En udsteders syn på det danske realkreditmarked

Transkript

1 En udsteders syn på det danske realkreditmarked Underdirektør Nicolaj Legind Jensen Finansforeningen 22. juni 2015

2 Agenda Et stort eller et lille marked? Skift i udstedelsesprofilen Jagten på likviditet Markedspladsen under forandring 2

3 Et stort eller et lille marked? Stor cirkulerende mængde: ~2.800 mia. kr Høj transparens 2 meget store udstedere, 2 mellemstore og 1 lille Relativt få market makere Danske udstedere af realkreditobligationer 6% 9% 14% 43% Nykredit RD Nordea BRF Others Stort antal danske investorer og en del udenlandske Hidtil meget god likviditet Få store repo-modparter Udland 22% 28% Investorer i Nykredits obligationer Off. sektor 2% Forsikring & pension 16% Stort repogrundlag i Nationalbanken og små haircuts men anvendelsen er begrænset Private 3% Inv. foreninger 14% Kreditinstitutter 43% Kilde: Danmarks Nationalbank 3

4 Agenda Et stort eller et lille marked? Skift i udstedelsesprofilen Jagten på likviditet Markedspladsen under forandring 4

5 Ny regulering implementeres løbende 8+ metoden Tilsynsdiamant /realkredit Ansvarlig långivning Tilsynsdiamant /banker Bankunion fælles tilsyn MiFID II Nedskrivningsregler Ny hybridkapital Bankmodpart rating Certifice -ring af medarb. SIFI Krisehåndtering Bankunion fælles afvikling NSFR Risikomærkning S&P BLAST og SFR Kapitalkrav LCR Solvens II (dansk frontrunning) Leverage ratio Basel IV?

6 Fundingprofilen skal være længere Drevet af krav fra ratinginstitutter og regulering Nykredit vil reducere 1-2 årig funding med 250 mia. kr. - over 100 mia. kr. er allerede nået de seneste 9 måneder Nykredits realkreditportefølje Q Q Q (estimat) 7% 21% 8% 16% 8% 5% F1 32% Lange konverterbare 48% 24% 50% 26% 55% Mellemlange Øvrige 6

7 og kundernes efterspørgsel går mod længere funding Ekstremt lave lange renter har hjulpet Nu er de bare lave, men processen fortsætter (F-Kort, F5 eller konverterbare) Nykredits nyudlån 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Effektiv fundingrente på realkreditlån 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00-0,50-1,00 0% F1 Lange konverterbare Mellemlange Q Q F1 F5 Konverterbar 30Y S&P ratios Q Q Target Q BLAST 0,37 0,49 0,90 SFR 76,5% 83% 95% 7

8 jun-15 sep-15 dec-15 mar-16 jun-16 sep-16 dec-16 mar-17 jun-17 sep-17 dec-17 mar-18 jun-18 sep-18 dec-18 Refinansiering: Krav om lavere volumen og jævnt forfald Forbedring af S&Ps BLAST og SFR i nøgletal Tilsynsdiamant og NSFR Ikke længere automatik i løbetid ved refinansiering % SFR (højre akse) 90% % 80 BLAST (højre akse) 70% 60% 60 50% 40 40% 30% 20 20% 10% 0 0% 8

9 Agenda Et stort eller et lille marked? Skift i udstedelsesprofilen Jagten på likviditet Markedspladsen under forandring 9

10 10 Likvide aktiver af høj kvalitet LCR-forordning

11 Udsteders størrelse afgørende for produktudbuddet Udlån 50% 40% 30% 43,2% 28,5% Samlet antal fondskoder 40% 34,1% 30% 27,0% 20% 10% 8,8% 14,5% 5,1% 20% 10% 17,7% 11,9% 9,2% 0% Nykredit RD BRF Nordea DLR 0% Nykredit RD BRF Nordea DLR Åbne fondskoder 40% 36,1% 30% 27,9% 20% 14,8% 13,4% 10% 7,9% 0% Nykredit RD BRF Nordea DLR 11

12 Utilsigtet regulatorisk pres på markedet? LCR og leverage ratio begrænser likviditeten i obligationsmarkedet: Små serier belaster LCR hos banker Repofinansiering over 30 dage koster på långivers LCR Warehousing af obligationer og repoer rammer Leverage Ratio Udstedere kan ikke indregne egne obligationer i LCR Udfordrer forretningsmodellerne for alle markedsdeltagere: Udstedere Børsmæglere Investorer Manglende bud på illikvide serier Dårligere priser til låntager Risiko for stop/go på udstedelse Brud på regulatoriske rammer (LCR/L89) Evig kamp for at holde balancen nede Evig kamp for at holde balancen nede Reduceret villighed til at stille risikopriser især i illikvide papirer Lav indtjening Større voltilitet Højere bid/ask spread Handel i mindre blokke Længere time to liquidate Mindre adgang til repo 12

13 Øget volatilitet og afhængighed af priser i det primære marked Effektiv rente, % 4,00 3,50 Konverterbar 30Y Bund 10Y 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0, Effektiv rente, % 0,35 0,30 Nykredit Realkredit Danmark Nordea Kredit BRF DLR 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 Auktionsstart Kilde: Nykredit 13

14 Den danske realkreditmodel bygger på et likvidt marked Ny regulering i form af LCR og Leverage Ratio udfordrer markedetslikviditet og effektivitet: Børsmæglere reducerer balancer LCR status for Nykredit obligationer 2A 9% 2B 1% Ej LCR 8% og kan/vil ikke stille risikopriser Repokapacitet er blevet mindre Stækker gearede investorer som jagter arbitragemuligheder Gør shortpositioner vanskeligere 1A 82% Hæmmer market making Vi oplever stigende volatilitet når markedet skal cleare Evergreen repo i Nationalbanken? 14

15 Agenda Et stort eller et lille marked? Skift i udstedelsesprofilen Jagten på likviditet Markedspladsen under forandring 15

16 Behov for at gentænke markeds set-up Målene + Sikkerhed for afsætning af udbud + Frigøre balancekapacitet hos market makere til sekundær handel + Likviditet i det sekundære marked + Effektivt og billigt system Uden at ødelægge forholdet til stakeholders, som er nødvendige for den fremtidige funktion af obligationsmarkedet Ønskerne Udstederne vil sælge større og mindre poster over dagen Investorerne vil købe/sælge store poster på anfordring Børsmæglerne vil betjene udstedere og investorer under balance- og nøgletalsbegrænsninger Alle ønsker likviditet 16

17 Hvad kan hjælpe på likviditeten? Ordrebaseret marked / Brokere Elektroniske platforme Market Maker commitments Direkte udbud til investorer via Market Makere Peer-to-peer handel Færre produkter/ Større serier Slutinvestor warehouser MM beholdninger Daglige auktioner Øge udsteders kapacitet til warehousing Udsteder salg direkte til slutinvestor 17

18 Sammenfatning Nye krav fra myndigheder og ratingsinstitutter ændrer de fundamentale betingelser for markedet Længere udstedelser, mindre refinansieringer, mindre automatik Vi skal gentænke markedspladsens indretning for at bevare et likvidt marked Nuværende set-up giver høj volatilitet fordi der ikke er nogen buffer Det danske marked fungere ikke uden børsmæglere, der kan levere likviditet i det sekundære marked og understøtte de særlige danske produkter med prismodeller, analyse m.v. 18

19 Disclaimer and disclosure Disclaimer The information in this material (hereinafter the "Information") has been compiled by Nykredit Realkredit A/S (hereinafter "Nykredit") for informational purposes only. The Information is primarily based on information accessible to the public. The Information is believed to be reliable. However, Nykredit does not guarantee the timeliness, sequence, accuracy, correctness, adequacy, or completeness of the Information or opinions contained therein, nor does Nykredit make any representations or warranties of any kind, whether express or implied. The Information does not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any securities mentioned in the Information. Nykredit makes no representation or warranties and gives no advice concerning the appropriate legal treatment, regulatory treatment, accounting treatment or possible tax consequences in connection with an investment in securities mentioned in the Information. Before proceeding with any such investment investors should determine, without reliance upon Nykredit, the economic risk and merits, as well as the legal, tax, regulatory and accounting characteristics and consequences, of such an investment and that investors are able to assume these risks. Investors should conduct their own analysis, using such assumptions as they deem appropriate in making an investment decision. Nykredit does not accept any liability for any loss, howsoever arising, directly or indirectly from the issue of the Information or its contents including transactions made based on information therein. The Information contains certain tables and other statistical analyses (the "Statistical Information") which have been prepared in reliance upon information accessible to the public. Numerous assumptions were used in preparing the Statistical Information, which may not be reflected herein. As such, no assurance can be given as to the Statistical Information s accuracy, appropriateness or completeness in any particular context, nor as to whether the Statistical Information and or the assumptions upon which they are based reflect present market conditions or future market performance. The Statistical Information should not be construed as either projections or predictions or as legal, tax, financial or accounting advice. Calculations and presentations are based on ordinary econometric and financial tools and methods as well as publicly available sources. Assessments and recommendations, if any, made in the Information may involve substantial risks. Such risks, including a sensitivity analysis based on relevant assumptions, have been described in the Information. continues 19 19

20 Disclaimer and disclosure Disclaimer (continued) Information on previous returns, simulated previous returns or future returns presented in the material cannot be used as a reliable indicator of future returns, and returns may be negative. Information on price developments presented in this material cannot be used as a reliable indicator of future price developments, and price developments may be negative. If the material contains information on a specific tax treatment, it should be borne in mind that the tax treatment depends on the investor's individual situation and may change in future. If the material contains information based on gross returns, however, fees, commissions and other costs may reduce returns. Nykredit and/or other companies of the Nykredit Group are financial institutions and banks that trade in securities. Any company in the Nykredit Group may buy, sell or hold positions in the securities mentioned in the Information, just as these companies may be involved in activities involving companies mentioned herein. The Information is being directed at you solely in your capacity as a relevant person for your information and may not be reproduced or redistributed or passed on to any other person or published in whole or in part, for any purpose, without the prior written consent of Nykredit. Relevant persons are persons who have professional experience in matters relating to investments in securities mentioned in the Information and to whom the Information may be lawfully communicated. The Information may not be acted on or relied on by persons who are not relevant persons. Nykredit - Kalvebod Brygge 1-3 DK-1780 Copenhagen V - Tel Fax