Navigator: Dollar vs euro stillingskrig: hvem blinker først?

Transkript

1 30 January 2019 Navigator: Dollar vs euro stillingskrig: hvem blinker først? Niels Christensen Skal dollaren op eller ned i år? Valutamarkedet viser stor nervøsitet. I januar har kursen været over 6,60 og nede på 6,45. I år bliver forholdet mellem dollar og euro mere et spil om hvilken af de to, der bliver den svage part end den stærke. Dette er en del af Navigator-serien i januar. Dollaren har tabt momentum Det går ikke længere godt i Europa. Men det går heller ikke så stærkt, som det har gået i USA. Og det hjalp ikke på den økonomiske aktivitet i USA, at store dele af den o entlige sektor var lukket ned i 35 dage. Både dollaren og euroen kæmper for at få overtaget. Eller der er måske snarere tale om, at de hver især forsøger at undgå at blive den lille i den indbyrdes kamp på valutamarkedet. Siden midten af oktober er USD/DKK blevet handelet i intervallet 6,45-6,65. Tilbage i november så det ud til, at dollaren var ved at få overtaget, og toppen af intervallet blev testet. I december var der overraskende stilstand mellem USD og EUR, mens aktiemarkederne oplevede voldsomme kursskred. Og i januar var det euroens tur til at få overtaget, hvilket kortvarigt bragte USD/DKK ned til 6,45. e-markets.nordea.com/article/47501/navigator-dollar-vs-euro-stillingskrig-hvemblinker-foerst

2 USD/DKK tovtrækkeri de seneste tre måneder Ultimo januar befinder kursen sig igen midt i intervallet. Skal vi op eller ned herfra? I 2018 var der tale om en pæn dollarstigning (ca. 10%) efter det store dollarfald i 2017 (ca. 15%). Men intervalhandlen de seneste måneder illustrerer, at dollaren har tabt momentum. Der er som så ofte tale om mange usikkerhedsfaktorer, når det gælder udsigten for dollaren og euroen. I år ser det ud til at blive et spil om ikke at blive den svage part mere end om at blive den stærke. Euroen udviser stor modstandskraft Det begyndte så godt ved indgangen til Erhvervstilliden i euroområdet havde aldrig været højere. Tolv måneder senere er det en helt anden historie. Optimismen er forsvundet i takt med gule veste i Frankrig, budgetkrise i Italien samt ikke mindst sku ende nøgletal. Det sidste er illustreret i nedestående graf. Euroen har således modstået en lind strøm af sku ende nøgletal samt en mindre høgeagtig retorik fra ECB. En renteforhøjelse er fortsat på tegnebrættet mod slutningen af 2019 ifølge ECB-chef Mario Draghi, men Draghi erkender, at de økonomiske udsigter er behæftet med risici på nedsiden. Og de finansielle markeder er ikke overbeviste og forventer, at den første renteforhøjelse først kommer i løbet af 2020.

3 Økonomisk overraskelsesindeks hvor har nøgletallene sku et mest? På den korte bane bliver det vigtigt, at erhvervstilliden PMI-indekset i euroområdet ikke falder under 50 (senest 50,7), og at det kun bliver kortvarigt, hvis det sker. Der er ligeledes vigtigt, at kerneinflationen ikke falder tilbage under 1% (senest 1,0%), men at den kommer til at stige i løbet af året. Euroen kan få svært ved at sætte sig igennem på valutamarkedet. Euroens held er dog, at det ikke ser meget bedre ud for dollaren. Dollarens fundament smuldrer De positive faktorer bag dollaren stod i kø i store dele af Stærke økonomiske nøgletal retfærdiggjorde fire renteforhøjelser fra Fed. Det kunne næsten kun gå en vej for dollaren, når ECB samtidig parkerede forventningerne til en europæisk renteforhøjelse helt ude i andet halvår Siden har handelskrig, aktieuro og nedlukning af den o entlige sektor været med til at kaste grus i maskineriet i den amerikanske økonomi. Og de positive e ekter fra sidste års skattelettelser og o entlige lempelser vil have en aftagende e ekt på den økonomiske aktivitet i år. Og det der for alvor har ernet det positive dollarmomentum er de forduftede forventninger om yderligere amerikanske renteforhøjelser. Vi har endnu ikke set tegn på økonomisk afmatning på det amerikanske jobmarked. Jobrapporten for december måned var uventet stærk. Men erhvervstilliden ISM-indekset er aftaget mærkbart, hvilket ikke lover godt for vækstudsigterne i 2019.

4 Fed har blødt retorikken op i de seneste måneder og gjort det klart, at nye renteforhøjelser i 2019 vil være stærkt afhængige af de økonomiske nøgletal. Signalerne har markedet tolket som, at Fed har sat renteforhøjelserne på pause. Vi har justeret vores forventninger til Fed ned til blot en enkelt renteforhøjelse i 2019 og et uændret niveau i Får vi ret, betyder det, at Feds styringsrente er tæt på toppen, og at dollaren ikke længere kan forvente at blive understøttet af renteforhøjelser. Og når de økonomiske nøgletal begynder at vise svaghedstegn (og det vil de på et tidspunkt i 2019), så vil endnu en positiv faktor forlade dollaren. Erhvervstilliden falder i hele verden I de kommende måneder vil der være stor fokus på erhvervstilliden ISM-indekset da det tal er mere fremadskuende end den månedlige jobrapport, der er en lagging indicator. Det vil dog fortsat være vigtigt at holde et vågent øje med lønstigningstakten i jobrapporten. En sidste faktor, der kan give dollaren modvind på den korte bane, er udsigten til rigelig dollarlikviditet. Gældsloftet kan igen blive et problem i begyndelsen af marts måned, hvilket vil kunne forhindre udstedelse af nye statsobligationer (der ville opsuge likviditet), mens den o entlige sektor vil fortsætte med at trække på sin konto i den amerikanske centralbank (pumpe likviditet ud i banksektoren).

5 Hvilken vej tipper fordelen dollaren eller euroen? Nordea forventer, at det er dollaren, der bliver den svage part i I vores nye valutaprognose sendt ud med Economic Outlook 28. januar fremgår det, at vi ser USD/DKK i bunden af intervallet 6,45-6,65 de kommende tre måneder og et fald ned til 6,32 i midten af året for at ende 2019 omkring 6,22. Det svarer til et fald i dollaren på små 5% i løbet af de kommende 11 måneder. Et behersket fald, der også inddrager den store usikkerhed, der omgærder euroen. Eksportører Vi anbefaler, at virksomheder med USD-indtægter vælger en middel til høj afdækningsgrad på den mellemlange til lange bane (6-12 måneder). Hvis dollaren ikke allerede har toppet, venter vi, at det sker inden for de næste par måneder, og at det sker ikke langt fra sidste års top på 6,65 og derved heller ikke langt fra det nuværende kursniveau. Terminsafdækning bør indgå med en stor andel i afdækningsgraden for USD-indtægter, men ønsker man for en vis del af dollareksponeringen at kunne udnytte en eventuel stigning i dollarkursen, kan præmieneutrale deltagelsesoptioner overvejes, da optionsvolatiliteten fortsat er moderat, og man ved indgåelse af disse strategier er nettokøber af volatilitet. USD/DKK volatilitet med seks måneders løbetid er på det seneste faldet til under 7%, hvilket er tæt på de laveste niveauer i over fire år. Importører Virksomheder med USD-udgifter bør overveje en middel afdækningsgrad på den korte bane (1-3 måneder) og hovedsageligt anvende terminer for at drage fordel af fradragene på terminsmarkedet. Falder USD/DKK ned mod bunden af intervallet 6,45-6,65, kan man overveje at indgå præmieneutrale forward extra-strategier på den korte bane, da man derved kan lægge en e ektiv top over købskursen og samtidig have mulighed for at udnytte et yderligere tilbagefald i dollaren fuldt ud ned til barrieren i strategien. På den lange bane (6-12 måneder) bør man have en middel afdækningsgrad og overvejende anvende terminssikring.

6 Nordeas valutaprognose Niels Christensen Chief Analyst

7