Ugefokus Ny uro på Emerging Markets

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 24. januar 2014 Ugefokus Ny uro på Emerging Markets Fokus i den kommende uge Den amerikanske centralbank ventes at skære endnu 10 mia. dollar af de månedlige obligationsopkøb på ugens møde til trods for den skuffende jobrapport for december. Amerikansk økonomi er formentlig vokset med solide 3,5 % på kvartalsbasis i 4. kvartal drevet af et stærkt privatforbrug. I euroområdet vil man forsøge at få de sidste brikker til puslespillet om en bankunion til at falde på plads på mødet i eurogruppen. I den kommende uge vil vi muligvis for første gang nogensinde opleve, at et investeringsprodukt udstedt af en kinesisk kapitalforvalter bliver misligholdt. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Ugen der gik i Skandinavien Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Inflationsstigningen i Japan er formentlig bremset lidt op i december, og det understreger, at det bliver svært at få inflationen helt op på inflationsmålet på 2 %. Makro og finans på tværs Svagere nøgletal i Kina og generel politisk usikkerhed i Emerging Markets-landene har sendt Emerging Markets på en ny rutsjetur. Vi ser en stigende risiko for en korrektion i risikoaktiverne, da mange af dem på kort sigt virker overkøbt. Der skal formentlig meget til, før Federal Reserve ændrer på den uofficielle plan om at neddrosle obligationsopkøbene med 10 mia. dollar på hvert møde. Sandsynligheden for en rentenedsættelse i euroområdet i februar eller marts stiger, i takt med at strammere likviditet presser pengemarkedsrenterne op. Ugens nøgletal vil formentlig vise, at der kom lidt mere gang i svensk økonomi mod slutningen af Finansprognose Hovedindikatorer 24-jan 3M 12M 10yr EUR swap 1,97 2,15 2,55 EUR/USD ICE Brent oil jan 6M 12-24M S&P ,46-10/0% 0%-5% Læs mere på 13 Kilde: Danske Bank Tema Commodities 2014: Five themes to drive the markets this year, 16. januar. EM-valutaerne svækkes Pres på ECB for renteforhøjelse Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Important disclosures and certifications are contained from page Error! Bookmark not defined. this report.

2 Fokus i den kommende uge Globalt I USA går vi en spændende uge i møde med mange begivenheder og nye nøgletal. Især mødet i Federal Reserve samt de reviderede BNP-tal for 4. kvartal, der udsendes på onsdag, er interessante. På næste uges centralbankmøde venter vi, at Federal Reserve neddrosler sine obligationsopkøb med yderligere 10 mia. dollar, hvilket reducerer tempoet i de månedlige obligationsopkøb til 65 mia. dollar trods den svage arbejdsmarkedsrapport for december. Selv om vi mener, at den lavere stigning i jobvæksten end ventet skyldes det dårlige vejr, kan vi ikke udelukke muligheden af, at arbejdsmarkedet simpelthen ikke er i så hurtig bedring, som vi tidligere har troet. Det betyder, at neddroslingen af obligationsopkøbene kan blive sat i bero, hvis den næste arbejdsmarkedsrapport også skuffer. Under alle omstændigheder er risikoen for en hurtigere udfasning betydeligt reduceret. Fed funds-renten ventes at blive fastholdt i intervallet 0,00-0,25 %. Det skal bemærkes, at Janet Yellen afløser Ben Bernanke som chef for Federal Reserve pr. 1. februar. Det er tid for den første offentliggørelse af BNP-tallene for 4. kvartal, og vi venter et fald i den økonomiske vækst til 3,5 % k/k ann. mod 4,1 % k/k ann. i 3. kvartal. Det lavere estimat skal bl.a. ses på baggrund af de finanspolitiske stramninger i det sidste kvartal af Privatforbruget ventes at stige med 4,0 % k/k ann., da tallene for detailsalget, forbrugertilliden og privatforbruget var solide i 4. kvartal. Den samlede inflation som stadig er på et meget lavt niveau ventes at stige til 0,2 % m/m i december fra 0,0 % m/m i november, primært på grund af højere energipriser. Vi venter, at kerneinflationen fortsat ligger lavt på 0,1 % m/m. de private forbrugsudgifter ventes at stige 0,3 % m/m i December, idet forbrugertilliden er steget, og detailsalget var bedre end ventet i december. Endelig forventer vi en stigning i den personlige indkomst på 0,2 % m/m. Desuden udsendes en række vigtige boligmarkedstal, og både salget af nye boliger og uafsluttede bolighandler ventes at falde med hhv. -2,0 % og -0,4 %. Hovedårsagen er skuffende tal for byggeaktiviteten i december. Privat forbruget i 4. kvartal bør være stærkt Kilde: Macrobond Forbrugertilliden på vej op Kilde: Macrobond Ordreindgangen for varige goder i december vil give os en indikation på erhvervsinvesteringerne i den sidste måned af Vi venter, at tallet vil falde -2,0 % på grund af et skuffende bilsalg. Forbrugertillidsindekset fra Conference Board for januar og det endelige tal for forbrugertilliden fra University of Michigan udsendes også i den kommende uge, og vi venter en lille bedring i begge. Det bliver en travl uge i euroområdet. Vi venter, at flash HICP-inflationen vil være uændret på 0,8 % i januar, men risikoen er overvejende at inflation kan være lavere. Kerneinflationen ventes at stige, efter at den ramte et historisk lavpunkt på 0,7 % i december, men de metodemæssige ændringer i den tyske HICP ventes at medføre en lavere gennemsnitlig kerneinflation i 2014 i forhold til I januar ventes inflationen i energipriserne at falde, mens stigningen i fødevarepriserne ventes at aftage i forhold til december. Tysk inflation udsendes ligeledes i ugen, og vi forventer et fald i HICP, primært på grund af en stor basiseffekt fra energipriserne. Vi har i nogen tid hævdet, at den lave rente ikke slår igennem på den private og ikkefinansielle kreditvækst, hvilket kan blive en udfordring for en mere stabil økonomisk fremgang. Vi mener ikke, at den monetære udvikling for december vil vise et vendepunkt i kreditvæksten. Vi ser dog langt mere optimistisk på 2014, da bankerne formentlig vil være mere villige til at udvide deres balancer. På efterspørgselssiden har låneaktiviteten vist tegn på fremgang på det seneste. Udlånet ventes at stige i 2014 Kilde: Reuters Ecowin I Tyskland ventes IFO at følge stigningen i PMI erne. Flash-PMI erne var stærke, og Ifo har fulgt tendensen opad. Generelt peger underkomponenterne i Ifo og PMIindeksene på pæne vækstrater i BNP. I Spanien får vi de første tal for BNP-væksten i 4. kvartal. Spansk økonomi er i bedring, og selv om der stadig er plads til forbedring i januar

3 de faktiske nøgletal, forventer vi en økonomisk vækst på 0,3 % k/k. Spaniens PMI for fremstilling for december lå på 50,8, hvilket også peger på vækst tæt på dette niveau. Generelt ser vi en spansk økonomi i fremgang med en forbedret konkurrenceevne, og det smitter af på industriproduktionen. Ifo-forventningerne stiger Desuden udsendes ledighedstal for euroområdet og Tyskland sammen med konjunkturbarometeret og forbrugertilliden for eurozonen. ECB's formand Draghi, Carney fra Bank of England og Kuroda fra den japanske centralbank diskuterer de økonomiske udfordringer i Endelig afholdes det månedlige møde i eurogruppen. Der er flere meget interessante emner på dagsordenen, herunder den europæiske bankunion og muligheden for operationel ramme for direkte rekapitalisering af banker fra en permanent krisefond. Det er også vigtigt at få taget hul på diskussionen om en exit-strategi for Portugal fra hjælpepakken til Portugal. Portugal ventes ligesom Irland at blive tilbudt en adgang til en forebyggende kreditfacilitet. Stemningen på markedet fremadrettet vil være afgørende for, om Portugal vil ansøge om en sådan forebyggende kreditfacilitet. Det foreløbige estimat for BNP for 4. kvartal er det mest interessante nøgletal i Storbritannien. I de seneste to kvartaler har aktiviteten været høj, og den økonomiske vækst er steget til 0,8 % k/k. Aktivitetsindikatorerne har vist lignende styrke i 4. kvartal, selv om indikatorerne er faldet fra toppunkterne i efteråret. Vi venter en stigning på 0,7 % k/k (2,7 % å/å) i 4. kvartal, drevet af privatforbruget og investeringerne, men vi må afvente anden offentliggørelse (den 26. februar) for at få mere nyt om udviklingen i de underliggende komponenter. Kilde: Reuters Ecowin BNP og komponenter Der vil også blive offentliggjort en række mindre vigtige nøgletal såsom kreditstatistikken (tilsagn om realkreditlån, pengemængden og nettoudlån med sikkerhed i boliger), boligprisindekset fra Nationwide og Gfk-forbrugertilliden. I Kina bliver ugen, hvor det kinesiske nytår begynder den 31. januar, relativt stille uden vigtige nøgletal i kalenderen. Det endelige PMI for fremstilling fra Markit/HSBC udsendes torsdag. Der vil fortsat være fokus på det kinesiske pengemarked, hvor renten igen er steget kraftigt op til den kinesiske nytårsferiee, og renten ligger fortsat højt, efter at centralbanken tilførte likviditet til pengemarkedet tidligere på ugen. Der vil især være fokus på en mulig default på et investeringsprodukt udstedt af China Credit Trust baseret på et lån på 3 mia. yuan til en konkursramt kulmine i Shanxi-provinsen. Investorerne i produktet skal have deres penge den 31. januar, og hvis ikke udstederen (China Credit Trust), distributøren (ICBC) eller lokalregeringen i Shanxi, hvor produktet er solgt, dækker tilbagebetalingen, vil Kina stå over for den første misligholdelse af et investeringsprodukt fra en Trust fond. Der er frygt for, at en sådan misligholdelse kan skade tilliden til investeringsprodukter og formueforvaltningsprodukter generelt i Kina. I Japan kommer der en strøm af nøgletal i næste uge. Generelt venter vi, at tallene for december bekræfter, at væksten er steget kraftigt i 4. kvartal efter en beskedne vækst på godt 1 % k/k ann. I 3. kvartal. Industriproduktionen ventes at være steget 0,9 % m/m (sæsonkorrigeret) i december efter et fald på 0,1 % m/m i november. PMI for fremstilling fra Markit/JMMA ligger p.t. på et ret højt niveau, og vi venter et lille fald i januar til 54,7 fra 55,2. Inflationen ekskl. ferske fødevarer (centralbankens foretrukne mål) ventes at være steget til 1,3 % å/å i december efter en stigning på 1,2 % å/å i november. Inflationen er steget hastigt i de seneste måneder, men stigningen har primært været drevet af en svagere yen, og hvis yennen ikke fortsat svækkes, vil inflationen næppe stige markant i 2014; måske vil den endda falde lidt igen. Heldigvis er arbejdsmarkedet fortsat stærkt, og ledigheden ventes at være faldet til under 4 % i december. Det tyder på, at lønvæksten vil stige og sikre en mere holdbar stigning i inflationen. Tal for udenrigshandelen og detailsalget for december udsendes også i den kommende uge. Kilde: ONS, Danske Bank Markets Inflationsstigningen i Japan ventes at aftage kraftigt Kilde: Macrobond, Danske Bank Markets januar

4 Skandinavien I Danmark vil der i næste uge komme nyt om situationen på arbejdsmarkedet, når der kommer december-tal for bruttoledigheden (sæsonkorrigeret). Vi venter, at bruttoledigheden i december har været uændret omkring personer, svarende til 5,7% af arbejdsstyrken. Det er dog værd at understrege, at arbejdsmarkedet generelt er i bedring. I de sidste 4 måneder af 2013 har vi hver måned set et stigende antal jobannoncer lagt på nettet, og niveauet i december var på det højeste siden oktober Desuden vil den svagt tiltagende økonomiske vækst også gavne arbejdsmarkedet positivt. Effekten af disse forhold ventes dog først rigtigt at slå igennem i løbet af I løbet af ugen vil Nationalbanken også udsende deres månedlige værdipapirstatistik, samt tal for udenlandske porteføljeinvesteringer i december. I Sverige er der lagt op til en travl uge på nøgletalsfronten efter en uge med meget lidt nyt. Tirsdag offentliggør Sveriges Statistik (SCB) både tal for detailsalget og udviklingen på handelsbalancen i december, og vi får dermed nogle af de nødvendige brikker til et første skøn for væksten i 4. kvartal. Vi vurderer, at efterspørgslen har været høj både i Sverige og i udlandet, i tråd med vores tro på en stærk afslutning på Vi får også tal for udviklingen på finansmarkederne fra Sveriges Statistik, og her vil vi se nærmere på væksten i husholdningernes boliglån. Vi (og Riksbanken) ville gerne se en opbremsning i husholdningernes kreditvækst, men det er nok en anelse optimistisk givet de anekdotiske meldinger om et fortsat stærkt boligmarked. Endelig får vi tal for udviklingen i erhvervs- og forbrugertilliden fra det svenske Konjunkturinstitut. Norge står ikke tilbage for Sverige, når det gælder antallet af nøgletal i den kommende uge. Det er vores indtryk, at væksten i norsk økonomi har holdt sig omkring 2 % ved årsskiftet. Det er noget under den langsigtede vækstrate, trendvæksten, men langt fra at være en krise. Ledighedstallene fra NAV (det norske arbejds- og velfærdsdirektorat) og Norges Statistik (SSB) har igen peget lidt i hver sin retning de seneste par måneder. Det skyldes formentlig en stigning i antallet af arbejdstagere fra andre lande med ret til dagpenge, som melder sig ledige, men som ikke indgår i AKU-tallene fra SSB, fordi de ikke er registreret som bosatte i Norge. Vi tror derfor, at stigningen i NAV-ledigheden giver det mest korrekte billede af situationen på arbejdsmarkedet, fordi stigningen er et udtryk for lavere beskæftigelse bl.a. inden for byggeri og anlæg og i værftsindustrien. Alt i alt tror vi, at AKUledigheden har holdt sig stabil på 3,3 % i november (oktober-december), mens NAVledigheden er steget til 3,0 %. Det bliver mindst lige så interessant at se udviklingen i detailsalget i december, selv om detailsalget kan svinge meget fra måned til måned. Opbremsningen på boligmarkedet i efteråret har øget risikoen for en stigning i opsparingskvoten, der vil kunne få forbrugsvæksten til at falde yderligere, selv om vi hidtil kun har set en udfladning. Vi regner med, at detailsalget er vokset 0,4 % i december i forhold til måneden før, og det vil betyde en moderat fremgang i privatforbruget i 4. kvartal. Det vil i givet fald være noget bedre, end Norges Bank har forudsat i den pengepolitiske rapport for 4. kvartal 2013, der blev udsendt i oktober. Dansk ledighed ventes at falde fremadrettet Kilde: Danmarks Statistik Bedømt ud fra konjunkturbarometret går det fremad i Sverige Kilde: NIER Vi tror, at detailsalget i Norge er steget moderat Kilde: Macrobond januar

5 Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 27-jan 10:00 DEM IFO - erhvervsklima Indeks jan :00 EUR Eurogroup Kilde: Bloomberg og Danske Bank Markets 16:00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) dec 455 (-2.0%) 458 (-1.6%) 464 (-2.1%) Tir 28-jan 10:30 GBP BNP, første estimat k/k å/å 4. kvartal 0.7% 2.7% 0.8% 2.9% 0.8% 1.9% 14:30 USD Varige industriordrer m/m dec 0.0% 1.7% 3.4% 15:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks nov :00 USD Forbrugertillid Indeks jan Ons 29-jan 10:00 EUR M3 pengeudbud å/å dec 1.70% 1.50% 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.25% 0.25% Tors 30-jan 9:00 ESP BNP, foreløbig k/k å/å 4. kvartal 0.3% 0.10% -1.10% 9:55 DEM Arbejdsløshed % jan 6.90% 6.90% 14:00 DEM HICP, foreløbig m/m å/å jan 1.1% -0.60% 1.30%0.50% 1.20% 14:30 USD BNP, første revision k/k ann. 4. kvartal 3.5% 3.2% 4.1% Fre 31-jan 0:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å dec 1.30% 1.20% 1.20% 0:50 JPY Industriproduktion, foreløbig m/m å/å dec 0.9% 1.30% 7.30%-0.10% 4.80% 11:00 EUR CPI estimat å/å jan 0.80% 0.90% 0.80% 14:30 USD Privatforbrug m/m dec 0.3% 0.2% 0.5% 15:45 USD Chicago PMI Indeks jan :55 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks jan Scandi fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Man 27-jan Tir 28-jan 9:30 SEK Detailsalg m/m å/å dec 3.0% 0.9% 4.5% 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK dec O Ons 29-jan 9:30 SEK Husholdningernes udlån å/å dec 5.0% 4.9% Tors 30-jan 9:00 DKK bruttoledighed, s.k (%) dec 152 (5.7%) 152 (5.7%) 9:30 SEK Forbrugertilliden Indeks jan Fre 31-jan 10:00 NOK Arbejdsløshed % jan 3.0% 2.6% 10:00 NOK Detailsalg inkl. benzin s.k. m/m dec 0.4% 0.5% januar

6 Makro og finans på tværs EM-uro kan udløse ny korrektion på risikomarkeder Emerging Markets har fået en vanskelig start på året, og udfordringerne er vokset i den forløbne uge, hvor svage nøgletal fra Kina har skabt ny bekymring for en hård landing i kinesisk økonomi, der vil kunne smitte af på Emerging Markets. Den skuffende udvikling i Kina kommer i forlængelse af den amerikanske centralbanks neddrosling af obligationsopkøbene, der også har skabt uro på finansmarkederne i Emerging Markets og høj politisk usikkerhed i mange EM-lande som f.eks. Tyrkiet, Thailand og Ukraine. Dertil kommer, at Argentina i går tillod den argentinske peso at falde 13 %, hvilket udløste spekulationer om, at den argentinske valutareserve er ved at være opbrugt, jf. Flash Comment EM: Storm turns into hurricane EM sell-off escalates. Ud over den argentinske valuta er især den tyrkiske lira og den sydafrikanske rand blevet ramt af usikkerheden, mens Indien og Indonesien hidtil er sluppet stort set uden skrammer i denne omgang. For Indiens vedkommende trækker en bedring i de fundamentale økonomiske forhold (betalingsbalanceunderskuddet er stort set væk) og fortsatte tegn på reformer i positiv retning. Den indiske centralbanks pengepolitiske komite anbefalede på ugens møde, at der indføres et inflationsmål hvilket vil gøre indisk pengepolitik langt mere gennemsigtig, jf. artikel i Financial Times. Uroen på Emerging Markets kommer på et tidspunkt, hvor mange af de såkaldte risikomarkeder (primært aktier og kreditobligationer samt periferiens obligationsmarkeder) teknisk set er overkøbt og derfor er sårbare over for en korrektion. EuroStoxx 50-aktieindekset steg f.eks. til et overkøbt niveau for en uge siden efter det kraftige kursopsving, der begyndte i midten af december. Periferiens obligationsmarkeder ser også ud til at være kommet for højt op på kort sigt efter det kraftige rentefald fra starten af året. Kombinationen af overvkøbte risikomarkeder og manglen på faktorer, der kan støtte Emerging Markets på kort sigt, betyder, at vi har et ekstra forsigtigt syn på risikomarkederne på kort sigt. Vi kan meget vel få endnu en korrektion i risikomarkederne, idet den nye usikkerhed vil få mange investorer til at tage gevinsten hjem. I positiv retning for EM-aktiverne trækker først og fremmest, at mange af dem ser ud til at være relativt attraktivt prissat. Usikkerheden betyder dog, at investorerne vil tøve med nye investeringer på Emerging Markets landenes finansmarkeder, og vi ser en risiko for, at uroen fortsætter i en rum tid, som det også skete i flere omgange sidste år. Vi tror imidlertid ikke, at uroen i EM-landene er stor nok til at kunne true det globale økonomiske opsving. Vi venter en eksportfremgang i Kina i år, og den økonomiske vækst i Kina ventes derfor at stabilisere sig. Den lave inflation giver samtidig plads til om nødvendigt at stimulere væksten via den økonomiske politik. Samtidig vil væksten i Emerging Markets-landene generelt være støttet af stigende forbrugsvækst i vesten, hvor der på det seneste er kommet mere gang i forbruget i de fleste lande, jf. figurer. Hovedpunkter Risikomarkeder sårbare på kort sigt pga. uro på Emerging Markets. Fed på autopilot indtil videre. Obligationsrenterne kan falde yderligere på kort sigt. Spændinger på pengemarkedet øger sandsynlighed for rentenedsættelse i euroområdet i februar eller marts. Vækst i euroområdet overrasker fortsat positivt, mens Kina skuffer. EM-valutaer under pres igen Europæiske aktier ser overvurderede ud januar

7 Ser vi på obligationsmarkederne i euroens periferilande, så er vi fortsat positive på mellemlang sigt. De fundmentale forhold er i hastig bedring, og Den Europæiske Centralbank lemper formentlig snart pengepolitikken igen, hvilket også vil komme periferimarkederne til gavn. Vi tror derfor, at rentespændene vil fortsætte med at køre ind på lang sigt. Bedringen i de fundamentale forhold blev understreget sidste fredag, hvor Moody s opjusterede Irlands kreditvurdering. På kort sigt ser vi imidlertid en risiko for, at renterne vil stige lidt i periferilandene på grund af den generelle usikkerhed blandt investorerne, jf. Government Bond Weekly. EM-uro rammer også periferien men rentespænd skal ned på længere sigt Lavere investeringer hæmmer kinesisk vækst Både BNP-tallet for 4. kvartal og de foreløbige PMI-tal for januar bekræftede, at kinesisk økonomi igen er begyndt at bremse op, jf. Flash Comment China: Drop in PMI suggests growth is slowing again, 23. januar 2014). Det foreløbige PMI-indeks for industrien for januar faldt mere end forventet til 49,6 fra 50,5 i december som følge af en nedgang i nye ordrer. Den økonomiske vækst for 4. kvartal faldt til 7,7 % å/å fra 7,8 % i 3. kvartal. På kvartalsbasis var vækstopbremsningen mere tydelig, idet BNP steg med blot 7,2 % k/k annualiseret mod 8,8 % i 3. kvartal. Den økonomiske opbremsning kan primært henføres til en lavere investeringsaktivitet, som skyldtes, at virkningen af de finanspolitiske lempelser, som løftede investeringerne over sommeren og efteråret, er ved at aftage. De kinesiske myndigheder har taget skridt til at bremse kreditvæksten gennem 'skjulte' stramninger af pengepolitikken, hvilket også afspejles i de noget højere pengemarkedsrenter. Opbremsningen stemmer desuden overens med signalerne fra den reale M2-pengemængdevækst, som igennem nogen tid har været moderat faldende. Vi forventer, at den økonomiske vækst i Kina vil aftage en smule i 2014, men at opbremsningen ikke bliver så markant. Væksten i investeringsaktiviteten vil formentlig bremse noget op, men denne udvikling ventes delvist at blive opvejet af stærkere eksportvækst takket være stigende efterspørgsel fra de vestlige lande. Der forventes ligeledes en mindre fremgang i privatforbruget, hvilket også kan udledes af den seneste tids stigning i bilsalget. Den lave inflation giver myndighederne lidt råderum, hvis det bliver nødvendigt. Indtil videre vil markederne dog nok fortsat være lidt urolige over de seneste svagere nøgletal, og det vil igen bidrage til nogen usikkerhed på aktie- og kreditmarkederne og især i emerging markets-landene. Fed kører nu på autopilot obligationsrenterne holder sig i ro De seneste udtalelser fra medlemmer af den amerikanske centralbank tyder på, at barren er sat ret højt med hensyn til at ændre den uofficielle plan om at reducere obligationsopkøbene med USD 10 mia. på hvert rentemøde. Der er gode økonomiske udsigter, og efterspørgslen er endelig begyndt at vise sundhedstegn. Federal Reserve lægger mere vægt på at signalere en fortsat lempelig pengepolitik, samtidig med at den reducerer obligationsopkøbene, således at den overordnede pengepolitik holdes nogenlunde uændret. Indtil videre er Fed lykkes med sin mission, idet de lange obligationsrenter har holdt sig i ro efter beslutningen om at neddrosle opkøbene, og centralbanken har også fået lidt hjælp fra den skuffende jobrapport for december. Europæiske forbrugere vågner igen det vil understøtte vækst i EM-lande Svagere kinesisk økonomi sætter Emerging Markets-aktiver under pres januar

8 Vi tror, at Fed snart vil køre på autopilot med hensyn til udfasningen og forward guidance. En ændring i Feds køreplan kan udløses af enten langt svagere eller langt stærkere nøgletal. Hvis udviklingen får for godt fat, vil Fed være klar til at holde en rimelig blød tone for at undgå yderligere kraftige rentestigninger på obligationsmarkedet, som kan vise sig at være uholdbart, da det vil kunne bremse opsvinget igen. Det bedste scenarie for økonomien og for risikomarkederne vil være en gradvis bedring, hvor væksten hverken er for kraftig (og dermed udløser flere kraftige rentestigninger på obligationsmarkedet) eller for svag. Det ville give grobund for en sund udvikling, hvor økonomien gradvist styrkes, og hvor aktie- og kreditmarkederne kan fortsætte en langvarig optur. De nuværende data tyder på, at vi faktisk befinder os i dette gradvise opsvingsscenarie Selvom privatforbruget viste pæn styrke i 4. kvartal, vil det formentlig bremse noget op i 1. kvartal, da det i vid udstrækning var drevet af et stort fald i opsparingskvoten og et løft fra lavere benzinpriser. Vi venter ikke, at dette billede vil gentage sig i 1. kvartal. Derimod forventer vi, at væksten i privatforbruget daler til den underliggende vækstrate, som formentlig ligger tættere på 2,5 %. Da lagerbeholdningerne formentlig også vil blive tynget i starten af 2014, vil den økonomiske vækst i 1. kvartal sandsynligvis falde til mellem 2 og 2,5 %. Med Fed på autopilot og langsomt aftagende vækst vil obligationsrenterne formentlig også holde sig i ro på kort sigt med risiko for yderligere rentefald, efterhånden som risikomarkederne kommer under pres. Når det amerikanske overraskelsesindeks ligger på et meget højt niveau, som det er tilfældet lige nu, følges det ofte af færre positive overraskelser (da forventningerne allerede er skruet op). Mange investorer har allerede positioneret sig til højere renter, og det kunne tyde på, at det vil vare et stykke tid, før vi igen ser en jævnt stigende udvikling i obligationsrenterne. Stærkt privatforbrug i USA i 4. kvt. men nok lidt ned i gear i H Obligationsrenter ned på kort sigt pga. korrektion og stimuli fra ECB Stigende pres på ECB, efterhånden som pengemarkedsrenterne stiger ECB står over for et nyt problem. Forholdene på pengemarkedet er strammet yderligere til og har presset de korte pengemarkedsrenter endnu højere op, og ECB udtalte på sit seneste møde, at man holder et vågent øje med udviklingen. I denne uge nåede EONIA-renten op på 0,36 % og oversteg således ECB's refi-rente på 0,25 %. 3M EONIA-renten er handlet op til 0,2 % og er kun faldet en anelse i de seneste dage. Selv før dette pres begyndte, forventede vi, at ECB ville lempe pengepolitikken i løbet af de kommende tre-fire måneder. Ekstremt lav inflation, svag kreditvækst og et markant fald i markedets inflationsforventninger skaber kun flere udfordringer for ECB. Vores hovedscenarie er fortsat en sænkning af både refi- og indlånsrenten i april, men sandsynligheden for, at ECB vil skride ind tidligere, er steget. Centralbanken vil måske vælge i første omgang kun at sænke refi-renten for at presse pengemarkedsrenterne lidt ned. Stigende pengemarkedsrenter sætter ECB under pres januar

9 PMI-tal fra euroområdet tyder på positive udsigter for regionen Euroområdet kom endnu engang med en positiv overraskelse. De samlede og foreløbige PMI-tal steg igen mere end forventet, til 53,2 i januar fra 52,1 i december, og peger nu mod vækst på helt op til 2 % k/k annualiseret i 1. kvartal 2014, jf. Flash Comment Euro PMIs giver another signal of a firmer recovery. PMI-tallene understreger således, at opsvinget i euroområdet bider sig fast. Den gode nyhed er, at udviklingen i vid udstrækning er drevet af indenlandsk efterspørgsel, hvilket kan udledes af den seneste tids stigning i detailsalget. Vi forventer fortsat højere vækst i euroområdet i 2014 end konsensusforventningerne og ser endda en mulighed for en kraftigere udvikling end vores egen prognose på 1,3 % (konsensus: 1,0 %). PMI i euroområdet fortsætter op Udsigter for de globale finansmarkeder på 3-6 måneders sigt Aktivklasse Aktier Vi er neutrale på 3M sigt, moderat positive på 12M sigt Obligationsmarked Kilde: Danske Bank Markets Primære faktorer Aktier har ikke længere attraktivt risiko-/afkastforhold. Værdiansættelse er kommet for højt op på centrale markeder. M arkederne har allerede indregnet det globale opsving, der ventes i 1. halvår Styrket indtjening i virksomhederne vil hindre en alvorlig korrektion på aktiemarkederne. Renter i kernelande stiger gradvist på mellemlangt sigt Feds aftrapning og bedre nøgletal giver opadgående pres på mellemlangt sigt. Globalt opsving i Neutral på USA mod Tyskland på 10-årige obligationer Rentespænd på periferien kører gradvist ind Kreditspænd (virks.) kører gradvist ind Valuta EUR/USD - ned på kort og mellemlangt sigt USD/JPY - op på langt sigt EUR/SEK - ned på mellemlang sigt ECB signalerer mere lempelig pengepolitik end Federal Reserve, men det er stort set indregnet i markedet. Rigelig likviditet, investorerne jagter afkast, bedre fundamentals. Rigelig likviditet, investorerne jagter afkast, stærke fundamentals i virksomhederne. ECB på lempelseskurs, og Fed skruer ned i EUR/USD lavere i 2014 pga. relativ pengepolitik. Flere pengepolitiske lempelser vil svække JPY. M en hold øje med de mange spekulative korte positioner i JPY. Riksbankens rente i ro plus pæn økonomisk vækst støtter SEK i Risiko på kort sigt pga. lav inflation. EUR/NOK gradvist ned i 2014 Svage nøgletal og lav investorinteresse tynger NOK. Bedre økonomiske udsigter vil understøtte NOK i Råvarer Oliepriser uændrede på kort sigt, ned i 2014 Udbudschok fra skiferolie i USA, og overproduktion i OPEC trækker ned i M etalpriser - uændrede i 2014 Guldpriser korrigerer fortsat ned Landbrugsvarer fortsat opadgående pres på priserne Kobber forbliver volatilt, aluminium ned pga. pres på energiomkostninger. Boble delvist overstået, men priser skal længere ned, i takt med at Fed skruer ned for blusset. Stabilisering på kort sigt, men ekstremt vejr giver fortsat risiko opad januar

10 Ugen der gik i Skandinavien Danmark forbrugertilliden er fortsat høj, men det faktiske forbrug halter stadig efter I løbet af ugen udsendte Danmarks Statistik nye januar-tal for forbrugertilliden. Forbrugertilliden steg fra 2,9 i december til 6,3 i januar, hvilket er det højeste niveau siden slutningen af Det er ikke overraskende, at forbrugertilliden stiger fra december til januar det er normalt sådan. Når vi først har lagt julen en smule bag os, og januar udsalget melder sig, så ser vi typisk lidt lysere på vores egen økonomi og udsigterne for det private forbrug. Trods den flotte forbrugertillid skal vi efter vores vurdering ikke sætte næsen op efter høj forbrugsvækst lige foreløbig. Det skyldes, at danske husholdninger fortsat har en høj gældsætning, hvilket betyder, at mange har behov for en betydelig opsparing. Derudover er vendingen på boligmarkedet fortsat skrøbelig. Endelig vil reallønsvæksten også blive mindre end sidste år, hvor den blev holdt oppe af en rekordlav inflation på 0,8 % å/å. I løbet af 2014 venter vi en normalisering af inflationen på omkring 1,5 % å/å. Forbruget haltede også efter i slutningen af Det blev bekræftet af december-tal for detailsalget, som også blev udsendt i løbet af ugen. Tallene viser, at detailsalget faldt 0,6 % fra november til december (sæsonkorrigeret). Dansk forbrugertillid på højt niveau i januar Kilde: Danmarks Statistik Ledigheden i Sverige falder en anelse Sverige det går meget langsomt fremad på arbejdsmarkedet Ugens eneste rigtigt interessante nyhed var arbejdskraftundersøgelsen, der for ledighedens vedkommende var helt som forventet (med et fald på under 0,1 procentpoint). Antallet af arbejdstimer og beskæftigelsen er imidlertid ofte mere troværdige indikatorer for udviklingen på arbejdsmarkedet, selv om de er volatile og her var der ikke den store fremgang at spore. Det går altså stadig uendeligt langsomt fremad med indikatorerne for arbejdsmarkedet, men vi skal måske ikke klage, så længe det går i den rigtige retning. Kilde: Macrobond Norge boligtal var gamle nyheder Boligbyggevirksomhedernes forening kunne i den forløbne uge rapportere om skræktal fra boligmarkedet. Salget af nye boliger faldt 34 % på årsbasis i 4. kvartal, og antallet af påbegyndte boliger faldt 17,5 % å/å. Det medførte naturligt nok spekulationer om, at norsk økonomi kunne blive ramt af en alvorlig korrektion på boligmarkedet. Der var imidlertid i vid udstrækning tale om gamle nyheder. Salget af nye boliger faldt kraftigt på årsbasis i hele 2. halvår 2013, formentlig fordi de høje byggeomkostninger har trukket priserne for højt op. Vi vidste også i forvejen, at boligbyggeriet var faldet, men de officielle tal fra Norges Statistik (som omfatter hele markedet) har faktisk vist en stabilisering i oktober og november. Langt vigtigere er det imidlertid, at de anekdotiske meldinger peger i retning af, at udviklingen både på markedet for nye og eksisterende boliger har stabiliseret sig efter jul. Der møder flere op til fremvisningerne af boliger, der er pæn omsætning, og priserne er fladet ud. Det ser derfor ud til, at antallet af boliger til salg vil være langt mindre, end mange havde frygtet. Samtidig viser de detaljerede tal, at priskorrektionen på det norske boligmarked overvejende skyldes et større udbud af boliger. Priserne falder mest på små lejligheder i de store byer, hvor nybyggeriet har været størst, men priserne på boliger til enlige og par og på rækkehuse holder sig bedre oppe. Priserne falder desuden langt mindre i byer, hvor boligbyggeriet har været lavt. Opbremsningen i boligbyggeriet i 2. halvår 2013 vil rette op på denne ubalance, og priserne vil stabilisere sig i løbet af 1. halvår Signalerne er blandede, når det gælder boligbyggeriet i Norge Kilde: Macrobond januar

11 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 23/1/14 Flash Comment - China: Drop in PMI suggests growth is again slowing PMI-indekset Markit/HSBC for kinesisk industri faldt mere end ventet i januar, og et svagt detailsalg tyder på, at indekset vil fortsætte med at falde i de kommende måneder. 22/1/14 Flash Comment: Confident BoJ signals status quo at least until mid-2014 Der var ingen overraskelser i forbindelse med mødet i den japanske centralbank, og der blev ikke annonceret nye pengepolitiske lempelser. Flash Comment - China: Growth losing momentum but slowdown is expected to be moderate Kinesisk økonomi bremsede en anelse op i 4. kvartal 2013, hvor væksten blev på 7,7 % på årsbasis (konsensus: 7,6 % å/å, Danske Bank: 7,6 % å/å) mod 7,8 % å/å i 3. kvartal Den sæsonkorrigerede vækst faldt til 1,8 % opgjort på kvartalsbasis i 4. kvartal (konsensus: 2,0 % k/k, Danske Bank: 1,8 % k/k) fra 2,2 % k/k i 3. kvartal. 19/ 1/14 Flash Comment: Ireland upgraded to investment grade (+) by Moody's Moody s har nu endelig opjusteret kreditvurderingen af den irske stat med et trin til Baa3 ( investment grade ) fra Ba1 (ikke investment grade ). Moody s har samtidig sat Irland på positivlisten og indikerer dermed, at der kan komme endnu en opjustering januar

12 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,4-0,1 0,4 0,8-0,3 0,4 0,9 2,4 6,1-3,9 45,4 6, ,4 0,5 0,2 1,5 0,3 0,6 2,0 0,8 5,8-0,8 43,8 6, ,5 0,9 1,1-0,8 0,0 3,1 2,0 1,3 5,6-1,5 42,9 7,1 Sverige ,9 1,6 0,3 3,3-1,3 0,7-0,6 0,9 8,0-0,1 38,2 6, ,0 1,9 1,2-0,7-0,3-1,3-2,0 0,0 8,0-1,2 39,8 6, ,4 2,9 0,6 5,0-0,2 2,7 2,8 0,5 7,6-1,2 40,0 6,4 Norge ,4 3,0 1,8 5,0-0,1 1,1 2,3 0,8 3, ,8 2,2 2,0 5,5-0,5-2,5 2,1 2,1 3, ,5 2,5 2,0 4,3-0,1 0,5 3,8 2,0 3, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,6-1,4-0,5-3,8-0,5 2,7-0,8 2,5 11,4-3,7 90,6 1, ,4-0,6 0,2-3,8 0,0 1,2-0,1 1,4 12,1-2,9 93,4 1, ,3 0,7 0,3 1,2 0,0 4,2 3,3 0,8 12,0-2,8 93,8 1,8 Tyskland ,9 0,7 1,0-4,4 0,0 3,8 1,8 2,0 5,5 0,1 82,4 6, ,6 0,9 0,9-0,1 0,1 1,2 1,4 1,6 5,2-0,2 81,1 6, ,5 1,7 1,0 6,3 0,0 4,6 4,7 1,4 4,9 0,0 79,0 5,6 Frankrig ,0-0,4 1,4-1,2 1,9 2,5-0,9 2,1 10,2-4,7 90,8-1, ,2 0,4 1,5-2,5 0,1 1,8 1,4 1,0 11,2-4,0 94,2-1, ,9 0,9 0,4 0,8 0,3 4,3 4,5 1,2 11,5-4,2 96,4-1,8 Italien ,4-4,3-2,9-8,0-0,6 2,2-7,8 3,0 10,6-2,4 124,2-0, ,4-2,0-0,3-6,1 0,0 0,0-2,1 1,3 12,0-3,2 130,9 0, ,5 0,4-0,2 1,0 0,2 3,5 4,1 1,0 12,3-2,6 132,0 0,8 Spanien ,4-2,2-3,7-8,7 0,5 3,1-5,0 1,9 24,9-10,6 88,4-1, ,3-2,7-3,8-7,0 0,0 3,1-3,2 1,5 27,2-6,5 96,0 1, ,8 0,2-0,2-1,2 0,0 7,8 5,6 0,2 27,6-6,9 102,0 2,5 Finland ,8 0,2 0,6-1,0 - -0,2-1,0 2,8 7,7-1,8 53,6-1, ,3-0,5 0,6-4,0-0,4-2,5 1,4 8,2-2,1 58,7-0, ,1 0,4 0,3 0,0-3,0 1,5 1,2 8,4-1,8 61,0-0,5 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,8 2,2-1,0 8,3 0,2 3,5 2,2 2,1 8,1-7,0 98,0-2, ,6 1,9-2,1 4,5 0,0 2,8 1,7 1,5 7,5-4,0 99,0-2, ,5 2,2-0,8 7,0 0,0 8,5 6,7 1,4 6,8-3,4 98,0-2,4 Japan ,0 2,3 2,4 4,1 0,0-0,1 5,5-0,1 4,4-9,3 238,0 1, ,7 1,8 1,6 3,0-0,2 1,5 2,0 0,4 4,2-9,0 246,0 1, ,9 0,9 1,1 2,7 0,2 6,5 3,7 2,5 4,0-6,2 247,0 1,8 Kina , ,7 4,3-1,5 22,8 2, , ,6 4,3-1,5 21,3 1, , ,1 4,1-1,8 20,0 2,5 UK ,3 1,5 1,6 0,7-0,5 1,1 3,1 2,8 8,0-5,6 86,5-3, ,8 2,3 0,4-2,1 0,8 0,8 1,1 2,6 7,7-4,7 88,9-2, ,5 2,0 0,3 7,4 0,4 3,3 3,7 2,1 7,1-3,7 96,9-2,3 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP januar

13 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Kilde: Danske Bank Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 24-jan 0,25 0,24 0,49 2,87 136,7-545,7 +3m 0,25 0,25 0,60 3, m 0,25 0,30 0,80 3, m 0,25 0,45 1,30 3, EUR 24-jan 0,25 0,30 0,48 1,97-136,7 746,2 +3m 0,15 0,24 0,45 2, ,0 +6m 0,15 0,25 0,50 2, ,0 +12m 0,15 0,28 0,65 2, ,0 JPY 24-jan 0,10 0,14 0,20 0,81 140,6 102,9 5,31 +3m 0,10 0,15 0,25 0, ,29 +6m 0,10 0,20 0,30 0, ,22 +12m 0,10 0,20 0,30 1, ,22 GBP 24-jan 0,50 0,52 0,98 2,78 82,3 166,2 906,7 +3m 0,50 0,55 1,05 2,90 82, m 0,50 0,60 1,20 3,20 81, m 0,50 0,75 1,50 3,50 80, CHF 24-jan 0,00 0,02 0,08 1,42 122,7 89,8 608,0 +3m 0,00 0,00 0,15 1, m 0,00 0,00 0,15 1, m 0,00 0,00 0,35 1, DKK 24-jan 0,20 0,28 0,70 2,23 746,2 545,7 - +3m 0,20 0,29 0,65 2, m 0,20 0,30 0,70 2, m 0,20 0,38 0,85 2, SEK 24-jan 0,75 0,95 1,22 2,65 884,0 646,5 84,4 +3m 0,75 0,95 1,20 2, ,8 +6m 0,75 0,95 1,20 2, ,7 +12m 0,75 1,00 1,30 3, ,8 NOK 24-jan 1,50 1,65 1,81 3,14 838,5 613,2 89,0 +3m 1,50 1,70 2,00 3, ,4 +6m 1,50 1,70 2,10 3, ,1 +12m 1,50 1,70 2,15 3, ,3 Aktiemarkedet Risiko profil Pris trend Pris trend Regioner 3 mdr. 3 mdr. 12 mdr. Anbefaling USA Virksomhedernes indtjening overrasker Medium -10/0% 0%-5% Mild overweight Emerging markets (USD) Usikkerhed har ramt Asien Medium -10/0% 0%-5% Underweight Europa (ekskl. Nordiske) (EUR) Genopretning, attraktiv værdiansættelse Medium -10/0% 5%-10% Mild overweight Nordiske Stærk cyklisk profil Medium -10/0% 0%-5% Mild overweight Råvarer Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Gennemsnit 24-jan K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner januar

14 Kalender Mandag den 27. januar 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:50 JPY BoJ Mødereferat 0:50 JPY Eksport å/å dec :50 JPY Import å/å dec :50 JPY Handelsbalance JPY mia dec :00 DEM IFO - erhvervsklima Indeks jan :00 DEM IFO - nuværende situation Indeks jan :00 DEM IFO - forventninger Indeks jan :00 GBP Nationwide huspriser m/m å/å jan 0.4% 8.1% 1.4% 8.4% 15:00 EUR Eurogroup 16:00 USD Salg af nye boliger 1000 (m/m) dec 455 (-2.0%) 458 (-1.6%) 464 (-2.1%) Tirsdag den 28. januar 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:30 AUD NAB virksomhedsvilkår Indeks dec 5 1:30 AUD NAB virksomhedstillid Indeks dec -3 6:00 JPY Erhvervstillid for små virksomheder Indeks jan :45 FRF Forbrugertillid Indeks jan :30 SEK PPI m/m å/å dec 0.4% -0.4% 9:30 SEK Detailsalg m/m å/å dec 3.0% 0.9% 4.5% 9:30 SEK Handelsbalancen mia. SEK dec O 10:00 NOK Konjunkturbarometer, industrien Nettotal 4. kvartal :30 GBP BNP, første estimat k/k å/å 4. kvartal 0.7% 2.7% 0.8% 2.9% 0.8% 1.9% 11:15 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (MRO) 14:30 USD Varige industriordrer m/m dec 0.0% 1.7% 3.4% 15:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks nov :00 USD Forbrugertillid Indeks jan Onsdag den 29. januar 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:30 AUD Westpac Consumer Confidece % m/m dec -0.1% 8:00 DEM GfK forbrugertillid, endelig Nettotal feb :30 SEK Husholdningernes udlån å/å dec 5.0% 4.9% 10:00 ITL Erhvervstillid Indeks jan :00 NOK Arbejdsløshed (AKU) % nov 3.3% 3.3% 10:00 EUR M3 pengeudbud å/å dec 1.70% 1.50% 11:00 EUR ECB offentliggør likviditetstildeling på 7-dags (USD) 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % 4.7% 13:15 GBP BoE's Carney taler ved begivenhed i Skotland 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.25% 0.25% 20:00 USD Fed QE3 hastighed mia. jan :00 USD Fed's opkøb af statsobligationer mia. jan :00 USD Fed's opkøb af realkreditobligationer (MBS) mia. jan :00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 2.5% 2.5% 2.5% Torsdag den 30. januar 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:50 JPY Detailsalg (stormagasiner) å/å dec 0.70% 0.60% 0:50 JPY Detailhandel m/m å/å dec 0.3% 3.9%% 1.9% 4.00% 2:45 CNY HSBC/Markit PMI fremstilling Indeks jan :00 ESP BNP, foreløbig k/k å/å 4. kvartal 0.3% 0.10% -1.10% 9:00 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks jan :00 SEK Erhvervstillid, fremstilling Indeks jan :00 DKK Konjunkturbarometer for industrien s.k. Indeks jan 3 9:00 CHF KOF ledende indikator indeks jan :00 DKK bruttoledighed, s.k (%) dec 152 (5.7%) 152 (5.7%) 9:30 SEK Økonomiske tendenser (barometer) Indeks jan :30 SEK Lønninger (timelønnede/funktionærer) å/å nov 1.9% 9:30 SEK Forbrugertilliden Indeks jan :55 DEM Arbejdsløshed % jan 6.90% 6.90% 10:30 GBP Tilsagn om realkreditlån 1000 dec :30 GBP Pengemængde M4 m/m å/å dec 0.0% 2.7% Kilde: Danske Bank januar

15 Kalender - fortsat Torsdag den 30. januar 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 11:00 EUR Indikator for forretningsklima Nettotal jan :00 EUR Erhvervstillid (Industri) Nettotal jan :00 EUR Bred tillidsindikator Indeks jan :00 EUR Forbrugertillid, endelig Nettotal jan :00 EUR Erhvervstillid (Service) Nettotal jan :00 DEM HICP, foreløbig m/m å/å jan 1.1% -0.60% 1.30% 0.50% 1.20% 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse :30 USD BNP, første revision k/k ann. 4. kvartal 3.5% 3.2% 4.1% 14:30 USD BNP-deflator, første revision k/k 4. kvartal 1.0% 2.0% 14:30 USD Privatforbrug, første revision k/k 4. kvartal 4.0% 3.9% 2.0% 14:30 USD PCE kerne, første revision k/k 4. kvartal 1.4% 16:00 USD Verserende salg af boliger m/m y/y dec % 0.2% -4.0% 22:45 NZD Handelsbalance mio. NZD dec Fredag den 31. januar 2014 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:15 JPY Markit/JMMA PMI fremstilling Indeks jan :30 JPY Forhold mellem ledige stillinger og ansøgere dec :30 JPY Ledighedsprocent % dec 3.90% 3.90% 4.00% 0:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer og energi å/å dec 0.70% 0.70% 0.60% 0:30 JPY CPI - nationalt ekskl. friske fødevarer å/å dec 1.30% 1.20% 1.20% 0:30 JPY CPI - nationalt å/å dec 1.50% 1.50% 0:30 JPY Husholdningernes forbrug å/å dec 1.20% 0.20% 0:30 JPY CPI - Tokyo ekskl. friske fødevarer å/å jan 0.40% 0.30% 0:30 JPY CPI - Tokyo å/å jan 0.80% 0.90% 0:50 JPY Industriproduktion, foreløbig m/m å/å dec 0.9% 1.30% 7.30% -0.10% 4.80% 1:05 GBP Gfk Forbrugertillid Indeks jan :00 JPY Nybyggerier å/å dec 13.70% 14.10% 8:45 FRF Privatforbrug m/m å/å dec -0.50% 1.40% 1.50% 9:00 ESP HICP, foreløbig m/m å/å jan % % 10:00 NOK Arbejdsløshed % jan 3.0% 2.6% 10:00 NOK Detailsalg inkl. benzin s.k. m/m dec 0.4% 0.5% 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å dec 6.3% 6.0& 11:00 EUR Arbejdsløshed % dec 12.10% 12.10% 12.10% 11:00 EUR CPI - kerne, foreløbig % jan 0.90% 0.90% 0.70% 11:00 EUR CPI estimat å/å jan 0.80% 0.90% 0.80% 12:00 EUR ECB annoncerer tilbagebetalinger af 3 års LTRO 14:30 USD Kvartalsvis lønindeks (ECI) k/k 4. kvartal 0.4% 0.4% 14:30 USD Personlig indkomst m/m dec 0.2% 0.2% 0.2% 14:30 USD Privatforbrug m/m dec 0.3% 0.2% 0.5% 14:30 USD PCE deflator m/m y/y dec 0.2% 1.1% 0.2% 0% 0.9% 14:30 USD PCE kerne m/m y/y dec 0.1% 1.2% 0.1% 1.2% 0.1% 1.1% 14:30 CAD BNP m/m å/å nov 0.2% 0.3% 2.7% 15:45 USD Chicago PMI Indeks jan :55 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), endelig Indeks jan I løbet af ugen Periode Danske Bank Konsensus Seneste Man DEM Detailsalg m/m å/å dec 0.2% 0.00% 2.2% 0.80% 1.10% Lør 01 USD Yellen erstatter Bernanke som centralbankdirektør Kilde: Danske Bank januar

16 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske børsmæglerforenings anbefalinger. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen Planlagte opdateringer af analysen Ugefokus er en ugentlig publikation, der som udgangspunkt udgives hver fredag. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse januar