Pas godt på de gode værdier

1. halvår Alm Brand Invest 20 5 Pas godt på de gode værdier Investeringsforeningen Alm. Brand Invest / c/o BI Management A/S / Sundkrogsgade 7 / 2100 København Ø / CVR-nr. 20 43 68 75

Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger... 4 Ledelsespåtegning... 5 Ledelsesberetning... 6 Halvårsrapporten 2015 i hovedtræk...6 Udviklingen i foreningen i halvåret...7 De økonomiske omgivelser i halvåret...9 Forventninger til andet halvår 2015... 11 Øvrige forhold... 12 Halvårsregnkaber...13 Alm. Brand Invest, Korte Obligationer... 13 Alm. Brand Invest, Lange Obligationer... 15 Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier... 17 Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier... 20 Alm. Brand Invest, Globale Aktier... 23 Alm. Brand Invest, Mix... 25 Alm. Brand Invest, Mix Offensiv... 28 Alm. Brand Invest, Mix Defensiv... 31 Foreningens noter... 34 Anvendt regnskabspraksis... 34 Hoved- og nøgletalsoversigt... 35 Nærværende halvårsrapport for 2015 for Investeringsforeningen Alm. Brand Invest indeholder forventninger om fremtiden, som foreningens ledelse og rådgivere havde medio august 2015. Erfaringerne viser, at forudsigelser vedrørende den makroøkonomiske udvikling og markedsforhold for foreningens forskellige investeringsuniverser løbende vil blive revideret og kan være behæftet med stor usikkerhed. Forventninger udtrykt i halvårsrapporten må således ikke opfattes som en konkret anbefaling. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 3

Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Alm. Brand Invest blev stiftet den 15. september 1997. Medio 2015 omfattede foreningen 8 afdelinger: Alm. Brand Invest, Korte Obligationer Alm. Brand Invest, Lange Obligationer Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier Alm. Brand Invest, Globale Aktier Alm. Brand Invest, Mix Alm. Brand Invest, Mix Offensiv Alm. Brand Invest, Mix Defensiv Investeringsforeningen Alm. Brand Invest c/o BI Management A/S Sundkrogsgade 7 Postboks 2672 2100 København Ø Tif.: 77 30 90 00 Fax: 77 30 91 00 CVR nr. 20 43 68 75 Finanstilsynets reg.nr.: 11.098 Direktion BI Management A/S Christina Larsen, direktør Henrik Granlund, vicedirektør Bestyrelse Søren Jenstrup, formand Cristina Lage, næstformand Carsten Krogholt Hansen Per Hillebrandt Jensen Depotselskab Alm. Brand Bank A/S Revision Ernst & Young Godkendt Revisionspartnerselskab Porteføljerådgiver Alm. Brand Bank A/S 4 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt halvårsrapporten for 2015 for Investeringsforeningen Alm. Brand Invest. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Halvårsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 30. juni 2015 samt resultatet for perioden 1. januar - 30. juni 2015. Foreningens ledelsesberetning, herunder de enkelte afdelingsberetninger, indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen og de respektive afdelinger kan blive påvirket af. København, den 20. august 2015 Direktion BI Management A/S Christina Larsen Direktør Henrik Granlund Vicedirektør Bestyrelse Søren Jenstrup Formand Cristina Lage Næstformand Carsten Krogholt Hansen Per Hillebrandt Jensen Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 5

Ledelsesberetning Halvårsrapporten 2015 i hovedtræk Foreningens aktieafdelinger og Mix afdelinger med overvægt i aktier gav alle positive afkast i 1. halvår 2015 drevet af en gunstig udvikling på aktiemarkederne. Afkastene var større eller på niveau med afdelingernes respektive benchmark. Foreningens obligationsafdelinger samt afdeling Mix Defensiv gav negative afkast i 1. halvår 2015, hvilket primært skyldtes rentefaldet i 1. kvartal, som var negativt for afdelingernes konverterbare obligationer. Afkastene var lavere end afdelingernes respektive benchmark. Foreningens formue var 3.264 mio. kr. ultimo juni 2015 mod 3.011 mio. kr. ultimo 2014. Det samlede regnskabsmæssige resultat for foreningen var 172,2 mio. kr. i 1. halvår 2015 mod 110,8 mio. kr. i samme periode året før. De samlede administrationsomkostninger udgjorde 21,5 mio. kr. i 1. halvår 2015 mod 17,8 mio. kr. i samme periode året før. Omkostningerne målt i procent af den gennemsnitlige formue var 0,66% i 2015 mod 0,58% i samme periode året før. Årsagen skal primært søges i, at en større del af foreningens formue er placeret i aktier i forhold til ultimo juni 2014. Væksten i den globale økonomi forventes at stige til et moderat tempo i den resterende del af 2015. Centralbankens kvantitative lempelser vil fortsat virke understøttende for den europæiske økonomi. Det aktuelle renteniveau vurderes at befinde sig i et fair leje med størst opadgående potentiale blandt de amerikanske renter. Den fortsatte udvikling på aktiemarkederne vil i høj grad være styret af, hvordan situationen omkring Grækenland falder ud. På basis af ovennævnte forventninger skønner foreningens ledelse, at foreningens obligationsafdelinger og afdelingen Mix Defensiv vil levere beskedne afkast, mens der ventes positive afkast i foreningens aktieafdelinger, afdelingen Mix og afdelingen Mix Offensiv i andet halvår af 2015. 6 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Ledelsesberetning Udviklingen i foreningen i halvåret Afkastudviklingen Afkastene i foreningens aktieafdelinger og Mix-afdelinger med overvægt i aktier har været positive i 1. halvår 2015 primært som følge af en gunstig udvikling på aktiemarkederne. Afkastene i foreningens obligationsafdelinger samt afdeling Mix Defensiv har været negative i 1. halvår 2015, hvilket hovedsageligt skyldtes rentefaldet i 1. kvartal som var negativt for afdelingernes konverterbare obligationer. Afkastene i foreningens obligationsafdelinger endte på -1,3% og -1,6% i henholdsvis afdelingen Korte Obligationer og afdelingen Lange Obligationer i 1. halvår 2015. Afkastudviklingen i obligationsafdelingerne var lavere end afdelingernes respektive benchmark. Foreningens ledelse finder afkastene i obligationsafdelingerne tilfredsstillende. Foreningens aktieafdelinger gav i 1. halvår 2015 afkast på 15,8% i afdelingen Nordisk Aktier, 13,3% i afdelingen Europæiske Aktier og 11,5% i afdelingen Globale aktier. Afkastene var højere eller på niveau med afdelingernes respektive benchmark. Afkastene finder ledelsen tilfredsstillende. I 1. halvår 2015 gav afdelingen Mix og afdelingen Mix Offensiv tilfredsstillende afkast på henholdsvis 8,8% og 12,6%, hvilket var bedre end afdelingernes respektive benchmark. Afdelingen Mix Defensiv opnåede et afkast på -0,4%. Afkastet var lavere end benchmark og ikke tilfredsstillende. I 1. halvår 2015 var foreningens samlede omkostninger til administration, markedsføring, investeringsrådgivning og depot mv. 21,5 mio. kr. mod 17,8 mio. kr. i samme periode året før. I 1. halvår 2015 var omkostningerne målt i procent af den gennemsnitlige formue 0,66% mod 0,58% i samme periode året før. En oversigt over omkostningsprocenten for de enkelte afdelinger i foreningen er vist i tabellen Omkostninger i 1. halvår 2015. Ledelsesforhold På foreningens ordinære generalforsamling den 23. marts 2015 var Søren Jenstrup og Cristina Lage på valg. Bestyrelsen havde foreslået genvalg, og begge blev enstemmigt genvalgt som medlemmer af bestyrelsen. Bestyrelsen, består foruden disse, af Carsten Krogholt Hansen og Per Hillebrandt Jensen. Bestyrelsen konstituerede sig efter generalforsamlingen med Søren Jenstrup som formand og Cristina Lage som næstformand. Der er afholdt 3 bestyrelsesmøder i 2015. Skift af investeringsforvaltningsselskab Foreningen har med virkning fra 1. april 2015 skiftet investeringsforvaltningsselskab fra Nykredit Portefølje Administration A/S til BI Management A/S. Afkast og benchmarkafkast for foreningens afdelinger er vist i tabellen Afkastudviklingen i 1. halvår 2015. Regnskabsresultat og formueudvikling mv. I 1. halvår 2015 blev foreningens samlede regnskabsmæssige resultat på 172,2 mio. kr. mod 110,8 mio. kr. i samme periode året før. Den samlede formue i foreningen var 3.264 mio. kr. ultimo juni 2015 mod 3.011 mio. kr. ved starten af året. En oversigt over resultat, formue og indre værdi pr. andel for foreningens afdelinger er vist i tabellen Resultat og formue 1. halvår 2015. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 7

Ledelsesberetning Afkastudviklingen i 1. halvår 2015 Afdeling Afkast Benchmarkafkast Alm. Brand Invest, Korte Obligationer -1,25 0,37 Alm. Brand Invest, Lange Obligationer -1,61-0,72 Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier 15,81 13,25 Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier 13,27 12,96 Alm. Brand Invest, Globale Aktier 11,49 11,70 Alm. Brand Invest, Mix 8,79 7,26 Alm. Brand Invest, Mix Offensiv 12,60 9,86 Alm. Brand Invest, Mix Defensiv 1) -0,44 1,08 Resultat og formue i 1. halvår 2015 Afdeling Resultat Formue Indre værdi i mio. kr. i mio. kr. i kr. pr. andel Alm. Brand Invest, Korte Obligationer -4.777 378.649 100,51 Alm. Brand Invest, Lange Obligationer -13.002 837.672 101,30 Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier 54.537 353.691 152,10 Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier 22.008 181.454 96,60 Alm. Brand Invest, Globale Aktier 79.700 757.866 100,44 Alm. Brand Invest, Mix 22.831 304.840 134,16 Alm. Brand Invest, Mix Offensiv 14.830 133.508 196,77 Alm. Brand Invest, Mix Defensiv 1) -3.772 316.124 101,13 Omkostninger i 1. halvår 2015 Afdeling Omkostningspct. Omkostningspct. ÅOP 2014 2015 Alm. Brand Invest, Korte Obligationer 0,29 0,29 0,75 Alm. Brand Invest, Lange Obligationer 0,40 0,45 1,04 Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier 0,86 0,81 2,04 Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier 0,82 0,76 2,62 Alm. Brand Invest, Globale Aktier 1,01 0,96 2,70 Alm. Brand Invest, Mix 0,66 0,80 1,99 Alm. Brand Invest, Mix Offensiv 0,67 0,79 2,30 Alm. Brand Invest, Mix Defensiv 1) 0,73 0,40 1,18 Note: 1) Afdelingen har været aktiv siden 27. februar 2014. 8 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Ledelsesberetning De økonomiske omgivelser i 1. halvår Den europæiske økonomi har vist tegn på bedring og har bevæget sig i et højere tempo, end der var forventet først på året. De europæiske nøgletal har overrasket positivt, men det skrøbelige opsving har hele tiden været udfordret af uroen omkring den græske gældssituation og er tiltaget efterhånden som en deadline for en løsning på den græske krise er rykket nærmere. Efter Syriza-partiets sejr ved det græske parlamentsvalg har et af partiets kæpheste været at få en aftale i hus med resten af eurogruppen omkring en nedskrivning af den græske gæld og bedre vilkår for den resterende del af grækernes gæld. Bølgerne er gået højt i forhandlingerne med de europæiske finansministre. Situationen er dog indtil videre blevet løst med en række midlertidige tiltag og udskydninger af græske afbetalinger. De europæiske ministre har dog gjort det klart, at EU ikke er villige til at sende flere penge til Grækenland, før landet har accepteret en omfattende økonomisk reformplan. Amerikansk økonomi har generelt skuffet markedsforventningerne i første kvartal. Forventningerne har dog ligget på et højt niveau, og nøgletallene peger generelt på, at amerikansk økonomi vokser i et fornuftigt tempo, primært drevet af en stærk beskæftigelsesvækst. Der var tvivl om, i hvor høj grad nøgletalsskuffelserne var præget af vejrlig og den omfattende strejke i havnene på den amerikanske vestkyst. Man har desuden set, at den kraftige dollarstigning har påvirket fremstillingssektoren negativt. Den seneste periodes overraskende positive amerikanske nøgletal har imidlertid bekræftet, at den svage periode var af midlertidig karakter. Man har dog endnu ikke set markant opadgående lønpres, og sammen med den kraftige styrkelse af dollaren, der har påvirket importpriserne nedadrettet, har det betydet, at inflationspresset er udeblevet. Det manglende inflationspres har fået den amerikanske centralbank til at meddele, at de ikke har travlt med at hæve renterne. Den første renteforhøjelse kommer sandsynligvis først i fjerde kvartal, og på længere sigt forventes lavere renter end hidtil. Et af de øvrige store temaer har været en række overraskende udmeldinger fra forskellige centralbanker. I januar måned valgte den schweiziske centralbank at forlade den (delvise) fastkurspolitik over for euroen, hvilket fik schweizerfranc til at stige voldsomt over for euro. Den overraskende beslutning har stillet spørgsmålstegn ved andre centralbankers troværdighed og skabt stor volatilitet på valutamarkederne. Beslutningen gav blandt andet anledning til et kraftigt pres mod den danske krone, hvilket har sendt de danske renter ned i rekordlave niveauer. Presset er dog sidenhen så godt som forsvundet oven på intervention fra Nationalbankens side. På Den Arabiske Halvø medvirkede Saudi-Arabiens bombninger af oprørerne i Yemen til at sende olieprisen godt 20 procent op i april måned. I Storbritannien løb De Konservatives David Cameron med sejren til parlamentsvalget. Cameron har bebudet, at briterne skal stemme om deres EU-medlemskab i 2017. Skulle briterne stemme ja til at forlade EU, vil det være et stort nederlag for det europæiske samarbejde. Den Europæiske Centralbanks kvantitative lempelser har holdt de korte europæiske markedsrenter lave, hvorimod opsvinget i USA og bedringen i europæisk økonomi har lagt et opadgående pres på de lange renter. Uroen omkring Grækenland har dog betydet, at de lange europæiske renter har været nede og vende i nogle historiske lave niveauer. Centralbankens chef, Mario Draghi, har understreget, at man har til hensigt at fuldføre QE-programmet til trods for bedringen i europæisk økonomi og spæde tegn på tilbagevendende inflation. Første kvartal bød på stærk fremgang på de europæiske aktiemarkeder, hvilket dog er vendt til stilstand og stor usikkerhed i andet kvartal oven på den græske gældskrise. De amerikanske indeks har heller ikke synes at kunne finde momentum. I 1. halvår ændrede renterne på de danske statsobligationer med en løbetid på 2, 5 og 10 år sig med henholdsvis -0,3, 0 og +0,2%-point. Renteændringen, set over det første halvår, har været i fornuftig tråd med vores renteforventninger fra årsberetningen. Renterne faldt generelt i 1. kvartal, hvilket i høj grad skyldtes, at Den Europæiske Centralbank annoncerede et massivt opkøbsprogram af obligationer svarende til ca. 1.000 mia. euro over halvandet år samt en stærk dansk krone og Nationalbankens forsvar af fastkurspolitikken. Nationalbanken foretog valutaintervention (solgte danske kroner mod euro) og sænkede indskudsbevisrenten fire gange til minus 0,75%. Ligeledes indstillede Nationalbanken udstedelsen af statsobligationer. Rentesænkningerne betød faldende obligationsrenter især for obligationer med kort løbetid. Fra ultimo april steg renterne markant. Hastigheden og størrelsen af rentestigningerne er ikke set større siden 1994. Eksempelvis steg den danske 10-årige rente med ca. 0,95%-point. De stigende renter skyldes generelle forventninger om stigende renter fra historisk meget lave niveauer samt stigende oliepris og inflationsforventninger. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 9

Ledelsesberetning Stigende US-dollar og Den Europæiske Centralbanks påbegyndte opkøbsprogram på 60 mia. euro pr. måned har stimuleret det europæiske aktiemarked i første kvartal, mens amerikanske aktier samtidigt har udviklet sig fladt grundet udsigten til en amerikansk renteforhøjelse. Kapitalbevægelserne har cementeret et lavt renteniveau, som i perioder har været under nul i visse europæiske lande. Det er således de store eksportvirksomheder inden for industri og sundhed, der har trukket markedet i Europa. I USA har vi set pæne stigninger inden for cykliske selskaber, og i Japan har vi også set pæne stigninger til eksportselskaber grundet den svage japanske yen. En lav oliepris har medført en fremgang i privatforbruget globalt og har generelt været med til at forbedre de økonomiske nøgletal. 10 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Ledelsesberetning Forventninger til andet halvår 2015 Væksten i den globale økonomi forventes at stige til et moderat tempo i den resterende del af 2015. Ligeledes forventes det, at bedringen i amerikansk økonomi fortsætter, primært drevet af en stærk udvikling på arbejdsmarkedet. Centralbankens kvantitative lempelser vil fortsat virke understøttende for den europæiske økonomi. Det vurderes, at bedringen i den europæiske økonomi vil fortsætte, men at europæisk økonomi fortsat vil bevæge sig i et lavvækst-scenarie i den resterende del af 2015. De korte markedsrenter skønnes i 2015 fortsat at være forankret i Den Europæiske Centralbanks ønske om at fastholde et lavt niveau for styringsrenten i Europa. Vi har dog set et opadgående pres på de lange renter som følge af opsving i USA samt begyndende bedring i Europa. Det aktuelle renteniveau vurderes at befinde sig i et fair leje med størst opadgående potentiale blandt de amerikanske renter. Den fortsatte udvikling på aktiemarkederne vil i høj grad være styret af, hvordan situationen omkring Grækenland falder ud. Andre risici er en opbremsning af væksten i USA eller Kina, hvornår den første rentestigning i USA kommer, hvor hurtigt de efterfølgende kommer, og hvordan QE-politikken tilbageføres. Geopolitisk usikkerhed i forhold til Ukraine fyldte meget i starten af året, men trods EU-landenes forlængelse af sanktionerne, foreløbig frem til udgangen af året, har krigen ikke haft den samme mediedækning som tidligere. I andet halvår af 2015 vurderes aktier fortsat at kunne stige som følge af pengerigelighed og forventninger om indtjeningsvækst, men uro på de finansielle markeder eller skuffede forventninger til indtjeningen kan fortsat skabe usikkerhed og faldende aktiekurser. Baseret på disse forventninger, der er behæftet med usikkerhed, forventer foreningens ledelse beskedne afkast i foreningens obligationsafdelinger og i afdelingen Mix Defensiv, mens der ventes positive afkast i foreningens aktieafdelinger, afdelingen Mix og afdelingen Mix Offensiv i andet halvår af 2015. Væsentlige afkastudsving må imidlertid forventes i foreningens aktieafdelinger. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 11

Ledelsesberetning Øvrige forhold Samfundsansvar Medlemmernes langsigtede interesser varetages bl.a. gennem fokus på en fornuftig sammenhæng mellem risiko og afkast i de investeringer, der foretages. Bestyrelsen har besluttet, at foreningens investeringer bør foretages i selskaber, der opfylder de krav og forventninger om ansvarlighed, som følger dansk lovgivning og internationale konventioner tiltrådt af Danmark eller er udtrykt af den danske regering eller af Folketinget. Det kan være krav om respekt af menneskerettigheder, børns rettigheder, faglige og sociale rettigheder eller krav om hensyn til sikkerhed og sundhed hos ansatte eller forbrugere samt krav om hensyn til miljøet. Det er bestyrelsens vurdering, at de bedste resultater skabes i de selskaber, der kan kombinere forretnings og økonomisk dygtighed med en ansvarlig samfundsadfærd. Bestyrelsen har derfor orienteret foreningens rådgivere om at være opmærksomme på, om foreningens investeringer opfylder disse krav. Hvis et selskab skønnes at overtræde retningslinjerne, vurderes selskabets egen information om baggrunden og hensigter. Afhængigt heraf sælges eller fastholdes investeringerne. Politikken har i 1. halvår 2015 ikke givet anledning til frasalg af positioner fra foreningens investeringer. Politik vedrørende det underrepræsenterede køn Det er foreningens politik, at begge køn skal være repræsenteret i foreningens bestyrelse. Politikken var opfyldt ved udgangen af 1. halvår 2015. Politik vedrørende udøvelse af stemmerettigheder Bestyrelsens politik for udøvelse af stemmerettigheder på foreningens værdipapirer er, at foreningen som hovedregel følger indstillingen fra det pågældende selskab ud fra en holdning om, at selskabets ledelse har taget hensyn til aktionærernes interesser. Det kan ske enten ved aktiv afgivelse af stemme eller ved undladelse af at stemme ud fra en konkret vurdering af, om den nødvendige indsats vil kunne bibringe den forventede udvikling. Alternativt kan foreningen vælge at afhænde aktierne. Foreningens investeringsforvaltningsselskab har ved almindelige generalforsamlinger beføjelse til, at bemyndige investeringsrådgiveren til at udøve foreningens rettigheder til at afgive stemme på den form, som aktieselskabet giver adgang til. Er der kontroversielle forhold på dagsordenen, eller ønskes særlige synspunkter fremført, kan dette først finde sted efter behandling i bestyrelsen. Foreningens investeringsforvaltningsselskab registrerer og arkiverer i disse tilfælde oplysninger og beslutninger om stemmeafgivelse på foreningens vegne. Foreningen har i 1. halvår 2015 ikke gjort brug af sin stemmeret. Usikkerhed ved indregning eller måling Det er ledelsens vurdering, at der ikke er væsentlig usikkerhed ved indregning eller måling af balanceposter i foreningens afdelinger. Usædvanlige forhold der kan have påvirket indregningen eller målingen Der er ikke konstateret usædvanlige forhold i foreningens afdelinger, der kan have påvirket indregningen eller målingen heraf. Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er fra balancedagen og til dato ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af halvårsrapporten. 12 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Alm. Brand Invest, Korte Obligationer Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i obligationer, herunder skatkammerbeviser, realkreditinstitutter og erhvervsobligationer, denomineret i danske kroner eller euro. Afdelingens væsentligste risikofaktor er renterisikoen. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod en lav renterisiko. Afdelingen investerer i en sammensætning af obligationer med en korrigeret varighed på mellem 0 og 4 år. Renterisikoen overvåges og styres på baggrund af rådgivers risikomodel. Renterisikoen bliver holdt mellem 0 og 2 år, hvis risikomodellen tilsiger en tendens til faldende obligationskurser, og mellem 2 og 4 år, hvis modellen tilsiger en tendens til stigende obligationskurser. Afdelingens korrigerede varighed (renterisikoen) var ultimo 1. halvår på 1,95. Afdelingen henvender sig til investorer, der ønsker et stabilt afkast med begrænset risiko for tab med en investeringshorisont på minimum to år. Afdelingen kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Afdelingens mål er at opnå et afkast, som minimum er på niveau med afdelingens benchmark, som er Nordea Constant Maturity Government 2 years. Afdelingens rådgiver er Alm. Brand Bank A/S. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på -1,25%. Afdelingens benchmark gav et afkast på 0,37% i samme periode. Afkastet er lavere end ledelsens forventning primo året samt lavere end benchmark. Afkastet findes ikke tilfredsstillende. Rentefaldet i 1. kvartal betød stigende obligationskurser især på statsobligationer. Afdelingen udnyttede de høje obligationskurser primo april måned til at sælge statsobligationer med lang løbetid. Der blev investeret i obligationer med kort løbetid i form af spanske statsobligationer og europæiske virksomhedsobligationer. På den måde undgik afdelingen at investere i korte danske statsobligationer med negativ rente og opnåede samtidig en bedre investeringsmæssig spredning. Rentefaldet var negativt for afdelingens konverterbare obligationer. Tidligere har disse obligationer været gode, stabile investeringer, men i 1. halvår 2015 blev de desværre udsat for historisk høje udtræk, hvilket medførte et negativt afkast på nogle af de konverterbare obligationer. Årsagen var, at boligejerne i stor stil opsagde deres højtforrentede realkreditlån og omlagde til nye realkreditlån med en lavere rente. Afdelingens nettoresultat blev på -4,8 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 378,6 mio. kr. svarende til en indre værdi på 100,51 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har suppleret med benchmarkafkast de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 0,6% p.a. beregnet ved afdelingens indtræden i den nuværende risikoklasse. Dette svarer til risikoniveau 2 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens prospekt og årsberetning for 2014. Forventninger Strategien for 2. halvår er, at søge at udnytte, at danske realkreditobligationer er historisk attraktive. Merrenten på de konverterbare obligationer er i forhold til danske statsobligationer historisk høj. Normaliserer merrenten sig i forhold til statsobligationer til mere normale niveauer, vil det bidrage positivt til afkastet på de konverterbare obligationer. Vi forventer en sådan normalisering af merrenten til statsobligationer. De finansielle markeders fokus er rettet mod Grækenland. Det store spørgsmål er, om Grækenland bliver i euroen eller må forlade valutasamarbejdet. Uanset udfaldet af krisen vurderer vi, at en afklaring vil være positiv for de danske realkreditobligationer. Aktuelt er afdelingens renterisiko på 1,95, fordi vi vurderer, at de europæiske og danske renter har nået et neutralt leje. Vi forventer, at der skal en bedring i økonomien eller yderligere stigende inflationsforventninger til for at drive renterne yderligere op. Foreningens ledelse forventer derfor et beskedent positivt afkast for afdelingen i 2. halvår. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 13

Alm. Brand Invest, Korte Obligationer Resultatopgørelse i 1.000 kr. 1. halvår 1. halvår Renter og udbytter 4.561 5.238 Kursgevinster og -tab -8.257 3.197 Administrationsomkostninger -1.081-1.181 Resultat før skat -4.777 7.254 Halvårets nettoresultat -4.777 7.254 Balance i 1.000 kr. 30. juni 31. dec. Aktiver Likvide midler 950 540 Obligationer 394.635 377.710 Andre aktiver 3.525 2.456 Aktiver i alt 399.110 380.706 Passiver Medlemmernes formue 378.649 361.033 Anden gæld 20.461 19.673 Passiver i alt 399.110 380.706 Noter 30. juni 31. dec. Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 104,2 104,6 Andre aktiver og passiver -4,2-4,6 100,0 100,0 Varighedsfordeling 0-1 år 32,6 29,7 1-3,6 år 56,4 42,2 3,6 + år 11,0 28,1 100,0 100,0 Nøgletal 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 2014 2013 2012 Periodens afkast i procent -1,25 2,23 1,79 0,21 0,57 Indre værdi pr. andel 100,51 103,29 102,84 101,39 101,09 Udlodning pr. andel - 1,50 - - - Omkostningsprocent 0,29 0,56 0,29 0,32 0,38 Sharpe ratio 0,65 0,37 1,21 0,44 - Periodens nettoresultat -4.777 9.168 7.254 634 770 Medlemmernes formue ultimo 378.649 361.033 424.769 340.036 283.322 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 3.767 3.496 4.131 3.354 2.803 Specifikation af afdelingens værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.invest.almbrand.dk eller rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 14 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Alm. Brand Invest, Lange Obligationer Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen investerer primært i obligationer, herunder skatkammerbeviser, realkreditinstitutter og erhvervsobligationer, denomineret i danske kroner eller euro. Afdelingens væsentligste risikofaktor er renterisikoen. Afdelingen investerer i en sammensætning af obligationer med en korrigeret varighed på mellem 3 og 8 år. Renterisikoen bliver overvåget og styret af rådgivers risikomodel. Renterisikoen bliver holdt mellem 3 og 5 år, hvis risikomodellen tilsiger en tendens til faldende obligationskurser, og mellem 5 og 8 år, hvis risikomodellen tilsiger en tendens til stigende obligationskurser. Afdelingens korrigerede varighed (renterisikoen) var ultimo 1. halvår på 4,60. Afdelingen henvender sig til investorer, der ønsker et stabilt afkast med begrænset risiko for tab med en investeringshorisont på minimum to år. Afdelingen kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Afdelingens mål er at opnå et afkast, som minimum er på niveau med afdelingens benchmark. Benchmark er 50% Nordea Constant Maturity Government 5 year og 50% Nordea Constant Maturity Government 6 year. Afdelingens rådgiver er Alm. Brand Bank A/S. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på -1,61%. Afdelingens benchmark gav et afkast på -0,72% i samme periode. Afkastet er lavere end ledelsens forventning primo året samt lavere end benchmark. Afkastet findes ikke tilfredsstillende. Rentefaldet i 1. kvartal betød stigende obligationskurser især på statsobligationer. Afdelingen udnyttede de høje obligationskurser primo april måned til at sælge statsobligationer med lang løbetid. Der blev investeret i obligationer med kort løbetid i form af spanske statsobligationer og europæiske virksomhedsobligationer. På den måde undgik afdelingen at investere i korte danske statsobligationer med negativ rente og opnåede samtidig en bedre investeringsmæssig spredning. Rentefaldet var negativt for afdelingens konverterbare obligationer. Tidligere har disse obligationer været gode, stabile investeringer, men i 1. halvår 2015 blev de desværre udsat for historisk høje udtræk, hvilket medførte et negativt afkast på nogle af de konverterbare obligationer. Årsagen var, at boligejerne i stor stil opsagde deres højtforrentede realkreditlån og omlagde til nye realkreditlån med en lavere rente. Afdelingens nettoresultat blev på -13,0 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 837,7 mio. kr. svarende til en indre værdi på 101,30 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 1,7% p.a. beregnet ved afdelingens indtræden i den nuværende risikoklasse. Dette svarer til risikoniveau 2 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. Afdelingens væsentligste risikofaktor er rente- og obligationsmarkedsrisiko. Afdelingens investeringsstrategi sigter imod en middel renterisiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens prospekt og årsberetning for 2014. Forventninger Strategien for 2. halvår er, at søge at udnytte, at danske realkreditobligationer er historisk attraktive. Merrenten på de konverterbare obligationer er i forhold til danske statsobligationer historisk høj. Normaliserer merrenten sig i forhold til statsobligationer til mere normale niveauer, vil det bidrage positivt til afkastet på de konverterbare obligationer. Vi forventer en sådan normalisering af merrenten til statsobligationer. De finansielle markeders fokus er rettet mod Grækenland. Det store spørgsmål er, om Grækenland bliver i euroen eller må forlade valutasamarbejdet. Uanset udfaldet af krisen vurderer vi, at en afklaring vil være positiv for de danske realkreditobligationer. Aktuelt er renterisikoen på 4,60, fordi vi vurderer, at de europæiske og de danske renter har nået et neutralt leje. Vi forventer, at der skal en bedring i økonomien eller yderligere stigende inflationsforventninger til for at drive renterne yderligere op. Foreningens ledelse forventer et beskedent positivt afkast i 2. halvår. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 15

Alm. Brand Invest, Lange Obligationer Resultatopgørelse i 1.000 kr. 1. halvår 1. halvår Renter 9.311 12.486 Kursgevinster og -tab -18.330 35.530 Administrationsomkostninger -3.840-3.943 Resultat før skat -13.002 44.073 Halvårets nettoresultat -13.002 44.073 Balance i 1.000 kr. 30. juni 31. dec. Aktiver Likvide midler 1.770 45 Obligationer 872.389 949.461 Andre aktiver 5.912 5.708 Aktiver i alt 880.071 955.214 Passiver Medlemmernes formue 837.672 928.865 Anden gæld 42.399 26.349 Passiver i alt 880.071 955.214 Noter 30. juni 31. dec. Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 104,1 102,2 Andre aktiver og passiver -4,1-2,2 100,0 100,0 Varighedsfordeling 0-1 år 13,6 29,7 1-3,6 år 24,1 42,2 3,6 + år 62,3 28,1 100,0 100,0 Nøgletal 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent -1,61 7,79 4,60 0,04 1,82 0,07 Indre værdi pr. andel 101,30 106,05 102,90 99,71 100,21 95,56 Udlodning pr. andel - 3,10 - - - - Omkostningsprocent 0,45 0,79 0,40 0,26 0,26 0,30 Sharpe ratio 1,09 1,82 1,76 1,23 0,89 0,32 Periodens nettoresultat -13.002 73.852 44.073 519 15.421-201 Medlemmernes formue ultimo 837.672 928.865 1.022.769 753.490 832.365 869.820 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 8.269 8.758 9.938 7.556 8.307 9.103 Specifikation af afdelingens værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.invest.almbrand.dk eller rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 16 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen investerer i nordiske børsnoterede aktier. Investeringerne i afdelingen er koncentreret på 25-40 selskaber fordelt på forskellige brancher. Afdelingen følger foreningens generelle politik om etik i investeringerne. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år. Afdelingen kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med det formål at give et afkast, der som minimum er på niveau med afdelingens benchmark, som er VINX Benchmark Cap TR EUR. Afdelingens rådgiver er Alm. Brand Bank A/S. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på 15,81%. Afdelingens benchmark gav et afkast på 13,25% i samme periode. Afkastet var allerede efter 1. kvartal af en størrelse, som ledelsen havde forventet for helåret. Afkastet finde ledelsen tilfredsstillende både absolut og relativt til benchmark. Vi har generelt positive forventninger til banksektoren, og vores overvægt i Danske Bank og Nordea samt undervægt i Svenska Handelsbanken har bidraget positivt til porteføljens afkast. Også vores overvægt af eksporttunge industriaktier som Volvo, Trelleborg, SKF, Sandvik og Trelleborg har bidraget positivt. Afdelingen kan ikke få fuld gavn af stigningen i Novo Nordisk-aktien. Aktien indgår i benchmark med omkring 13%, men pga. placeringsreglerne for investeringsforeninger kan vi ikke investere mere end 10% af porteføljen i Novo Nordisk. Eftersom Novo Nordisk er steget 45% i første halvår, påvirker denne teknikalitet den relative performance betydeligt i negativ retning med mere end 1%-point. De aktier, der har trukket mest ned i afkastet, er Elekta og Topdanmark. Efter tre nedjusteringer samt dårlig kommunikation omkring regnskabsprincipper har Elekta offentliggjort planer om organisationsændringer, omkostningsbesparelser og tiltag, som skal styrke salgsindsatsen. For den langsigtede investor forventer vi stadig, at der er et stort potentiale i aktien. Forsikringsaktierne i Norden er højt prissatte, og kurserne presses i perioder, hvor markedet fokuserer på begrænset toplinjevækst og øget priskonkurrence på især bilforsikring. Vi ser aktierne som alternativ til en obligationsinvestering. Udbytte og aktietilbagekøb kan samlet give 5-10% om året, og som supplement kan aktierne kortsigtet handles inden for et snævert interval. Risikoen ved Topdanmark-aktien er, at storaktionæren Sampo får gennemført en reduktion i selskabets tilbagekøbsprogram. Afdelingens nettoresultat blev på 54,5 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 353,7 mio. kr. svarende til en indre værdi på 152,10 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 19,8% p.a. beregnet ved afdelingens indtræden i den nuværende risikoklasse. Dette svarer til risikoniveau 6 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. De primære risikofaktorer for afdelingen er aktiemarkedsrisiko, valutarisiko samt udstederspecifik risiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens prospekt og årsberetning for 2014. Forventninger Grækenland vil fortsat være en betydelig risiko i Europa, men globalt set har den græske økonomi ingen betydning. Risikoen er dog allerede reduceret/inddiskonteret og vil med tiden forsvinde. Prissætningen af nordiske aktier kan forekomme relativt højt, men understøttes af lave renter og høj indtjeningsvækst. Aktiemarkederne understøttes fortsat af centralbankerne. Udbytter og aktietilbagekøb øges samtidig med øget M&A-aktivitet. Vores største fokus er selskabernes manglende investeringer og begrænsede omsætningsvækst. Der er ikke noget globalt synkront opsving, og det ekstra afkast ved aktieinvestering vil hovedsagelig komme fra selskabsvalg og i mindre grad fra valg af geografi eller sektorvalg. For resten af 2015 fastholder vi vores overvægt af industri- og cykliske aktier samt en undervægt af de dyrt prissatte defensive aktier. For 2015 forventer vi en samlet indtjeningsfremgang på 15% for afdelingens selskaber. Vi forventer fortsat et positivt afkast for andet halvår, blandt andet på baggrund af forbedrede fundamentale økonomiske nøgletal. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 17

Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier Resultatopgørelse i 1.000 kr. 1. halvår 1. halvår Renter og udbytter 11.247 8.324 Kursgevinster og -tab 47.524 7.725 Administrationsomkostninger -3.050-2.818 Resultat før skat 55.721 13.231 Skat -1.184-954 Halvårets nettoresultat 54.537 12.277 Balance i 1.000 kr. 30. juni 31. dec. Aktiver Likvide midler 1.411 376 Kapitalandele 353.394 343.303 Andre aktiver 76 149 Aktiver i alt 354.881 343.828 Passiver Medlemmernes formue 353.691 342.183 Anden gæld 1.190 1.645 Passiver i alt 354.881 343.828 Noter 30. juni 31. dec. Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 99,9 100,3 Andre aktiver og passiver 0,1-0,3 100,0 100,0 Landefordeling Sverige 60,9 52,1 Danmark 30,3 34,9 Finland 7,5 5,7 Norge 1,3 3,0 Øvrige 0,0 4,3 100,0 100,0 18 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Alm. Brand Invest, Nordiske Aktier Nøgletal 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent 15,81 2,20 4,14 0,85 9,14-5,35 Indre værdi pr. andel 152,10 138,97 141,74 117,79 101,35 117,36 Udlodning pr. andel - 9,30 - - - - Omkostningsprocent 0,81 1,68 0,86 0,84 0,83 0,84 Sharpe ratio 0,45 0,31 0,59-0,05-0,29-0,02 Periodens nettoresultat 54.537 5.021 12.277 126 15.258-11.525 Medlemmernes formue ultimo 353.691 342.183 363.901 176.690 143.622 191.897 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 2.325 2.462 2.567 1.500 1.417 1.635 Specifikation af afdelingens værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.invest.almbrand.dk eller rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 19

Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen investerer i børsnoterede, europæiske aktier og depotbeviser (fx ADR s og GDR s). Investeringerne i afdelingen er koncentreret på 30-50 selskaber fordelt på forskellige lande og brancher. Afdelingen følger foreningens generelle politik om etik i investeringerne. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år. Afdelingen kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med det formål at give et afkast, der minimum er på niveau med afdelingens benchmark, som er MSCI Europe inkl. udbytte. Afdelingens rådgiver er Alm. Brand Bank A/S. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på 13,27%. Afdelingens benchmark gav et afkast på 12,96% i samme periode. Afkastet var allerede efter 1. kvartal af en størrelse, som ledelsen havde forventet for helåret. Afkastet findes tilfredsstillende både absolut og relativt til benchmark. På sektorniveau har de største bidragsydere til afdelingens afkast været aktier inden for sektorerne cyklisk forbrug og finans. Lavest afkast har vi set inden for IT-, energi- og forsyningssektoren. De primære bidragsydere til afdelingens positive performance udspringer fra vores overvægte inden for Valeo, Novo Nordisk, Luxotica, Persimmon og LVMH, mens vores overvægt i aktien Elekta har været klart den mest negative bidragsyder til performance. svarende til en indre værdi på 96,60 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 16,7% p.a. beregnet ved afdelingens indtræden i den nuværende risikoklasse. Dette svarer til risikoniveau 6 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. De primære risikofaktorer for afdelingen er aktiemarkedsrisiko, valutarisiko samt udstederspecifik risiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens prospekt og årsberetning for 2014. Forventninger Grækenland vil fortsat være en betydelig risiko i Europa, men globalt set har den græske økonomi ingen betydning. Risikoen er dog allerede reduceret/inddiskonteret og vil med tiden forsvinde. Prissætningen af europæiske aktier er neutral set i forhold til historiske niveauer. Samtidig understøttes aktiemarkedet af lave renter og høj indtjeningsvækst. Aktiemarkederne understøttes fortsat af centralbankerne. Udbytter og aktietilbagekøb øges samtidig med øget M&A-aktivitet. Vores største fokus er selskabernes manglende investeringer og begrænsede omsætningsvækst. Der er ikke noget globalt synkront opsving, og det ekstra afkast ved aktieinvestering vil hovedsagelig komme fra selskabsvalg og i mindre grad fra valg af geografi eller sektorvalg. For resten af 2015 fastholder vi vores overvægt af industri- og cykliske aktier samt en undervægt af de dyrt prissatte defensive aktier. For 2015 forventer vi en samlet indtjeningsfremgang på omkring 10% for afdelingens selskaber. Vi forventer fortsat et positivt afkast for andet halvår blandt andet på baggrund af forbedrede fundamentale økonomiske nøgletal. Efter tre nedjusteringer samt dårlig kommunikation omkring regnskabsprincipper har Elekta offentliggjort planer om organisationsændringer, omkostningsbesparelser og tiltag, som skal styrke salgsindsatsen. For den langsigtede investor forventer vi stadig, at der er et stort potentiale i aktien. Afdelingens nettoresultat blev på 22,0 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 181,5 mio. kr. 20 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier Resultatopgørelse i 1.000 kr. 1. halvår 1. halvår Renter og udbytter 4.698 2.264 Kursgevinster og -tab 19.091 263 Administrationsomkostninger -1.459-874 Resultat før skat 22.330 1.653 Skat -322-370 Halvårets nettoresultat 22.008 1.283 Balance i 1.000 kr. 30. juni 31. dec. Aktiver Likvide midler 1.900 1.987 Kapitalandele 179.175 164.163 Andre aktiver 861 375 Aktiver i alt 181.936 166.525 Passiver Medlemmernes formue 181.454 165.958 Anden gæld 482 567 Passiver i alt 181.936 166.525 Noter 30. juni 31. dec. Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 98,7 98,9 Andre aktiver og passiver 1,3 1,1 100,0 100,0 Landefordeling Frankrig 26,5 26,6 Tyskland 20,1 15,9 Storbritannien 18,2 18,0 Schweiz 9,3 13,1 Danmark 9,3 11,0 Sverige 7,4 5,6 Italien 3,4 2,9 Holland 2,4 2,2 Spanien 2,2 2,4 Øvrige 1,2 2,3 100,0 100,0 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 21

Alm. Brand Invest, Europæiske Aktier Nøgletal 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent 13,27 5,69 2,24 4,48 6,15-0,02 Indre værdi pr. andel 96,60 85,39 82,60 71,70 61,39 66,92 Udlodning pr. andel - - - - - - Omkostningsprocent 0,76 1,47 0,82 0,86 0,86 0,88 Sharpe ratio 0,85 0,40 0,83 0,05-0,40-0,18 Periodens nettoresultat 22.008 6.699 1.283 4.564 6.410 59 Medlemmernes formue ultimo 181.454 165.958 159.714 99.836 99.479 120.929 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 1.878 1.933 1.933 1.392 1.620 1.807 Specifikation af afdelingens værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.invest.almbrand.dk eller rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 22 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest

Alm. Brand Invest, Globale Aktier Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen investerer globalt i børsnoterede aktier og depotbeviser (fx ADR s og GDR s). Investeringerne i afdelingen er koncentreret på 30-60 selskaber fordelt på forskellige brancher. Afdelingen følger foreningens generelle politik om etik i investeringerne. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år. Afdelingen kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med det formål at give et afkast, der minimum er på linje med afdelingens benchmark, som er MSCI All Country World inkl. udbytte. Afdelingens rådgiver er Alm. Brand Bank A/S. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på 11,49%. Afdelingens benchmark gav et afkast på 11,70% i samme periode. Afkastet var allerede efter 1. kvartal af en størrelse, som ledelsen havde forventet for helåret. Afkastet findes acceptabelt både absolut og relativt til benchmark. På sektorniveau har de største bidragsydere til afdelingens afkast været aktier inden for sektorerne cyklisk forbrug, finans og IT. Lavest afkast har vi set inden for energi og telecom. De primære bidragsydere til afdelingens positive performance udspringer bl.a. fra vores overvægte inden for Valeo, Novo Nordisk, Yum Brands, Activision Blizzard og Citigroup, mens vores overvægt i aktierne Whole Foods Market og Trimble har været klart de mest negative bidragsydere til performance. Whole Foods Market er faldet pænt i årets første seks måneder. Selskabet er USA s største dagligvarehandel af sunde og økologiske madvarer. Alt andet lige er aktiekursen p.t. en afspejling af forhøjet frygt for øget konkurrence og lavere priser til følge. Vi er opmærksomme på denne risiko, men vurderer selskabets markedsledende position og egen sourcing som stærke konkurrencefordele. For den langsigtede investor er dette en god investering. Afdelingens nettoresultat blev på 79,7 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 757,9 mio. kr. svarende til en indre værdi på 100,44 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2014 været 14,3% p.a. beregnet ved afdelingens indtræden i den nuværende risikoklasse, svarende til risikoniveau 5 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. De primære risikofaktorer for afdelingen er aktiemarkedsrisiko, valutarisiko samt udstederspecifik risiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens prospekt og årsberetning for 2014. Forventninger Grækenland vil fortsat være en betydelig risiko i Europa, men globalt set har den græske økonomi ingen betydning. Risikoen er dog allerede reduceret/inddiskonteret og vil med tiden forsvinde. Prissætningen af globale aktier er neutral set ift. historiske niveauer. Samtidig understøttes aktiemarkedet af lave renter og høj indtjeningsvækst. Aktiemarkederne understøttes fortsat af centralbankerne. Udbytter og aktietilbagekøb øges samtidig med øget M&A-aktivitet. Vores største fokus er selskabernes manglende investeringer og begrænsede omsætningsvækst. Der er ikke noget globalt synkront opsving, og det ekstra afkast ved aktieinvestering vil hovedsagelig komme fra selskabsvalg og i mindre grad fra valg af geografi eller sektorvalg. For resten af 2015 fastholder vi vores overvægt af industri- og cykliske aktier samt en undervægt af de dyrt prissatte defensive aktier. Dette er opstået som følge af individuelle analyser af selskaberne og ikke en sektorallokering. For 2015 forventer vi en samlet indtjeningsfremgang på omkring 10% for afdelingens selskaber. Vi forventer fortsat et positivt afkast for andet halvår, blandt andet på baggrund af forbedrede fundamentale økonomiske nøgletal. Investeringsforeningen Alm. Brand Invest 23

Alm. Brand Invest, Globale Aktier Resultatopgørelse i 1.000 kr. 1. halvår 1. halvår Renter og udbytter 10.184 3.047 Kursgevinster og -tab 77.863-219 Administrationsomkostninger -7.412-2.535 Resultat før skat 80.635 293 Skat -935-471 Halvårets nettoresultat 79.700-178 Balance i 1.000 kr. 30. juni 31. dec. Aktiver Likvide midler 3.404 1.799 Kapitalandele 755.081 699.674 Andre aktiver 15.005 396 Aktiver i alt 773.490 701.869 Passiver Medlemmernes formue 757.866 698.863 Anden gæld 15.624 3.006 Passiver i alt 773.490 701.869 Noter 30. juni 31. dec. Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 100,1 Andre aktiver og passiver 0,4-0,1 100,0 100,0 Regionsfordeling Nordamerika 56,4 54,9 Europa 35,6 40,5 Asien 8,0 4,6 100,0 100,0 Nøgletal 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 1. halvår 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent 11,49 10,66 1,85 7,91 6,95-4,60 Indre værdi pr. andel 100,44 90,15 82,97 73,07 65,24 62,02 Udlodning pr. andel - - - - - - Omkostningsprocent 0,96 1,97 1,01 0,90 0,87 0,90 Sharpe ratio 1,14 0,66 1,07 0,19-0,33-0,28 Periodens nettoresultat 79.700 52.844-178 15.815 12.354-8.412 Medlemmernes formue ultimo 757.866 698.863 540.314 213.165 187.905 175.829 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 7.546 7.752 6.512 2.917 2.880 2.835 Specifikation af afdelingens værdipapirbeholdning kan findes på hjemmesiden www.invest.almbrand.dk eller rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. 24 Investeringsforeningen Alm. Brand Invest