Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 27/06/18. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 27/06/18 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Data Respons 4 Gränges 5 LeoVegas 6 Sandvik 7 Volvo 8 Definitioner og forklaringer 9 Særlige oplysninger 10 Aktiestrateg Jon Abakka Aktiestrateg Michelle Nørgaard

4 Data Respons En strukturel stærk vækstaktie Pæne organiske vækstudsigter Billig prisfastsættelse trods eventuelle kommende opkøb Bedring på vej i Norge Volumenerne i Norge ventes at blive genvundet I løbet af de seneste tre år har Data Respons tabt omkring 50% af deres omsætning i Solution forretningen primært relateret til olie-, gas og maritimrelaterede sektorer. I juni måned deltog Data Respons på Handelsbankens Mid/Small cap seminar, hvor den adm. direktør Ragnvaldsen gav udtryk for, at situationen i Norge er forbedret. Vi venter således, at Data Respons vil genvinde de tabte volumener på norske marked igen. Er der nye opkøb på vej? Data Respons har de seneste år vist en pæn vækst og vi venter, at den trend vil fortsætte i flere år frem ikke mindst drevet af en stødt stigende efterspørgsel på Data Respons produkter, mens priserne ligeledes udvikler sig gunstigt. Derudover har Data Respons et stort fokus på opkøb. Vi venter, at et opkøb på det tyske marked formentlig vil finde sted indenfor den nærmeste fremtid idet selskabet har øget deres kreditfacilitet med 400 mio. norske kroner med henblik på at foretage opkøb. Således ventes Data Respons at have en indtjeningsvækst (EPS) på hele 51% i Hvis Data Respons fortsætter med at opkøbe mindre selskaber i samme tempo som tidligere så har vi en ide om, at indtjeningen vil være 37% højere i løbet af de næste fem år end markedet venter. Det svarer samtidig til en gennemsnitlig vækstrate på 22% i perioden Billig prisfastsættelse trods lovende vækstudsigter Kombinationen af dette, råderummet for at bedre marginerne i Solution forretningen via et øget salg af software samt muligheden for værdiskabende opkøb i den nærmere fremtid gør, at vi finder Data Respons særdeles attraktiv. På trods af dette handler Data Respons med en P/E på bare 14,1x i 2019, hvilket er særdeles attraktivt. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Data Respons udvikler IT løsninger og produkter til en lang række brancher, såsom områder inden for militær, medicinsk teknologi, transport og telekommunikation. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side NOK Potentiale 8.30% Sidste lukkekurs 27.7 NOK Dato 25/06/2018 Markedsværdi Sektor 1.5 mia. NOK Næste regnskab fore Market): 13/07/ :30:00 NOK J A S O N D J F M A M J Data Respons OMXS Index IT Udvalgte nøgletal NOK mio e 2019e 2020e Omsætning 1,242 1,461 1,562 1,672 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/18 - Analyse Nordiske Aktier 4

5 Gränges Bedre udsigter i USA Udsigt til kraftig indtjeningsløft Forventning om prisforhøjelse til gavn for indtjeningen Billig prisfastsat Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Lovende indtjeningsudsigter Vi er blevet mere positiv på det svenske firma Gränges, som producerer aluminium til varmevekslere. Det skyldes ikke mindst, at udsigterne for det amerikanske marked er særdeles lovende. Vi ser en positiv prisudvikling i selskabets amerikanske forretning, som står for mere end 50% af selskabets samlede volumener. Samtidig ventes de nylige investeringer i USA i Huntington og Newport ligeledes at komme indtjeningen til gavn. Vi venter således, at investeringerne vil have en positiv indtjeningseffekt på 200 mio. euro i perioden Kursmål, inkl. udbytte 134 SEK Potentiale 12.04% Sidste lukkekurs SEK Dato 25/06/2018 Markedsværdi 8.9 mia. SEK Sektor Materialer Næste regnskab fore Market): 19/07/ :30:00 Absolut og relativ kursudvikling SEK Index Indførsel af told har ændret prisdynamikken Derudover har indførslen af told på import af alle typer af aluminium i USA resulteret i en stor ændring i prisdynamikken i den amerikanske forretning. For 2019 venter vi således, at Gränges vil hæve priserne i USA med 3-4%. Grundet mere gunstige indtjeningsudsigter på det amerikanske marked venter vi, at selskabet i forbindelse med deres 2. kvartalsregnskab (19. juli) vil rapportere en forholdsvis solid underliggende indtjening J A S O N D J F M A M J Gränges OMXS Investorerne vil revurdere deres syn på aktien På trods af dette så handler Gränges med en P/E for 2019 på bare 9,8x. Vi synes, at risiko/afkast-forholdet er blevet mere attraktivt og venter et positivt nyhedsflow i fremtiden til gavn for aktiekursen. Kombinationen af dette og en bedring på det nordamerikanske marked gør, at vi for nylig har hævet vores anbefaling til Akkumuler (Reducer). Selskabsbeskrivelse Det svenske firma Gränges producerer aluminium til blandt andet varmevekslere. Således indeholder hver anden bil materialer, som er produceret af Gränges. Gränges blev grundlagt i 1896 og har hovedkontor i Stockholm i Sverige. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side Udvalgte nøgletal SEK mio e 2019e 2020e Omsætning 11,435 11,868 13,200 13,949 Res. Primær drift ,190 1,310 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,322 3,758 4,392 5,135 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/18 - Analyse Nordiske Aktier 5

6 LeoVegas Stor efterspørgsel på online spil Anvender stor andel af deres omsætning på markedsføring Vil tabe mindst på regulatoriske ændringer sammenlignet med peers VM i fodbold bør gavne indtjeningen Favorit inden for nordiske spiludbydere Den svenske spiludbyder LeoVegas er vores favorit inden for det nordiske spiludbyderunivers. Vi venter, at LeoVegas vil anvende 37% af deres omsætning til reklamer og markedsføring i Det er omkring 10% mere end deres nærmeste sammenlignelige konkurrenter. LeoVegas har en bruttomargin på gruppeniveau på omkring 15%, hvilket vil kunne øges til 25%, hvis de sænkede reklameindtægterne, så de matchede konkurrenternes. Godt på vej til at indfri de langsigtede målsætninger Vi venter, at Sverige vil indføre en skat på online spil med effekt fra januar 2019 af og at Holland vil indføre en lignende skat på omkring 31% et år senere (2020). Vi vurderer, at LeoVegas er det eneste selskab i branchen, som vil kunne udligne indførslen af ovennævnte skat ved at reducere deres markedsførings- og reklameomkostninger (hvis selskabet selv måtte ønske dette). LeoVegas har en målsætning om at opnå en omsætning på 600 mio. euro og et driftsoverskud (EBITDA) på 100 mio. euro i Vi vurderer, at LeoVegas er godt på vej til at indfri dette. VM i fodbold bør gavne indtjeningen Vi synes rigtig godt om LeoVegas. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at LeoVegas er det selskab i sektoren for spiludbydere, som vil tabe mindst på indførslen af de regulatoriske ændringer, da de har råderum til at sænke deres markedsføringsomkostninger uden at det vil ramme indtjeningen. Samme muligheder har de resterende selskaber i sektoren ikke. Derudover venter vi, at LeoVegas vil opleve en stigende efterspørgsel på online spil som følge af VM i fodbold. Da LeoVegas anvender langt flere penge på markedsføring venter vi, at de vil kunne lukrere på dette. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse LeoVegas er et svensk selskab, som udbyder en række online spil til mobilplatforme såsom online casino, spot betting, jackpots, video poker på en række internationale markeder. LeoVegas beskæftiger i dag mere end 600 ansatte og er i dag blandt de førende udbydere af spil til mobilen i Europa. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 56.39% Sidste lukkekurs 71 SEK Dato 25/06/2018 Markedsværdi Sektor 7.1 mia. SEK Medie Næste regnskab fore Market): 01/08/ :00:00 SEK J A S O N D J F M A M J LeoVegas OMXS Index Udvalgte nøgletal EUR mio e 2019e 2020e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/18 - Analyse Nordiske Aktier 6

7 Sandvik Handler med en uberettiget stor rabat Det seneste års medvind ventes at fortsætte Fortsat høj fokus på at løfte lønsomheden 2. kvartal ventes at have været stærkt Den negative aktietrend blev vendt Svenske Sandvik er en global ingeniør og maskinproducent, der har specialiseret sig i at udvikle, markedsføre og sælge udstyr til metalbearbejdning, samt og maskiner og andet udstyr til mine-, olieog anlægsindustrien. Efter at Sandvik-aktien haltede efter den resterende del af det nordiske aktiemarked i perioden , har denne trend ændret sig. Således igangsatte ledelsen en lang række relativt drastiske initiativer i kølvandet på en række skuffende regnskaber, som har til hensigt at øge selskabets relativt lave lønsomhed. Effekterne af Sandviks fokuserede indsats på at løfte lønsomheden har vist sig på selskabets bundlinje og ventes at gøre det i en rum tid endnu. Samtidig er efterspørgslen fra mineselskaberne ligeledes steget igennem de seneste kvartaler. Solidt 2. kvartalsregnskab i vente Sandvik rapporterer den 17. juli deres regnskab for 2. kvartal Overordnet set venter vi, at der vil være tale om et stærkt kvartalsregnskab. Vi venter, at den pæne ordreindgang fra 1. kvartal 2018 er fortsat ind i 2. kvartal Således venter vi, ordrerne er vokset med 1. mia. svenske kroner, mens vi venter, at den organiske vækst vil stige til 9% relativt til samme periode sidste år (7% i 2. kvartal 2017). Vi vurderer, at Sandvik har gode muligheder for at fortsætte med at bedre deres top- og bundlinje. Dette skal blandt andet gøres via en fortsat transformation af selskabet, som kan være med til at frigive gevinster samt en fortsat bedring i efterspørgslen. Gunstige fremtidsudsigter Trods de lyse fremtidsudsigter, så handler Sandvik på med en pæn rabat relativt til den nordiske sektor for kapitalgoder, når der måles på EV/EBIT. Dette synes vi ikke kan retfærdiggøres taget de lovende indtjeningsforventninger i betragtning. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Det svenske selskab Sandvik er en global ingeniør og maskinproducent der har specialiseret sig i at udvikle, markedsføre og sælge udstyr til metalbearbejdning, samt og maskiner og andet udstyr til mine-, olie- og anlægsindustrien. Selskabet blev grundlagt i 1862 og beskæftiger i dag omkring ansatte. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 26.71% Sidste lukkekurs SEK Dato 25/06/2018 Markedsværdi Sektor mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab ring Market): 17/07/ :00: SEK 121 J A S O N D J F M A M J Sandvik OMXS Index Udvalgte nøgletal SEK mio e 2019e 2020e Omsætning 90,905 99, , ,343 Res. Primær drift 18,098 18,312 19,938 19,285 Nettoresultat 13,197 12,658 13,991 13,494 Balance sum Egenkapital 48,771 57,646 67,226 75,703 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/18 - Analyse Nordiske Aktier 7

8 Volvo Ventes at gå bedre tider i møde Knap så prangende kursudvikling i år, men der er indikationer på, at der er en vending på vej Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem Marginbedring i lastbilsdivisionen er i gang Pænt potentiale til stede over de næste 12 måneder 2. kvartalsregnskab ventes at gå bedre tid Den positive trend fra 2017 har Volvo-aktien haft svært ved at fortsætte i går. Således er Volvo-aktien faldet med omkring 10% siden 1. kvartalsregnskabet som følge af bekymringer for udviklingen i den globale økonomi. Vi venter dog, at Volvoaktien går en langt bedre tid i møde, hvilket ventes at blive bekræftet i forbindelse med selskabets 2. kvartalsregnskab, som offentliggøres den 19. juli. Solidt indtjeningsløft i vente Vi venter således, at udviklingen i lastbilsdivisionen vil bedres i 2. kvartal 2018 og at denne trend vil fortsætte resten af i år og ind i Således er leverandørudfordringerne i Europa stilnet af. Kombinationen af dette, implementeringen af de seneste produktivitetsmål i lastbilsdivisionen og en stærk efterspørgsel på lastbiler i Europa og Nordamerika ventes at gavne indtjeningen og marginudviklingen i lastbilsdivisionen i år. For 2018 venter vi således, at Volvo vil have en indtjeningsvækst på 27% drevet af en bedring i marginerne og højere organisk salg. Dette til trods for, at Volvo oplever lidt leverandørudfordringer i USA. Marginerne bedres og råderum for ekstraordinære udbytter Vi ser fortsat et stort potentiale i Volvo i takt med, at marginerne bedres og en forventning om, at der er en god sandsynlighed for, at Volvo kommer med ekstraordinære udbytter i 2019 i niveauet svenske kroner. Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling Selskabsbeskrivelse Volvo er et svensk industrikonglomerat, der producerer lastbiler, busser, entreprenørmaskiner og bådmotorer. Virksomheden er grundlagt i 1927 og har hovedsæde i Göteborg. For yderligere information og ansvarsfraskrivelse se side SEK Potentiale 36.64% Sidste lukkekurs SEK Dato 25/06/2018 Markedsværdi Sektor mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab fore Market): 19/07/ :20: SEK 133 J A S O N D J F M A M J Volvo OMXS Index Udvalgte nøgletal SEK mio e 2019e 2020e Omsætning 334, , , ,428 Res. Primær drift 30,327 37,578 38,088 35,670 Nettoresultat 21,283 26,983 27,520 25,803 Balance sum Egenkapital 109, , , ,372 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /06/18 - Analyse Nordiske Aktier 8

9 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 27/06/18 Nordiske Aktier 9

10 Særlige oplysninger Nordiske Aktier indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. Publikationen udkommer 4 gange årligt. I dagens (27/06/ :54) udgave af Nordiske Aktier er sammenfatningerne baseret på Erik Elander og Daniel Djurbergs analyse af Data Respons, som blev publiceret den 23. maj 2018 klokken 18:24, Johannes Grunselius analyse af Gränges, som blev publiceret den 18. juni 2018 klokken 06:30, Rasmus Engbergs analyse af LeoVegas, som blev publiceret den 12. juni 2018 klokken 06:30, Hampus Engellaus analyse af Sandvik, som blev publiceret den 26. juni 2018 klokken 07:27 samt Hampus Engellaus analyse af Volvo, som blev publiceret den 26. juni 2018 klokken 07:32. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Nordiske aktier udarbejdes af aktiestrategerne Michelle Nørgaard og Jon Abakka Anbefalingsstruktur og fordeling Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende 12 måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Bedømmelsen bygger ikke på Handelsbannken Capital Markets egen model og analytikerens vurdering er afhængig af særlige kendetegn ved branchen og virksomheden, og der er taget hensyn til grundlæggende og tidsrelaterede faktorer. Mere detaljerede oplysninger om anbefalingerne kan findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: og Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. På hjemmesiden findes en liste over anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Kursmålet er analytikerens vurdering af det niveau, hvor aktien bør handles i en 12-måneders periode. Kursmålet bruges som grundlag for anbefalingen (se ovenstående forklaring), og under hensyntagen til de tidsrelaterede spørgsmål og faktorer, som relativ værdiansættelse og nyhedsstrømmen. Kursmålet er ikke analytikerens eller bankens vurdering af en virksomheds grundlæggende værdi eller kvalitet. På findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen. Vurdering og metode Kursmål, synspunkter og anbefalinger i denne rapport er baseret på en kombination af værdiansættelsesmodeller såsom tilbagediskonterede cash flow og relativ værdiansættelse med sammenlignelige selskaber med nøgletal som P/E (aktiekurs divideret med indtjening per aktie), selskabets værdi divideret med resultat af primær drift ( EV / EBITDA), markedspris divideret med indre værdi (P/B) og profit modeller. Prognoser for salg og indtjening er baseret på historiske regnskabsoplysninger, som selskabet har rapporteret, og analytikernes forventninger til virksomhedsspecifikke resultater baseret på forventninger om den mikro- og makroøkonomiske udvikling. I dette arbejde modelleres virksomhedens forskellige forretningsområder særskilt og slås derefter sammen for, at opnå de prognoser for koncernen for salg, indtjening, cash flow og balance. Mere detaljeret information om værdiansættelsesmetode findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: og Selskabsspecifikke informationer findes på: Ansvarsfraskrivelser Handelsbanken Capital Markets, en division af den svenske Handelsbanken AB (publ) (herefter "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelse af analyse rapporter. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen. I Danmark er SHB under tilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet, og i Finland og Norge er SHB under tilsyn af disse landes finanstilsyn. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Bedømmelserne i SHBs analyserapporter er SHB og dets datterselskabers medarbejdernes opfattelser og afspejler hver enkelt analytikers personlige mening på nuværende tidspunkt og kan skifte. Der er ingen garanti for, at fremtidige begivenheder er i overensstemmelse med disse opfattelser. Hver analytikere identificeret i denne rapport, bekræfter, at de synspunkter heri, og som tilhører analytikeren er korrekt og afspejler hans eller hendes personlige synspunkter om virksomheder eller værdipapirer, der omtales i analyserapporten. Formålet med SHB s analyser er at give information. Informationen i analyserne udgør ikke en personlig anbefaling og er ikke personlig investeringsrådgivning og analyserapporter eller opfattelser bør ikke tjene som grundlag for investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger. Dette dokument udgør ikke, eller er ikke en del af et tilbud om salg eller tegning af eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og må ikke, helt eller delvist, danne grundlag for eller anvendes i forbindelse med kontrakter eller tilsagn i enhver form. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er risiko for at hele den investerede kapital bliver tabt. Investoren garanteres intet afkast og kan tabe penge. Ændringer i valutakurser kan medføre, at værdien af investeringer foretaget i andre lande, og overskud fra disse stiger eller falder. Dette analyseprodukt bliver løbende opdateret. Ingen del af SHBs analyserapporter må gengives eller distribueres til nogen anden person uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB hertil. Udbredelsen af dette dokument kan i visse jurisdiktioner være forbudt ved lov og personer som modtager dokumentet skal sikre sig og overholde disse begrænsninger. Analysen indeholder ingen juridiske eller skattemæssige aspekter vedrørende udstederens eksisterende eller planlagte udstedelse af gældsinstrumenter. Indholdet er udelukkende beregnet til kunder i Danmark. Vigtige oplysninger om analyser Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB og/eller dets datterselskaber tilbyder investeringsbanktjenester og andre tjenester, herunder Corporate Banking tjenester og investeringsrådgivning, til de selskaber, der er nævnt i vores analyse. Vi kan fungere som rådgivere og/eller mæglere for de virksomheder der fremgår i vores analyser. SHB kan også lave Corporate Finance 27/06/18 Nordiske Aktier 10

11 opgaver for disse selskaber. Vi køber og sælger værdipapirer, der er nævnt i vores analyser af kunder i deres eget navn. Vi kan derfor på forskellige tidspunkter tage en lang eller kort position i sådanne værdipapirer. Vi kan også fungere som market maker for alle selskaber, der er nævnt i vores analyser. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte kan eje eller have positioner i de værdipapirer som nævnes i analyserne. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har også retningslinier for analyser, som vil sikre analytikere og afdelingens integritet og uafhængighed og til at identificere faktiske eller potentielle interessekonflikter som involverer analytikere eller banken, og at løse sådanne konflikter ved at fjerne eller reducere dem, og / eller offentliggøre dem, hvis det er relevant. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. Medarbejdere i banken skal agere, så tilliden til banken fastholdes. Alle aktiviteter i koncernen skal være præget af høje etiske standarder. Interessekonflikter skal identificeres og behandles tilfredsstillende for de berørte parter. Politikken for etik beskriver, ud over dette, hvordan medarbejdere, der har mistanke om svindel eller andre overtrædelser skal agere, for eksempel ved hjælp af SHB s visselblåsarsystem (whistleblowing). Se desuden politik vedrørende Etik i Handelsbanken-koncernen. I SHBs politik for korruption, hedder det at det er vigtigt at forebygge og aldrig acceptere korruption, og at man altid skal handle i tilfælde af mistanke om korruption. Se politik mod korruption i Handelsbanken-koncernen. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines Firma-specifikke tekster med oplysninger findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: Særlige oplysninger Selskabsspecifikke oplysninger, herunder større aktieposter, betydelige finansielle interesser, oplysninger om Banken som evt. market maker, corporate finance ydelser eller investment banking osv, findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: 27/06/18 - Analyse Nordiske Aktier 11

12 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 27/06/18 - Analyse Nordiske Aktier 12