Navigator: Dollaren taber momentum markedet begynder at tvivle på Fed

Transkript

1 22 November 2018 Navigator: Dollaren taber momentum markedet begynder at tvivle på Fed Niels Christensen Fed har længe været på cruise control, men der begynder at være vaklen i geledderne, som kan være med til at svække dollaren. Signalerne fra årets sidste FOMC-møde kan blive meget vigtige for dollarens skæbne i Dette er en del af Navigator-serien i november. Dollaren har svært ved at forblive på årets top Dollaren mister momentum. Nøgletallene er ikke helt så stærke som tidligere, og flere Fed-medlemmer begynder at udtrykke bekymring for de globale vækstudsigter. Dollaren var flyvende i oktober og begyndelsen af november. USD/DKK blev handlet helt op i 6,65 det højeste niveau siden juni sidste år og mere end 10% højere end bunden i begyndelsen af året under 6 kroner. I sidste udgave af Navigator påpegede vi, at mangel på dollarlikviditet hen over årsskiftet allerede i begyndelsen af oktober begyndte at gøre sig gældende med højere dollar-renter til følge. Det var med til at forstærke opdriften i dollaren. Denne e ekt er dog aftaget i løbet af de seneste uger og har været medvirkende til at tage vinden ud af sejlene på dollaren. e-markets.nordea.com/article/46789/navigator-dollaren-taber-momentum-markedetbegynder-at-tvivle-pa-fed

2 USD/DKK mister momentum Tilbagefaldet i dollaren de seneste par uge er dog blevet begrænset af markedets fortsatte lunkne stemning omkring euroen, der hæmmes af den italienske budgetkrise, sku ende nøgletal samt en meget afventende centralbank. Markedet dæmper forventningerne til yderligere Fed forhøjelser Fed har leveret i år. Indtil videre er det blevet til tre renteforhøjelser i 2018, og en erde på årets sidste FOMC-møde til december er nærmest en done deal. Derved vil Fed opfylde de renteforventninger, som centralbankens dot-plot har signaleret fra begyndelsen af året. Et dot-plot som markedet var længe om at købe ind i. For 2019 har Fed længe signaleret, at der sandsynligvis kommer tre renteforhøjelser. Fed har dog ikke kunnet overbevise markedet om dette. Når det er gået højest, har markedet indpriset to renteforhøjelser til næste år. Men det har ændret sig. Nu er der kun indpriset i alt to forhøjelser til udgangen af Så får vi en ny forhøjelse til december, er der kun indpriset yderligere en forhøjelse i Langt fra de tre, som Fed signalerer.

3 Markedet erner en renteforhøjelse fra 2019 fed funds futures Det store skift i markedsforventningerne er kommet efter flere Fed-medlemmer har udtrykt bekymring for de globale vækstudsigter. Det bliver derfor meget vigtigt, hvilke signaler Fed sender på FOMC-mødet til december. Vi forventer, at de hæver fed fund renten for erde gang i år. Men det, der får betydning for dollaren, er, hvilke signaler de sender om renteforhøjelser i løbet af Drosler de ned på de hidtidige tre forhøjelser, som de tidligere har signaleret, kan det nemt få en negativ e ekt på dollaren. FOMC-mødet i december finder sted 19. december. Og hvad Fed melder ud ved den lejlighed kommer til at sætte agendaen for dollaren ikke alene for udgangen af 2018, men også for begyndelsen og måske et godt stykke ind i Svag euro kan blive dollarens held Det har ikke været noget nemt efterår for euroen. Den italienske budgetkrise har hængt som en mørkegrå sky over euroen, og der har ikke været meget positivt nyt at hente fra de økonomiske nøgletal. BNP-væksten i 3. kvartal sku ede og erhvervstilliden har været jævnt aftagende igennem året, og endelig har inflationstallene sku et i de seneste måneder. Den totale inflation er høj og tæt på ECB s målsætning på i underkanten af 2%. Men kerneinflationen ligger helt nede omkring 1%. Vi forventer dog fortsat, at kerneinflation vil bevæge sig opad i de kommende måneder, og det bør understøtte forventninger om en renteforhøjelse fra ECB i løbet af andet halvår 2019.

4 Inden da bliver det interessant at se, hvilken markedse ekt der kommer, når ECB stopper med at opkøbe obligationer ved udgangen af indeværende år. Det burde betyde et opadgående pres på de europæiske renter, der i så fald kunne understøtte euroen. Tættere på toppen i dollaren Det er fortsat vores vurdering, at vi er tæt på toppen i dollaren. De amerikanske nøgletal er begyndt at indikere et aftagende vækstmomentum, og selvom det endnu ikke har ramt det amerikanske jobmarked, virker det ikke realistisk, at den amerikanske økonomi kan fortsætte med at skabe nye job hver måned, som det har været tilfældet igen i år. Den hastigt voksende o entlige gæld i USA er også en faktor, vi ser stor risiko for kan vende tilbage som en negativ faktor for dollaren. Og med den globale handelskrig in mente ligger det store amerikanske betalingsbalanceunderskud som en anden latent risiko for dollaren. Men ét er udsigten til en svagere dollar, noget andet er, om euroen kan vende stærkt tilbage. Det er fortsat vores forventning. Men det forudsætter, at vækstmomentet i Europa ikke aftager synderligt, og at kerneinflationen bevæger sig op mod ECB s målsætning. Vi holder fast på vores prognose om en svagere dollar i løbet af Hvis vi ikke allerede har set toppen, da USD/DKK nåede 6,65 i begyndelsen af november, regner vi med, at den kommer inden for de næste par måneder. Dueagtige signaler fra FOMC-mødet i slutningen af december kunne blive den begivenhed, der forsegler dollarens skæbne i begyndelsen af det nye år.

5 Eksportører Da vi forventer, at dollaren kommer til at toppe inden for de næste 1-2 måneder, anbefaler vi virksomheder med USD-indtægter at vælge en middel til høj afdækningsgrad på den mellemlange til lange bane (3-12 måneder).eksportører Og er budgetkursen for 2019 endnu ikke fastlagt, er det vigtigt, at den ikke bliver lagt for højt, og at der tages højde for det store fradrag på terminsmarkedet. På 12-måneders sigt ligger terminskursen omkring 3,5% under dagens spotkurs. Terminsafdækning bør indgå med en stor andel i afdækningsgraden for USD-indtægter, men ønsker man for en vis del af dollareksponeringen at kunne udnytte en stigning i dollarkursen, kan præmieneutrale deltagelsesoptioner overvejes, da optionsvolatiliteten er forholdsvis lav, og man ved indgåelse af disse strategier er nettokøber af volatilitet. Importører Virksomheder med USD-udgifter bør overveje en middel til høj afdækningsgrad på den korte bane (1-3 måneder) og overveje at anvende terminer for at drage fordel af fradragene på terminsmarkedet. Forward extra-strategier kan også overvejes på den korte bane, da man derved kan lægge en e ektiv top over købskursen og samtidig have mulighed for at udnytte et tilbagefald i dollaren. På den lange bane (6-12 måneder) bør man have en middel afdækningsgrad og overvejende anvende terminssikring. Niels Christensen Chief Analyst n.christensen@nordea.com

6