Travelmarket.com 3. november 2008

Transkript

1 Krisen kradser ikke endnu Travelmarkets regnskab for 1. kvartal viste et mindre underskud som følge af udvikling af den forbedrede version af søgemaskinen, der lanceres i denne måned, og som er tiltænkt spydspids for Travelmarkets internationale vækst. Sterlings konkurs får ingen større effekt på 2008/09 resultatet, men svære udsigter for rejsebranchen medfører, at vi fastholder Neutral anbefalingen på kort sigt. Mindre underskud Travelmarket havde i 1. kvartal 2008/09 en omsætningsvækst på 5% år/år til DKK 5,1 mio. Resultat før afskrivninger (EBITDA) blev DKK (DKK ) og resultat efter skat endte med et underskud på DKK mod et overskud sidste år på DKK Det faldende resultat anser vi for et udslag af selskabets fokus i perioden på at opgradere rejsesøgemaskinen til at indeholde flest rejsesites, således at den kan give de bedste søgeresultater. Vi fastholder derfor vores forventninger til årsresultatet før skat på DKK 1,9 mio. Sterling Travelmarket fik klik-indtægter fra Sterling gennem annoncenetværket EuroAds. Indtægten pr. klik i annoncenetværk er typisk relativ begrænset, hvorfor vi ikke estimerer med nogen negativ indtjeningsmæssig påvirkning fra Sterlings konkurs. Dog medfører konkursen, at Travelmarket ikke får yderligere indtægter fra det netop lancerede bookingmodul hos Sterling et modul, som Travelmarket har stor succes med hos SAS. International vækst bag investeringscase Rejsemarkederne er generelt under pres, hvilket umiddelbart estimeres at have en negativ indflydelse på Travelmarkets forretning, der p.t. opnår hovedparten af indtjeningen i Danmark. Med en forbedret version af rejsesøgemaskinen, der lanceres i november, vil Travelmarket ekspandere på primært de europæiske markeder via agenter samt samarbejder med portaler og store rejseaktører. Vi forventer, at Travelmarket med et konkurrencedygtigt produkt kan opnå en indtjeningsvækst på de europæiske markeder, der mere end opvejer en eventuel nedgang på det danske marked. Investeringscase intakt Travelmarkets resultat for 1. kvartal 2008/09 indeholder ikke information, der får os til at ændre på investeringscasen, der bygger på overskudsgivende vækst i Europa. Vi fastholder derfor anbefalingen Neutral på kort sigt og Køb på langt sigt. ANBEFALING Kort sigt Neutral Langt sigt Køb Kursforventning 6 md. DKK 12 Kursforventning 12 md. DKK Aktiekurs, DKK 0 BØRS Liste First North, Danmark Sektor Informationsteknologi KURSUDVIKLING (12 md.) d 07 f 08 m 08 a 08 OMXC20 rel. m 08 a 08 s 08 o 08 Travelmarket.com DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj 14,20,20 29,00 Lav 11,00 11,00 11,00 Absolut % -8% -50% Relativ 46% 26% -8% Markedsværdi (DKK mio.) Antal aktier.000 Reuters kode TMCOM.CO Bloomberg kode TMCOM:DC Nasdaq/OMX Shortname TMCOM Næste regnskab: 1. halvår PRAETORIAN RESEARCH Vodroffsvej 61, 1. tv. DK-1900 Frederiksberg Tlf.: Mail: info@p-research.dk 1/5

2 Travelmarket.com 3. november 2008 NØGLETAL 05/06 06/07 07/08 08/09e 09/10e 10/11e Balancerelaterede Egenkapitalandel (%) 1 Gearing (%) 2 55% -7% 47% 5% -47% 77% -47% -50% -54% Kursrelaterede P/S P/E K/I EV/Omsætning EV/EBITDA EV/EBIT 3, ,6 23,3 109,5 3,2 68,3 13,4 3,2 19,7 47,0 1,5 143,6 2,3 1,3 12,3 289,3 1,4,4 2,1 1,1 7,3 23,7 1,3 1,1 22,1,55 2,0 1,9 0,9 0,8 6,1 4,5 19,1 11,2 Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) 3 ROA (%) 4 ROE (%) 5 ROIC (%) 6 Udbytteafkast (%) Udbytteandel (%) 6,9 6,6 12,5 29,5 179,8 16,7 9,7 19,6 50,1 119,5 1,0 1,6 1,0 8,7 6,5 8,2 7,1 74,8 1,55 7,1 9,5 9,2 12,22 8,2 12,7 64,9 45,6 Aktierelaterede EPS Udbytte pr. aktie Enterprise Value (EV) Markedsværdi Antal aktier (mio.) Aktiekurs (ultimo året / aktuelt) 0, , ,0 0, ,5 27 0,6 27 0,9 Noter 1 (Gns. egenkapital + minoriteter) / aktiver i alt 2 Netto rentebærende gæld / (egenkapital + minoriteter) 3 EBIT / gns. operative aktiver 4 Ordinært resultat efter skat / aktiver i alt 5 Ordinært resultat efter skat / egenkapital 6 Afkast på den investerede kapital Udvikling i omsætning og EBIT Omsætningsfordeling 06/07 DKK mio ,5% 1% 7,5% 5,0% 2,5% % % 35% 35% 0 % 03/04 04/05 Omsætning EBIT margin Kliks & bookings Abonnementspakker (Booking/CMS) Annoncering Webproduktion Kilde: Praetorian Research Kilde: Travelmarket 2/5

3 REGNSKABSTAL OG ESTIMATER Resultat DKK '000 Nettoomsætning Produktionsomkostninger Bruttomargin (%) 68,74 62,77 47,65,50 58,00,00 Andre omkostninger EBITDA EBITDA-margin (%),5 16,2 10,9 14,5,0 17,0 Afskrivninger EBITA EBITA-margin (%) 4,0 7,4 1,5 6,0 6,3 8,1 Amortiseringer EBIT EBIT-margin/overskudsgrad (%) 3,3 6,8 4,5 4,8 6,8 Resultatandel i associerede selskaber Netto renteomkostning Andre finansielle poster Netto finansposter Ekstraordinære poster Resultat før skat Minoriteter Skat Skattesats (%) Resultat efter skat Resultatgrad (%) 3,5 4,6 1,2 5,7 5,8 7,3 Balance DKK '000 Immaterielle aktiver Materielle aktiver Finansielle aktiver Varebeholdninger Tilgodehavende Likvid beholdning Aktiver i alt Egenkapital Minoriteter Hensættelser Langfristet gæld Kortfristet rentebærende gæld Leverandørgæld Anden gæld Passiver i alt Cash flow DKK '000 Cash earnings Ændring i arbejdskapital Justeringer Cash flow fra driftsaktivitet Cash flow fra investeringsaktivitet Frit cash flow Emissioner/aktietilbagekøb Udbytte Optagelse/tilbagebetaling af lån Andet Cash flow fra finansieringsaktivitet Netto cash flow /5

4 INVESTERINGSCASE Travelmarket forretningsgrundlag er primært baseret på gratis, internetbaserede søgetjenester, hvor indtjeningen kommer fra den trafik og den omsætning, som Travelmarkets services genererer på rejseselskabernes/partnernes hjemmesider. Investeringscasen i Travelmarket bygger derfor på, at selskabet med en konkurrencedygtig online søgemaskine og bookingsystem kan opnå en profitabel og markant vækst på både det eksisterende skandinaviske marked og i særlig grad på de internationale markeder, herunder de europæiske og nordamerikanske. International vækst forventer vi vil medføre, at aktien vil blive prisfastsat som en internet vækstaktie mod nu og fejlagtigt som et konjunkturafhængigt rejebureau. Dertil vil vækst uden for Skandinavien på sigt gøre selskabet mere interessant som opkøbsemne. MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT "Best in test" status/øget konkurrenceevne med lancering af den forbedrede søgemaskine. Vækst i antallet af skandinaviske og internationale partnere til søgemaskinen og aftaler med udenlandske agenter om salg af webløsninger/bookingmoduler Opkøb af rejsesites og søgemaskiner. Stort fald i rejsemarkederne MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT Søgemaskinen inkorporeres/anvendes på udenlandske hjemmesider/portaler med stor trafikmængde. Succes med de internationale rejsemarkeder. Væsentlig øget konkurrence fra eksisterende og nye aktører Faldende henvisningsprovisioner og bortfald af honorarer fra flyselskaber Salg af Travelmarket. PRISFASTSÆTTELSE Aktien er primært prisfastsat med hensyn til aktiemarkedets p.t. negative holdning til rejserelaterede aktier. Således forventer vi ikke, at Travelmarkets vækstpotentiale vil blive prisfastsat før end væksten viser sig i resultaterne eller i antallet af partnere. Vores kursforventninger ligger derfor under vores estimater for en "fair" kurs. Absolut kursværdi (DCF), DKK Relativ kursværdi (peer group), DKK 13 PEER GROUP SAMMENLIGNING Selskab Valuta MV Oms. år 0 Oms år 1e Oms.vækst år 0/1 P/S år 1e EV/EBITDA år 1e EV/EBITDA år 2e Euroinvestor.com (EI) DKK ,7 - - Travel Zoo (TZOO) USD 63, % 0,8 2 18,9 Orbitz Worldwide (OWW) USD % 0,3 6,0 6,0 Expedia (EXPE) USD % 1,3 4,5 4,3 Priceline.com (PCLN) USD % 1,1 5,7 4,6 Ticket Travel Group (TICK) SEK % 0,2 2,2 - TravelPartner (TP) SEK Gennemsnit % 1,6 7,8 8,5 Travelmarket DKK % 1,4 7,7 6,5 VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE Travelmarket er beskæftiget inden for online rejseservices med tre overordnede forretningsområder: Rejsesøgemaskiner, online rejsemarkedspladser og bookingsoftware/hjemmesider til rejseselskaber. Rejsesøgemaskinerne, der er på Travelmarkets og partneres hjemmesider kan søge på fly, hoteller, fly+hoteller, pakke- og charterrejser og billeje fra udbydere af disse services. Rejseselskaberne betaler en provision (klikpris eller andel af rejsens pris) til Travelmarket for de handler og/eller den kundetrafik, som søgemaskinen genererer. Rejsemarkedspladserne er i ni sprog/landeversioner og generer indtægter fra bannerannoncer og søgemaskinerne. Bookingsoftware og Webservices til rejsebureauer og -selskaber består af rejsefokuserede hjemmesider med dynamiske bookingmoduler, der bl.a. udvikles i Ukraine. Ejerforhold Ledelse Selskabskontakt Kapital Stemmer Adm. dir. Ole Stouby Nørregade 77 R Bunck 72,8% 72,8% DK-7100 Vejle O.S. ApS 24,0% 24,0% Tlf.: /5

5 ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Forventet Anbefaling kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research eller andre at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. 5/5