Vækst i en turbulent verdensøkonomi

--2011 1 Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 2 Den globale økonomi Markant forværrede vækstudsigter Europæisk gældskrise afgørende for udsigterne men også gældskrise i USA Dyb global recession kan stadig undgås 1

--2011 3 Noget gik galt hen over sommeren --2011 4 Voldsomt fokus på offentlige gældsproblemer Stor politisk dramatik om gældsloftet i USA S&P nedgraderede USA s kreditværdighed den 5. august Grækenland ad to omgange (30. juni og 21. juli) reddet fra statsbankerot, men nu er vi der igen Spanien og Italien inddraget i gældskrisen i eurozonen 2

--2011 5 Den offentlige gæld i USA og gældsloftet Offentlig gæld og gældsloft i USA, 00 mia. US$ 1 1 15 15 14 13 Gældsloft 14 13 12 12 11 Offentlig gæld 11 9 9 7 7 5 2001 2002 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 5 --2011 Mange lande har store gældsproblemer Gæld 250 Offentligt underskud og bruttogæld 20, pct. af BNP 200 Japan 150 0 50 Grækenland Italien Portugal Belgien USA Tyskland Euroland Frankrig UK Finland Holland Spanien Sverige Danmark Irland 0 0 2 4 12 14 1 1 20 Underskud Kilde: Europakommissionen & OECD 3

--2011 7 Stor mistillid til gældsplagede eurolande -årig statsobligationsrentespænd til Tyskland 24 24 22 22 20 20 1 1 Grækenland 1 1 14 14 12 12 Irland Portugal Spanien 4 Italien 4 2 2009 20 2011 2 --2011 (Foreløbig) ikke mistillid til USA Kun S&P har nedgraderet USA. Afgørende for mange professionelle investorer, at mindst to kreditvurderingsinstitutter har USA på AAA Centralbanker vil ikke sælge amerikanske statsobligationer nu Forværrede vækst- og inflationsudsigter kan få Den amerikanske forbundsbank (Fed) på banen med nye obligationskøb (QE3) Stor likviditet i amerikansk obligationsmarked vigtigt i krisetid USA har kontrol over egen seddelpresse. Kan trykke penge for at afværge statsbankerot 4

--2011 9 Markedet ser øget risiko for statsbankerot i Europa 5-årigt CDS-spænd, jan. 20 okt. 2011 220 220 200 200 10 Frankrig 10 10 10 140 140 120 120 0 0 0 0 Tyskland 0 0 40 20 Danmark USA J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O 40 20 --2011 Helt afgørende, at gældskrisen i eurozonen bliver løst ECB s opkøb af statsobligationer, mia. EUR På kort sigt skal eurolandene vedtage at: Gøre hjælpefonden EFSF større og mere fleksibel Udbetale næste rate af lån til Grækenland Der er dog stor uenighed om strategien fremadrettet 5

--2011 11 Allerede betydeligt træk på EFSF Irland 17,7 mia. EUR Portugal 2,0 mia. EUR Grækenland ca. 40 mia. EUR I alt ca. 5 mia. EUR ud af samlet (udvidet) ramme på 440 mia. EUR EFSF skal fremover kunne opkøbe obligationer i markedet (ECB opkøber i øjeblikket for -15 mia. EUR om ugen) og til rekapitalisering af banker (IMF estimerer behovet til 300 mia. EUR) --2011 12 EFSF stadig ikke stor nok til at redde Spanien og Italien Andel af eurozonens BNP Offentlig gæld, mia. EUR, 20

--2011 13 Hvad skal der til for at løse krisen? Rekapitalisering af europæiske banker Mangedobling af EFSF s kapacitet, evt. via lån hos ECB ECB meddeler, at de om nødvendigt vil støtteopkøbe ubegrænset i gældsplagede landes statsobligationer Eurobonds: Fælles eurozone statsobligationer, hvor alle eurolandene hæfter solidarisk for hinanden Kina og Japan m.fl. meddeler, at de er klar til at støtteopkøbe massivt --2011 14 Udefra kan kun Kina for alvor gøre en forskel Valutareserver, mia. EUR Kina Japan Rusland Indien Sydafrika Brasilien 7

--2011 15 Græsk statsbankerot kommer, når systemet er klar BNP og offentlig gæld, Grækenland, mia. EUR 000'S 30 000'S 30 340 340 320 300 Gæld 320 300 20 20 20 20 240 220 BNP 240 220 200 200 10 2005 200 2007 200 2009 20 10 --2011 1 Gældskrise og finansiel uro har skræmt forbrugerne Forbrugertillid, USA 120 10 1 0 Michigan 140 120 90 0 0 0 70 Conference Board 0 0 40 50 9 99 00 01 02 03 04 05 0 07 0 09 11 20

--2011 17 og virksomhederne Industritillid, USA //11 0 75 70 40 5 20 0 55 0 50 ISM 45-20 -40 Philly Fed 40 35 30-0 0 2 4 90 92 94 9 9 00 02 04 0 0 25 --2011 1 Arbejdsmarkedet haltede allerede inden uroen Beskæftigelsesvækst pr. måned, USA 00 00 400 200 I alt 400 200 0 0-200 Privat -200-400 -400-00 -00-00 -00-00 200 2007 200 2009 20 2011-00 9

--2011 19 Beskæftigelsesvækst er nøglen udsigterne er forværret Udviklingen i den private beskæftigelse efter seneste recessioner, USA --2011 20 Også i Europa er optimismen kraftigt på retur Forbruger- og industritillid, eurozonen Industri Forbruger

--2011 21 Svagt arbejdsmarked i Europa og i USA Arbejdsløshed, pct. 12 12 11 Tyskland 11 9 Euroland 9 7 7 USA England Danmark 5 5 4 4 3 2000 2001 2002 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 3 --2011 22 Verdenshandelen er ved at flade ud Verdenshandel, 2000 = indeks 0 11

--2011 23 Overhængende risiko for Double Dip Sydbanks forventninger til årlig BNP-vækst. Skøn fra foråret i parentes 20 2011 2012 USA 2,9 1,0 (3,0) 0,0 (2,0) Eurozonen 1,7 1,25 (1,75) 0,0 (1,5) Kina,3 9,25 (9,25),0 (9,0) Japan 4,0-0,7 (-0,25) 1,25 (2,5) --2011 24 En ny afmatning vil være mindre dyb end i 200/09 12

--2011 25 Recessionen i 200-09 var historisk dyb Årlig BNP-vækst, pct. USA Tyskland --2011 2 Mest bekymrende, at krudtet er brugt Offentlige finanser, pct. af BNP Styringsrenter England Japan USA Eurozonen 13

--2011 27 Emerging markets generelt bedre rustet BNP-vækst (YoY) 15 15 Styringsrenter 14 14 5 Brasilien Kina Indien 5 12 Brasilien 12 0 Rusland 0 Rusland -5-5 Kina - - 4 Indien de 4-15 -15 2 2 2007 200 2009 20 2011 200 2009 20 2011 --2011 2 Emerging markets generelt bedre rustet Offentlig bruttogæld, % af BNP. inkl. skøn fra IMF Andel af verdensøkonomien, pct. 1 1 0 0 90 90 0 70 Udviklede lande 0 70 0 0 50 40 30 EM-lande 50 40 30 20 00 01 02 03 04 05 0 07 0 09 11 12 13 14 15 1 20 14

--2011 29 EM-aktiver attraktive for langsigtede risikovillige investorer -årig statsobligationsrente 12 12 11 11 9 Emerging markets 9 7 7 5 5 4 3 Danmark 4 3 2 2 1 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 2011 1 --2011 30 ECB kan blive tvunget til en kovending på renten Styringsrente i Eurozonen og Danmark Danmark Eurozonen 15

--2011 31 Flere kvantitative lempelser på vej i USA --2011 32 De lange renter forbliver (formentlig) lave nogen tid endnu -årig statsobligationsrente Danmark USA 1

--2011 33 Næppe japanske rentetilstande -årig statsobligationsrente USA Tyskland Japan Store kvantitative lempelser og store offentlige underskud lægger kimen til stigende inflation på langt sigt Japan har kunnet finansiere deres egne offentlige underskud. Denne luksus har specielt USA ikke Deflationsspiral tager flere år at opbygge --2011 34 Gældskrisen giver stor usikkerhed om EUR/USD-kursen USD/DKK-kurs 00 00 750 750 700 700 50 50 00 00 550 550 500 500 450 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 2011 450 17

--2011 35 Dansk økonomi i lyset af gældskrisen --2011 3 Danmark er blevet sikker havn EUR/DKK kursen, invers skala Price DKK 7,444 7,44 7,44 7,45 7,452 7,454 7,45 04 11 1 25 02 09 1 23 30 0 13 20 27 04 11 1 25 01 0 15 22 29 05 12 19 2 03 april 2011 maj 2011 juni 2011 juli 2011 august 2011 september 2011 okt 11.1234 1

--2011 37 Privatforbruget svigter, mens eksporten boomer Eksport og privatforbrug, 1. kvt. 200 = 0 Eksport Privat forbrug --2011 3 Udfordringer ved tabt konkurrenceevne Enhedslønomkostninger,1. kvt. 2000 = indeks 0 140 140 135 Danmark Grækenland 135 130 Spanien Italien 130 125 125 120 Sverige 120 115 115 1 USA 1 5 0 Tyskland 5 0 95 2000 2001 2002 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 95 19

--2011 39 men en stigende verdenshandel og tårnhøj vækst på de vigtigste eksportmarkeder BNP, 1. kvt. 2005 = 0 114 114 112 Sverige 112 1 1 Tyskland 4 2 Danmark 4 2 0 0 9 2005 200 2007 200 2009 20 2011 9 39 --2011 40 og vi har rekordstort overskud på betalingsbalancen Betalingsbalance, 12 mdr. sum, mia. kr. 20

--2011 41 Lave renter holder stadig hånden under boligmarkedet Boligpriser, 1. kvt. 2002 = 0 200 200 190 Sverige 190 10 England 10 170 170 10 10 150 140 130 Norge Danmark 150 140 130 120 USA 120 1 1 0 0 90 90 2002 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 Danmark Norge UK Nationwide Sverige USA Case-Shiller Index --2011 42 Det danske boligmarked fortsat geografisk splittet Gennemsnitlig kvadratmeterpris for parcelhuse, 00-kr. 2 2 24 24 22 22 20 Region Hovedstaden 20 1 1 1 1 14 Region Sjælland 14 12 Region Midtjylland 12 Region Syddanmark Region Nordjylland 4 2003 2004 2005 200 2007 200 2009 20 2011 4 21