Danske Kommuners fremtidige muligheder for finansiel risikostyring

Transkript

1 Danske Kommuners fremtidige muligheder for finansiel risikostyring 24. november 2011 Søren Mygind Andersen & Lars Brixler Danske Markets

2 Indhold Kommentarer til udvalgets anbefalinger Temaer i relation til risikostyring Finansiel prognose 2

3 Kommentarer til udvalgets anbefalinger Recap: Hvilke finansielle instrumenter kan benyttes fremover? Terminsforretninger uden optionselementer Simple rente- og valutaswapaftaler uden optionselementer Sluteksponering i DKK eller EUR Overgangsbestemmelse for eksisterende transaktioner, som jf. anbefalingerne skal kunne omlægges indenfor de eksisterende løbetidsregler. Harmonisering mellem den regionale og kommunale lånebekendtgørelse samt statens praksis

4 Kommentarer til udvalgets anbefalinger fortsat Hvilke hensyn har dannet grundlag for udvalgets anbefalinger? For udvalgets anbefalinger taler følgende forhold: Hensynet til gennemsigtighed Budgetsikkerhed Finansielt vidensberedskab og ressourcer i den enkelte kommune Imod udvalgets anbefalinger taler følgende forhold: Udnyttelse af produktudbud i markedet Kommunens specifikke behov og præferencer Væsentlig mindre fleksibilietet i kommunernes mulighed for risikoafdækning

5 Kommentarer til udvalgets anbefalinger fortsat Generelt er udvalgets anbefalinger velbegrundede, men man reducerer dog muligheden for risikostyring mere end hvad der vurderes hensigtsmæssigt Implementeres forslaget således i sin nuværende form vil en kommune være stillet med betydeligt færre muligheder for afdækning end en privat boligejer som via realkredit har adgang til: Flexlån Variabel løbetid Flexgaranti Konverterbare lån Lån i EUR Flere af lånetyperne indeholder som bekendt optioner, men fælles for disse er at kunden altid er køber og derved altid kender det maksimale tab. Bemærk iøvrigt, at kommunerne har adgang til at sælge optioner via investering i danske realkreditobligationer. De indeholdte optionselementer er i øvrigt kendetegnet ved, at være af relativt simple og derved enkle at risikostyre samt at overføre til andre modparter Anbefaling: adgang til køb af simple optioner (caps, floors og swaptions) bør forblive intakt 5

6 Indhold Kommentarer til udvalgets anbefalinger Temaer i relation til risikostyring Finansielle prognose forecasts 6

7 Temaer i relation til risikostyring EUR eller DKK? I udvalgets anbefaling af EUR som alternativ til DKK ligger implicit en antagelse en tæt forbindelse mellem de to valutaer EUROen er dog under et historisk pres og markedsudviklingen taler sit tydelige sprog Presset på statsobligationsrenter breder sig stille men sikkert til hvad der traditionelt betragtes som safe havens Danmark har som andre Europæiske nationer en lang række økonomiske udfordringer, men har dog i denne sammenhæng investorernes klare præference Resultatet er en styrkelse af DKK samt faldende renter i Danmark % års statsobligationsrente 0 11/06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 Italien Frankrig Tyskland /06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 EURDKK 7

8 Temaer i relation til risikostyring EUR eller DKK? Usikkerheden omkring hele EURO regionen har som vist resulteret i indsnævring af spænd til selv Tyskland til under 0 I det omfang man er eksponeret sig til EUR udelukkende for at opnå en lavere rente bør det overvejes at lukke denne position Grundet udviklingen i rentespænd og EURDKK basis er det p.t. muligt at opnå lavere rente ved omlægning til DKK Imod denne strategi taler en fortsat svækkelse af EUR overfor DKK. Fastkurspolitikken begrænser dog den potentielle gevinsten herved Samtidig vil det være meget lidt i overenstemmelse med udvalgets anbefalinger at forblive i EUR i håbet om en svækkelse udover interventionsgrænserne /06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/ DKK - EUR 5Y spænd 8

9 Temaer i relation til risikostyring Stigende volatilitet Udover den generelle problematik omkring EUROen har vi igennem de seneste år været vidne til historisk høj volatilitet En lang række faktorer taler for, at denne udvikling vil fortsætte i længere tid Dette bevirker, at der løbende vil opstå muligheder som vil være yderst attraktive i forbindelse med rentefastsættelse og gældsoptagelse Risikoen er dog tilsvarende høj, og en ALM tilgang til styring af finansielle risici er af stor betydning Swaprenter DKK /06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 DKK 2y DKK 5y DKK 10y 9

10 Indhold Kommentarer til udvalgets anbefalinger Temaer i relation til risikostyring Finansiel prognose 10

11 Finansiel prognose generelle anbefalinger Cibor-fixingerne fortsætter med at falde de kommende 6-9 måneder. Da Nationalbanken nedsætter renten mere, end markedet venter, vil fixingerne ligge under forward-renterne i hele prognoseperioden. Swaprenterne fortsætter ned i de kommende 3-6 måneder. Vores prognose ligger under forward-markedet for alle løbetider. Vores syn på renteudviklingen betyder, at det ikke er attraktivt at fastlåse renten i øjeblikket. Vi anbefaler undervægt af varighed på passivsiden i de kommende 3-6 måneder Danske Forward 0.50 Nov-11 Nov-12 Nov M Cibor, % Intern rente, % Fastlåsning til spot Fastlåsning om 6mdr til DB prognose Fastlåsning om 12mdr til DB prognose Løbetid Source: Ecowin and Danske Markets 11

12 Finansiel prognose samlet omkostning ved spot fastlåsning Horisont rente ved fastlåsning i dag (DKK) måneders horisont 12 måneders horisont Løbetid Rente MtM Total Rente MtM Total Variabel år år år år år år år år år Note: Tabellen viser for løbetider op til 10 år den totale finansieringsomkostning (horisontrente) i løbet af 6 henholdsvis 12 måneder. Den totale finansieringsomkostning opdeles i den faktisk betalte rente for den pågældende løbetid i (første kolonne) og den forventede markedsværdiændring på den fast forrentede betalingsforpligtelse som følge af renteændringer. Set fra en låntagers perspektiv er en negativ markedsværdiændring udtryk for en besparelse. En sammenligning af horisontrenten med en 6 henholdsvis 12 måneders rente kan tjene som beslutningsgrundlag for valget mellem fast eller variabel rente. Note til grafer: Grafer sammenligner horisontrenten på fastlåsning med en variabel renteomkostning over hhv. 6 og 12 mdr Horisontrente over 6 mdr jf. DB prognose Fastlåsning til spot Variable rente Løbetid Horisontrente over 12mdr jf. DB prognose Fastlåsning til spot Variabel rente Løbetid 12

13 Finansiel prognose intern rente ved forskellige løsninger Forventet rente over hele løbetiden (DKK) Fastlåsning til Fastlåsning i dag DB prognose om Løbetid til spot 1-års fwd 2-års fwd 6mdr 12mdr 2 år år år år år år år år år Tabellen viser den forventede rentebetaling for løbetider op til 10 år. Kolonne 2: Den faktiske rente for hele løbetiden ved fastlåsning i dag. Kolonne 3 og 4: Den forventede rente for hele løbetiden, idet betalingen indtil renteafdækningen starter følger Danske Banks forventninger til den variable rente. Kolonne 5 og 6: Den forventede rente for hele løbetiden, idet betalingen i det første 6 og 12 måneder følger Danske Banks forventninger til 6 mdrs. renten, hvorefter restløbetiden afdækkes om 6 henholdsvis 12 mdr. til den af Danske Bank forventede rente Danske Forward 0.50 Nov-11 Nov-12 Nov M Cibor, % Intern rente, % Variabel jf. DB prognose Fastlåsning med 1-års fwd start Fastlåsning med 2-års fwd start Løbetid 13

14 Disclaimer This presentation has been prepared by Danske Markets for information purposes only. It may support nearterm trading strategies that differ at times from Danske Bank s ratings based on other research. The publication is not an offer or solicitation of any offer to purchase or sell any financial instrument. Whilst reasonable care has been taken to ensure that its contents are not untrue or misleading, no representation is made as to its accuracy or completeness and no liability is accepted for any loss arising from reliance on it. Danske Bank, its affiliates or staff, may perform services for, solicit business from, hold long or short positions in, or otherwise be interested in the investments (including derivatives), of any issuer mentioned herein. The Equity and Corporate Bonds analysts are not permitted to invest in securities under coverage in their research sector. This publication is not intended for retail customers in the UK or any person in the US. Danske Markets is a division of Danske Bank A/S. Danske Bank A/S is authorized by the Danish Financial Supervisory Authority and is subject to provisions of relevant regulators in all other jurisdictions where Danske Bank A/S conducts operations. Moreover Danske Bank A/S is subject to limited regulation by the Financial Services Authority (UK). Details on the extent of our regulation by the Financial Services Authority are available from us on request. Copyright (C) Danske Bank A/S. All rights reserved. This publication is protected by copyright and may not be reproduced in whole or in part without permission. 14