Aktieugefokus. Udsigt til pæne afkast i januar 2017 Finansanalysen

Transkript

1 6. januar 2017 Finansanalysen Aktieugefokus Udsigt til pæne afkast i 2017 Men festen kan blive spoleret af politiske begivenheder Ugen der kommer: Fokus på amerikanske nøgletal Handelsbankens sektorfavoritter 2016 var et turbulent år med pæne afkast de fleste steder Både politisk og økonomisk blev 2016 et overraskelsernes år. Dette satte også sine tydelige spor på de finansielelle markeder. I starten af året var udviklingen på de finansielle markeder præget af stor politisk usikkerhed, finansiel uro i Emerging Markets og kraftige fald i råvarepriserne. Ydermere havde den amerikanske centralbank (Fed) netop hævet renten for første gang siden 2009 og indikeret, at yderligere fire rentehævninger ville finde sted i løbet af Det skabte alt sammen turbulens og store fald på de globale børser. Men i løbet af første halvår af 2016 vendte stemningen og tabene er efterfølgende blevet reverserede. Vendingen i råvarepriserne, en langt mindre stram pengepolitik i USA end ventet og stigende globale vækstforventninger sidst på året, har været væsentlige årsager til vendingen. Vi venter stigninger i år på 5-10% for globale aktier Vi er optimistiske for 2017 og venter, at kurserne for globale aktier ligger 5-10% højere ved årets udgang. En række faktorer taler således for stigende aktiekurser i år. Virksomhedernes indtjeningsvækst står til at blive stærkere end den har været over de seneste 5 år, godt understøttet af udsigten til en stærkere global vækst. Samtidig er prisfastsættelsen på aktier relativt til obligationer stadig meget attraktiv og andelen af kontanter på sidelinjen er fortsat relativt høj. Den største risiko for 2017 er, at en række politiske begivenheder skaber fornyet frygt og dermed dæmper risikoappetitten. Bedst kortsigtet potentiale i USA og Emerging Markets Global vækst er i bedring og indtjeningsudsigterne ligeså. Bedringen er især tydelig i USA og Emerging Markets, hvilket er med til at understøtte potentialet i disse regioner. Vi anbefaler, at man overvægter aktier fra disse regioner i sin portefølje. I Europa er væksten robust, men der er ikke udsigt til en stærkere vækst. Indtjeningsvæksten er dog stigende, hvilket er positivt for regionens aktier. Derimod tynger stor politisk usikkerhed og dæmper stigningspotentialet på den korte bane. Vi anbefaler derfor, at man undervægter europæiske aktier. Indtjeningsvæksten ser endelig ud til at have bundet i Japan, men forventningerne til indtjeningsudviklingen er fortsat for høje og der er ingen tegn på bedring for landets vækst. Japanske aktier er i øjeblikket meget afhængige af valutakursudviklingen. Styrkes yennen kommer aktierne under pres. Svækkes yennen kommer danske investorers afkast under pres. Set i det lys ser vi god grund til at undervægte japanske aktier. Vi er derimod mere positive på danske aktier som vi anbefaler at overvægte. Sidste år var der en større rotation fra defensive vækstaktier mod cykliske valueaktier. Det ramte det danske aktiemarked hårdt, eftersom det danske marked har en relativt høj koncentration af defensive vækstaktier. En konsekvens af dette har været, at det danske marked, for første gang i mere end 10 år, ikke længere er dyrere prisfastsat end de øvrige nordiske aktiemarkeder. Det har forbedret risiko/afkast-forholdet væsentligt. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YT D OM XC % 2.41% % Stoxx % 5.09% -3.79% Dow Jones 2.32% 6.99% 12.57% Nasdaq 3.08% 4.31% 8.19% S&P % 4.98% 9.90% Kina Hang Seng 1.32% -0.21% 4.32% Japan Nikkei % 9.28% -1.41% Rusland Micex 3.67% 12.15% 25.30% M SCI Latinamerika 1.56% -4.94% 22.74% M SCI Verden 2.72% 5.08% 6.36% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YT D USD/DKK 0.46% 4.06% 2.04% SEK/DKK 1.04% 2.48% -5.94% NOK/DKK 0.08% 1.14% 6.82% CHF/DKK -0.07% -0.26% 0.45% GBP/DKK -0.37% 5.32% % RUB/DKK 1.43% 4.81% 17.74% JP Y/DKK 0.07% -4.56% 7.45% CNY/DKK 0.51% 2.55% -3.68% BRL/DKK 2.59% -2.04% 19.04% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG NØGLETAL/BEGIVENHED BEMÆRKNINGER MANDAG TIRSDAG ONSDAG TORSDAG Eurozonen: Sentix barometer (januar) Månedlig opgørelse foretaget af Sentix, som tager temperaturen på økonomien i eurozonen. Det sker via en spørgeskemaundersøgelse, som sendes ud til et bredt udsnit af investorer, som bedes vurderer deres syn på europæisk økonomi og hvordan fremtiden for økonomien ser ud. Tidspunkt: 10:30 USA: NFIB (december) Månedlig opgørelse foretaget af National Federation of Independent Business, hvor man undersøger små og mellemstore virksomheders syn på fremtiden, herunder deres forventninger til investeringer, fastansættelser mv. Da små og mellemstore virksomheder står for størstedelen af jobskabelsen i USA, så giver det en god indikation på, hvor stærkt opsvinget i økonomien er. Tidspunkt: 13:30 Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. Eurozonen: Industriproduktion (november) Månedlig undersøgelse over udviklingen i industriproduktionen blandt de 17 medlemslande i eurozonen. Giver en god indikation på, hvordan aktiviteten i den europæiske økonomi er på nuværende tidspunkt. Tidspunkt: 11:00 Vi venter en lille stigning i januar opgørelsen. Det ventes især ansporet af en positiv udvikling på aktiemarkederne henover årsskiftet, ligesom udviklingen i erhvervstillidsbarometrene senest har udviklet sig mere positivt end Sentix indekset. På den anden side er rentekurven blevet lidt fladere ligesom de generelle finansielle betingelser (ifølge Bloombergs financial conditions index) er faldet en smule tilbage. Stigningen ventes dog nogenlunde lige så stor som faldet i december, hvilket kan pege på en vis stabilisering oven på de forrige måneders stigningstendens. NFIB-indekset er steget kraftigt oven på Trump-sejren, som måske har medvirket til at booste de mindre virksomheders tillid (som NFIB jo måler) givet hans lidt mere protektionistiske planer for fremtiden, hvilke kan beskytte de typisk mere indenlandsk eksponerede mindre virksomheder. Nok så interessant steg underindekset for ansættelsesplaner til det højeste niveau i 11 måneder, og vurderingen af ledige job der ikke kan besættes steg til det højeste siden i mere end 10 år understregende et strammere arbejdsmarked. Der ventes en ny lille stigning i NFIB i december. De indikationer vi har set indtil videre, har været en smule blandede. PMI-indekset for fremstillingssektoren (og til dels ECOFINS industribarometer) har i stigende grad peget på fremgang i de seneste måneder, men faktum er dog, at industriproduktionen er faldet i de to forrige måneder. Det kan skyldes aftagende medvind fra EUR og denne faktor bør stadig tynge produktionen sammen med den seneste stigning i energipriserne. Vi forventer derfor, at industriproduktionen fortsat vil kunne vise et lille fald i november. FREDAG USA: Detailsalg (december) Månedlig undersøgelse over udviklingen i det amerikanske detailsalg. Da det amerikanske detailsalg står for 70% af amerikansk BNP så anses detailsalget for at være en særdeles god indikator for, hvor stærk udviklingen i den amerikanske økonomi er. Tidspunkt: 14:30 Salget skuffede en smule i november, hvor væksten bremsede mere op end ventet, hvilket til dels kunne afspejle varmere vejr end normalt. I december ventes en ganske pæn stigning især drevet af stigende benzinpriser, men også stigende bilsalg. Ser vi i stedet på kernesalget (den såkaldte kontrolgruppe) venter vi derfor en mindre stigning på omkring 0,2%, hvilket blot er lidt højere end i november. Det er også foreneligt med udviklingen i forbrugertilliden, som dog med de seneste stigninger peger på en bedring i begyndelsen af i år. USA: University of Michigan foreløbig (januar) Månedlig opgørelse over 500 amerikanske forbrugere syn på den nuværende økonomiske situation og hvordan de ser fremtiden. Da dette giver en god indikation for hvordan privatforbruget i USA udvikler sig, så bliver det tillagt en del værdi af markedet. Tidspunkt: 15:55 Husholdningernes optimisme er steget kraftigt de seneste to måneder i kølvandet på Trumps sejr ved det amerikanske præsidentvalg. Optimismen har således ikke været højere i knap 13 år. Der ventes imidlertid en mere stabil udvikling i denne tidlige januar-måling. Stemningen på aktiemarkederne har nogenlunde holdt niveauet fra december, men på den anden side har der været tegn på, at en stigende skepsis omkring hvor ekspansiv en økonomiske politik Trump reelt kommer til at føre, kan tage toppen af optimismen blandt husholdningerne. Dertil skal lægges de seneste stigende energipriser og højere renter. På denne baggrund ser vi en risiko for et fald i tilliden i januar opgørelsen. 2

3 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor Sektorfavorit Hvorfor anbefales det at investere i aktien? ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FOR- BRUG STABILT FORBRUG SUNDHEDSPLEJE Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejendomme, fiskefoder, shipping, aktier og fonde. Kursmål: 370 NOK Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Kursmål: 12 euro Volvo er en af verdens førende producenter af lastbiler, busser, byggeudstyr og industrielle maskiner. Derudover tilbyder Volvo komplette løsninger for finansiering og serviceydelser. Kursmål: 115 SEK. Pandora designer, producerer, markedsfører og distribuerer håndlavede og moderne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. Metsä Board er en global producent af pap, papir og emballage og er desuden blandt de førende i Europa inden for produktion af foldepapkasser. Kursmål: 8 euro Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af blødersygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 295 kr. På trods af en kæmpe kursstigning over det seneste år, så handler Aker-aktien på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indre værdi. Vi venter, at rabatten gradvist vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Den nuværende rabat som aktien handler med begrænser desuden risikoen for et kraftigt kursfald. Vi synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuværende tidspunkt. Stora Enso er i øjeblikket i gang med at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale (og lav lønsomhed), til emballage og indpakningsmateriale, hvor vækstpotentialet er højt (og lønsomheden er høj). Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Men omstillingen har også betydet, at Stora Enso har, skulle foretage en del større investeringer. Det har presset indtjeningen sidste år. Men fremadrettet er behovet for nye investeringer faldende. Det vil øge pengestrømmene, indtjeningen og udbyttepotentialet. Volvo har over de seneste år haft et vigende salg på det amerikanske marked, som følge af store lagre. Men udsigterne ser nu lysere ud. Den amerikanske vækst ser ud til, at blive betydelig stærkere i år end i 2016 og den stigende oliepris sidste år vil betyde at der igen vil begynde, at komme gang i den amerikanske skifferolieindustri (amerikansk skifferolie-industri er meget fragtintensiv). Endelig vil de lavere amerikanske lagre øge efterspørgslen og Trumps kommende infrastrukturinvesteringer vil understøtte efterspørgslen (primært fra 2018). Desuden er Volvo en stor vinder på styrkelsen af USD mod SEK. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora. Væksten skal især drives af butiksåbninger ( per år) og ekspansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere konceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkter er begyndt at slå igennem på toplinjen. Det mindsker afhængigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktien med en P/E på 16x for Vi synes, dette er et meget attraktivt niveau. Metsä Boards indtjening var i 2016 tynget af ekstraordinære omkostninger fra nedlukningen af papirmaskiner og en større investering i Husum-møllen. Det er sket som et led i en større omstrukturering med henblik på, at nedlukke lavprofitable forretningsområder (papir) til fordel for højvækstområder (indpakningsmateriale) bliver året hvor Metsä Board kommer til, at høste frugterne af omstruktureringen. For 2017 er der nu udsigt til en markant højere omsætning og lønsomhed end i Vi vurderer, at indtjeningsvæksten (EPS) vil stige fra -18% i 2016 til +61% i Udsigten til det store indtjeningsløft i år er langt fra afspejlet i den nuværende prisfastsættelse. Aktien handler med en stor rabat til konkurrenterne (som Metsä Board har underperformet markant sidste år). Denne rabat kan dog ikke længere retfærdiggøres og ventes at blive indsnævret helt i år. Novo Nordisk var sidste år under et gevaldigt pres, hvilket især skyldes sænkede vækstforventninger og frygt for prispres på det amerikanske marked. Efter aktiens kæmpe kursfald sidste år er aktien blevet meget attraktivt prisfastsat og handler for første gang i mange år ikke længere med en præmie til andre sammenlignelige medicinalselskaber. Novo Nordisks nuværende vækstmål er 3

4 IT FINANS Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltelefonenheden blev frasolgt i 2014 til Microsoft. Nokia opkøbte i 2015 det franske telekommunikationsselskab Alcatel-Lucent. Store synergigevinster ventes fra dette opkøb i de kommende år. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 4,5 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde traditionelle kredit- og inkassoserviceydelser (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordringer og gæld fra andre selskaber. Kursmål: 390 SEK blevet reduceret så meget, at det ikke længere burde være et problem, at indfri dem. Vi ser god sandsynlighed for, at 4. kvartalsregnskabet bliver en positiv kurstrigger. Vi ser desuden stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel- Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upside er stor hvis det bliver en succes. Endelig er Nokia-aktien attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i absolut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig indenfor en sektor, der er i hastig vækst. Intrum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretningsmodel og venter en gennemsnitlig årlig EPS vækst på over 10%. Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj indtjeningsvækst mange år frem. TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Elisa er et finsk teleselskab, der har en markedsandel på over en tredjedel af det finske marked som domineres af 3 aktører (Elisa, DNA og Telia). Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 35 Euro Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiske lande og aktiviteterne spænder fra energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Anbefaling: Akkumuler Kursmål: 16,2 EUR I modsætning til de øvrige nordiske teleselskaber, har Elisa formået at genere en positiv indtjeningsvækst hvert eneste år siden Samtidig har Elisa den højeste lønsomhed blandt de nordiske teleselskaber. Endelig har udbyttebetalingerne været høje og stigende i perioden. Fremadrettet venter vi, at Elisa vil genere en relativt pæn vækst på både top- og bundlinjen, drevet af en flytning af kunder til abonnementspakker med højere hastigheder og priser. Denne trend er godt i gang, men indtil videre har under 50% af kunderne fortsat endnu ikke 4G. Vi ser derfor et godt vækstpotentiale her. Samtidig venter vi, at lønsomheden bliver øget via omkostningsoptimering og synergier fra opkøbet af Anvia ITC. Konsensusestimaterne reflekterer ikke dette og vi venter, at konsensusestimaterne gradvist vil blive hævet, til gavn for aktiekursen. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteterne spænder helt fra energifrembringelsen, henover salg af elektricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et defensivt selskab som har en lav gæld og selskabet generer høje og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt udbytte på over 5% i direkte afkast, hvilket gør aktien særligt attraktiv i det nuværende lav rentemiljø. 4

5 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk kr kr kr Reducer Alk-Abello kr kr kr Reducer Carlsberg kr kr kr Akkumuler Chr. Hansen kr kr kr Akkumuler Coloplast kr kr kr Reducer D/S Norden kr kr 95.0 kr Akkumuler Danske Bank kr kr kr Køb DFDS kr kr kr Akkumuler DSV kr kr kr Akkumuler FLSmidth & Co kr kr kr Reducer Genmab kr kr kr Akkumuler GN Store Nord kr kr kr Akkumuler H+H International 77.0 kr 95.0 kr 90.0 kr Køb ISS kr kr kr Akkumuler Jyske Bank kr kr kr Akkumuler Lundbeck kr kr kr Akkumuler Matas 98.0 kr kr kr Akkumuler NKT Holding kr kr kr Akkumuler Novo Nordisk kr kr kr Køb Novozymes kr kr kr Reducer Pandora kr kr kr Køb Ringkjobing Landbobank kr kr kr Akkumuler Rockwool kr kr kr Akkumuler Royal Unibrew kr kr kr Køb Schouw & Co kr kr kr Køb SimCorp kr kr kr Reducer Spar Nord 81.0 kr 85.0 kr 78.0 kr Køb Sydbank kr kr kr Akkumuler TDC 35.8 kr 32.0 kr 31.0 kr Reducer Topdanmark kr kr kr Sælg Torm 68.0 kr 63.0 kr 65.0 kr Akkumuler Tryg kr kr kr Køb Veloxis 1.2 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg Vestas kr kr kr Køb William Demant Holding kr kr kr Akkumuler Zealand Pharma kr kr kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af denne uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs Købskurs Købsdato* Afkast i %** Aker Stora Enso Volvo Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia Elisa Fortum Afkast i 2016 Afkast i 2017 Aktieporteføljen 1.8% 0.6% OMXC20CAP -1.9% 1.8% OMX Nordic % 1.2% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 31. december 2016 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 11% 5% 0% 5% 6% 7% 10% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 6

7 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Stora Enso Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Vestas Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Pandora Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Ja Metsä Board Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Novo Nordisk Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Intrum Justitia Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Elisa Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Nokia Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Fortum Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 7

8 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 28% 6% Akkumuler +5% - +20% 44% 6% Reducer -15% - +5 % 26% 3% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 6. januar Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 8

9 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC