Realkreditobligationer: Ny regulering, nye priser
|
|
- Bertha Juhl
- 6 år siden
- Visninger:
Transkript
1 12. maj 2010 Realkreditobligationer: Ny regulering, nye priser Ændret regulering medfører ny markedsligevægt Krav til kurstilpasning proportional med spændvarighed Lange floaters, CF-obligationer og lange 4% konverterbare er fortsat for dyre Ingen eller positiv effekt på højkuponobligationer Figur 1: Ejerfordeling for danske realkreditobligationer Af chefanalytiker Geert Ditlev Kunde, , chefanalytiker Rune B. Kristensen, og chefanalytiker Michael Liebak, Banker 41% Udland 11% F&P 24% Regulering ændres for mia. kr. realkreditobligationer Ny regulering af såvel F&P- og banksektoren tegner til at medføre en ny ligevægt på det danske realkreditmarked. Ændringer af reguleringen har været længe undervejs, men både Solvens II for F&P-sektoren og udkastet til den nye kapitaldækningsbekendtgørelse (CRD IV) for banksektoren afspejler erfaringer fra finanskrisen. Det er særlig spænd- og likviditetsrisiko, der blev synlig under krisen. Kilde: Nykredit Markets, Danmarks Nationalbank Figur 2: Kapitalkrav for spændrisiko vs. aktier 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Kapitalkrav Aktier B eller lavere BBB Realkreditobligationer med lav rating og høj spændvarighed kapitalbelastes hårdt i forhold til aktier. Kilde: CEIOPS: Draft, Technical specifications for QIS 5, Nykredit Markets BB Ikke rated Relevante referencer: Solvens II: Nye prøveberegninger (QIS5d) A AA AAA Spændvarighed Den danske F&P- og banksektor ejer tilsammen realkreditobligationer for over mia. kr. Det svarer til ejerandele på hhv. 24% og 41%. Hertil kommer, at 11% af markedet ejes af udenlandske investorer, og en del af disse investorer må ligeledes forventes at være omfattet af reglerne om solvens eller kapitaldækning. Dermed vurderer vi, at op mod 70% af de danske realkredit-obligationer vil være underlagt ny regulering i 2012/2013. Selvom der er visse overlap i de to sæt af reguleringer, er der betydelige forskelle i både metode og konsekvenser. Solvens II er fortsat det mest konkrete udspil, hvor vi forventer færrest ændringer frem mod den endelige implementering, selvom ændringer også må påregnes her. I CRD forventer vi modificeringer og præciseringer på helt centrale områder inden for regulering af likviditet et område, der ikke tidligere har været reguleret af CRD. Den nye markedsligevægt vil afhænge af den endelige regulering i begge sektorer, men det er med det nuværende udkast til CRD IV vanskeligt at udlede en ny ligevægt for banksektoren. Det skyldes, at der er tre vidt forskellige former for regulering i spil: Kapitalkrav, likviditetskrav og maksimal gearing. Den tredelte regulering giver anledning til diskrete spring i de samlede kapitalog likviditetskrav, der gør det vanskeligt at generalisere om bankernes ændrede præferencer. Hertil kommer, at vi forventer betydelige modificeringer af det nuværende udkast et synspunkt, der underbygges af mængden af høringssvar. Investeringsanalyse
2 Konsekvensen af de mange usikkerhedsmomenter er, at der i første omgang ikke vil være megen hjælp at hente fra banksektoren i forbindelse med en eventuel ny prisfastsættelse af realkreditmarkedet, før regulering af banksektoren er mere afklaret. Derfor mener vi i høj grad, at konsekvenserne for F&P-sektoren vil slå igennem i prisfastsættelsen af realkreditmarkedet. Kapitalbelastning øger afkastkrav i F&P-sektoren Medio april 2010 udsendte EU-Kommissionen et udkast til det tekniske dokument til det næste sæt af Solvens II-prøveberegninger for F&P-sektoren (QIS5d). Jævnfør udkastet kapitalbelastes danske realkreditobligationer for rente-, volatilitets- og spændrisiko i solvens II-beregningerne. Desuden vil store beholdninger i realkreditobligationer fra en enkelt udsteder kunne give anledning til kapitalkrav for koncentrationsrisiko. Set i forhold til statsobligationer er det fortrinsvis kapitalbelastning for spændrisiko og i mindre omfang belastning for volatilitetsrisiko, som distancerer realkreditobligationer fra statsobligationer. Kapitalbelastning for både renterisiko og volatilitetsrisiko konsolideres på den samlede balance. Kapitalbelastningen for renterisiko på realkreditobligationer kan dermed modregnes i kapitalbelastningen for renterisiko på forpligtelserne og kan dermed opfattes som "gratis". Volatilitetsrisiko kan afdækkes med derivater, hvilket til gengæld introducerer modpartsrisiko. Kapitalbelastning for spændrisiko kan derimod hverken modregnes i forpligtelserne eller andre aktiver. Som følge heraf må pensionsselskaberne forventes at øge afkastkravet på realkreditobligationer navnlig som følge af kapitalbelastningen for spændrisiko. Tabel 1: Spændrisikofaktor under QIS5 Rating Vægt (%) Spænd-MOAD Spænd-MOAD F(rating) floor cap AAA 1,0 1 - AA 1,5 1 - A 2,6 1 - BBB 4,5 1 7,0 BB 8,4 1 5,0 B eller lavere 16,2 1 3,5 Ikke-ratet 5,0 1 7,0 Risikovægt for spændrisiko samt floor og cap på modificeret spændvarighed under QIS 5. Kilde: CEIOPS: Draft, Technical specifications for QIS 5 Model for prisfastsættelse under Solvens II Ved implementering af Solvens II indføres et forbrug af basiskapital ved investering i alt andet end statsobligationer. Uanset om kapitalforbruget sker inden for rammerne af den eksisterende kapital, eller om der er behov for at skaffe yderligere kapital, er der en omkostning forbundet med dette kapitalforbrug. Vores tilgang til ligevægtsberegningen bygger på et egenkapitalforrentningskrav, der vil være individuelt for det enkelte F&Pselskab. Da afkastkravet enten kan komme fra egenkapitalen eller som marginal lånerente, vil vi i analysen benytte begrebet kapitalomkostning (KO = RF + RP) hvor RF er den risikofrie rente og RP er selskabets risikopræmie. Vi har i vores beregninger af afkastkravet til de enkelte obligationer taget udgangspunkt i en risikopræmie på hhv. 5% og 10%. Afkastkravet til obligationerne er dog tilnærmelsesvis lineært proportionalt med RP, så omregning til andre risikopræmier er relativt simpel ud fra de viste resultater. En intuitiv tilgang til beregning af nye ligevægtspriser for obligationer under de nye kapitalbelastningsregler er at opstille ydelsesrækker efter kapitalbelastningsomkostninger og stadig anvende samme rentekurve til diskonteringen. Udfordringen ligger hermed i at opstille kapitalbelastningen for alle fremtidige tidspunkter. Kapitalbelastningen er således fondskodeafhængig. En teoretisk og praktisk "smukkere" løsning er at skifte rentekurve, således at prisen på obligationen bliver den samme, uanset om kapitalbelastningen modelleres ved en kombinationen af nuværende rentekurve og kapitalomkostningsjusterede ydelsesrækker eller kapitalomkostningsjusteret rentekurve og bruttoydelsesrækker. Justeret nulkuponkurve I det følgende vil vi kvantificere, hvor meget kursen på en realkreditobligation med en AAA-rating skal falde (OAS øges), for at et pensionsselskab med en risikopræmie på fx. 5% i forhold til den risikofrie rente kompenseres for kapitalbelastningen på realkreditobligationer i forhold til statsobligationer, som i den betragtning er den risikofrie investering. Lad os først betragte en 1-årig RTL-obligation i forhold til en 1- årig statsobligation. Kapitalbelastningen på en AAA-obligation med et MOAD på op til 1 er 1%. Hvis pensionsselskabet skal kompenseres for, at der skal være egenkapital til rådighed for 1% af investeringen, er selskabets afkastkrav på realkreditobligationen i forhold til den risikofrie statsobligation (RP = 5bp): 99% 1% 5% 5 Dermed er kravet til YCS mod statsobligationer for en 1-årig RTLobligation med AAA-rating 5bp. En 2-årig nulkuponobligation kapitalbelastes med 2% (under antagelse af MOAD varighed = restløbetid) det første år. Afkastkravet det første år skal være 10bp plus den 1-årige risikofrie rente, mens det jf. beregningen for den 1-årige obligation bør være 5bp over forwardrenten fra år 1 til år 2 i det andet år. I gennemsnit øges afkastkravet (YCS) 2
3 med 7,5bp over den 2-årige periode. Og i ligevægt vil kravet til merafkast det første år på den 2-årige obligation blive udbetalt som 7,5bp i pick-up og 2,5bp i form af glid på YCS-kurven. Mere generelt kan diskonteringsfaktorerne justeret for kapitalomkostninger bestemmes ved et lignende ræsonnement. I kontinuer tid kan diskonteringsrenterne justeret for kapitalomkostninger for AAA-nulkuponobligationer bestemmes via spænd til forwardkurven jf. nedenstående formel.,,,, hvor (se Tabel 1) og er tidspunktet, hvor kapitalbelastningen træder i kraft. Funktionen er defineret som i Figur 3. I Figur 4 har vi beregnet diskonteringskurver for realkreditobligationer med en AAA-rating under forskellige antagelser om krav til egenkapitalforrentningen. Figur 3: Forrentning af kapitalkrav via spænd til forwardrentekurve Figur 4: Diskonteringskurver ud fra egenkapitalforrentning (EKF) Nulkuponrente, % Stater (RP 0%) RP 5% RP 10% Diskonteringskurver for realkreditobligationer med en AAA-rating. I beregningerne er det antaget, at kapitalkravene introduceres om 2½ år. Kilde: Nykredit Markets Krav til kurstilpasning proportional med spændvarighed I Tabel 2 har vi beregnet både kursmæssig og OAS-mæssig effekt for udvalgte AAA-ratede benchmarkobligationer i realkreditmarkedet for merafkastkrav (RP) på henholdsvis 5 og 10%. k(t-x) s() s(t,t x,k) For et pensionsselskab med en RP på 10% på egenkapitalen har vi i Figur 5 plottet det beregnede krav til kursændringer op mod den modificerede spændvarighed for forskellige AAA-ratede realkreditobligationer. Det fremgår, at kravet tilnærmelsesvis er omvendt proportionalt i spændvarigheden. k Merforrentningskrav for spændrisikokapitalkrav for en realkreditnulkuponobligation med løbetid T udtrykt ved spænd til forwardkurven. Kapitalkravet indføres fra tidspunkt x (sættes til 2½ år). Kilde: Nykredit Markets t x T-1 T Justeringen af diskonteringsfaktorerne for kapitalomkostninger efter metoden skitseret i Figur 4 gælder kun for obligationer i ratingklasser, hvor spændvarigheden ikke har en øvre grænse (A- AAA). For ratingklasser uden øvre grænse kan vi hermed kvantificere det kursmæssige krav ved at omregne spændstrukturen til forwardrentekurven for statsobligationer til en spændstruktur for nulkupon(stats)obligationer. Kurseffekten kan herefter beregnes ved at prisfastsætte realkreditobligationerne med dette stød til nulkuponrentekurven. Af figuren fremgår, at et pensionsselskab med en RP på 10% alt andet lige bør kræve en kurstilpasning for AAA-ratede obligationer på 1-2 kurspoint for 30-årige 5% obligationer, 3-4 kurspoint for 30-årige 4% obligationer og 5-6 kurspoint for 30-årige floaters og CF-obligationer for at tilgodese afkastet på egenkapitalen med det ønskede merafkast for den kapital, investeringen i realkreditobligationer lægger beslag på. I Tabel 2 har vi i sidste kolonne angivet, hvor meget obligationerne spændmæssigt har underperformet i forhold til statsobligationer siden starten af februar. Såfremt denne underperformance kan tilskrives en ny prisfastsættelse af realkreditmarkedet og dermed modregnes i den forventede kurstilpasning ovenfor, så mangler de 30-årige 5% obligationer at falde 1-1,5 kurspoint, de 30-årige 4% obligationer omkring 2 kurspoint og de 30-årige floaters og CFobligationer 3-4 kurspoint. Mens kursændringen for CF 2018 (IO) over perioden svarer til den forventede kurstilpasning. Floatere og CF-obligationer med udløb i 2018 kapitalbelastes på linje med en RTL-obligation med samme restløbetid. For et selskab med et merforrentningskrav på 10% bør det koste godt et kurspoint (se desuden Tabel 2). 3
4 Figur 5: Krav til kurstilpasning for pensionsselskab med EKF på 10% Krav til ændring i kurs 4% konverterbare 5% konverterbare RTL CF og floaters Mod. spændvarighed Krav til kurstilpasning for at kompensere et pensionsselskab med et merafkastkrav på egenkapitalen (EFK) på 10% i forhold til den risikofrie investering (statsobligation) for at stille egenkapital til rådighed for investering i realkreditobligationer. Kilde: Nykredit Markets For realkreditobligationer med lavere rating stiger kravet til kurstilpasningen. For en AA-ratet obligation er kapitalvægten 50% større, hvilket betyder, at kravet til kurstilpasningen i store træk alt andet lige også bliver 50% større. For konverterbare obligationer kan stigningen blive større som følge af negativ konveksitet. I modellen har det samme effekt (via parameteren ), om man øger merafkastkravet på egenkapitalen, eller man øger kapitalvægten med 50%. I beregningerne i Tabel 2 har vi taget udgangspunkt i et merafkastkrav på hhv. 5% og 10%, som svarer til et egenkapitalafkastkrav på hhv. 7-8% og 12-13%. Har pensionsselskabet et mindre afkastkrav, bliver kravet til kurstilpasningen tilsvarende mindre. Endvidere bygger beregningerne på en antagelse om, at der ikke allerede er inddiskonteret en kompensation for kapitalbelastningen i den aktuelle prisfastsættelse af realkreditobligationerne. Konklusion Såfremt det seneste udkast til de kommende kapitalkrav i F&Psektoren indføres i den nuværende form, forventer vi, at konsekvensen vil blive en fortsat korrektion af kurserne på de lange realkreditobligationer, så de afspejler kapitalkravene. Afhængigt af udfaldet i CRD IV kan nogle obligationstyper fremover formentlig placeres til højere kurser i banksektoren. Lange floaters ser fx ud til at blive kapitalbelastet langt mindre i banksektoren end i F&P-sektoren, men nye likviditetskrav gør det tvivlsomt, om sektoren på nuværende tidspunkt vil øge sin eksponering i lange obligationer. Indtil der foreligger en afklaring heraf, forventer vi en forholdsvis begrænset købsinteresse for lange realkreditobligationer fra banksektoren. Helt grundlæggende favoriseres statsobligationer frem for andre obligationstyper både i F&P-og i banksektoren. Kravet til kursændringen for rentetilpasningsobligationer, floaters og CF-obligationer ligger stort set på linje, mens kurskravet i forhold til spændvarigheden for fastforrentede konverterbare obligationer ligger på højere niveauer, som afhænger af kuponen. Årsagen til de højere niveauer for fastforrentede konverterbare obligationer skyldes negativ konveksitet. Jo større negativ konveksitet, desto større bliver obligationens kursfald i forhold til den aktuelle varighed/oas-risiko. 4 For højkuponobligationer er effekten begrænset og i flere tilfælde endda positiv. Dels må en anseelig del af obligationen forventes at være udtrukket, inden Solvens II træder i kraft, og dels kan et kursfald på de lavere kuponer alt andet lige give en positiv kurseffekt som følge af lavere udtrækninger. Det skal bemærkes, at kravene til kurstilpasningerne er beregnet som den kompensation, pensionsselskaberne må forventes at forlange, for at selskaberne skal stille egenkapital til rådighed ved investering i realkreditobligationer. Desuden er kurstilpasningen afhængig af selskabernes krav til merafkast på egenkapitalen (RP).
5 Tabel 2: Beregning af kurs og OAS-effekt på udvalgte AAA-realkreditobligationer ved forskellige merafkastkrav til egenkapital (RP) Fondskode Obligation Kurs Stats- OAS MOAD Modificeret OASrisiko Spændvarighed RP 5% Kurs RP 5% OAS RP 10% Kurs RP 10% OAS Performance* % NYK ,775 57,8 2,48 4,36 2,5-0,35 8,8-0,87 21,6 0, % NYK ,850 63,7 3,04 4,46 3,0-0,66 15,8-1,56 36,2-0, % NYK ,600 57,8 3,38 4,80 3,4-0,86 18,9-2,05 42,6-0, % NYK 2038 IO 101,475 58,4 3,26 4,62 3,3-0,78 17,7-1,89 39,8-0, % RD 2041 IO 100,875 56,2 4,10 5,32 4,1-1,18 22,3-2,75 48,7-0, % NYK 2041 IO 100,800 29,1 4,47 5,84 4,5-1,78 29,7-4,18 64,3-0, % NYK ,525 52,8 3,44 4,68 3,4-0,31 6,7-0,67 14,7-0, % NYK ,750 57,8 3,95 5,05 3,9-0,47 9,6-1,00 20,5-0, % NYK ,950 66,1 6,34 7,34 6,3-1,35 19,4-2,85 41,0-1, % NYK ,675 65,2 6,58 7,60 6,6-1,47 20,4-3,08 43,1-1, % NYK ,900 60,4 7,38 8,30 7,4-1,99 25,6-4,15 53,5-1, % NYK 2038 IO 95,925 55,4 7,32 8,48 7,3-1,74 21,8-3,66 46,0-1, CF 5% NYK ,390 75,2 1,35 5,95 6,0-0,47 8,1-0,94 18,7-1, CF 5% NYK 2018 IO 97,080 71,5 1,50 6,68 6,7-0,56 8,7-1,12 19,1-1, CF 5% NYK ,060 82,3 3,86 10,08 10,1-2,70 28,3-5,21 60,6-2, CF 5% NYK 2038 IO 94,120 79,2 4,46 11,56 11,6-3,26 30,1-6,29 63,0-2, CF 6% NYK ,850 77,3 2,39 9,84 9,8-2,57 27,2-4,97 59,7-2, CF 6% NYK 2038 IO 96,140 71,2 2,88 11,90 11,9-3,42 30,4-6,58 64,8-2, ,7277% NYK ,800 72,7-0,02 6,69 6,7-0,57 8,7-1,13 19,1-1, ,3748% NYK 2038 IO 93,500 88,8-0,26 10,81 10,8-2,79 28,2-5,38 57,8-2, % RD Jan ,425 60,1 7,76 7,76 7,8-1,01 12,6-2,01 25,3-0, % RD Jan ,132 63,8 6,42 6,42 6,4-0,58 8,6-1,15 17,1-0, % RD Jan ,269 68,0 4,32 4,32 4,3-0,14 3,3-0,28 6,6-0, % RD Jan ,289 72,5 2,52 2,52 2,5-0,01 0,2-0,01 0,5-0, % RD Jan ,530 38,2 0,62 0,62 0,6 0,00 0,0 0,00 0,0 0,14 5 OAS for konverterbare obligationer er beregnet uden justering af refinansieringsrenterne, som i princippet bør ske, hvis udstedelsesobligationerne samtidig også falder i kurs. *Performance i sidste søjle angiver den spændmæssige performance relativt til statsobligationer omregnet til kurspoint siden 1. februar Beregningerne er foretaget pr. 11. maj Kilde: Nykredit Markets
6 DISCLOSURE Investeringsanalyser og markedsføringsmateriale Analyser til offentligheden eller distributionskanaler udarbejdet af analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner anses for at være investeringsanalyser. Anbefalinger til offentligheden eller distributionskanaler vedrørende finansielle instrumenter udarbejdet af andre end analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner udgør ikke investeringsanalyser, hvorfor der ikke gælder et forbud mod at handle i de finansielle instrumenter omtalt i materialet inden udbredelsen heraf. Sådanne anbefalinger behandles som markedsføringsmateriale. Anbefalings- og risikovurderingsstruktur af stats- og realkreditobligationer Obligationsanbefaling Vores investeringsanalyser har typisk fokus på at isolere relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater (swaps, swaptioner, caps, floors osv.). I modsætning til outright-anbefalinger er der derfor ofte tale om både en købs- og en salgsanbefaling i vores investeringsanalyser. KØB: Det er vores opfattelse, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer i enten obligations- eller derivatmarkedet. Det er således vores forventning, at obligationen vil give et bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. SÆLG: Det er vores opfattelse, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer i enten obligations- eller derivatmarkedet. Det er således vores forventning, at obligationen vil give et dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Anbefaling om porteføljeallokering Vores anbefalinger tager udgangspunkt i en porteføljeinvestor (long-only-investor) med benchmark i danske stats- og realkreditobligationer. OVERVÆGT: Vi vurderer, at afkastet på obligationssegmentet i de kommende 3 måneder vil være større end afkastet på det samlede danske obligationsmarked (danske stats- og realkreditobligationer). NEUTRAL: Vi vurderer, at afkastet på obligationssegmentet i de kommende 3 måneder vil være på niveau med afkastet på det samlede danske obligationsmarked (danske stats- og realkreditobligationer). UNDERVÆGT: Vi vurderer, at afkastet på obligationssegmentet i de kommende 3 måneder vil være mindre end afkastet på det samlede danske obligationsmarked (danske stats- og realkreditobligationer). Anbefalingsfordeling Fordelingen af Nykredit Markets direkte investeringsanbefalinger fra Research fremlagt inden for det seneste kvartal fremgår af vores Strategioversigt. Andelen af udstedere inden for hver kategori af investeringsanbefalinger, som Nykredit Bank A/S har udført væsentlige investeringsbanktransaktioner for i de foregående 12 måneder, er ligeledes angivet i Strategioversigten. Se Strategioversigten på nykreditmarkets.dk. Historiske afkast og kursudvikling I det omfang dette materiale indeholder oplysninger om kursudvikling og/eller afkast på investeringsanbefalinger fra Research, henvises til Historiske afkast og kursudvikling, der indeholder oplysninger om kursudvikling og afkast de seneste fem år (eller så længe det pågældende instrument har eksisteret, hvis dette er under fem år) for de finansielle instrumenter, som Research har direkte investeringsanbefalinger på. Se Historiske afkast og kursudvikling på nykreditmarkets.dk.
7 Oplysninger om Nykredit Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er et dansk aktieselskab, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Nykredit Bank A/S er et helejet datterselskab af Nykredit Realkredit A/S. Nykredit Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til Nykredit Realkredit A/S i form af sædvanlige bankforretninger og investeringer i realkreditobligationer udstedt af Nykredit Realkredit A/S. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i finansielle instrumenter, der er omtalt i materialet, samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involverede i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Nykredit Markets deltager i market maker-ordningen for danske stats- og realkreditobligationer og kan i sin egenskab heraf have positioner i danske stats- og realkreditobligationer. Nykredit Markets' investeringsanalyser er udarbejdet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings etiske regler og anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Nykredit Markets har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved udarbejdelse af investeringsanalyser og har indført interne regler til at sikre effektive kommunikationsbarrierer. Analytikere i Nykredit Markets er forpligtede til at overdrage enhver henvendelse, der kan påvirke en investeringsanalyses objektivitet og uafhængighed, til chefen for analyseafdelingen samt til compliance-funktionen. Medarbejdere i Nykredit Markets skal til enhver tid være opmærksomme på potentielle og aktuelle interessekonflikter mellem Nykredit Bank A/S og kunder, mellem kunderne indbyrdes og mellem medarbejderen på den ene side og Nykredit Bank A/S eller kunder på den anden side og skal bestræbe sig på at undgå interessekonflikter. Nykredit Bank A/S har udarbejdet en interessekonfliktpolitik om identificering, håndtering og oplysning om interessekonflikter i forbindelse med værdipapirhandel og ydelser med tilknytning hertil, som Nykredit Bank A/S udfører for kunder. Medarbejdere i Nykredit Markets er forpligtede til, såfremt de bliver bekendt med forhold, der kan udgøre en interessekonflikt, at videregive informationen til deres afdelingschef samt til compliancefunktionen, der herefter afgør, hvordan situationen skal håndteres. Analyseafdelingerne i Nykredit Markets arbejder uafhængigt af afdelingen Debt Capital Markets og er organiseret uafhængigt af og refererer ikke til andre forretningsområder i Nykredit koncernen. Analytikere er delvist aflønnet på baggrund af Nykredit Bank A/S' overordnede resultater, der omfatter indtægter fra investeringsbanktransaktioner, men modtager ikke bonus eller anden aflønning med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller debt capital-transaktioner. Personer, der er involverede i udarbejdelsen af investeringsanalyser, modtager ikke vederlag, som er knyttet til investeringsbanktransaktioner udført af selskaber i Nykredit koncernen. Dette materiale blev første gang frigivet til distribution på den på forsiden angivne dato. Anvendte finansielle modeller og metoder Beregninger og præsentationer tager udgangspunkt i almindelige økonometriske og finansielle værktøjer og metoder samt offentligt tilgængelige kilder. Vurderinger af danske realkreditobligationer modelleres ved hjælp af en egenudviklet realkreditmodel. Realkreditmodellen består af en stokastisk rentestrukturmodel samt en statistisk konverteringsmodel, som er kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. Rentestrukturmodellen kalibreres med likvide europæiske rentederivater. Medmindre andet er angivet, er kursoplysninger indeholdt i dette materiale fra kl på handelsdagen før den på forsiden angivne dato. Risikoadvarsel Der kan være væsentlige risici forbundet med vurderingerne og eventuelle anbefalinger i dette materiale. Sådanne risici, herunder en følsomhedsanalyse af de relevante forudsætninger, er angivet i materialet. DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S, til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er udelukkende baseret på offentligt tilgængelige oplysninger.
8 Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende finansielle instrumenter, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negative. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudviklingen kan blive negativ. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Ansvarshavende redaktør: Underdirektør John Madsen Nykredit Kalvebod Brygge København V Tlf Fax
Resume. som økonomisk krise er tiltaget Vi fastholder undervægt. Såvel finanskrise. krise som økonomisk krise er tiltaget. undervægt på aktier
Aktivallokering Massivrisikoaversionogøkonomiskafmatning Defensivallokeringanbefales Overvægtkontant/korteobligationer Undervægtaktier Fraundervægttilneutralpåkredit Neutralvægtpåobligationer September2008
Læs mereKøb 4% 2041 mod 10-årige statsobligationer
24. marts 2011 Køb 4% 2041 mod 10-årige statsobligationer God buffer i konverterbare obligationer via høje volatiliteter og OAS Lukkeeffekter og mulighed for tilbagekøb bør understøtte lange 4%-obligationer
Læs mereCovered bonds Realkredit Danmark A/S' Aaa rating under pres
22. juni 2011 Covered bonds Realkredit Danmark A/S' Aaa rating under pres OC skal øges fra 10,1% til 18% for at bevare Moody's Aaa rating i kapitalcenter S Den manglende OC svarer umiddelbart til 35-40
Læs mereDanske realkreditobligationer Hvor skal oktoberterminen genplaceres?
Investeringsanalyse 16.september2013 Danskerealkreditobligationer Hvorskaloktoberterminengenplaceres? MarkanteOAS-stigningerikonverterbarekontramerestabileOASpårentetilpasningsobligationer KonverterbarehargodbufferibådevolatiliteterogOAS
Læs mereSolvens II: Nye prøveberegninger (QIS5d)
9. april 200 Solvens II: Nye prøveberegninger (QIS5d) Kapitalkrav for spændrisiko lempes for AAA, men øges for A og lavere Ikke-ratede obligationer kan anvende udstederrating (fx indeksobligationer og
Læs mereRTL-auktioner i september Udbud og prisfastsættelse
31. august 2011 RTL-auktioner i september Udbud og prisfastsættelse RTL-obligationer for mere end 80 mia. kr. på auktion, heraf er knap 60 mia. kr. fra Nykredits nye kapitalcenter Flere faktorer understøtter
Læs mereNykredit Realkreditindeks, Totalindeks og IL-indeks Ny sammensætning
Nykredit Realkreditindeks, Totalindeks og IL-indeks Ny sammensætning 9. juli 2014 Investeringsanalyse Chefanalytiker Geert Ditlev Kunde, gedi@nykredit.dk, 44 55 11 08 og chefanalytiker Michael Liebak,
Læs mereSolvens II: Revision af stresstest (QIS5e)
3. februar 200 Solvens II: Revision af stresstest (QIS5e) Mindre negativt for dansk realkredit end ventet dog stadig en stramning for L&P Volatilitets- og spændrisiko er kommet for at blive Størst lettelse
Læs mereRealkreditobligationer Køb 3-5-årige RTL-obligationer
9. november 2011 Realkreditobligationer Køb 3-5-årige RTL-obligationer Attraktive spændniveauer mod både danske statsobligationer og swaps efter spændudvidelser Prissætning påvirket af risiko for stor
Læs mereRTL-obligationer. 12. november 2010
12. november 2010 RTL-obligationer Mellemlange RTL-obligationer igen attraktive mod danske stater Rigelig likviditet fra kuponer, udløb og indfrielser tilgår kronemarkedet frem til januar Færre end ventet
Læs mereKommentar. Indeksobligationer. 27. februar 2009. 27. februar 2009
27. februar 2009 27. februar 2009 Kommentar Indeksobligationer Opadgående pres på inflationen Køb amerikanske TIPS Sælg engelske Gilts og franske OATie Italienske BTP og græske GGP er ramt af illikviditet
Læs mereCovered bonds Køb nordiske euro covered bonds mod RTL og Bostäder (DKK/SEK)
7. oktober 2011 Covered bonds Køb nordiske euro covered bonds mod RTL og Bostäder (DKK/SEK) Genoplivning af ECB's opkøbsprogram understøtter euro covered bonds I nordisk regi er danske RTL'er aggressivt
Læs mereCredit flash. Nationalbanken. Dato 11. juli 2008 11. juli 2008
Dato 11. juli 2008 11. juli 2008 Credit flash flash - investeringsanalyse Roskilde Bank modtager hjælp fra Nationalbanken Af Head of Credit Research, Ole Trøst Nissen, otn@nykredit.dk, 4455 1866 Roskilde
Læs mereCredit flash. Nationalbanken styrker likviditeten i de danske pengeinstitutter. 9. maj 2008. 9. maj 2008
9. maj 2008 9. maj 2008 Credit flash flash - investeringsanalyse Nationalbanken styrker likviditeten i de danske pengeinstitutter Af senioranalytiker Jeanette Bjørnlund, jbj@nykredit.dk, 4455 1123 Midlertidig
Læs mereFinansfokus (rettet version) Rentesikring med caps 3M Cibor har set bunden
3. december 2009 Finansfokus (rettet version) Rentesikring med caps 3M Cibor har set bunden Vi anbefaler at rentesikre dele af sin finansieringsportefølje Rentesikring med caps ved forventning om fortsat
Læs mereNykredit Markets investeringsanalyser er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening.
DISCLOSURE Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er et dansk aktieselskab, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Nykredit Markets investeringsanalyser
Læs mereSolvens II: Øget risiko på realkreditobligationer
4. december 2009 Solvens II: Øget risiko på realkreditobligationer Nye prøveberegninger fra CEIOPS varsler svære tider for konverterbare og CF-obligationer Strengt kapitalkrav for volatilitets- og kreditrisiko
Læs mereFigur 1: DKK swapkurve, aktuel og historisk Figur 4: EUR-swapkurve, EUR covered bonds, 3Y spænd Figur 7: Spænd mellem DKK-swap og EUR-swap
Seneste handelsdag: 23. maj 17 Nykredits indeks 23. maj 17 OAD Værdi ultimo sidste år Afkast åtd. Ciborrenter 23. maj 17-1D -1W -1M -3M -12M Swap parrenter 23. maj 17-1D -1W -1M -3M -12M Nykredit Realkreditindeks
Læs mereTyskland Væksten kommer ned i gear
24. september 21 Tyskland Væksten kommer ned i gear Ifo og PMI peger i hver sin retning i september Eksportvæksten halveres, og efterspørgslen fra udlandet udgør en stor risiko Det private forbrug er kommet
Læs mereFigur 1: DKK swapkurve, aktuel og historisk Figur 4: EUR-swapkurve, EUR covered bonds, 3Y spænd Figur 7: Spænd mellem DKK-swap og EUR-swap
Seneste handelsdag: 1. jan 18 Nykredits indeks 1. jan 18 OAD Værdi ultimo sidste år Afkast åtd. Ciborrenter 1. jan 18-1D -1W -1M -3M -12M Swap parrenter 1. jan 18-1D -1W -1M -3M -12M Nykredit Realkreditindeks
Læs mereCredit flash - investering
25. august 2008 25. august 2008 Credit flash - investering investeringsanalyse Roskilde Bank overtages af Nationalbanken og Det Private Beredska edskab Af senioranalytiker Jeanette Bjørnlund, jbj@nykredit.dk,
Læs mereCredit flash. flash - investeringsana. Kalvebod Serie I. Kalvebod Serie I. analyse. 29. september september 2008
29. september 2008 29. september 2008 Credit flash flash - investeringsana analyse Kalvebod Serie I Af senioranalytiker, Jeanette Bjørnlund, jbj@nykredit.dk, 4455 1123 Bonusbanken sammenlægges med Vestjysk
Læs mereDanske covered bonds - set med investorøjne
Danske covered bonds - set med investorøjne Martin Hagelskjær Nielsen Nykredit Markets 8. marts 2007 1 Agenda Lånesiden nye muligheder Obligationsmarkedet efter covered bonds Hvilke realkreditsegmenter
Læs mereCovered bonds Moody's ændrer syn på dansk realkredit
10. juni 2011 Covered bonds Moody's ændrer syn på dansk realkredit Kapitalcentre med mange rentetilpasningslån straffes Risiko for nedjustering af nuværende covered bond-ratings JCB'er nedjusteres yderligere,
Læs mereReduceret varighed på indeksobligationer bias på BEI
10. november 2009 Reduceret varighed på indeksobligationer bias på BEI Lille kursfølsomhed på indeksobligationer Positiv bias på BEI Ny kursliste og udvidelse af nøgletalsfil Af chefanalytiker Michael
Læs mereKommentar. Pengemarkedet i bedring. 4. maj maj 2009
4. maj 2009 4. maj 2009 Kommentar Pengemarkedet i bedring EUR-pengemarkedet i bedring DKK-pengemarkedet hårdere ramt Cibor/Euribor-spændet over 130bp Fortsat et stykke vej mod normalisering Af senioranalytiker
Læs mereKommentar. Finanspakke på vej. 28. oktober oktober 2008
28. oktober 2008 28. oktober 2008 Kommentar Finanspakke på vej Faldende swaprenter og stigende realkreditspænd øger sandsynligheden for indgreb Udsigt til lempelse af trafiklys- og solvensberegninger Statslige
Læs mereValuta Langsigtet vurdering af USD/CHF
4. januar 2011 Investeringsanalyse Valuta Langsigtet vurdering af USD/CHF Langsigtet er USD/CHF undervurderet Vi forventer at se en stigning over de kommende år men volatiliteten vil fortsat være høj Af
Læs mereCredit flash - investering
28. august 2008 28. august 2008 Credit flash - investering investeringsanalyse Kalvebod Serie I og II Af senioranalytiker Jeanette Bjørnlund, jbj@nykredit.dk, 4455 1123 Delvis førtidsindfrielse indfrielse
Læs mereSDO-investorseminar - betydning for prisdannelsen
SDO-investorseminar - betydning for prisdannelsen Rune Kristensen Nykredit Markets November 2007 1 En tur i helikopter 30 25 OAS, swap Danmark, konverterbar kurs 96 EUR 100.000 500 20 400 15 10 5 0 Spanien
Læs mereCredit flash. 13. maj 2008. 13. maj 2008. er det lykkedes TDC at fastholde en høj EBITDA-margin, hvilket vi anser for kreditpositivt.
13. maj 2008 13. maj 2008 Credit flash flash - investeringsanalyse TDC har r fastholdt stabil høj indtjeningsmargin i 1. kvartal 2008 Af senioranalytiker Thomas Storgaard, tsto@nykredit.dk, 44 55 18 97
Læs mereCredit flash. Kalvebod og Roskilde Bank. steringsanalyse. 30. juli 2008. 30. juli 2008
30. juli 2008 30. juli 2008 Credit flash flash - investering steringsanalyse Kalvebod og Roskilde Bank Af Senioranalytiker Jeanette Bjørnlund, jbj@nykredit.dk, 4455 1123 Roskilde Banks kapitalbeviser indgår
Læs mereHvordan undgår man at tabe penge i 2016?
Hvordan undgår man at tabe penge i 2016? Jacob Skinhøj 9. februar 2016 En investeringsidé Køb konverterbare! Positivt afkast i 20 ud af 21 år Indeksværdi Afkast NYKI NYKI 03/01/1995 100.00 0.00% 31/12/1995
Læs mereBoligmarkedet også i en international optik. Chefanalytiker Jakob Legård Jakobsen Nykredit Markets jlj@nykredit.dk
Boligmarkedet også i en international optik Chefanalytiker Jakob Legård Jakobsen Nykredit Markets jlj@nykredit.dk Boligkrisen i USA Kan det samme ske herhjemme? Forskelle og ligheder Boligmarkedets rutsjetur
Læs mereÆldre hybridkapital i banker bliver guld eller grumt ved metodologiændring
8. december 010 Credit flash Ældre hybridkapital i banker bliver guld eller grumt ved metodologiændring S&P foreslår metodologiændring for hybrid bankkapital Ældre hybridkapital vil i stort omfang blive
Læs mereDansk økonomi og boligmarked - udfordringerne kan håndteres Chefanalytiker Jakob Legård Jakobsen jlj@nykredit.dk 44 55 11 29
Dansk økonomi og boligmarked - udfordringerne kan håndteres Chefanalytiker Jakob Legård Jakobsen jlj@nykredit.dk 44 55 11 29 18-06-2009 1 Danmark er også hårdt ramt 0% BNP, sk., å/å -1% -2% -3% -4% -5%
Læs mereQ Nykredit KOBRA
Q2 2018 Nykredit KOBRA Om strategien KOBRA er ikke en traditionel investering i obligationer, men en specialiseret, kompliceret og avanceret investering med betydelig større risici end en traditionel investering
Læs mereKommentar. Stabilisering i CHF/DKK
31. august 2009 31. august 2009 Kommentar Stabilisering i CHF/DKK SNB's valutapolitik har lagt loft over CHF/DKK-kursen Fortsat begrænset risikovillighed vil begrænse svækkelse året ud men CHF vil svækkes
Læs mereDet lysner i Norge. 28. september 2009
28. september 2009 Det lysner i Norge Det har været et godt forår og sommer for norsk økonomi Arbejdsmarkedet er i fremgang, og privatforbruget stiger Boligpriserne stiger Risiko for større end forventet
Læs mereKommentar. Negative outlook på nordiske banker - konsekvenser for covered bonds. 25. juni juni 2009
25. juni 2009 25. juni 2009 Kommentar Negative outlook på nordiske banker - konsekvenser for covered bonds Negativt outlook fra Moody's kan ramme covered bonds Strength-ratings nedjusteres med 1-2 notches
Læs mereForårstegn i global økonomi
8. marts 2012 Forårstegn i global økonomi Globalt opsving undervejs Fundamentet i amerikansk økonomi styrket ECB har forhindret dyb recession i euroområdet Reformer i Italien virker overbevisende mens
Læs mereDanmark Skift i låntageradfærd regnes ind i boligpriserne
17. november 2010 Danmark Skift i låntageradfærd regnes ind i boligpriserne Over 50% af låntagerne valgte fastforrentede lån i 3. kvartal 2010 Ledigheden udgør fortsat en udfordring i 2011 Prisvæksten
Læs mereKorte eller lange obligationer?
Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,
Læs mere01/10/2018. Hvilken lånetype giver den billigste likviditet de næste 2 år? Det gør et variabelt forrentet realkreditlån i DKK
Enden på negative renter i sigte Chefstrateg Klaus Dalsgaard, CFA kdh@nykredit.dk Hvilken lånetype giver den billigste likviditet de næste 2 år? Det gør et variabelt forrentet realkreditlån i DKK 27. sept.
Læs mereKommentar. Pengepolitikken virker. 6. maj maj 2009
6. maj 2009 6. maj 2009 Kommentar Pengepolitikken virker Bankernes udlånsrenter følger ECB's rentenedsættelser Fortsat pæn udlånsvækst, men der er en opbremsning i gang Pengepolitikken virker, hvilket
Læs mereRenteprognose. Renterne kort: Udsigt til fortsat lave renter
Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer ikke, at hverken ECB eller Nationalbanken vil justere på renterne i løbet af de næste 12 måneder. Kronen har været stabil over for Euro uden Nationalbankens
Læs mereKommentar. Ny situation i CHF :20: :00: :40: 13.
13. marts 2009 13. marts 2009 Kommentar Ny situation i CHF Intervention fra SNB ændrer på afgørende vis dynamikken i CHF CHF/DKK kan forventes at møde solid modstand over 5 kroner pga. udsigten til fornyet
Læs mereEuropas økonomiske kriser
Europas økonomiske kriser Veje væk fra arbejdsløshed og gæld Cheføkonom Ulrik H. Bie ulbi@nykredit.dk 44 55 11 41 Hvis gæld er godt, 2 30. november 2015 NETØK Var euroen en fejltagelse? Euroen gav luft
Læs mereCovered bonds. Usikkert om køreplanen for covered bonds holder Får vi SDO-udstedelse i 2007? Hvilke realkreditobligationer erstattes af SDO er?
Covered bonds Usikkert om køreplanen for covered bonds holder Får vi SDO-udstedelse i 2007? Hvilke realkreditobligationer erstattes af SDO er? Af Martin Hagelskjær Nielsen, marn@nykredit.dk, 33 42 11 56
Læs mereTemperaturen på rentemarkedet
Temperaturen på rentemarkedet Ved Senior Risk Manager Carsten Winther Østergaard 28/11-2018 Aalborg Hvad er status på rentemarkedet? 28.11.2018 51 Tilstanden i den globale økonomi Robuste (om end lidt
Læs mereKommentar. Pari sikkerhed med fleksibilitet. 15. februar 2008. 15. februar 2008
15. februar 2008 15. februar 2008 Kommentar Pari sikkerhed med fleksibilitet Pari-swappen er en konverterbar fastrenteswap, som giver låntager sikkerhed i form af en fast finansieringsrente Swappen giver
Læs mereJyske Foretrukne Danske Obligationer
Jyske Foretrukne Danske Obligationer Rentefald efterfulgt af rentefald Høje udtræk præger afkastet Stor usikkerhed fremadrettet Risikoklassifikation Risikomærkning Kompleks Se venligst de sidste sider
Læs mereEuroområdet. Fornyet uro i Grækenland. 15. december 2009
15. december 2009 Euroområdet Fornyet uro i Grækenland Grækenland udgør en tikkende bombe Manglende troværdighed udgør et stort problem for de græske politikere De annoncerede tiltag er ikke tilstrækkelige
Læs merehomes fremvisningsindeks
Investeringsanalyse generelle markedsforhold 9. november 2018 Stor fremgang i fremvisninger af lejligheder, der måler danskernes interesse for at købe bolig, viser, at antallet af fremviste lejligheder
Læs mereVelkommen til temamøde om: Rentetilpasning december 2012. Ved Senior Erhvervsrådgiver Rasmus Østergaard
Velkommen til temamøde om: Rentetilpasning december 2012 Ved Senior Erhvervsrådgiver Rasmus Østergaard Konceptrådgivning 24-10-2012 1 Agenda Status på økonomien og lav rente Nykredits forventninger til
Læs mereRenteprognose. Renterne kort:
RTL Rente 23.12.2015 Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer, at Nationalbanken selvstændigt vil hæve renten snart og formentligt i løbet af 1. kvartal. Det vil få de korte renter som
Læs mereRenteprognose. Renterne kort: Fortsat lave renter
Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer ikke, at hverken ECB eller Nationalbanken vil justere på renterne i løbet af de næste 12 måneder. Kronen har været stabil over for Euro uden Nationalbankens
Læs mereRenteprognose. Renterne kort: Højeste renteniveau siden Brexit-afstemningen JB7649
Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi venter ingen renteændringer fra ECB i det næste år, men at ECB i december forlænger opkøbsprogrammet med 6-9 måneder. Nationalbanken har ikke interveneret
Læs mereCredit flash - invester
22. februar 2008 22. februar 2008 Credit flash - invester investering ingsanalyse Regionale og lokale pengeinstitutter kommentarer til årsregnskaberne for 2007 Af senioranalytiker Jeanette jørnlund Jensen,
Læs mereCredit flash. 15. august august 2008
15. august 2008 15. august 2008 Credit flash flash - investeringsanalyse TDC har fastholdt stabil høj indtjeningsmargin i 1. halvår h 2008 Af Head of Credit Research, Ole Trøst Nissen, otn@nykredit.dk,
Læs mereKommentar. Finansfokus: Muligheder i EUR-stater. 24. april 2009. 24. april 2009
24. april 29 24. april 29 Kommentar Finansfokus: Muligheder i EUR-stater Markedet efterspørger i stor stil statsgaranti EUR-statsobligationer giver mulighed for statsgaranteret eksponering Generel anbefaling
Læs mereAktieoptur med negative afkast
3. juni 2008 Aktieoptur med negative afkast Set på overfladen har danske private investorer fået ganske pæne afkast i de forgangne år Korrigerer man for, hvornår der købes og sælges aktier i forhold til
Læs mereEuroområdet. Brikkerne falder på plads. 5. december 2011
5. december 2011 Euroområdet Brikkerne falder på plads Merkels drejebog kørerefter planen Reformpakker fra Italien og Spanien baner vejen Vigtige afgørelser venter på topmødet sidst på ugen ECB sætter
Læs mereKommentar. Finansfokus
18. maj 2006 18. maj 2006 Kommentar Finansfokus Stigende global risikoaversion understøtter CHF Vi fastholder CHF-prognosen på 4,85 på et års sigt Fast DKK/variabel CHF-swap attraktivt i kølvandet på de
Læs mereEr boligkrisen bag os? Efter boligkrisen - hvad kan vi forvente os?
Er boligkrisen bag os? 08-11-2012 1 Danskerne skruer ned for sortsynet 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Nettotal Under 40 år Nykredits Huspristillid Over 40 år 2010 2011 2012 08-11-2012 2 Boligbyrden på
Læs mereDanske Banks modelfamilie Vores kroner er lidt mindre værd
Investment Research General Market Conditions 25. marts 2015 Danske Banks modelfamilie Vores kroner er lidt mindre værd Euroen og dermed kronen er blevet svækket. Det er en fordel for dansk økonomi, men
Læs mereAsset Allocation Netværk IV-2013: PensionDanmark og det danske realkreditmarked. 18. november 2013
Asset Allocation Netværk IV-2013: PensionDanmark og det danske realkreditmarked 18. november 2013 Agenda Kort om PensionDanmark Hvilken rolle spiller realkreditobligationer i investeringsporteføljen Hvad
Læs mereHvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte
Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat
Læs mere2% 2050 kommer i Nykredits indeks til april: Indeksets varigheds stiger med blot 4%, hvis omlægningen skulle ske i dag.
Hovedpunkter Næste varighedschok skal komme fra 2,5% erne og 3% erne: Der er kun 187 mia. 2,5% ere og 105 mia. 3% ere, mens der er 400 mia. 2% ere så et nyt varighedschok fra 2,5% erne og 3% erne bliver
Læs mereAktieoptur. med negative afkast. 11. juni 2008
11. juni 2008 Aktieoptur med negative afkast Set på overfladen har danske private investorer fået ganske pæne afkast i de forgangne år Korrigerer man for, hvornår der købes og sælges aktier i forhold til
Læs mereRenteprognose august 2015
.8.15 Renteprognose august 15 Konklusion: Vi forventer, at den danske og tyske 1-årige rente om et år ligger - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse Første rentestigning fra Nationalbanken
Læs mereKommentar. S&P ændrer covered bond-ratings. 17. februar februar 2009
17. februar 2009 17. februar 2009 Kommentar S&P ændrer covered bond-ratings 60% af AAA covered bonds nedjusteres med S&P-forslag Stærkt signal for danske realkreditobligationer (SDO/SDRO/RO) som ventes
Læs mereFlex er har haft en god uge: Rebalancering af Nykredits indeks har haft en positiv effekt på især de lange flex-er, som har performet meget.
Hovedpunkter Konverteringsniveauet er kommet lidt op i gear: RD ser ud til at have fået ekstra gang i konverteringer. Ministeriets udtrækninger rammer BRF i denne omgang. Lukkeeffekter kan få størst betydning
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Fart på indfrielserne den sidste uge: Trods fart på indfrielserne den sidste uge, endte de fleste 3% ere under 10% i udtræk. Fortsætter dette scenarie det næste år kan man hæve ca. 0% i afkast
Læs mereCredit flash - investering
16. april 2008 16. april 2008 Credit flash - investering investeringsanalyse Nordiske banker: Tier 1-kapital Af senioranalytiker Jeanette Bjørnlund Jensen, jbj@nykreditt.dk 44551123 117bp over stat til
Læs merehomes husprisindeks Stigende huspriser i februar
Investeringsanalyse generelle markedsforhold 14. marts 2018 Stigende huspriser i februar viser, at huspriserne på landsplan steg med 0,6 procent fra januar til februar (sæsonkorrigeret) når man måler prisudviklingen
Læs mereHovedkonklusioner. Fixed Income Research
Hovedkonklusioner Udstedelsen 5 gange højere end normalt: Omlægningerne fortsætter i højt gear, og udstedelsen af konverterbare fastforrentede obligationer er 5 gange højere end normalt op mod terminen.
Læs mereØkonomien lige nu. Oktober Las Olsen Cheføkonom
Økonomien lige nu Oktober 2018 Las Olsen Cheføkonom Opsving, men en anden slags 2007 Nu 1 Opsving, men en anden slags 2007 Nu Også nu 2 Opsving alle vegne Kilde: Macrobond 3 Danmark er bagud Kilde: Macrobond
Læs mereGlobal update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41
Global update Cheføkonom Ulrik Harald Bie ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Konklusioner Forhøjede gældsniveauer bremser væksten globalt Råvarepriser er fortsat under pres Kina har strukturelt lavere vækst,
Læs mereEmerging Markets Debt eller High Yield?
Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere
Læs mereHovedpunkter. 1 Fixed Income Research
Hovedpunkter Indfrielserne tager til fra et lavt niveau udstedelse dog yderst beskeden i 1,5% 2050: Trods yderst beskeden udstedelse i 1,5% 2050 stiger tempoet på indfrielserne men det er fra et lavt niveau,
Læs mereYouwalkaway.com. - investerin. investeringsanalyse. 22. august 2008
22. august 2008 Youwalkaway.com - investerin investeringsanalyse Af Ole Trøst Nissen, Head of Credit Research, otn@nykredit.dk, 44 55 18 66 Boligprisfald i USA betyder acceleration i bankernes tab Subprime-krisen
Læs mereCredit Insight - investeringsanalyse
7. februar 2008 8. februar 2008 Credit Insight - investeringsanalyse Skandinaviska Enskilda Banken (SEB) AB Køb SEB's Tier 1-kapital 1 (SEB Var 12/49-17), 17), der p.t. giver en effektiv rente til call-dato
Læs mereCovered bonds bliver tilgodeset i EU's implementering af Basel-komiteens regulering
Investeringsanalyse Realkredit 24. november 2016 Covered bonds bliver tilgodeset i EU's implementering af Basel-komiteens regulering Gennem de seneste par år er markedet blevet ramt af en række forslag
Læs mereDanske aktier: A.P. Møller Mærsk - First take på 1. kvartal 2018-regnskabet
17. maj 2018 08:34 Investeringsanalyse Chefanalytiker Ricky Steen Rasmussen, rsr@nykredit.dk, 44 55 10 12 Danske aktier: A.P. Møller Mærsk - First take på 1. kvartal 2018-regnskabet Flot omsætning klart
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Udviklingen i nettostillingen tyder ikke på FX-interventioner i 2019: Nettostillingen og likviditetsprognoserne tyder ikke på der er blevet interveneret siden årsskiftet. Korte danske renter
Læs mereStatsobligationer. Covered bonds Køb 4% DGB 2019 vs. 8% Bahamas 2017
Statsobligationer Covered bonds Køb 4% DGB 2019 vs. 8% Bahamas 2017 Det spanske marked står foran store udfordringer Der er stadig et pickup at hente i Norden Vi er negative på randlandene Af senioranalytiker
Læs mereRenteprognose: Vi forventer at:
Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning
Læs mereErhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav
Erhvervsobligationer den nye finansieringsform? -investorernes krav Den Danske Finansanalytikerforening 28. april 2010 Michael Sandfort, CFA, M.Sc. Senior Portfolio Manager misa@nykredit.dk Direct phone:
Læs mereKommentar. Realkreditobligationers covered bond-status. 4. oktober oktober 2006
4. oktober 2006 44. oktober 2006 Kommentar Realkreditobligationers covered bond-status EU s Capital Requirements Directive () redefinerer "covered bonds" hvilket er en udfordring for det danske realkreditsystem
Læs mereSolvens II og betydningen for L&P-sektorens investeringsstrategi. Jacob Skinhøj, Chief Analyst 2. marts 2010
Solvens II og betydningen for L&P-sektorens investeringsstrategi Jacob Skinhøj, Chief Analyst 2. marts 21 Agenda Danske realkredit L&P s beholdning af realkreditobligationer Solvens II og betydningen for
Læs mereUdstedelse i fastforrentede
Udstedelse i fastforrentede Nykredit og Nordea er de eneste institutter, som er begyndt at udstede lidt i de nye serier. Nykredit har udstedt et enkelt lån i,5% 24. De seneste dage er der dagligt solgt
Læs merektivallok Virksomhedsobligationer stering ringsan 26. september september 2008
26. september 8 29. september 8 Fra Aktiv ktivallok allokering ing - invest stering ringsan analyse Virksomhedsobligationer Af kreditanalysechef Ole Trøst Nissen, otn@nykredit.dk, 44 55 18 66 Vi ændrer
Læs merePengemarkedsafkast i 3% erne omkring -0,5% til -0,75%: 3% erne skal håbe på 1% 2050 under 97, hvis de skal slå en 1-årig flex.
Hovedkonklusioner Heftig udstedelsesuge: Sidste uges tap-udstedelser nåede 27 mia. kroner en almindelig uge ligger på 5 mia. kroner. CK93 viste indfrielser på 18 mia. kroner på en uge i sidste opsigelsesperiode
Læs mereRenteprognose juli 2015
Renteprognose juli 15 Konklusion: Den danske og tyske 1-årige rente ligger om et år - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse På måneders sigt er vores hovedscenarie uændrede renter, hvilket
Læs mereStigende handelsaktivitet
Investeringsanalyse generelle markedsforhold 14. oktober 2014 HUSE homes kvartalsfokus Højere handelsaktivitet homes prisindeks for hele landet viser, at huspriserne på landsplan faldt med 2,1 % (sæsonkorrigeret)
Læs mereHovedpunkter. Fixed Income Research
Hovedpunkter Vil Nationalbanken sælge flere skatkammerbeviser i dag?: Selv om kronen er blevet svækket på termin (og spot), ser skatkammerbeviserne fortsat interessante ud i forhold til andre euro statsobligationer,
Læs mereNye høje kapitalkrav til de svenske banker - Nordea mest udfordret
8. december 2011 Nye høje kapitalkrav til de svenske banker - Nordea mest udfordret De svenske myndigheder ude med nye høje kapitalkrav til de svenske banker Vi ser fortsat relativt høje udbytter mens
Læs mere