Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 31/12/17. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 31/12/17 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Boliden 4 Duni 5 Intrum 6 Stora Enso 7 Volvo 8 Definitioner og forklaringer 10 Særlige oplysninger 11 Aktiestrateg Jon Abakka Aktiestrateg Michelle Nørgaard

4 Boliden Tilbagefald har skabt god opsamlingsmulighed Højere metalpriser og mere rentabel drift af mine har forbedret indtjeningsudsigterne Stærk balance og udsigt til pæne udbyttebetalinger Attraktiv prisfastsættelse giver et godt opkøbstidspunkt Presset er aftaget Vi har på det seneste fået et godt øje til det svenske mineselskab Boliden, som udvinder og forarbejder metaller. Aktien har været under pres i løbet af efteråret, men vi vurderer, at der er ved at være en vending på vej. Højere metalpriser og en mere rentabel drift af miner og smelteværker har betydet, at Bolidens indtjeningsudsigter har forbedret sig væsentlig over de seneste par år. Vi vurderer, Boliden har gode forudsætninger for en stærk indtjening i fremtiden. Er i finansiel topform Vi venter, at regnskabet for 4. kvartal 2017 den 14. februar 2017 vil vise, at Boliden fortsat har en god indtjeningsvækst og at selskabet er i finansiel topform. Vi vurderer, at markedets/konsensus estimater er for lave og venter, at konsensusestimaterne vil blive hævet i den kommende fremtid til gavn for aktiekursen. Attraktiv prisfastsættelse Endelig giver selskabets stærke balance endvidere råderum til store udbyttebetalinger og værdiskabende investeringer. Vi venter, at Boliden vil udbetale udbytter over de næste 3 år for samlet 86 SEK per aktie, hvilket er over 30% af den nuværende aktiekurs. På trods af udsigten til store udbyttebetalinger, og pæn indtjeningsvækst handler Boliden-aktien med en P/E for 2018 på 9,5x, hvilket er under det 10 årige historiske gennemsnit på 10x. Vi synes, der er god grund til, at aktien burde handle med en P/E, som er over det historiske gennemsnit. Vores anbefaling er Køb, og kursmålet er 370 SEK, hvilket svarer til et kurspotentiale på mere end 30%. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2018e 2019e Omsætning 40,316 48,746 52,547 54,914 Res. Primær drift 5,682 8,540 10,481 10,308 Nettoresultat 4,239 6,619 8,058 7,884 Balance sum Egenkapital 29,394 34,577 37,165 36,024 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Det svenske mineselskab Boliden udvinder og forarbejder metaller. Foruden dette er Boliden en af de førende aktører af genbrug af metaller. Dette er en voksende andel af virksomheden. De primære indtjeningsdrivere for Boliden er priserne på Kobber, zink og nikkel. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 31.11% Sidste lukkekurs SEK Dato 28/12/2017 Markedsværdi Sektor 77.2 mia. SEK Materialer Næste regnskab fore Market): 27/04/ :45: SEK j f m a m j j a s o n d Boliden OMXS Index /12/17 Nordiske Aktier 4

5 Duni 2018 kan blive Duni-aktiens år 2017 har været et skidt aktiemæssigt år Men vendingen er på vej Gode muligheder for bedring af top- og bundlinje Har klaret sig skidt i har langt fra været et godt aktiemæssigt år for det svenske selskab Duni. Således har stigende råvareomkostninger og valutamodvind presset indtjeningen. Det har ligeledes betydet, at Duni-aktien er faldet med knap 3% år til dato, hvilket gør, at den er blandt de aktier, der har klaret sig svagest i vores nordiske stabilsektor univers. Vi tror dog, at der er en vending på vej og at aktien for alvor får medvind i Flere faktorer peger på bedring af top- og bundlinje Således har Duni i løbet af i år iværksat en række initiativer, som har til hensigt at styrke lønsomheden i de kommende år. Duni har dermed allerede implementeret prisstigninger i løbet af 2. halvår 2017, hvilket ventes at komme indtjeningen fuldt ud til gavn i Derudover er valutamodvinden ligeledes aftaget, hvilket vi venter vil kunne ses i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet. For 2018 venter vi, at indtjeningen vil nyde godt af en svagere dollar mod euro. Foruden en øgning af lønsomheden venter vi, at Duni vil være i stand til at øge deres toplinje. Væksten skal primært komme fra de syd- og østeuropæiske lande, hvor Duni i øjeblikket ekspanderer, mens det tyske marked (største marked) ventes at udvikle sig stabilt. Foruden at vokse organisk ventes væksten at blive genereret af diverse opkøbsaktiviteter i de kommende år efter Duni har haft store anlægsinvesteringer til bl.a. kapacitetsudvidelse på servietfabrikken Attraktiv prisfastsættelse Kombinationen af ovenstående faktorer gør, at vi venter, at Duni vil have en positiv indtjeningsvækst i 2018 efter to år med negativ vækst. På trods af dette handler Duni med en P/E på bare 14,2x, hvilket vurderes at være særdeles attraktivt. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2018e 2019e Omsætning 4,271 4,422 4,643 4,835 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,486 2,580 2,721 2,878 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Det svenske selskab Duni producerer borddækningskoncepter såsom servietter, duge og engangsservice, emballage samt take-away løsninger til såvel virksomheder som forbrugere. Dunis produkter er primært beregnet til engangsbrug og sælges på mere end 40 markeder på globalt plan. Duni er markedsledende i Norden, hvor de har mere end medarbejdere fordelt på 23 lande. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 14.99% Sidste lukkekurs SEK Dato 28/12/2017 Markedsværdi Sektor 5.7 mia. SEK Konsumentvarer Næste regnskab fore Market): 09/02/ :45: SEK j f m a m j j a s o n d Duni OMXS Index /12/17 Nordiske Aktier 5

6 Intrum God langsigtet købsmulighed Europas største inkassoselskab Har været et skidt bekendtskab i år..men bedring er på vej God til at inddrive gammel gæld og fordringer Det svenske selskab Intrum Justitia er et af Europas største inkassoselskaber. Selskabet genererer en stabil, høj indtjening på traditionelle kredit- og inkassoserviceydelser for andre selskaber, hvor formålet er at inddrive gæld og fordringer, der ikke er blevet betalt til tiden. Udover den stabile indtjening fra traditionelle inkassoydelser, så genererer Intrum en høj indtjening fra selv at opkøbe gæld og fordringer fra eks. banker, kreditkortselskaber og teleselskaber. Selskabet har i årevis vist, at de er utroligt dygtige til at købe gæld og fordringer til en lav pris og har derefter med stor succes formået at inddrive et endnu større beløb. Således formår selskabet ofte at inddrive gæld og fordringer svarende til ca. det dobbelte beløb af hvad gælden og fordringerne er købt for. Solidt vækstpotentiale og billig prisfastsættelse Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til en høj indtjeningsvækst mange år frem. Intrum-aktien har dog været under pres i den forgangne måned efter selskabet meddelte, at deres finansdirektør Erik Forsberg stopper. Han har været populær blandt investorerne, eftersom mange har set ham som en væsentlig bidragsyder til selskabets succes. Derfor blev nyheden om hans kommende afgang negativt modtaget af markedet. Intet fundamentalt er ændret Finansdirektørens afgang ændrer ikke noget fundamentalt ved selskabet og vi ser stadig investeringscasen som uforandret. Vi synes derfor, at det seneste tilbagefald har skabt en god opsamlingsmulighed for den langsigtede investor. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2018e 2019e Omsætning 6,088 9,902 13,963 15,044 Res. Primær drift 1,978 2,978 4,636 5,514 Nettoresultat 1,458 1,739 2,870 3,565 Balance sum Egenkapital 4,130 24,521 26,179 28,309 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Udover at tilbyde traditionelle kredit- og inkassoserviceydelser (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, så køber Intrum Justitia også fordringer og gæld fra andre selskaber. Især det sidst nævnte forretningsområde har bidraget kraftigt til selskabets top- og bundlinjevækst. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 20.60% Sidste lukkekurs SEK Dato 28/12/2017 Markedsværdi Sektor 39.3 mia. SEK Finans Næste regnskab fore Market): 31/01/ :00: SEK j f m a m j j a s o n d Intrum OMXS Index /12/17 Nordiske Aktier 6

7 Stora Enso Pænt vækstpotentiale til stede Eksponering mod emballage øges fortsat til gavn for væksten Fortsat højt fokus på at løfte lønsomheden Attraktiv prisfastsættelse Transformationen fortsætter Den finske emballage-, papirproducent Stora Enso har via deres nuværende transformationsfase, som blev påbegyndt tilbage i 2006, formået at mindske deres eksponering til skov- og papirindustrien, hvor væksten er aftagende, for i stedet at øge deres eksponering mod emballageindustrien, hvor væksten er tiltagende. Dette er blandt andet gjort ved at foretage en række investeringer inden for emballage og pap. Kombinationen af disse tiltag ventes at bidrage positivt til væksten samt resultere i en bedre lønsomhed. Vi venter, at indtjeningsbedringen især bliver til at få øje på i Råderum til højere udbytter kommer tættere på Efter ovennævnte investeringer ventes anlægsinvesteringerne at falde i de kommende år, hvormed råderummet for højere udbytter begynder at være til stede. På trods af dette og udsigten til en øget top- og bundlinjevækst så handler Stora Enso med en EV/EBITDA på 6,3 for 2018, hvilket svarer til en stor rabat relativt til sektoren. Vi vurderer dermed, at markedet fortsat er for pessimistiske idet de endnu ikke har indpriset et pænt vækstpotentiale i top- og bundlinjen, eventuelle stigende udbytter samt faldende anlægsinvesteringer. Markedet er for pessimistiske Vi befinder os i skrivende stund mere end 5% højere end markedets indtjeningsforventninger til Stora Enso i 2018 og mere end 10% i Vi vurderer dog, at der er en god sandsynlighed for, at markedet vil hæve deres estimater i 2018, idet vi venter, at der kommer prisstigninger på papir i 2018 samt i takt med, at der kommer en bedre lønsomhed på den kinesiske emballagefabrik. Det skyldes, at ingen af ovenstående er afspejlet i markedets forventninger. Vi har derfor en købsanbefaling på aktien. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2018e 2019e Omsætning 9,802 10,122 10,414 10,607 Res. Primær drift ,183 1,286 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,868 6,199 6,715 7,246 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Finske Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Blandt de produkter som Stora Enso tilbyder, er blandt andet magasinpapir, avispapir og træprodukter til husbyggeri, træflis, samt diverse emballageindpakninger til forbrugsvarer, fødevarer og drikkevarer. Siden 2006 har Stora Enso været i gang med en transformering af selskabet, hvor de mindsker deres eksponering til skovog papirindustrien, for i stedet at øge deres eksponering mod emballageindustrien. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side EUR Potentiale 27.63% Sidste lukkekurs EUR Dato 28/12/2017 Markedsværdi Sektor 10.5 mia. EUR Materialer Næste regnskab ring Market): 26/10/ :30:00 EUR j f m a m j j a s o n d Stora Enso OMXS Index /12/17 Nordiske Aktier 7

8 Volvo Fortsat pænt potentiale til stede Udsigt til en fortsat tiltagende efterspørgsel på Truck i USA Konkurrentregnskab tegner lovende for volumenudviklingen Bedring i Rusland, pæne udbytter samt attraktiv prisfastsættelse Stærk kursudvikling i år men der er fortsat potentiale Volvo-aktien har haft en særdeles stærk udvikling år til dato, hvor aktien er steget med hele 45%. Medvinden er primært kommet i kølvandet på en række solide regnskaber, som har overgået vores og markedets forventninger. Derudover har lastbilsalget i USA været for opadgående i år. Trods den stærke kursudvikling, så vurderer vi, at Volvo har gode forudsætninger for at kunne fortsætte den positive trend i Konkurrentregnskab spår stigende salg af lastbiler Der er gode indikationer på, at efterspørgslen på tunge lastbiler vil fortsætte med at stige. For nylig rapporterede Volvos amerikanske konkurrent Navistar deres regnskab for 4. kvartal 16/17, hvor salget især overraskede os og markedet. I den forbindelse gav Navistar udtryk for, at de venter, at salget af tunge lastbiler på det amerikanske og canadiske marked vil stige til stk. i Det bør i givet fald smitte positivt af på indtjeningen. I lighed med dette venter vi, at Volvo vil have indtjeningsvækst på 8,8% i Attraktiv prisfastsat Overordnet set har vi en forventning om, at det europæiske marked vil udvikle sig stabilt i 2018, mens det nordamerikanske marked vil have en tocifret vækst. Foruden dette har Volvo en stærk balance samt solide pengestrømme, hvilket giver et råderum til udbetaling af pæne udbytter. Vi venter således, at Volvo vil udbetale udbytter på 5 SEK per aktie i Trods en forventning om en fortsat bedring af top- og bundlinjen, så handler Volvo med en stor rabat i forhold til deres nærmeste konkurrenter målt på P/E for Dette kan ikke retfærdiggøres. Vi synes derfor fortsat om Volvo trods den stærke kursudvikling i år. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Volvo er et svensk industrikonglomerat, der producerer lastbiler, busser, entreprenørmaskiner og bådmotorer. Virksomheden er grundlagt i 1927 og har hovedsæde i Göteborg. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 28.29% Sidste lukkekurs SEK Dato 28/12/2017 Markedsværdi Sektor mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab fore Market): 31/01/ :20: SEK 97 j f m a m j j a s o n d Volvo OMXS Index Udvalgte nøgletal SEK mio e 2018e 2019e Omsætning 301, , , ,835 Res. Primær drift 20,827 30,462 33,155 37,243 Nettoresultat 13,224 21,693 23,839 26,350 Balance sum Egenkapital 97, , , ,754 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /12/17 Nordiske Aktier 8

9 31/12/17 Nordiske Aktier 9

10 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 31/12/17 Nordiske Aktier 10

11 Særlige oplysninger Nordiske Aktier indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. Publikationen udkommer 4 gange årligt. I dagens (31/12/ :52) udgave af Nordiske Aktier er sammenfatningerne baseret på Johannes Grunselius og Mikael Doepels analyser af Boliden, som blev publiceret den 29. november 2017 klokken 06:35, Karri Rintas analyse af Duni, som blev publiceret den 11. december 2017 klokken 06:30, Peter Wallins analyse af Intrum Justitia, som blev publiceret den 19. december 2017 klokken 09:04, Johannes Grunselius og Mikael Doepels analyse af Stora Enso, som blev publiceret den 19. december 2017 klokken 06:32 samt Hampus Engellau og Mikael Petersens analyse af Volvo, som blev publiceret den 19. december 2017 klokken 17:12. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Nordiske Aktier udarbejdes af aktiestrategerne: Michelle Nørgaard og Jon Abakka. Anbefalingsstruktur og fordeling Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende 12 måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Bedømmelsen bygger ikke på Handelsbannken Capital Markets egen model og analytikerens vurdering er afhængig af særlige kendetegn ved branchen og virksomheden, og der er taget hensyn til grundlæggende og tidsrelaterede faktorer. Mere detaljerede oplysninger om anbefalingerne kan findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: og Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. På hjemmesiden findes en liste over anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Kursmålet er analytikerens vurdering af det niveau, hvor aktien bør handles i en 12-måneders periode. Kursmålet bruges som grundlag for anbefalingen (se ovenstående forklaring), og under hensyntagen til de tidsrelaterede spørgsmål og faktorer, som relativ værdiansættelse og nyhedsstrømmen. Kursmålet er ikke analytikerens eller bankens vurdering af en virksomheds grundlæggende værdi eller kvalitet. På findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen. Vurdering og metode Kursmål, synspunkter og anbefalinger i denne rapport er baseret på en kombination af værdiansættelsesmodeller såsom tilbagediskonterede cash flow og relativ værdiansættelse med sammenlignelige selskaber med nøgletal som P/E (aktiekurs divideret med indtjening per aktie), selskabets værdi divideret med resultat af primær drift ( EV / EBITDA), markedspris divideret med indre værdi (P/B) og profit modeller. Prognoser for salg og indtjening er baseret på historiske regnskabsoplysninger, som selskabet har rapporteret, og analytikernes forventninger til virksomhedsspecifikke resultater baseret på forventninger om den mikro- og makroøkonomiske udvikling. I dette arbejde modelleres virksomhedens forskellige forretningsområder særskilt og slås derefter sammen for, at opnå de prognoser for koncernen for salg, indtjening, cash flow og balance. Mere detaljeret information om værdiansættelsesmetode findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: og Selskabsspecifikke informationer findes på: Ansvarsfraskrivelser Handelsbanken Capital Markets, en division af den svenske Handelsbanken AB (publ) (herefter "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelse af analyse rapporter. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen. I Danmark er SHB under tilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet, og i Finland og Norge er SHB under tilsyn af disse landes finanstilsyn. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Bedømmelserne i SHBs analyserapporter er SHB og dets datterselskabers medarbejdernes opfattelser og afspejler hver enkelt analytikers personlige mening på nuværende tidspunkt og kan skifte. Der er ingen garanti for, at fremtidige begivenheder er i overensstemmelse med disse opfattelser. Hver analytikere identificeret i denne rapport, bekræfter, at de synspunkter heri, og som tilhører analytikeren er korrekt og afspejler hans eller hendes personlige synspunkter om virksomheder eller værdipapirer, der omtales i analyserapporten. Formålet med SHB s analyser er at give information. Informationen i analyserne udgør ikke en personlig anbefaling og er ikke personlig investeringsrådgivning og analyserapporter eller opfattelser bør ikke tjene som grundlag for investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger. Dette dokument udgør ikke, eller er ikke en del af et tilbud om salg eller tegning af eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og må ikke, helt eller delvist, danne grundlag for eller anvendes i forbindelse med kontrakter eller tilsagn i enhver form. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er risiko for at hele den investerede kapital bliver tabt. Investoren garanteres intet afkast og kan tabe penge. Ændringer i valutakurser kan medføre, at værdien af investeringer foretaget i andre lande, og overskud fra disse stiger eller falder. Dette analyseprodukt bliver løbende opdateret. Ingen del af SHBs analyserapporter må gengives eller distribueres til nogen anden person uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB hertil. Udbredelsen af dette dokument kan i visse jurisdiktioner være forbudt ved lov og personer som modtager dokumentet skal sikre sig og overholde disse begrænsninger. Analysen indeholder ingen juridiske eller skattemæssige aspekter vedrørende udstederens eksisterende eller planlagte udstedelse af gældsinstrumenter. Indholdet er udelukkende beregnet til kunder i Danmark. Vigtige oplysninger om analyser Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB og/eller dets datterselskaber tilbyder investeringsbanktjenester og andre tjenester, herunder Corporate Banking tjenester og investeringsrådgivning, til de selskaber, der er nævnt i vores analyse. Vi kan fungere som rådgivere og/eller mæglere for de virksomheder der fremgår i vores analyser. SHB kan også lave Corporate Finance 31/12/17 Nordiske Aktier 11

12 opgaver for disse selskaber. Vi køber og sælger værdipapirer, der er nævnt i vores analyser af kunder i deres eget navn. Vi kan derfor på forskellige tidspunkter tage en lang eller kort position i sådanne værdipapirer. Vi kan også fungere som market maker for alle selskaber, der er nævnt i vores analyser. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte kan eje eller have positioner i de værdipapirer som nævnes i analyserne. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har også retningslinier for analyser, som vil sikre analytikere og afdelingens integritet og uafhængighed og til at identificere faktiske eller potentielle interessekonflikter som involverer analytikere eller banken, og at løse sådanne konflikter ved at fjerne eller reducere dem, og / eller offentliggøre dem, hvis det er relevant. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. Medarbejdere i banken skal agere, så tilliden til banken fastholdes. Alle aktiviteter i koncernen skal være præget af høje etiske standarder. Interessekonflikter skal identificeres og behandles tilfredsstillende for de berørte parter. Politikken for etik beskriver, ud over dette, hvordan medarbejdere, der har mistanke om svindel eller andre overtrædelser skal agere, for eksempel ved hjælp af SHB s visselblåsarsystem (whistleblowing). Se desuden politik vedrørende Etik i Handelsbanken-koncernen. I SHBs politik for korruption, hedder det at det er vigtigt at forebygge og aldrig acceptere korruption, og at man altid skal handle i tilfælde af mistanke om korruption. Se politik mod korruption i Handelsbanken-koncernen. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines Firma-specifikke tekster med oplysninger findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: Særlige oplysninger Selskabsspecifikke oplysninger, herunder større aktieposter, betydelige finansielle interesser, oplysninger om Banken som evt. market maker, corporate finance ydelser eller investment banking osv, findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: 31/12/17 Nordiske Aktier 12

13 31/12/17 Nordiske Aktier 13

14 31/12/17 Nordiske Aktier 14

15 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 31/12/17 Nordiske Aktier 15