Emerging Markets - Update Uge 38 Dato: 19. september 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Russisk husarrest til oligark vækker minder om Khodorkovsky sagen Argentina og Venezuela har problemer med valuta og inflation Ukraine går begge veje i nye love Udsigterne for den russiske økonomi blev i løbet af ugen med et slag endnu mørkere. Det skete da den russiske anklagemyndighed fik sat oligarken Vladimir Evtushenko i husarrest. Evtushenko er en af Ruslands rigeste med en personlig formue estimeret til omegnen af 7 mia. USD inden husarresten. Evtushenko er gennem kontrollen af Sistema aktiv indenfor bl.a. olie og mobiltelefoni. Sagen vækker minder om sagen mod den tidligere oligark Khodorkovsky, som fik frataget sine aktier i olieselskabet Lukoil og sad i fængsel i mere end 10 år. Evtushenko kontrollerer nemlig olieselskabet Bashneft, som det statsejede, sanktionsramte og Putin nære olieselskab Rosneft gerne vil have fat i. Interessen var der allerede historier i pressen om i sommers. Evtushenko har formentlig ikke villet sælge, hvorfor Rosnefts sanktionsramte direktør Igor Sechin måske har bedt Kreml og anklagemyndigheden om hjælp. Med til sagen hører dog, at privatiseringen af Bashneft fra starten har været kritiseret af de russiske myndigheder. Ligeledes har efterfølgende ejerskifter også været præget af et mindre gennemsigtigt forløb. Derfor kan det ikke udelukkes at anklagemyndigheden har en sag, men timingen er påfaldende. Aktierne på Evtushenkos Sistema faldt næsten 40 % på nyheden. Frygten er, at Evtushenko mister sit selskab til Rosneft ligesom Khodorkovsky mistede Lukoil til Rosneft. Husarresten er et klart signal til oligarker om at vise loyalitet overfor Kreml. Til gengæld viser det også risikoen ved at drive virksomhed i et land som Rusland, hvor myndighederne kan fratage en virksomheden eller grundlaget for virksomheden fra dag til dag. Det gælder også i f.eks. Kina, hvor udenlandske virksomheder lige nu efterforskes for karteldannelser eller monopol. Det sker samtidig som verdens største E-handelsfirma, kinesiske Alibaba, er i gang med en rekort stor IPO. Alibada har tilkæmpet sig en noget nær monopolagtig stilling på det kinesiske marked. Investorer bør derfor i de langsigtede beregninger have med, at det politiske og institutionelle setup ikke er det samme som i vesten, og at virksomheder lever på myndighedernes nåde. Tilbage i Rusland vil sagen mod Evtushenko kunne betyde færre investeringer i Rusland, fordi nogle af oligarkerne formentlig overvejer, hvor klogt det er at binde flere penge Rusland. Udenlandske virksomheder står i forvejen ikke ligefrem i kø for at investere nye penge i Rusland i øjeblikket. Derfor vil den russiske økonomi have det meget hårdt fremad. Kapitalflugt kan blive forstærket, hvilket svækkelsen af den russiske rubel er et tegn på. Figur 1: Rublen er stort set på svageste niveau nogensinde ovenpå Sistema sagen og en blød centralbank. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Ukraine går begge veje i nye love Det ukrainske parlament (Rada) har i denne uge valgt at se mod vest og vedtage den EU-aftale som udløste revolutionen. Det var nemlig sent sidste år afvisningen af EU og en aftale med Rusland, som fik borgerne i Kiev på gaden. Nu er aftalen underskrevet dog i en lidt udvandet form. EU vil efter aftale med Rusland, udskyde den midlertidige ikrafttræden til 31, december 2015. I mellemtiden vil EU give foretrukken status til 90 % af ukrainske varer fra 1. november. Det midlertidige i aftalen skyldes, at alle 28 lande først skal ratificere aftalen samt, at EU ensidigt åbner fra frihandel med Ukraine, dvs. Ukraine ikke er bundet til at åbne frit for EU-varer. Udskydelsen er en indrømmelse til Rusland som fra starten har været meget kritisk overfor den ukrainske aftale med EU. Det var også baggrunden for at Rusland sidste år hjalp Ukraine med et 15 mia. USD stort lån. Når vi er ved indrømmelser til Rusland så vedtog Radaen i skyggen af EU-aftalen også flere love ang. de omstridte regioner i Østukraine. Bl.a. love som giver øget autonomi og straffefrihed for prorussiske oprørere. Nu er det op til oprørerne og især Rusland at reagere på indrømmelsen. Men det giver håb for at våbenhvilen kommer til at holde og giver basis for yderligere forhandlinger. Figur 2: UAH er svækket massivt i år pga. fordi uroen har betydet noget nær en nedsmeltning af økonomien. 15 14 1400 grad medvirkende til, at landets obligationer er faldet med over 7 % siden sidste uge. Landets store problemer er især manglen på USD. Det skyldes primært korruption, kunstig lav benzinpris og en overvurderet valuta eller sagt på en anden måde, inkompetente politikere. I Venezuela har regeringens manglende evne til at tilpasse valutakursen og mangel på fremmedvaluta i år betydet mangel på næsten alt. Der har været toiletpapirkrise, og nu er mangler der livsvigtige input til landets mange kirurgiske operationer af kosmetisk karakter. Lettere adgang til en svækket valuta ville kunne øge importen, men med øget inflation som følge. I begge lande er det i høj grad politikernes frygt for yderligere inflation som afholder dem fra at svække deres valutaer. Høj inflation er ikke populært og har kostet regeringer magten før. I Venezuela er udfordringen, at mange års nationaliseringer af virksomheder og mange års overvurderet valuta betyder, at selvom valutaen svækkes er der ikke indenlandske virksomheder som får glæde af bedre konkurrenceevne. Virksomhederne kan simpelthen ikke øge produktionen pga. mange års mangel på investeringer og vedligeholdelse eller at virksomhederne simpelthen er gået konkurs. Derfor er løsningen ikke så let. Men en tilpasning af benzinpriserne og devaluering af valutaen ville hjælpe et langt stykke hen af vejen. Selvom inflationen vil gøre meget ondt på befolkningen. Men sker der ikke tilpasninger er en statsbankerot så absolut på dagsordnen. 13 1200 Figur 3: Gæt hvem der er i betalingsstandsning, og nej der ikke landet med højest rentespænd. 12 1000 1600 1600 11 800 1400 1400 10 1200 1200 9 600 1000 1000 8 400 2013 2014 Ukriane Hryvnia, USD/UAH Ukraine: 5Y CDS Spread (RH Scale) Source: Thomson Reuters Datastream 800 800 Argentina og Venezuela har problemer med valuta og inflation Hvis der er to lande i Latinamerika, som virkelig lever op til højrentelande prædikatet er det Argentina og Venezuela. Begge lande har massive problemer med valutaen og inflationen samt skrumpende valutareserver. Vi beskrev nogle af Venezuelas udfordringer i sidste uges nummer af EM-update. I ugen der gik, har S&P for anden gang indenfor de sidste 12 måneder nedjusteret landets kreditvurdering. Denne gang fra B- til CCC+. Det var i høj 600 400 2013 2014 JPM EMBI Global Diversified - Argentina - Spread JPM EMBI Global Diversified - Venezuela - Spread Source: Thomson Reuters Datastream I Argentina er pesoen under pres på det parallelle marked. Her handler pesoen omkring 60 % svagere end den officielle kurs. I forhold til Venezuela så har Argentina stadigvæk egen industri. Derfor er det primært politik, som gør at rege- 600 400 2/6
ringen ikke tilpasser valutaen (der er valg næste år). En devaluering på 60 % er formentlig i overkanten men 30 % er ikke helt ved siden af. Det ville få balance i systemet og sikre landet de USD som kræves for at kunne betale landets gæld. Der er også i den forbindelse man skal se, at rentespændet på Argentina kun er det halve af Venezuelas. Det på trods af, at Argentina er i betalingsstandsning på en række af landets obligationer. Selve betalingsstandsningen er der ikke meget nyt fra - her er en løsning formentlig først på programmet i 2015. Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD er ligesom i sidste uge primært påvirket af højere amerikanske renter og af usikkerheden omkring Venezuela. FOMC beslutning med den kun svagt ændrede tekst har kun haft betydning gennem de lidt højere amerikanske renter. At Fed vil hæve på et tidspunkt er efterhånden indregnet hos de fleste, hvorfor det ikke skaber panik. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter er udvidet med 6bp til 274bp, mens den effektive rente er steget med 14bp til 5,34 %. Afkastet for EM-obligationerne udstedt i USD var derfor -0,90 %. Lokal gæld Markedet for EM-obligationer i lokalvaluta er over den seneste uge påvirket af højere amerikanske renter og bekymring over, hvad det kan betyde for finansieringen i nogle lande. På indeksniveau steg den effektive rente 5bp til 6,66 %. Afkastet på obligationerne inden valutaudsving var på -0,13 %. Der var store absolutte stigninger i renterne i Tyrkiet og Brasilien - her skal man dog også huske på at udgangspunktet er højt. I Rusland er renterne faldet fordi centralbanken holdt renten uændret og var lidt blød i tonen på lidt længere sigt. Det giver god mening eftersom inflation fra en boomende økonomi ikke er noget centralbanken behøver at bekymre sig om foreløbig. Den blødere linje fra centralbanken er også sammen med Sistema sagen (se forsiden) baggrunden for at rublen efter den brasilianske real er ugen mest svækkede valuta. EM valutaerne blev svækkede overfor både USD (-0,92 %) og EUR (-0,78 %). Samlet endte afkastet for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR på -0,91 % over den seneste uge. Figur 5: År til dato afkast i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (grå) og 10-årig US-rente (mørkeblå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EMBI Global Div. hedged to EUR -0,90% -1,53% 8,29% 5,34% 280 6-28 Region Afrika -0,54% -0,62% 10,73% 5,17% 273 2-58 Asien -0,48% -0,87% 9,26% 4,36% 183 0-37 Europa -1,00% -0,90% 6,57% 4,99% 264 10-27 Latinamerika -1,16% -2,73% 9,16% 5,96% 326 7-20 Mellemøsten -0,14% 0,31% 7,88% 5,74% 356-2 -44 Kreditvurdering Investment Grade -0,75% -1,56% 8,47% 4,48% 181 2-22 BB -0,55% -0,76% 9,29% 4,92% 256 2-68 B -1,40% -2,55% 8,03% 7,92% 565 22-103 Lande Argentina 1,98% 6,80% 17,57% 9,73% 700-31 -108 Kenya 1,97% 0,09% 1,97% 5,60% 323-12 n.a. Mongoliet 1,15% 0,58% 9,19% 6,54% 460-31 -60 Ghana 0,86% 2,35% 9,06% 7,23% 508-23 -39 Hviderusland 0,86% 2,81% 10,34% 6,10% 491-28 -223 Tanzania 0,81% 0,55% 8,49% 4,49% 313-22 -155 Jamaica 0,47% 0,83% 19,83% 6,85% 436-9 -205 Honduras 0,35% 0,98% 21,39% 6,27% 406-9 -189 Senegal 0,22% -0,10% 11,61% 5,68% 335-10 -94 Namibia 0,10% 0,27% 9,05% 4,11% 185-9 -65 Jordan 0,07% 0,59% 4,11% 2,45% 228-4 -62 Trinidad & Tobago 0,00% 0,30% 6,26% 3,40% 136-5 -108 Armenien -0,01% -0,64% 7,80% 5,29% 326-4 -51 Gabon -0,11% -1,05% 12,84% 5,10% 264-6 -84 Libanon -0,13% -0,02% 7,03% 5,41% 330-2 -36 Guatemala -0,15% -0,15% 13,18% 4,34% 174-9 -62 Vietnam -0,17% -0,01% 6,79% 3,52% 193 3-81 Pakistan -0,17% 0,39% 9,89% 6,85% 496 2-110 Rusland -0,22% 0,75% -0,87% 5,44% 317-1 109 Angola -0,24% -0,94% 4,90% 3,79% 260 9-59 Georgien -0,26% -0,26% 11,01% 5,17% 295-2 -87 Litauen -0,26% -0,48% 6,29% 3,10% 108 0-41 Letland -0,26% -0,31% 4,95% 2,76% 101 2-38 Egypten -0,28% 0,07% 14,18% 5,96% 335 1-108 Irak -0,28% 1,85% 13,17% 6,92% 444-3 -67 Malaysia -0,30% -0,89% 5,50% 2,92% 95 2-44 Aserbajdsjan -0,37% -0,33% 6,43% 4,43% 206-1 -48 Mozambique -0,37% -1,13% 10,77% 5,81% 439 12-169 Sri Lanka -0,42% 0,15% 12,60% 4,76% 286 6-153 Slovakiet -0,44% -0,32% 5,95% 3,26% 90-1 -13 Indien -0,47% -0,95% 11,50% 3,58% 160 5-118 Nigeria -0,49% -0,67% 7,00% 4,68% 258 4-35 Peru -0,50% -2,27% 9,91% 4,34% 146-3 -16 Elfenbenskysten -0,52% -1,09% 16,70% 5,91% 332 0-110 Kroatien -0,53% -0,61% 7,75% 4,64% 254 5-52 Belize -0,54% -0,32% 23,19% 9,43% 677 0-130 Filippinerne -0,58% -1,18% 7,64% 3,94% 124-1 -9 El Salvador -0,59% -1,50% 11,07% 6,39% 366-2 -23 Brasilien -0,60% -1,90% 8,61% 4,75% 210 0-20 Kina -0,61% -1,29% 6,57% 3,80% 129 2-20 Zambia -0,62% -0,25% 17,49% 6,07% 365 2-101 Indonesien -0,65% -1,10% 14,01% 5,01% 222 0-70 Paraguay -0,69% -1,45% 12,02% 5,41% 235-3 -5 Mexico -0,69% -2,91% 9,16% 4,56% 166-2 -11 Ungarn -0,71% -0,69% 11,11% 4,40% 200 4-78 Polen -0,72% -0,98% 5,94% 3,09% 87 6-31 Chile -0,78% -2,06% 8,70% 3,95% 125 2-23 Colombia -0,79% -2,69% 8,79% 4,33% 151 1-12 Serbien -0,83% -0,93% 10,31% 4,60% 267 14-107 Uruguay -1,04% -3,21% 12,50% 4,72% 171 0-23 Sydafrika -1,04% -1,10% 7,87% 4,60% 210 9-37 Rumænien -1,09% -1,67% 10,77% 4,30% 161 5-40 Kasakhstan -1,13% -1,70% 7,78% 5,20% 260 9-15 Costa Rica -1,21% -2,14% 7,47% 6,19% 343 7 14 Ecuador -1,23% -2,27% 7,93% 6,70% 435 17-95 Panama -1,28% -2,58% 11,09% 4,56% 172 5-27 Marokko -1,29% -1,01% 16,50% 4,75% 190 5-80 Bolivia -1,46% -1,84% 11,59% 4,68% 226 15-63 Tyrkiet -1,46% -2,01% 14,30% 4,92% 222 11-88 Den Dominikanske Republik -1,63% -2,49% 9,92% 5,94% 325 14-24 Ukraine -3,80% -1,80% -2,90% 12,00% 1.032 97 269 Venezuela -7,14% -13,25% -2,51% 16,42% 1.427 167 286 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 18-09-2014 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,91% -0,92% 9,22% 6,66% 5-19 Unhedged to USD -1,05% -2,80% 2,42% 6,66% 5-19 Obligationsafkast -0,13% -0,23% 6,35% 6,66% 5-19 Region * Asien -0,94% -0,26% 13,67% 5,50% 5-2 Europa -0,69% -0,15% 2,68% 6,25% 4-22 Latin Amerika -1,29% -1,86% 14,51% 7,21% 9-60 Afrika -0,53% -2,19% 9,27% 8,58% 3-15 Lande * Ungarn 1,23% 1,15% 2,86% 3,73% -7-102 Thailand 0,05% 1,00% 12,89% 3,32% 0-31 Rumænien 0,02% -0,52% 7,41% 3,67% 8-81 Colombia 0,00% 0,00% 8,05% 5,57% 0-56 Polen -0,19% 0,82% 6,11% 2,59% 4-117 Nigeria -0,34% 0,49% 19,01% 11,89% 7-128 Mexico -0,34% -0,34% 13,56% 5,98% 8-51 Sydafrika -0,57% -2,68% 7,53% 8,26% 3 1 Peru -0,87% 0,45% 13,13% 5,71% 12-55 Malaysia -0,88% -0,49% 12,24% 3,91% 1-14 Chile -0,91% 1,86% 1,08% 4,38% 0-77 Filippinerne -0,98% 0,18% 11,21% 4,95% 0-8 Russia -1,18% -0,02% -11,13% 9,30% -20 205 Indonesien -1,88% -1,09% 16,91% 8,48% 13-25 Tyrkiet -1,92% -1,77% 13,10% 9,16% 27-86 Brasilien -3,58% -4,27% 17,71% 11,65% 23-67 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 18-09-2014 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 24.169-0,8% -2,3% 3,7% BSE Sensex 30 (INR) 27.112 1,1% 1,8% 28,1% Russian RTS (USD) 1.187-0,6% -0,3% -17,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.547 0,3% 1,2% 11,4% Bovespa (BRL) 58.374 0,7% -4,8% 13,3% 10-årig Treasury 2,63 4,0 28,2-19,0 S&P 500 2.011,36 1,4% 0,4% 8,8% Brent Crude olie 97,12 0,3% -4,4% -12,8% Guld, spot 1.226,91-0,5% -4,7% 1,6% EUR/USD 1,29-0,1% -1,9% -6,2% EUR/PLN 4,20 0,9% 0,9% 1,1% EUR/HUF 311,67 2,6% 2,6% 4,8% EUR/TRY 2,87 0,4% 0,4% -2,9% EUR/ZAR 14,32 0,5% 0,5% -0,8% USD/BRL 2,36 5,7% 5,7% 0,1% USD/MXN 13,24 2,9% 2,9% 1,5% USD/TRY 2,23 5,9% 5,9% 3,7% USD/ZAR 11,08 6,0% 6,0% 5,5% USD/CNY 6,14-1,7% -1,7% 1,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 18-09-2014 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2009 2010 2011 2012 2013 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 46,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 44,9% S&P 500 (USD) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 88,3% Hang Seng (HKD) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 11,8% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -3,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 28,6% 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 99,9% BSE Sensex 30 (INR) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% -3,8% Russian RTS (USD) 128,6% 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -4,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 18-09-2014 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 18-09-2009 til den 18-09-2014 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 6/6