M a rke t s. Equity Research. (Unchanged) Key financials. Større tillid til containerforretningen. Post results note 15.

Transkript

1 Equity Research Investment Research A.P. Møller - Mærsk M a rke t s M a rke t s Post results note 15. august 2012 Køb (Unchanged) Større tillid til containerforretningen Industrial Transportation & Motorways, Denmark APMM s regnskab for 2. kvt viste fremgang for Maersk Line. Øget tillid fik ledelsen til at opjustere forventningerne, så der nu forventes et koncernresultat på lidt over niveauet i 2011 (USD 3,4 mia.). Vi anser dette for forsigtigt, og vores estimat er et resultat på USD 4,4 mia. for koncernen. Tal: Koncernresultatet var USD 966 mio. mod vores og konsensusestimaterne på hhv. USD 787 mio. og USD 988 mio. Afvigelsen skyldes primært Maersk Line og Maersk Oil. Ledelsens forventninger stadig under vores: Mærsk opjusterede sine forventninger for helåret fra lidt lavere til lidt over resultatet for 2011 (USD 3,4 mia.). Det er beskedent i forhold til vores og konsensusestimaterne. I lyset af Maersk Lines styrke er vores forventning fortsat et resultat for koncernen på USD 4,4 mia. i helåret Større tillid til Maersk Line, men koncernens forventninger er afdæmpede. Som følge af højere fragtrater har Maersk Line igen sorte tal med et resultat på USD 227 mio. Forsinkelsen mellem spotrater og Maersk-rater betyder, at der kan forventes en betydelig forbedring i 3. kvartal 2012 i forhold til 2. kvartal. Hvis koncernens forventning om et beskedent resultat (det læser vi som ca. USD 300 mio.) skal opfyldes, kræver det, at containermarkedet falder markant i de næste fire måneder. Svage voluminer i Europa er stadig en stor bekymring. Svage europæiske importvoluminer øger risikoen for vores containerestimater i lyset af den store driftsmæssige gearing for Maersk Line. Værdiansættelse. P/E-multipel på 7,5x for 2012E mod et historisk gennemsnit på 12x. Vores 12 måneders kursmål på DKK er baseret på en P/E på 11x 2013E. Key financials Year-end Dec (DKK) E 2013E 2014E Revenues (m) 315, , , , ,156 Revenues growth 21.3% 2.3% 8.4% -3.7% 6.3% EBITDA (m) 85,713 78,506 80,686 79,134 91,828 EBIT, adj. (m) 59,188 54,365 53,635 47,598 59,447 EBIT growth n.m. -8.1% -1.3% -11.3% 24.9% Pre-tax profit (m) 54,386 50,452 49,488 44,383 57,523 EPS (adj.) 6,074 3,487 5,588 4,732 6,825 Key data Price (DKK) * 41,880 Target price, 12 mth (DKK) 52,000 Market cap (DKKm) 182,413 Market cap (EURm) 24,509 Reuters Bloomberg * Price as at close on 14 August 2012 Price performance Source: FactSet 1M 3M 12M 5Y Estimate changes 12E 13E 14E MAERSKb.CO MAERSKB DC No. of shares (m) 4.4 Net debt (current Y/E) (m) 86,685 Free float 42.3% Avg. daily vol, 12M (000) ,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 Aug 11 Nov 11 Feb 12 May 12 MAERSKb.CO Absolute 2% 2% 22% -37% Rel. local market -4% -6% -3% -24% Rel. EU sector -1% -3% 5% -1% Sales 1.4% -3.5% -0.9% EBITDA -1.1% -6.8% -1.8% EBIT (adj.) 1.0% -12.5% -4.7% EPS (adj.) -2.5% -21.5% -4.3% Next event Q3 9 Nov Dividend yield 2.0% 2.6% 2.5% 2.6% 2.7% FCF yield 10.2% -10.9% 0.7% 0.9% 2.8% EBIT margin (adj.) 18.8% 16.9% 15.3% 14.1% 16.6% Net debt/ebitda (x) ROIC 12.8% 7.3% 9.8% 7.6% 9.7% EV/sales (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (adj.) (x) P/E (adj.) (x) P/BV (x) Source: Company data, Danske Markets estimates Analyst(s) Erik Bergöö erbe@danskebank.com Kristian Godiksen kgod@danskebank.com 1 A.P. Møller - Mærsk Køb

2 SWOT Styrker Stærke branchepositioner i de fleste undersegmenter Stærk finansiel position øger vækstmuligheder Diversifikation mindsker risikoprofil Global Terminal forretning Muligheder Nye kommercielle olie- og gasfund Containerbranchen reducerer kapacitetsunderstøttende indtjening - Såfremt container raterne ikke falder signifikant fra det nuværende niveau anser vi en opjustering af indtjeningsforventningerne vedr. Q2 regnskabet som sandsynligt. Svagheder Containerbranchen negativt påvirket af strukturel overkapacitet Trusler Nye kommercielle olie- og gasfund Containerbranchen reducerer kapacitetsunderstøttende indtjening Anlægsinvesteringer foretaget i virksomheder med et højt afkast af investeret kapital vil understøtte værdiskabelsen 2 A.P. Møller - Mærsk Køb

3 Opsummering INCOME STATEMENT Year end Dec, DKKm E 2013E 2014E Net sales 260, , , , , , , , ,156 Cost of sales & operating costs -202, , , , , , , , ,328 EBITDA 57,846 73,988 84,211 49,262 85,713 78,506 80,686 79,134 91,828 Depreciation -19,637-26,213-17,996-19,223-21,162-24,141-30,402-31,536-32,381 EBITA 38,209 47,775 66,215 30,039 64,551 54,365 50,284 47,598 59,447 Amortisation 0 0-5,588-7,332-5, Impairment charges , EBIT before non-recurring items 38,209 47,775 60,627 19,807 59,188 54,365 53,635 47,598 59,447 Non-recurring items EBIT (reported) 38,209 47,775 60,627 19,807 59,188 54,365 53,635 47,598 59,447 Financial items, net -2,219-4,047-7,808-5,253-5,263-4,564-5,226-5,803-5,958 Associated companies ,079 2,588 4,034 Pre-tax profit 35,990 43,728 52,819 14,914 54,386 50,452 49,488 44,383 57,523 Taxes -19,922-24,537-35,287-20,393-26,174-32,447-23,650-22,274-26,223 Minorities ,538-1,760-2,894-1,500-1,500-1,575 Discontinued operations Net profit 15,439 18,362 16,854-7,017 26,455 15,189 24,338 20,609 29,725 Net profit (adj.) 15,439 18,362 16,854-7,017 26,455 15,189 24,338 20,609 29,725 CASH FLOW DKKm E 2013E 2014E EBITDA 57,846 73,988 84,211 49,262 85,713 78,506 80,686 79,134 91,828 Change in working capital -7,000 5,348 2,852-1,156-4,075-8, Net interest paid -2,219-4,047-7,808-5,253-5,263-4,564-5,226-5,803-5,958 Taxes paid -18,284-28,373-38,542-19,876-27,783-30,839-23,650-22,274-32,231 Other operating cash items 143-1, Cash flow from operations 30,486 45,155 41,241 22,977 48,592 34,215 52,792 51,152 53,786 Capex -31,001-46,274-53,611-41,599-26,078-52,259-51,589-49,585-48,613 Disposals/(acquisitions) Free cash flow ,119-12,370-18,622 22,514-18,044 1,203 1,568 5,173 Incr./(decr.) in equity -7,731-6,945-2,836 8,930 7,738 1, Incr./(decr.) in debt 12, ,675 4,027-9,170 8, ,489-2,036 Dividend paid -2,263-2,263-2,675-2,675-1,416-4,356-4,356-4,573-4,791 Minorities and other financing CF 6, Cash flow from financing 9,326-9,187-4,178 9,980-3,291 5,626-4,978-2,084-6,827 Disc. ops and other Incr./(decr.) in cash 8,728-9,987-11,216-5,701 21,369-12,965-3, ,654 BALANCE SHEET DKKm E 2013E 2014E Cash and cash equivalents 43,838 35,612 23,868 13,679 26,593 15,732 22,491 21,974 20,320 Other current assets 51,185 53,175 50,483 45,769 53,910 68,126 69,846 71,441 73,907 Fixed tangible assets 169, , , , , , , , ,321 Intangible assets (incl. goodwill) 21,882 17,376 14,232 12,944 14,629 28,839 28,839 28,839 28,839 Other non-current assets 27,781 28,036 27,269 27,812 30,584 37,218 39,062 41,886 44,710 Total assets 313, , , , , , , , ,097 Creditors 42,166 49,237 48,199 45,189 47,506 53,657 56,359 58,050 60,662 Short-term debt 14,885 17,302 11,968 12,074 12,641 12, Other current liabilities 3,966 4,233 5,431 2,571 4,320 3,497 3,497 3,497 3,497 Long-term debt 89,645 87,228 94,237 98,158 88,421 96, , , ,629 Other long-term liabilities 26,321 22,804 24,881 28,339 28,873 29,856 29,856 29,856 23,848 Total liabilities 176, , , , , , , , ,635 Shareholders' equity (incl. min.) 136, , , , , , , , ,462 Total liabilities and equity 313, , , , , , , , ,097 Net debt 60,692 68,918 82,337 96,553 74,469 94,066 86,685 89,690 89,308 Working capital 5, ,147-1,991 2,084 10,972 9,990 9,895 9,748 3 A.P. Møller - Mærsk Køb

4 Opsummering PER SHARE DATA E 2013E 2014E No. of shares, fully diluted (y.e.) (m) No. of shares, fully diluted (avg.) (m) EPS (reported) (DKK) 3,753 4,463 4, ,074 3,487 5,588 4,732 6,825 EPS (adj.) (DKK) 3,753 4,463 4, ,074 3,487 5,588 4,732 6,825 DPS (DKK) ,000 1,000 1,050 1,100 1,122 CFFO/share (DKK) , , , , , ,894.8 Book value/share (DKK) 31,365 33,587 36,344 34,158 41,683 44,576 49,164 52,846 58,570 MARGINS AND GROWTH E 2013E 2014E EBITDA margin 22.2% 26.5% 27.0% 18.9% 27.2% 24.3% 23.1% 23.5% 25.6% EBITA margin 14.7% 17.1% 21.2% 11.6% 20.5% 16.9% 14.4% 14.1% 16.6% EBIT margin 14.7% 17.1% 19.4% 7.6% 18.8% 16.9% 15.3% 14.1% 16.6% EBIT margin (adj) 14.7% 17.1% 19.4% 7.6% 18.8% 16.9% 15.3% 14.1% 16.6% Sales growth 7.2% 11.8% -16.6% 21.3% 2.3% 8.4% -3.7% 6.3% EBITDA growth 27.9% 13.8% -41.5% 74.0% -8.4% 2.8% -1.9% 16.0% EBITA growth 25.0% 38.6% -54.6% n.m % -7.5% -5.3% 24.9% EPS (adj.) growth 18.9% -8.2% n.m. n.m % 60.2% -15.3% 44.2% PROFITABILITY E 2013E 2014E ROIC (after tax, incl. GW, adj.) 10.2% 11.3% 9.8% -1.5% 12.8% 7.3% 9.8% 7.6% 9.7% ROIC (after tax, excl. GW, adj.) 10.2% 11.5% 9.9% -1.5% 13.0% 7.4% 9.9% 7.7% 9.8% ROE (adj.) 12.2% 13.7% 11.7% -4.7% 16.0% 8.1% 11.9% 9.3% 12.3% ROIC (adj.) - WACC 1.2% 2.4% 0.8% -10.5% 3.8% -1.7% 0.8% -1.4% 0.7% MARKET VALUE E 2013E 2014E Share price (DKK) 53,200 54,400 28,100 36,600 50,510 37,920 41,880 41,880 41,880 Outstanding number of shares (m) Market capitalisation (m) 218, , , , , , , , ,413 Net debt, year-end (m) 60,692 68,918 82,337 96,553 74,469 94,066 86,685 89,690 89,308 MV of min. and ass. comp. (m) 0 0 7,268 14,040 24,570 19,146 19,146 19,146 19,146 Enterprise value (m) 279, , , , , , , , ,867 VALUATION E 2013E 2014E EV/sales (x) EV/EBITDA (x) EV/EBITA (x) EV/EBIT (x) P/E (reported) (x) n.m P/E (adj.) (x) n.m P/BV (x) EV/invested capital (x) Dividend yield 1.03% 1.19% 2.31% 0.89% 1.98% 2.64% 2.51% 2.63% 2.68% Total yield (incl. buybacks) 1.03% 1.19% 2.31% 0.89% 1.98% 2.64% 2.51% 2.63% 2.68% Free cash flow yield -0.24% -0.50% % % 10.23% % 0.66% 0.86% 2.84% FINANCIAL RATIOS E 2013E 2014E Net debt/ebitda (x) Net debt/equity (x), year-end Dividend payout ratio 14.7% 14.6% 15.9% n.m. 16.5% 28.7% 18.8% 23.2% 16.4% Interest coverage (x) Cash conversion (FCF/net profit) -3.3% -6.1% -73.4% n.m. 85.1% % 4.9% 7.6% 17.4% Capex/sales 11.9% 16.6% 17.2% 16.0% 8.3% 16.2% 14.8% 14.7% 13.6% NWC/sales 1.9% -0.1% -1.0% -0.8% 0.7% 3.4% 2.9% 2.9% 2.7% QUARTERLY P&L Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12E Q3 12E Q4 12E Sales (m) 79,112 80,117 81,209 82,082 81,250 77,521 78,454 81,212 EBITDA (m) 22,505 21,149 17,835 17,017 14,422 15,480 16,656 17,232 EBIT before non-recurring items (m) 15,924 13,661 10,968 9,064 7,298 8,541 9,625 10,493 Net profit (adj.) (m) 6,353 8,191 1,920 1,541 6,668 2,412 4,423 5,745 EPS (adj.) (DKK) 1,459 1, ,015 1,319 EBITDA margin 28.4% 26.4% 22.0% 20.7% 17.8% 20.0% 21.2% 21.2% EBIT margin (adj.) 20.1% 17.1% 13.5% 11.0% 9.0% 11.0% 12.3% 12.9% 4 A.P. Møller - Mærsk Køb

5 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Markets Equities, som er en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere og deres nærtstående medarbejdere må ikke investere i de værdipapirer, som de selv dækker. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 5 A.P. Møller - Mærsk Køb