F.E. Bording 11. juli 2014

Transkript

1 j-13 a-13 s-13 o-13 n-13 d-13 f-14 m-14 a-14 m-14 a-14 PRAETORIAN RESEARCH Anledning: Selskabsmeddelelse Strategien styrkes Som et led i den fortsatte opkøbsstrategi har Bording erhvervet 55% af RelationshusetGekko. Hermed opnår Bording en væsentlig position over for de største virksomheder i Danmark på området for strategisk relationsmarkedsføring; en position vi forventer Bording vil kunne udnytte til at skabe vækst og øget indtjening. Vi hæver vores kursforventning på kort sigt til DKK (10% afkast) og på langt sigt til DKK (30% afkast) og fastholder anbefalingerne Neutral og Køb. Det får Bording Med købet af majoritetsandelen på 55% i RelationshusetGekko opnår Bording foruden andel i en omsætning i størrelsesordenen DKK 40 million et godt fodfæste inden for strategisk relationsmarkedsføring og integreret markedsføring over for de ca. 200 største virksomheder i Danmark. Det segment inden for markedsføring, som RelationshusetGekko er fokuseret på, er det øverste niveau i forhold til at skabe kampagner for virksomhederne. Dermed kommer Bording højere op i værdikæden og kan vil kunne udnytte denne position som et stort selskab i sektoren. Bedste partner Bording har overtaget ejerandelen fra en af de tre oprindelige partnere i RelationshusetGekko, der ønskede at udtræde. Efter en længere proces med at finde den bedste nye partner, faldt valget på Bording. Vi anser også Bording som den bedste partner, da kombinationen af et førende specialhus og et stort selskab i god vækst, vil kunne skabe væsentlige synergier i første omgang i Danmark og i Norge, hvor Bording sidst har opkøbt Cognito, der har samme kompetencer som RelationshusetGekko. Next stop Sverige I sin meddelelse til aktiemarkedet skriver Bording, at man også ønsker at opkøbe samme slags virksomhed som RelationshusetGekko i Sverige. Herved vil Bording have en pan-skandinavisk platform for strategisk relationsmarkedsføring, og dermed have en unik position inden for relationskommunikation over for i sær de største virksomheder i Skandinavien. Et interessant svensk selskab vil formentlig have en omsætning i niveauet DKK millioner, og dermed kunne øge omsætningen i Bording med yderligere ca. 10%. Investeringscasen underbygges Investeringscasen i Bording består dels i vækst fra særligt værdiskabende opkøb, dels i en forbedring af indtjeningen til en EBIT-margin i niveauet 10%. I 2103, hvor RelationshusetGekko efter en turnaround havde et rekordår, var deres EBIT-margin på 14%. Hvis dette niveau holdes, vil opkøbet uden synergier i sig selv bidrage til indtjeningsmålsætningen. Da der har været tale om dels et ønske om at sælge og til den bedste partner, dels at RelationshusetGekko netop er kommet igennem en turnaround, er vi overbeviste om, at opkøbet også er værdiskabende for Bording. Køb Bording fortsætter med at gøre, hvad man siger man vil, samt at levere vækst og forbedring af indtjeningsevnen. Opkøbet af RelationshusetGekko vil formentlig ikke medføre en opjustering af årets resultatforventninger, hvorfor vi fortsat først forventer en opjustering af resultatet i forbindelse med rapporten for 3. kvartal den 24. november, medmindre f.eks. et opkøb i Sverige sker inden da. Baseret på vores eksisterende estimater, forventer vi derfor et kursniveau på DKK på kort sigt og et niveau op mod DKK primo ANBEFALING Kort sigt Langt sigt Neutral Køb Kursforventning 0-6 md. DKK 1100 Kursforventning md. DKK 1300 Aktiekurs, DKK 1000 BØRS Liste Sektor Nasdaq/OMX, Danmark KURSUDVIKLING 12 måneder 1,050 1, Industri DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj Lav FE Bord.(%) OMXC20 (%) Markedsværdi (DKK mio.) 338 Antal aktier Fondskode Reuters kode Bloomberg kode NASDAQ/OMX Shortname DK BORDb.CO BORDB:DC BORD B Næste regnskab: 2. kvt aug Selskabets forventninger til 2014 Bording forventer, før eventuelle opkøb, en omsætning på DKK mio. og et resultat efter skat på DKK 25 mio. Analyseansvarlig: OMX Copenhagen 20 - Price (Rebased) F.E. Bording A/S Class B Jesper Ilsøe PRAETORIAN RESEARCH Amagertorv 9, 2. DK-1160 København K Tlf.: Mail: info@p-research.dk 1/5

2 RelationshusetGekko Omsætning og EBIT (DKK mio.) Omsætning EBIT Kilde: RelationshusetGekko 2/5

3 NØGLETAL Kursrelaterede P/S P/E (markedsværdi/justeret nettoresultat) K/I (markedsværdi/egenkapital) EV/Omsætning EV/EBITDA EV/EBIT Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) ROE (%) ROIC (%) Udbytteafkast (%) Udbytteandel (%) Balancerelaterede Egenkapitalandel (%) Gearing (%) Aktierelaterede Nettoresultat pr. aktie (EPS) Udbytte pr. aktie Enterprise value (EV) (DKK mio.) Markedsværdi Antal aktier (mio.) Aktiekurs (ultimo året / aktuelt) REGNSKABSTAL OG ESTIMATER Resultat DKK mio. Nettoomsætning EBITDA EBITDA-margin (%) EBIT EBIT-margin/overskudsgrad (%) Netto finansposter Resultat før skat Resultat efter skat Resultatgrad (%) Balance DKK mio. Immaterielle aktiver Materielle aktiver Finansielle aktiver Varebeholdninger Tilgodehavende Likvid beholdning Aktiver i alt Egenkapital Minoriteter Hensættelser Langfristet gæld Kortfristet rentebærende gæld Leverandørgæld Anden gæld Passiver i alt /5

4 INVESTERINGSCASE Investeringscasen i Bording er primært baseret på: Et løft i EBIT-marginen til niveauet op til 10% via opkøb og effektiviseringer At selskabet kan fortsætte med at vokse lønsomt via akkvisitioner i Skandinavien/Norden De mere langsigtede dele af investeringscasen består af mulighederne for, at: Indtjeningen konsolideres i niveauet 10% Begrænset organisk vækst Bording opkøbes eller indgår i et større strategisk samarbejde MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT Væsentlig forbedring af indtjeningsevnen fra effektiviseringer Risiko for marginpres fra konkurrenter og fortsat konjunkturnedgang for den grafiske branche Gennembrud for salget af digitale løsninger, herunder doc2mail (e-boks løsning til bl.a. stat og kommuner) og Web 2 Publishing. MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT Væsentlig øget indtjening fra værdiskabende opkøb Opkøb af Bording Risiko for store værdidestruerende opkøb PRISFASTSÆTTELSE Såvel den kortsigtede som den langsigtede prisfastsættelse af aktien er baseret på en DCF-værdi i niveauet DKK , der er baseret på et fremtidigt EBIT-niveau på ca. 10%. Kortsigtet kursværdi pr. aktie, DKK 12-måneders kursværdi pr. aktie, DKK VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE Bording sælger og producerer en lang række grafiske og digitale kommunikationsløsninger og produkter til virksomheder, herunder f.eks. direct mail og Smart mail kampagner og distribution af elektroniske produkter som e- mails og SMS. Formålet med selskabets løsninger er at effektivisere den grafisk baserede kommunikation i - primært større skandinaviske - virksomheder, herunder både den interne kommunikation som kommunikationen med virksomhedernes kunder. Selskabet har skiftet fokus fra selv at producere produkterne, herunder f.eks. tryksager og konvolutter, til at være rådgiver og udvikler af kommunikationsløsninger og produkter med ekstern sourcing af selve print/tryk-produktionen. Bording har dertil en software-division, der p.t. primært udvikler og leverer Pont-of-Sale samt logistikløsninger til danske butikskæder. Udvikling i omsætning og EBIT Omsætningsfordeling (2013) DKK mio Omsætning EBIT margin 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 9% 42% 49% Danmark Sverige Norge Kilde: Praetorian Research Kilde: F.E. Bording 4/5

5 ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Anbefaling Forventet kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research eller andre at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. 5/5