Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 15/12/15. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 15/12/15 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Amer Sports 4 BillerudKorsnäs 5 Hexagon 6 Inwido 7 Marine Harvest 8 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Amer Sports Restruktureringen forløber planmæssigt Fremtidig vækst skal være en kombination af organisk og opkøb Attraktiv prisfastsættelse trods pænt vækstpotentiale Ball Sports fortsætter den stejle indtjeningskurve Har de seneste mange år haft en pæn top- og bundlinjevækst Det finske selskab Amer Sports er blandt de globalt førende udbydere af sportsudstyr, -beklædning og tilbehør. De seneste mange år har Amer Sports formået at generere pæne encifret høje vækstrater på toplinjen, mens bundlinjevæksten i gennemsnit har ligget på høje tocifret vækstrater. Vi venter, at Amer Sports særdeles veleksekverede strategi vil være med til at drive væksten højere samt medføre marginforbedringer i fremtiden. Valutamedvind gavner bruttomarginen Foruden en fortsat tocifret vækst i divisionen Softgoods (udendørs beklædning og fodtøj) og den succesfulde restrukturering, som har øget lønsomheden i særdeleshed i Ball Sports, så oplever Amer Sports på nuværende tidspunkt også valutamedvind fra hedgingen af EUR/USD, som vi venter, vil være med til at øge bruttomarginen for de næste tre kvartaler som minimum. Vi venter dermed fortsat, at Amer Sports vil være i stand til at levere en stærk indtjeningsvækst. Stærk indtjeningsvækst ventes i de kommende år Således venter vi en stærk indtjeningsvækst for perioden på henholdsvis 37% og 24%. Det er nogenlunde som markedet også venter og vi vurderer dermed, at risikoen for skuffelser er særdeles beskeden. Den fremtidige vækst skal foruden ovenstående også drives af yderligere opkøb på blandt andet det asiatiske og latinamerikanske marked. Kombinationen af dette og selskabets attraktive prisfastsættelse, hvor Amer Sports handler med en stor rabat i forhold til deres nærmeste konkurrenter gør, at vi vurderer, at aktien er særdeles interessant. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 32 EUR Potentiale 20.94% Sidste lukkekurs EUR Dato 11/12/2015 Markedsværdi Sektor 3.1 mia. EUR Forbrugsgoder Næste Amer Sports regnskab Annual Results 2015: 03/02/ :45: EUR 15 d j f m a m j j a s o n Amer Sports OMXS Index Selskabsbeskrivelse Amer Sports er globalt førende udbydere af sportsudstyr og -beklædning til et væld af forskellige sportsgrene såsom tennis, amerikansk fodbold og badminton. Amer Sports har en portefølje bestående af mærker såsom Salomon, Wilson og Atomic, som kan købes i 34 forskellige lande Udvalgte nøgletal EUR mio e 2016e 2017e Omsætning 2,229 2,556 2,781 2,960 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital ,015 1,133 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /12/15 Nordiske Aktier 4

5 BillerudKorsnäs Stigende efterspørgsel på emballage Stærk position inden for strukturelt voksende marked 100% eksponering mod emballage har sikret en stabil vækst Råderum til opkøb og stærkt vækstpotentiale i årene frem Er ikke eksponeret mod det udfordret papirmarked Det svenske selskab BillerudKorsnäs er en global producent af genanvendelig emballage. Dermed har selskabet ikke nogen eksponering mod det strukturelt faldende papirmarked, som mange af deres nærmeste andre konkurrenter har. Den næsten 100% rene eksponering mod emballagemarkedet har betydet, at BillerudKorsnäs de seneste år, har kunne generere en gennemsnitlig tocifret top- og bundlinjevækst. Den stærke vækst har været drevet af en kombination af diverse opkøb og en organisk vækst grundet BillerudKorsnäs stærke position på en række nichemarkeder, hvor væksten har været tiltagende. Indtjeningsbedring på 30% ligger i kortene Vi venter, at den stærke efterspørgsel på emballage vil fortsætte i årene frem grundet urbanisering, et øget forbrug af take away og flere køb af varer på internettet. Vi venter dermed, at efterspørgslen på emballage vil vokse med mere end 3,4% årligt, hvilket i givet fald vil være højere end den globale vækst. Foruden en bedring af toplinjen, har BillerudKorsnäs også poten-tiale til at øge bundlinjen i de kommende år. Således meddelte BillerudKorsnäs på deres kapitalmarkedsdag den 12. november, at de har planlagt investeringer for mere end 5 mia. kr. i forsøget på at håndtere en stødt stigende efterspørgsel på emballage. Det bør øge den årlige indtjening (EBITDA) med mere end 1 mia. SEK, hvilket vil resultere i en indtjeningsvækst på mere end 30%. Fortsat pænt kurspotentiale til stede Kombinationen af et pænt vækstpotentiale på både top- og bundlinjen i de kommende år og et fortsat råderum til flere opkøb gør, at vi vurderer, at BillerudKorsnäs er en særdeles interessant aktie. Således vurderes der fortsat at være et pænt kurspotentiale til stede til trods for, at aktien er steget pænt de seneste måneder. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 170 SEK Potentiale 10.61% Sidste lukkekurs SEK Dato 11/12/2015 Markedsværdi Sektor 31.7 mia. SEK Materialer BillerudKorsnas Næste regnskab Annual Results 2015: 10/02/ :00: SEK 101 d j f m a m j j a s o n BillerudKorsnäs OMXS Index 150 Selskabsbeskrivelse Svenske BillerudKorsnäs er globalt førende inden for genanvendelig emballage. BillerudKorsnäs forsøger at skabe smartere emballageløsninger, der forbedrer lønsomheden og som samtidig skåner miljøet. BillerudKorsnäs produkter anvendes i mere end 100 lande i verden og antallet af kunder er stødt voksende Udvalgte nøgletal SEK mio e 2016e 2017e Omsætning 20,853 21,929 22,373 22,935 Res. Primær drift 1,901 2,854 2,661 2,751 Nettoresultat 1,277 2,034 1,938 2,026 Balance sum Egenkapital 10,704 12,249 13,168 14,135 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /12/15 Nordiske Aktier 5

6 Hexagon Nye produkter skal drive væksten Større krav til geospatial løsninger vil stige stødt Råderum til flere opkøb Er vokset mere end markedet i mange år Stort fokus på forskning og udvikling er en af hemmelighederne bag Hexagons succes Det svenske selskab Hexagon er en førende global leverandør af informationsteknologier, som har til hensigt at øge produktiviteten og kvaliteten blandt deres kunder. Den ledende position har Hexagon primært sikret sig via et stort fokus på forskning og udvikling, som de seneste mange år har været på mere end 10% af deres samlede omsætning. Det har resulteret i, at Hexagon er vokset mere end den globale vækst de seneste 12 år. Kombinationen af dette og det faktum, at de årlige udgifter til forskning og udvikling er en del højere end konkurrenternes har betydet, at Hexagon har kunnet genere flere markedsandele. Lancering af nye produkter er afgørende Vi venter, at Hexagon vil være i stand til at kunne opretholde deres førende position på markedet i de næste mange år som følge af selskabets fortsatte høje fokus på forskning og udvikling. Det skyldes, at de teknologiske produkters levealder reduceres løbende. Derfor er innovation og lancering af nye produkter en af de primære fremtidige vækstdrivere og samtidig helt afgørende i forhold til at sikre Hexagons nuværende position. Stort vækstpotentiale på både kort og lang sigt Vi venter, at behovet for geospatiale løsninger (kortlægning og præcis placering) vil blive større i de kommende år i takt med, at urbaniseringen ventes at fortsætte, da det vil stille større krav til investeringer i den offentlige infrastruktur og sikkerhed generelt (i forhold til trafik og køkørsel). Foruden dette har Hexagon et pænt råderum til at foretage opkøb i fremtiden. Vi vurderer derfor, at der er et pænt vækstpotentiale til stede på både den korte og længere bane. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2016e 2017e Omsætning 2,622 3,058 3,197 3,325 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 3,470 3,847 4,288 4,749 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 325 SEK Potentiale 8.33% Sidste lukkekurs 300 SEK Dato 11/12/2015 Markedsværdi Sektor 108 mia. SEK Næste regnskab Hexagon Annual Results 2015: 05/02/ SEK 218 d j f m a m j j a s o n Hexagon OMXS Index 140 Selskabsbeskrivelse Det svenske selskab Hexagon er en global leverandør af informationsteknologier, som øger produktiviteten og kvaliteten via geospatiale og industrielle virksomhedsapplikationer. Hvor Hexagons geospatiale løsninger indsamler data til digitalisering af verden, herunder mobil kortlægning og præcis position via satellitter, så består de industrielle applikationer af stationært og bærbart udstyr til måling og processtyring i fremstillingssektoren og byggebranchen. Hexagon AB har over ansatte i 46 lande IT 15/12/15 Nordiske Aktier 6

7 Inwido Stort potentiale til at bedre top- og bundlinje Handler med stor rabat til deres nærmeste konkurrenter Reduktion af omkostningerne bør komme indtjeningen til gavn Flere opkøb ventes i de kommende år Negativ trend blev ændret i 2014 Efter at have døjet med en faldende efterspørgsel som følge af en lav byggeaktivitet i kølvandet på finanskrisen, formåede den svenske vinduesproducent Inwido at få ændret trenden sidste år. Således generede vinduesproducenten en tocifret omsætnings- og indtjeningsvækst i 2014 og den positive trend ventes at forsætte i årene frem i takt med, at byggeaktiviteten tager til i styrke. I forbindelse med 3. kvartalsregnskabet blev vi senest bekræftet i, at ordreindgangen også vil udvikle sig særdeles stærkt i 4. kvartal. Fortsat økonomisk råderum til at foretage opkøb Foruden en forventning om en fortsat pæn organisk vækst, så venter vi, at den fremtidige vækst også skal genereres af flere opkøb. Således har Inwido fortsat et pænt finansielt råderum til at foretage flere opkøb i fremtiden. Historisk har Inwido været særdeles gode til at foretage værdiskabende opkøb. Derfor vil det ikke være selskabets finansielle polstring, som vil bremse flere opkøb, men derimod at finde interessante selskaber til den rigtige pris, som har den rette størrelse og som giver mening rent strategisk for Inwido.. Foruden et pænt potentiale til at øge toplinjen vurderer vi også, at Inwido har et pænt potentiale til at øge deres bundlinje. Således har Inwido meldt ud, at de vil reducere omkostningerne på det svenske, danske og finske marked med mio. svenske kroner fra 2017af. Handler med stor rabat til konkurrenter Trods et pænt potentiale til både at løfte top- og bundlinjen i de kommende år, så handler Inwido med en rabat på omkring 20% til deres nærmeste konkurrenter, hvilket ikke kan retfærdiggøres. Vi synes derfor, at det er et godt tidspunkt at købe aktien på. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 130 SEK Potentiale 26.52% Sidste lukkekurs SEK Dato 11/12/2015 Markedsværdi Sektor 6 mia. SEK Forbrugsgoder Næste Inwido regnskab Annual Results 2015: 04/02/ :45:00 SEK d j f m a m j j a s o n Inwido OMXS Index 170 Selskabsbeskrivelse Svenske Inwido er en af de førende vindueskoncerner i Europa. Inwido har 20 varemærker og tilbyder produkter der anvendes til alt fra store glasfacader, renoveringer, over til moderne lavenergihusvinduer og dørløsninger. Inwido beskæftiger medarbejdere i 8 forskellige lande Udvalgte nøgletal SEK mio e 2016e 2017e Omsætning 4,916 5,316 5,553 5,761 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,793 3,034 3,287 3,566 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /12/15 Nordiske Aktier 7

8 Marine Harvest Juletiden øger efterspørgslen på laks Billig prisfastsat trods pænt vækstpotentiale Produktionsudvidelse er ikke muligt grundet risiko for sygdom i bestanden Pænt udbyttepotentiale og udsigt til fortsat stigende priser på laks Stor efterspørgsel op mod jul gavner priserne Spotpriserne på laks er steget stødt den seneste uge og befinder sig i skrivende stund på mere end 50 norske kroner per kilo. Vi venter, at priserne vil kunne stige yderligere i den kommende fremtid godt understøttet af en øget efterspørgsel på det europæiske marked. Det skyldes, at kunderne i stor stil efterspørger laks op til jul, hvorfor dagligvarekæderne fylder deres lagre op forud for jul. Begrænset stigning i produktionen fastholder høje priser Trods en øget efterspørgsel op mod jul kan laksefarmerne kun i begrænset omfang øge deres produktion, da det ellers ville kunne øge risikoen for sygdomme i bestanden (lakselus). Overordnet set venter vi, at den globale udbudsvækst vil være lav i perioden til gavn for priserne. Pæne udbytter og pænt vækstpotentiale Foruden en større efterspørgsel på laks, så vurderer vi også, at de norske laksefarmere, herunder Marine Harvest, kan få yderligere medvind næste år. Det skyldes, at den nye færøske regering har foreslået at øge skatterne på lakseopdrætning i Færøerne. Hvis forslaget stemmes igennem vil det i givet fald ramme de færøske laksefarmeres indtjening og dermed stille blandt andet Marine Harvest bedre. Foruden dette udbetaler Marine Harvest et pænt udbytte, som ventes at stige i fremtiden. Således har vi en forventning om, at Marine Harvest vil have et direkte afkast på 5-7% for På trods af dette og et pænt vækstpotentiale handler Marine Harvest med en P/E på blot 11,4x for Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 127 NOK Potentiale 15.14% Sidste lukkekurs NOK Dato 14/12/2015 Markedsværdi Sektor 45.3 mia. NOK Konsumentvarer Marine Næste Harvest regnskab 4. kvt Results 2015: 17/02/ :00: NOK d j f m a m j j a s o n Marine Harvest OMXS Index Selskabsbeskrivelse Det norske selskab Marine Harvest er blandt verdens største udbyder af fisk- og skaldyrsprodukter og verdens største opdrætter af Atlanterhavs laks. Marine Harvest sælger deres produkter til mere end 70 lande i verden, mens selskabet har salgskontorer i 23 lande og har flere end personer ansat Udvalgte nøgletal NOK mio e 2016e 2017e Omsætning 25,531 26,673 28,486 29,121 Res. Primær drift 3,995 3,428 5,786 6,238 Nettoresultat 936 1,492 4,365 4,632 Balance sum Egenkapital 14,718 16,623 17,842 20,011 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /12/15 Nordiske Aktier 8

9 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 15/12/15 Nordiske Aktier 9

10 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Amer Sports Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej BillerudKorsnäs Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Hexagon Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Inwido Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej Marine Harvest Jon Abakka Nej Michelle Nørgaard Nej *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 15/12/15 Nordiske Aktier 10

11 Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser3 Rekommendation Køb >+20% 28% 5% Akkumuler +5% - +20% 46% 5% Reducer -15% - +5 % 23% 2% Sælg < -15 % 2% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder per den 15. december Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 15/12/15 Nordiske Aktier 11

12 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 15/12/15 Nordiske Aktier 12