Navigator: Høj pund-risiko, hvis Brexit-aftale forkastes

Transkript

1 21 November 2018 Navigator: Høj pund-risiko, hvis Brexit-aftale forkastes Niels Christensen Det kan ende med et stort brag og et dramatisk fald i pundet. Men tør det britiske parlament forkaste den Brexit-aftale, Theresa May har fået forhandlet sig frem til? Risikopræmien på pundet er høj, og afdækning af pund-risiko stærkt tilrådeligt. **Denne analyse er en del af Navigator-serien for november.** Pund-vækkelse trods Brexit-aftale mellem Barnier og May Nervøsiteten omkring pundet er stor. Premierminister Theresa May er under massivt pres. Der pønses på en mistillidsafstemning, men der er endnu intet konkret. Den næste store hurdle bliver at få den netop indgåede Brexit-aftale vedtaget i det britiske parlament. Men det er langt fra en done deal. Den umiddelbare reaktion i pundet var positiv, da det lykkedes for EU's che orhandler Michel Barnier og Theresa May at nå til enighed om en Brexit-aftale. Men glæden var kort. Den blev hurtig afløst af en negativ markedsreaktion, da det stod klart, at det bliver meget svært for Theresa May at samle flertal for aftalen i det britiske parlament. GBP/DKK nåede kortvarigt op over 8,60, da der forelå en aftale. Men kursen er hurtigt blevet handlet ned under 8,40. Det betyder, at kursen fortsat bliver handlet inden for velkendt interval, men at udsving på øre inden for ganske få dage i den ene eller den anden retning ikke er ualmindelig. Og alt peger på, at denne usikkerhed ikke forsvinder, før en Brexit-aftale er helt på plads. GBP/DKK Store udsving i velkendt interval e-markets.nordea.com/article/46774/navigator-hoej-pund-risiko-hvis-brexit-aftaleforkastes

2 Stor politisk usikkerhed Især den kommende måned vil være præget af meget høj politisk usikkerhed i Storbritannien. 1. Bliver Theresa May stillet over for en mistillidsafstemning? Der er ikke fastlagt en dato, og sandsynligheden aftager som tiden går. 2. EU-topmøde søndag den 25. november, hvor lederne af de andre 27 EU-lande skal godkende Brexit-aftalen. 3. Afstemning om Brexit-aftalen i det britiske parlament. Ingen dato fastlagt. Datoer, der bliver nævnt er 10. eller 11. december. Det er Theresa Mays held, at der ikke er en modkandidat inden for de konservative, der er villig (har bred opbakning i partiet) til at gøre hende rangen stridig. Derfor ser en mistillidsafstemning mindre og mindre sandsynlig ud. Det forventes, at lederne fra de resterende 27 EU-lande vil vedtage Brexit-aftalen på et ekstraordinært topmøde den 25. november, men det kan ikke helt udelukkes, at et eller flere lande udtrykker forbehold for aftalen. Endelig er det endnu uvist, hvornår det britiske parlament skal stemme om aftalen. Sandsynligvis bliver det før det ordinære EU-topmøde den december, og dermed også før det britiske parlament går på juleferie den 20. december. Den 10. eller 11. december bliver nævnt som en mulig afstemningsdato. Bliver Brexit-aftalen vedtaget i det britiske parlament, vil det medføre stor lettelse ikke mindst på de finansielle markeder, og pundet vil stige kraftigt. Vi vil sandsynligvis hurtigt se, at GBP/DKK blive handlet på årets højeste niveauer over 8,60.

3 Bliver aftalen derimod afvist af det britiske parlament vil det kaste Storbritannien ud i en endnu større politisk krise end den nuværende. I det scenario vil GBP/DKK givet vis hurtigt falde til årets lavest niveau på 8,20 med høj risiko for yderligere fald mod 8 kroner. Risikopræmien stiger kraftigt Risikopræmien på pundet er steget kraftigt med udsigt til, at det bliver mere end svært for Theresa May at finde flertal i det britiske parlament for den Brexit-aftale, der er indgået med EU's che orhandler. Risikopræmien målt ved volatilitet i optionsmarkedet viser, at optioner med løbetid på en måned nu bliver handlet på niveauer omkring 12%, hvilket ikke er set siden andet kvartal sidste år. Og i løbet af sommeren var denne risikopræmie helt nede på kun 5%. Risikopræmie GBP/DKK-volatilitet, 1 mdr., % De økonomiske nøgletal får tidligst betydning for pundet i det nye år Den politiske usikkerhed har reduceret forventningerne om en ny renteforhøjelse ganske betydeligt, og blandede økonomiske nøgletal taler ligeledes for, at Bank of England ikke har travlt med at stramme pengepolitikken yderligere. Det britiske arbejdsmarked er fortsat stramt, og der er endnu ikke tegn på, at beskæftigelsen er på vej ned. Lønningerne er på vej op, men noget massivt lønpres bliver der næppe tale om, da den britiske økonomi forventes at tabe vækstmomentum.

4 Og allervigtigst, de seneste inflationstal viser ingen tegn på tiltagende inflation. Både den totale og kerneinflation ligger inden for Bank of Englands komfortzone intervallet 1-3%. Inflation fornyet tilbagefald i september, % år/år De økonomiske nøgletal i Storbritannien får tidligst betydning for pundet i det nye år, og det under forudsætning af at det britiske parlament vedtager Brexit-aftalen inden årets udgang, hvilket er Nordeas centrale scenario. I lyset af den store usikkerhed, der hersker omkring udsigterne for pundet, anbefaler vi en høj afdækningsgrad for GBP-indtægter på den korte bane (1-3 måneder).

5 Eksportører På den lange bane (6-12 måneder) forventer vi en aftale og en positiv korrektion i pundkursen. Her bør afdækningsgraden være middel, og omkostningsneutrale optionsstrategier bør indgå som en stor del af afdækningsgraden, så der kan drages fordel af en forventet stigning i pundet på den lange bane. I lyset af den meget høje volatilitet giver f.eks. forward extra-strategier god mulighed for fuld sikring med fuld deltagelse i en stigning i pundkursen, så længe spotkursen ikke rammer barrieren i strategien. Importører For virksomheder med GBP-udgifter anbefaler vi høj afdækning på både den korte og den lange bane. Kommer der igen et fald i pundkursen ned mod den seneste bund omkring 8,20, bør kursfaldet udnyttes til at øge afdækningsgraden. Her er der også mulighed for at udnytte de høje volatiliteter og indgå forward extra-strategier. På den lange bane bør afdækningen hovedsagelig bestå af terminsafdækning, da terminsfradraget gør det muligt at sikre GBP/DKK på niveauer, der ligger omkring 1,5% under den nuværende spotkurs på et års sigt. Niels Christensen Chief Analyst n.christensen@nordea.com

6 DISCLAIMER Nordea Markets is the commercial name for Nordea s international capital markets operation. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. Nordea Bank AB Hamngatan 10 SE Stockholm