,61% -1,55% 6,16% 421 33 131 Senegal -1,77% -4,35% 0,50% 7,13% 538 38 86 Kasakhstan -1,94% -2,91% 1,26% 6,75% 466 41 58 Etiopien -2,04% -5,15% 0,08% 7,38% 544 32 92 Ghana -2,05% -4,30% 2,78% 9,55% 779 43 74 Namibia -2,09% -2,47% 2,74% 4,29% 263 43 14 Zambia -2,17% -3,74% -10,10% 9,16% 734 39 271 Hviderusland -2,18% -1,62% 14,21% 9,06% 827 115-201 Ukraine -2,57% -3,59% 6,83% 25,43% 2.418 126 192 Mozambique -2,59% -4,44% -6,75% 11,90% 1.085 116 545 Gabon -2,80% -5,53% -2,95% 8,08% 619 44 143 Nigeria -2,84% -4,79% -1,32% 7,08% 553 56 137 Angola -2,94% -4,31% 0,79% 9,27% 841 146 282 Irak -3,09% -2,04% -3,29% 9,60% 773 64 194 Ecuador -4,46% -8,89% -6,17% 13,96% 1.240 133 357 Source: JPM organ & Sydbank 4/6 Data pr. lukkekurser den: 20-08-2015
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -2,15% -5,08% -3,65% 6,89% 8 40 Unhedged to USD -1,52% -3,79% -10,83% 6,89% 8 40 Obligationsafkast -0,25% -0,52% 2,49% 6,89% 8 40 Region * Asien -2,26% -5,91% -3,00% 5,52% 0 28 Europa -2,47% -4,58% -1,27% 6,10% 20 41 Latin Amerika -1,71% -5,58% -8,71% 8,01% 3 52 Afrika -2,05% -3,23% 0,71% 8,97% 11 30 Lande * Brasilien 0,80% -4,16% -13,05% 13,53% 7 94 Polen 0,29% 0,00% 3,76% 2,30% -11 10 Rumænien -0,06% 0,30% 3,17% 2,83% -5-1 Ungarn -0,66% -0,50% 4,57% 2,82% 3-30 Nigeria -0,77% -2,23% 8,14% 15,39% 9 13 Thailand -1,23% -2,38% 2,89% 2,45% -10-24 Filippinerne -1,31% -2,60% 8,35% 4,75% 1-14 Indonesien -1,32% -4,69% -4,36% 8,86% -1 90 Chile -1,87% -4,39% -1,58% 4,05% 0-33 Sydafrika -2,23% -3,37% -0,47% 8,51% 12 42 Peru -2,55% -4,77% -4,84% 6,93% 15 110 Mexico -2,83% -5,23% -2,12% 6,05% 0 17 Colombia -3,60% -8,61% -13,91% 7,26% 3 49 Malaysia -4,06% -10,02% -6,96% 4,23% 10 13 Rusland -5,27% -12,26% 15,34% 11,19% 41-293 Tyrkiet -5,67% -8,91% -16,53% 10,33% 60 238 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-08-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22.757-5,3% -7,6% -3,6% BSE Sensex 30 (INR) 27.608 0,2% -1,8% 0,4% Russian RTS (USD) 796-4,0% -7,4% 0,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 49.762-3,1% -4,4% 0,0% Bovespa (BRL) 46.649-2,8% -8,3% -6,7% 10-årig Treasury 2,08% -10,6 bp -12,2 bp -9,2 bp S&P 500 2.035,73-2,3% -3,2% -1,1% Brent Crude olie 46,57-5,0% -11,8% -16,6% Guld, spot 1.148,95 2,9% 5,0% -3,2% EUR/USD 1,12 0,6% 1,4% -7,5% EUR/PLN 4,19 0,4% 1,2% -2,2% EUR/HUF 312,19 0,8% 1,6% -1,4% EUR/TRY 3,31 6,8% 8,6% 16,9% EUR/ZAR 14,54 1,8% 4,4% 3,9% USD/BRL 3,46-1,8% 1,0% 30,1% USD/MXN 16,80 2,4% 4,3% 13,9% USD/TRY 2,92 3,4% 5,2% 24,9% USD/ZAR 12,94 1,0% 2,1% 11,8% USD/CNY 6,39-0,2% 2,9% 2,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-08-2015 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,6% 25,7% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -3,6% 3,9% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -1,1% 90,0% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -3,6% 8,5% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -6,7% -30,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 0,0% 84,4% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% 0,4% 50,0% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 0,6% -44,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-08-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 20-08-2010 til den 20-08-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6