Jyske Foretrukne: uge 20

Jyske Foretrukne: uge 2 Vi ser fortsat gode muligheder i Numericable, Bombardier, Abengoa og Santos. Jyske Foretrukne selskaberne er baseret på en fundamental tilgang. Jyske Foretrukne er IKKE en modelportefølje, og er alene et udtryk for en høj overbevisning af de enkelte selskabers performance på kort/mellemlang sigt. Såfremt obligationerne bliver skiftet ud, er dette ikke et udtryk for en generel Sælg anbefaling. Se www.plus.jyskebank.dk for de bagvedliggende analyser, samt risikomærkning af produkterne. SELSKABSANBEFALING: SANTOS Santos administrerende direktør David Knox præsenterede i denne uge selskabet på en stor investorkonference i Sydney. Han bekræftede ledelsens forventninger om, at selskabet vil mere end fordoble sit cash-flow fra driften i de kommende to år, i takt med at de to store LNG-projekter sættes i drift. PNG LNG projektet producerede den første gas i april i god tid før den ventede produktionsstart i tredje kvartal. Produktionen vil blive øget i de kommende uger, og Santos venter at levere LNG fra projektet til de asiatiske markeder i første halvår. Forventningerne til GLNG projektet er fortsat driftsstart i 215, og Santos opgør færdiggørelsesgraden til 8 % p.t. Begge de to store projekter holder sig fortsat inden for de lagte investeringsrammer. David Knox bekræftede overfor aktieinvestorerne, at Santos i takt med det styrkede cash-flow vil øge udbyttebetalingen, men at dette vil ske under hensyntagen til nedbringelse af gæld og til investering i fremtidig vækst. Vi har tillid til, at ledelsen vil leve op til løfterne om at holde denne balance. Santos arbejder fortsat med at kommercialisere skiffergasproduktion i Cooper Basin feltet. To brønde producere på nuværende tidspunkt, og projektet ser ifølge ledelsen lovende ud. SELSKABSANBEFALING: ABENGOA Abengoa aflægger regnskab for første kvartal på onsdag d. 14. maj. Vi venter, at selskabet vil fortælle mere om købet af 25% af den kinesiske virksomhed GreenTech, der tilbyder spildevandsbehandling. Købet kan vise sig at være en attraktiv adgang til et potentielt meget stort kinesisk marked for vandrensning og afsaltning. Abengoa underskrev tidligere i denne uge en kontrakt om udvikling af et pilot-projekt i Abu Dhabi, hvor anvendelse af solenergi skal reducere driftsomkostningerne til et afsaltningsanlæg. Det samlede projekt har en værdi på USD 7,9 mio., og det er et eksempel på hvordan Abengoa bringer forskellige ingeniørmæssige spidskompetencer i spil i det samme projekt. Jyske Foretrukne Numericable 5,375 % 222 Bombardier 6,125 % 221 Abengoa 6, % 221 Santos 8,25 % 27 Vigtige begivenheder Tirsdag: Detailsalg og forbrugerpriser, USA Onsdag: Abengoa Q1 14 Torsdag: BNP og forbrugerpriser, Eurolande ----------------------------------- Senior Analyst, Corporate Bond Research, Bo Andersen +45 89 89 76 87 boandersen@jyskebank.dk Senior Analyst, Corporate Bond Research, Jens Houe Thomsen +45 89 89 76 88 jht@jyskebank.dk Analyst, Corporate Bond Research, Rasmus Justesen +45 89 89 76 86 rasmus.justesen@jyskebank.dk Vi venter, at første kvartals regnskab vil bekræfte indtrykket af et Abengoa, der fortsætter med at reducere leverage med henblik på at opnå en bedre rating. Senest viste årsregnskabet en leverage på 2,2x, og ledelsen fastholder målsætningen om en reduktion til 2,x ved udgangen af 214. Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side 9-5-214

9-21 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 11-212 1-213 3-213 5-213 7-213 9-213 11-213 1-214 3-214 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 11-212 1-213 3-213 5-213 7-213 9-213 11-213 1-214 3-214 5-214 3-214 3-214 3-214 5-214 5-214 5-214 5-214 Overblik: Jyske Foretrukne Obligation Investeringscase Numericable 5.375 % 222 Numericable kommer til at høste betragtelige omsætningssynergier efter købet af SFR. Bombardier 6,125 % 221 En kombination af attraktiv prisfastsættelse og et forventet positivt nyhedsflow fra selskabet. Abengoa 6, % 221 Abengoa har fokus på styrkelse af cash flow og nedbringelse af capex og gearingen. Santos 8,25 % 27 Santos har formået at styre LNG-projekter, hvilket er vigtigt i forhold til capex og cash flow. Obligation Rating Udbud Rente Spænd Justeret gearing Spænd pr. Gearing ISIN Min. Handelsstørrelse NUMFP 5 3/8 5/15/22 B+ 14,63 4.5% 39 4,1x 168 XS128956222 1. / 1. BBDBCN 6 1/8 5/15/21 BB- 111,63 4.2% 347 4,7x 74 XS552915943 1. / 1. ABGSM 6 3/31/21 B 13,25 5.4% 468 2,6x 18 XS1486578 1. / 1. STOAU 8 1/4 9/22/7 BB 114,5 3.6% 352 2,9x 121 XS54371395 5. / 1. 1 9 8 Bombardier 6,125 % 221 Abengoa 6 % 221 Spread to government 5 6 Spread to government 4 5 4 2 7 3 4 6 5 2 3-2 4 1-4 3 2-6 2 1-1 1-8 -2-1 Diff. MLI BB Index BBDBCN 6.125% 15-5-221 Diff. MLI B Index ABGSM 6% 31-3-221 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 2 Santos 8,25 % 27 Spread to government 2 1-1 -2-3 -4 Diff. MLI HY Index STOAU 8.25% 22-9-27

4-21 7-21 1-21 1-211 4-211 7-211 1-211 1-212 4-212 7-212 1-212 1-213 4-213 7-213 1-213 1-214 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Køb EUR 8.5 % 216 B2/B 11.5 2.73% 339 2.6x 7.2x XS498817542 Køb EUR 8.875 % 218 B2/B 114.38 4.63% 472 2.6x 7.2x XS882237729 Køb EUR 6 % 221 B2/B 11. 5.82% 52 2.6x 7.2x XS1486578 Anbefaling Abengoas obligationsudstedelser handler attraktivt i forhold til såvel markedet generelt som ratingkategorien. Det atraktive renteniveau skyldes både en høj landerisiko på Spanien og en relativt høj leverage. De spanske aktiviteter udgør omkring 25% af selskabet. Abengoa arbejder målrettet og med succes med at nedbringe den relativt høje leverage. Vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at nedbringe gæld i de kommende kvartaler. Virksomhedsprofil Abengoa blev grundlagt i 1941 og er idag et globalt industriog teknologiselskab, der udbyder bæredygtige, innovative og højteknologiske løsninger indenfor miljø- og energisektorerne. Abengoa opererer i mere end 7 lande, har mere end 26. medarbejdere og er verdens førende selskab indenfor sit felt. Finansielt overblik EUR mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning 5,566,149 7,89,157 6,311,952 7,356,47 7,945, EBITDA 942,354 1,12,514 948,69 1,365,127 1,37,513 EBITDA-margin 16.9% 15.6% 15.% 18.6% 17.3% Nettogæld 2,6,67 1,71,866 2,33,68 2,538,915 1,765,483 Just. Nettogæld 6,56,78 5,546,873 7,56,452 8,859,865 8,86,433 Reported gearing 2.1x 1.x 2.4x 1.9x 1.3x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Spænd (vs) Kurs (hs) 44% 6% 5% 14 12 1 8 6 4 2 115 11 15 1 95 9 85 8 Ingeniør & Konstruktion Kontrakt infrastruktur Industri Produktion Styrker og Muligheder Et af verdens førende selskaber indenfor vedvarende energi og bæredygtighed. Geografisk veldiversificeret. Innovativ ingeniørvirksomhed og udvikler af ny teknologi. Stigende eksponering mod sektorer med stabile og forudsigelige pengestrømme. Meget stor andel af projekter begynder at bidrage positivt fra 213-214. Svagheder og Trusler Spansk økonomisk nedtur kan ramme efterspøgsel og kreditmarkedet Regeringers vilje og evne til at satse på alternativ energi herunder solenergi Kompleks selskabsstruktur.

Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Syndicated Loans Bonds Convertible Bonds Other Corp Debt 1,5 2m Senior Unsecured Convertible Notes ( 6.875% 214) 25m Senior Unsecured Convertible Notes ( 4.5% 217) 3m Senior Unsecured notes ( 9.625% 215) 5m Senior Unsecured Notes ( 8.5% 216) $65m Senior Unsecured Notes ($8.875% 217) 1, Restricted Group Abengoa S.A. Abengoa Finance SAU 5 (Spain) 1% 97% 97% 214 215 216 217 218 219 22+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 2,952 Banklån 1,381 Senior Usikret Gæld 1,175 2.x Senior Gæld 75 2.6x Justeringer 6,321 4.6x Pay-In-Kind - Justeret Nettogæld 9,855 7.2x Telvent GIT, S.A. (Information Technology) $2m Subordinated Notes ($5.5% 215) 3.43m Non-Recourse Debt Befesa Medio Ambiente, S.A. Abengoa Bioenergia, S.A. (Environmental Services) (Bioenergy) 4% 1% Abeinsa, Ingeniere y Abengoa Solar, S.A. Construccion Industrial, S.A. (Solar) (Engineering and Industrial Construction) Project Companies (Unrestricted subsidiaries) Finansielle nøgletal EUR mn. 211 212 213 214E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning 7,89,157 6,311,952 7,356,47 7,945, 1,85, 1,552, 1,831, 2,124, EBITDA 1,12,514 948,69 1,365,127 1,37,513 185, 238, 29, 652, Just. EBITDA Overskud før skat 153,463-11,436 66,986 327,67 Ikke-likvide poster FFO 25,14 235,114 92,653 956,765 Ændringen i driftskapital 1,41,86 56,215-276,621 427,82 CFO 987,934 849,184 6,222 1,31,5 Anlægsinvesteringer (Capex) -81,142-2,366,73-1,613,484-653,451 Netto opkøb/salg FCF 186,792-1,517,519-1,13,262 657,49 Rente Skat -28,829-171,913-43,933-32,761 Finansieringsaktiviteter Ændringen i Likvider 74,49-1,31,2 538,499 614,431 Total gæld 4,795,7 4,716,864 5,49,598 5,331,596 Likvider 3,723,24 2,413,184 2,951,683 3,566,114 Nettogæld 1,71,866 2,33,68 2,538,915 1,765,483 Nettogæld/EBITDA 1.x 2.4x 1.9x 1.3x Operationelle nøgletal EUR mn. 211 212 213 214E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning Engineering & Construction 3,86,695 3,781, 4,89, 4,94, 1,376, 86, 1,72, 1,555, Concession 427,589 394, 519, 626, 68, 168, 176, 17, Biofuels 2,224,97 2,138, 2,29, 2,379, 46, 578, 583, 462, EBITDA Engineering & Construction 53,167 624, 86, 725, 148, 94, 135, 429, Concession 298,942 234, 318, 49, 29, 111, 115, 63, Biofuels 273,412 91, 241, 156, 8, 33, 4, 16,

Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb EUR 6.125 % 221 Ba3/BB- 111.63 4.19% 351 2.9x 4.6x XS552915943 Anbefaling Bombardier har til hensigt at nedbring gearingen og opnå en Investment Grade rating på længere sigt. På kort mellemlang sigt er selskabts kreditprofil dog presset af udviklingen af Cseries (ny flytype), hvor lanceringen er blevet udskudt 4 gange indtil videre. Udskydelsen vil betyder større omkostninger end initialt forventet. Fortsat svag efterspørgsel efter fly. Selskabet fik ordrer på samlet set 388 fly i 213, hvilket er en nedgang på 19 i forhold til 212. Virksomhedsprofil Bombardier er gennem Bombardier Aerospace er af verdens største producenter af Business Jets og Commmercial Aricrafts. Samtidig er selskabet gennem Bombardier Transportation en af verdens førende producenter af tog og togsystemer, herunder også tog til metrobaner og signalssystemer. Finansielt overblik USD mio. 29R 21R 211R 212R 213R Omsætning 19,366 17,892 18,347 16,414 18,151 EBITDA 1,966 1,596 1,576 1,535 1,186 EBITDA-margin 1.2% 8.9% 8.6% 9.4% 6.5% Nettogæld 482 762 45 1,376 2,83 Just. Nettogæld 3,747 3,115 5,34 6,648 6,544 Just. Finansiel gearing 2.2x 1.8x 3.2x 4.5x 4.7x Omsætning fordelt på segmenter Bombardier 6.125 % 221 Spænd Kurs 6 115 48% 52% 55 5 45 4 35 3 11 15 1 95 9 Aerospace Transportation 25 11-21 7-211 3-212 11-212 7-213 3-214 85 Styrker og Muligheder Ledelsen har fokus på en tilbagevenden til Investment Grade. Stigende efterspørgsel fra Emerging Markets. Bombardier forventer at Cseries kan genere en ekstra omsætning på USD 5-8 mia. i slutningen af dette årti. Ingen kortfristet gældsforfald. Stor ordrebog Svagheder og Trusler Relativt højt investeringsprogram indenfor Aerospace medfører execution risk. Aerospace er relativt konjunkturafhængig. Udskydelse af Cseries - hvilket kan medføre nedgraderinger fra ratingbureauer. Bombardier Transportation har den største eksponering imod Europa Fortsat negativ cash flow forventes fremadrettet.

Udløbsprofil Selskabsstruktur USD mio. RCF Senior usikret obligationsgæld Bombardier Inc. 5, 4, 3, 2, 1, 214 215 216 217 218 219 22 221+ Kapitalstruktur USD mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 3,43 Banklån - Anden gæld 263 Senior Gæld 6,695 Justeringer 2,953 Nettogæld 3,915 2.9x Justeret Nettogæld 6,868 4.6x 78m Senior Unsecured Notes ( 6.125% 221) 785m Senior Unsecured Notes ( 7.25% 216) Revolving Credit Facility Senior Unsecured ($75m) Bombardier Aerospace Bombardier Transportation USD 162m Senior unsecured 6.3% 214 USD 75m Senior unsecured 4.25% 216 USD 65m Senior unsecured 7.5% 218 USD 85m Senior unsecured 7.75% 22 USD 5m Senior unsecured 5.75% 222 USD 1.25bn Senior unsecured 6.125% 223 CAD 15m Senior unsecured 7.35% 226 Finansielle nøgletal USD mio. 21 211 212 213 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Omsætning 17,892 18,347 16,414 18,151 4,339 4,43 4,58 5,324 EBITDA 1,576 1,535 1,186 1,284 331 421 32 29 Just. EBITDA 1,691 1,658 1,467 1,386 364 485 335 322 Overskud før skat 997 1,4 669 771 25 252 174 14 FFO 1,235 1,271 1,164 1,348 36 42 411 229 Ændringen i driftskapital 457-1,28 396 359-326 -341-226 1,252 CFO 1,692 243 1,56 1,77-2 61 185 1,481 Anlægsinvesteringer (Capex) -1,146-1,5-2,14-2,357-528 -576-612 -641 FCF 546-1,257-753 -917-548 -515-427 84 Rente - - -173-267 -48-56 -12-61 FCF efter rente 546-1,257-753 -917-596 -571-529 779 Total pengestrøm 823-823 -55 84 1,176-632 -511 87 Total gæld 4,645 4,748 5,36 6,988 7,216 7,132 7,24 6,988 Likvider 4,195 3,372 2,557 3,397 3,733 3,11 2,59 3,397 Nettogæld 45 1,376 2,83 3,591 3,483 4,31 4,434 3,591 Nettogæld/EBITDA.3x.9x 2.4x 2.8x 4.x 4.x 4.6x 2.7x Justeret Nettogæld/EBITDA 1.8x 3.2x 4.5x 4.7x 7.4 6.54 8.5 4.35 Operationelle nøgletal Operationelle nøgletal USD mio. Q4' 11 Q1' 12 Q2' 12 Q3' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13 Aerospace - Ordrebog (bn) 22 23.3 25.2 26.1 32 33.4 32.9 37.3 Aerospace - Nye ordrer (antal) 32 71 52 172 28 82 26 25 Aerospace - Leveringer (antal) 72 4 53 59 52 57 45 Aerospace - Book to bill.4 1.8 1. 2.9.5 1.4.6 - Aerospace - Omsætning 2,16 1,499 2,265 2,267 2,258 2,255 1,999 2,873 Transportaton - Ordrebog - 31.9 32. 32.5 31. 32.1 32.6 32.4 Transportation - Nye ordrer 3. 1.2 2.9 2.3 2. 3.2 1.7 1.9 Transportation - Omsætning 2,3 2,6 1,832 2,71 2,81 2,175 2,59 2,451

1-21 1-211 4-211 7-211 1-211 1-212 4-212 7-212 1-212 1-213 4-213 7-213 1-213 1-214 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb STOAU EUR 8.25% 27 N.A./BBB 114.5 3.62% 366 2.9x 2.9x XS54371395 Anbefaling Obligationsudstedelsen handler attraktivt i forhold til peers og markedet generelt. Vi ser Santos som en solid historie med en attraktiv kupon og et mindre kurspotentiale inden udstedelsens forventede indfrielse til kurs 1 i 217. Santos er et investment grade selskab som investor får adgang til via high yield hybrid udstedelsen. Virksomhedsprofil Santos er et ledende australsk olie- og gasselskab med aktiviteter i de større australske provinser og i det sydøstlige Asien. Selskabet efterforsker, udvikler og producerer olie og naturgas. 75% af produktionen er gas, 15% olie og resten er afledte produkter. Santos er ved at opbygge en international betydningsfuld LNG (flydende naturgas) forretning og forventes at blive en af de større aktører i Australien og Asien med adgang til nogle af de største ressourcer. Produktionen forventes øget med +8% for perioden 211-22, svarende til CAGR på 6%. Santos vil specielt fra 214-216 være i stand til at forsyne Asien med LNG. Santos havde i 211 1% af omsætningen udenfor Australien heraf størstedelen i Indonesien og Vietnam. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR mio. 21R 211R 212R 213R 214E Omsætning 2,228 2,53 3,223 3,62 4,25 EBITDA 1,388 1,841 1,679 1,769 2,4 EBITDA-margin 62.3% 72.8% 52.1% 49.1% 48.% Nettogæld -1,162-69 1,557 5,127 7,24 Just. Nettogæld -1,162-69 1,557 5,127 7,24 Reported gearing -.8x.x.9x 2.9x 3.4x Kurs- og spændudvikling 7% Spænd Kurs 12% 32% 49% 12 1 8 6 4 2 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 Gas, ethanol & LNG Råolie Kondensvand LPG Styrker og Muligheder Santos' LNG forretningsområde vil nyde godt af høj vækst på energimarkederne i Asien. Langsigtede LNG kundekontrakter sikrer indtjening i årene fremover med oliepris som største usikkerhedsfaktor. Santos har langsigtede muligheder inden for skifergas. Gælden stiger 212-214, men er under kontrol og vil blive nedbragt betydeligt fra 215. Svagheder og Trusler LNG projekter gennemføres ikke til tiden og til de forventede omkostninger. Lavere Oliepris. Styrket AUD overfor USD.

Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. 4, 3, Bank Eksportkredit Senior Bond Hybrid Bank Loan: $1.725 secured revolver; $557 undrawn Santos Limited 1% 1% $1.397 Subordinated notes 2, $17 Senior 1, Bank Loan: $75 unsecured Santos Finance Limited unsecured medium term notes Kapitalstruktur 214 215 216 217 218 219 22 221+ Bilateral Bank Loan & Export Credit Agency Supported Facility: $3.35 revolver; $3.22 undrawn Controlled Entities/Subsidiaries $1.19 Longterm notes EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 644 Banklån 1,86.7x Senior Sikret Gæld - Senior Gæld 2,256 2.9x Justeringer - Pay-In-Kind Nettogæld 5,127 2.9x Finansielle nøgletal EUR mn. 211 212 213 214E H1' 12 H1' 13 Omsætning 2,53. 3,223. 3,62. 4,25. 1496. 151. EBITDA 1,841. 1,679. 1,769. 2,4. 877. 844. Just. EBITDA Overskud før skat 1,282. 911. 869. 885.1 442. 463. Ikke-likvide poster FFO 1,327. 1,59. 1,486. 1,926.3 Ændringen i driftskapital -63. 291. -11. 25.1 CFO 1,259. 1,84. 1,378. 1,95.9 Anlægsinvesteringer (Capex) -3,17. -3,631. -6,9. -3,979.4 Netto opkøb/salg FCF -1,848. -1,827. -4,631. -2,28.5 Rente Skat Finansieringsaktiviteter 261. 843. 2,316. 2,28.5 Ændringen i Likvider Total gæld 3,261. 3,74. 5,771. 7,668.3 Likvider 3,33. 2,147. 644. 644. Nettogæld -69. 1,557. 5,127. 7,24.3 Nettogæld/EBITDA.x.9x 2.9x 3.4x Operationelle nøgletal 211 212 213 214E Q 1' 13 Q 2' 13 Q 3' 13 Q 4' 13E Produktion (mmboe) 47.2 52.1 51. 52-57E 12.1 12.4 13.4 13.1 Reserver (1 P) (mmboe) 649 663 Reserver (2 P) (mmboe) 1,364 1,46 1,368

Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Køb EUR 5.375 % 222 NR 127. 4.8% 48 3.2x 3.2x XS128956222 Hold EUR 12.375 % 219 B+ 13.5 1.14% 12 3.2x 3.2x XS61523561 Anbefaling Vi anbefaler vores investorer at købe Numcab EUR 5,375 % 222, idet vi ser følgende investeringscase:1) Vi ser en stigende efterspørgsel efter selskabets produkter, idet de har en fordel i deres infrastruktur2) Selskabets ledelse har fokus på gældsnedbringelse, hvor den finansielle gearing skal ned på 4,x i løbet af det kommende år. Målsætningen er mellem 3.5x-4.x.3) Vi forventer et positivt ratingpres fra både Moody's og S&P over de kommende 12 mdr. 4) S&P ser en recovery på 5%-7%. Virksomhedsprofil Numericable er den eneste kabeloperatør i Frankrig og indehaver af et af de mest højteknologisk fibernetværk i Europa. Deres netværk dækker 35 % af de franske husstande, hovedsageligt de tætteste bebyggede områder. Med købet af SFR har Numericable adgang til 22 mio. mobilkunder Numericable sidder på 7 % af markedet indenfor højhastighedssegmentet De udbyder primært kabel-tv som enkelte abonnoment og pakkeløsninger som kombinerer kabel-tv, internet, fastnetog mobiltelefoni til private og små forretningsdrivende og har de udover forskellige arrangementer med andre telekommunikationsvirksomheder. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR mio. 213R 214E 215E 216E 217E Omsætning 11,472, 11,69,664 11,899,96 12,197,43 12,52,338 EBITDA 3,223, 3,261,676 3,343,218 3,426,798 3,512,468 EBITDA-margin 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% 28.1% Nettogæld 11,622, 15,85,511 13,273,22 12,439,368 11,53,82 Just. Nettogæld 13,172,138 17,4,649 14,823,34 13,989,56 13,8,958 Rapporteret gearing 3.6x 4.9x 4.x 3.6x 3.3x Kurs- og spændudvikling 15% 14 Spænd (vs) Kurs (hs) 135 24% 61% 12 1 8 6 4 2 125 115 15 95 85 B2C B2B Engros 2-212 8-212 2-213 8-213 2-214 75 Styrker og Muligheder Højkvalitets netværks infrastruktur. Den eneste kabeloperatør i Frankrig og markedsleder inden for højhastighedsbredbånd med en markedsandel på 7%. I en god position til at imødekomme voksende efterspørgsel efter højhastighedsforbindelser Fusion med SFR vil lede til betydelige synergier. TV tilbyder nøgle fordel - LA Box + Indhold. Højt ARPU niveau. Svagheder og Trusler Forøget konkurrence fra større spillere på det franske marked. Generel økonomisk afmatning i Frankrig. Faldende disponible indkomster i Frankrig. Hård priskonkurrence. Fald i fastnetskundebasen

Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Bank Senior Secured Bond Senior Bond Altice SA (Luxembourg) 8, 6, 4, 2, 213 214 215 216 217 218 219 22+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 11. Banklån 217. Senior Sikret Gæld 8236. 3.2x Anden gæld 4.7 Justeringer 162.1 Public Vivendi SA (France) Numericable Group LLC (USA) 1% Numericable Group SA (France) Altice France (Luxembourg) 2% 1% 59.7% Numericable Group SA (France) 1% Term Loan Facility B (USD) Numericable Group SA (France) EUR 75m RCF EUR 1mn SSN 222 USD 2mn SSN 222 EUR 1mn SSN 224 USD 2mn SSN 224 Term Loan Facility B Nettogæld 1345.7 3.2x Finansielle nøgletal EUR mio. 213R 214E 215E 216E Omsætning 11472 1169664 1189996 1219743 EBITDA 3223 3261676 3343217.9 3426798.3 Just. EBITDA 32523 3288699 33724.9 3453821.3 Overskud før skat 318 69787 52323.1-148729 FFO 536947 329488 343963.2 348962.2 CFO 336 32138.3 337315.6 1434748.8 Anlægsinvesteringer (Capex) -7955 FCF -16174 329488 343963.2 348962.2 Rente -94-575289 -7846.3-65723.5 Finansieringsaktiviteter -94-575289 -7846.3-65723.5 Total gæld 11622 158551.7 1327322 12439368 Nettogæld 11622 158551.7 1327322 12439368 Nettogæld/EBITDA 3.6x 4.9x 4.x 3.6x Operationelle nøgletal

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 2 15 1 5 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.

Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32