Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån

Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån

Ny attraktiv investeringsmulighed for danske investorer Hedgeforeningen Sydinvest kan som den første i Danmark tilbyde sine medlemmer adgang til markedet for nordamerikanske virksomhedslån. Investering i virksomhedslån har hidtil været forbeholdt institutionelle investorer som livsforsikringsselskaber og pensionskasser, som især i USA har udvist stor interesse herfor. Og det har de, fordi virksomhedslånene har vist sig at have nogle helt unikke egenskaber. De historiske tal viser, at virksomhedslånene har: givet et højt afkast i forhold til den risiko, som har knyttet sig til lånene. et afkast med en lav samvariation med andre typer af værdipapirer. Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån giver adgang til markedet for virksomhedslån på gearet basis med en forventning om et årligt afkast på 8 %. Risiko Volatilitet er et statistisk mål for risikoen ved en investering og måler på årsbasis, hvordan udsvingene i de historiske afkast har været. Jo lavere volatilitet, desto mere sikker er investeringen. Afkast og risiko Virksomhedslån står sig rigtigt godt i sammenligningen med andre typer værdipapirer. Tabellen viser, at volatiliteten (risikoen) har været langt lavere end på f.eks. virksomhedsobligationer, aktier og obligationer fra højrentelande. Afkastet har også været lavere, men det er interessant, at afkastet per risikoenhed (den sidste søjle i tabel 1) er markant højere på virksomhedslånene end på de andre aktivtyper. Tabel 1 Afkast og risiko på forskellige aktivtyper (jan. 1997 sep. 2006) Aktivtyper Afkast Volatilitet Afkast i forhold til volatilitet Virksomhedslån 5,39 % 2,08 % 2,59 Virksomhedsobligationer (High Yield) 6,62 % 7,27 % 0,91 Amerikanske aktier (S&P 500) 9,23 % 15,59 % 0,59 Højrentelande (EMBI GD) 11,20 % 12,78 % 0,88 Kilde: S&P/LSTA Index, JPMorgan, Merrill Lynch, Bloomberg Dette forhold udnyttes ved at investere for lånte midler. På den måde kan vi løfte afkastet på en mere effektiv måde end ved at investere i andre aktivtyper med et højere forventet afkast, men med et knap så attraktivt forhold mellem afkast og risiko. 2

Lav samvariation Det betyder, at virksomhedslån doseret i passende omfang supplerer de fleste andre former for investeringer på en måde, så risikoen på den samlede investering bliver mindre. Tabel 2 Samvariation (korrelation) mellem forskellige aktivklasser 1995-2005 Virksomhedslån Virksomhedsobligationer (High Yield) Amerikanske aktier (S&P 500) Tiårige amerikanske statsobligationer Virksomhedslån 0,57 0,13-0,19 Virksomhedsobligationer (High Yield) 0,57 0,49-0,02 Amerikanske aktier (S&P 500) 0,13 0,49-0,17 Tiårige amerikanske statsobligationer -0,19-0,02-0,17 Kilde: Fidelity Det attraktive forhold mellem afkast og risiko gør virksomhedslånene velegnede til at indgå i gearede forretninger, hvilket vil sige, at man for lånte penge søger at øge afkastet ud over, hvad virksomhedslånene selv kan give i afkast. Vi har valgt ikke at låne pengene selv, men i stedet at købe fonde, der for lånte penge gearer investeringerne. 3

Hvad er virksomhedslån? Markedet for virksomhedslån har sit udspring i USA, hvor de benævnes leveraged loans. Virksomhedslån er en aktivklasse, som så dagens lys i starten af 1990 erne i forbindelse med, at bankerne i USA mere aktivt begyndte at styre deres lånebalancer ud fra risikomæssige overvejelser. Det førte til frasalg af lån bl.a. til andre institutionelle investorer som pensionskasser, livsforsikringsselskaber og investeringsforeninger, som i dag ejer ca. halvdelen af markedet. Virksomhedslån kan således sidestilles med lån ydet af banker til virksomheder. Et typisk virksomhedslån har følgende karakteristika: Er lån til virksomheder med en lav rating (BB+ eller lavere). Løbetiden er generelt 5-9 år med refinansiering efter 2-4 år. Renten er variabel. God sikkerhedsmæssig stilling i forbindelse med kreditmæssige problemer. Den variable rente betyder, at kursen på virksomhedslånene er meget stabil, da den rente, som virksomhedslånene betaler, følger udviklingen i renteniveauet. God sikkerhedsmæssig stilling På sin vis kan lånene minde om virksomhedsobligationer (High Yield obligationer), men der er en meget central forskel. Den sikkerhedsmæssige stilling er langt bedre for virksomhedslån end for virksomhedsobligationer. Dette indebærer, at virksomhedslån oppebærer en langt højere dividende i forbindelse med kreditmæssige problemer end virksomhedsobligationerne. Det er tilfældet, fordi sikkerheden i virksomhedslånene typisk udgøres bl.a. af likvider, fast ejendom, maskiner og andet udstyr. Hvad med dollarrisikoen? Hovedparten af virksomhedslånene er udstedt til amerikanske virksomheder, og værdien af dem er derfor meget afhængig af udviklingen i dollarkursen. Vi finder det uhensigtsmæssigt, at investering i virksomhedslån er afhængig af udviklingen i dollarkursen. Derfor bliver dollarrisikoen i videst muligt omfang afdækket på valutamarkedet, således at udviklingen i afkastet ikke er følsom over for dollarkursen. 4

Hvorfor en hedgeforening? En hedgeforening er på mange måder det samme som en traditionel investeringsforening, men hedgeforeninger har bredere rammer for deres investeringer. Dette er den væsentligste årsag til, at vi udbyder produkter i en hedgeforening. Dette giver nemlig mulighed for at koncentrere investeringerne om nogle få fonde eller evt. en enkelt fond, der har vist gode evner til at skabe afkast i virksomhedslån via gearing. Sådan fungerer gearing Figur 1 illustrerer, hvorledes indtjeningen via gearing skabes. Forudsætningerne bag eksemplet er en oprindelig investering, som giver anledning til, at man kan låne yderligere 400 kr., således at der i alt investeres 500 kr. Det samlede beløb placeres i virksomhedslån til en gennemsnitlig rente på 5 %, og de 400 kr. lånes til en rente på 4 %. Det er også denne model for låntagning med mulighed for en gearing på op til fem, som en investering i Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån giver adgang til. Den oprindelige investering oppebærer den fulde rente på virksomhedslånene på 5 %. Det lånte beløb indtjener forskellen mellem renten på virksomhedslånene (5 %) og låne-renten (4 %), altså 1 %. Så hver gang der lånes 100 kr., kan vi principielt lægge 1 % til afkastet på den oprindelige investering Det bygger på en forudsætning om, at placerings- og lånerente er uforandret i forløbet. Både renten på virksomhedslånene og lånerenten vil typisk variere, men en af fordelene ved virksomhedslån er netop, at renten på virksomhedslånene normalt ændres i samme retning som lånerenten. Figur 1 Eksempel på gearing Oprindelig investering Lån Lån Lån Lån Samlet investering på 500 kr. 5% + 1 % + 1 % + 1 % + 1 % = 9% 5

Hvad er en hedgeforening? En hedgeforening er en ny foreningstype, som investeringsforeningerne i Danmark nu har fået mulighed for at tilbyde sine medlemmer. Hedgeforeningerne minder meget om de traditionelle investeringsforeninger, men har en større fleksibilitet end de traditionelle investeringsforeninger. Hedgeforeninger er altid akkumulerende afdelinger. Det indebærer, at hedgeforeningen er skattefri. For investor betyder det, at hedgeforeningen bliver beskattet efter lagerprincippet og ikke realisationsprincippet, som er tilfældet med de udbyttebetalende investeringsforeninger. Tabel 3 sammenfatter ligheder og forskelle mellem en traditionel investeringsforening og Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån. Tabel 3 Sammenligning af en traditionel investeringsforening med Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Investeringsforening Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån Hvem ejer foreningen? Investorerne Investorerne Underlagt Finanstilsynet? Ja Ja Stilles der krav til risikostyring? Ja, enkle Ja, strenge Mindste indskud? Ingen grænse Ingen grænse Beløb, der maksimalt kan mistes? Indskuddet Indskuddet Køb og salg, hvornår? Dagligt Månedligt Kan foreningen geare investeringer? Nej Ja, delvist Udbyttebetalende Ja/Nej Nej Akkumulerende Ja/Nej Ja Indre værdi oplyses Hver dag Hver 14. dag Lagerbeskatning Ja/Nej Ja 6

Forventninger til afkast og risiko Som udgangspunkt forventer vi, at Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån vil give et årligt afkast i størrelsesordenen 8 %. I nogle år kan afkastet være højere og i andre lavere, men i sammenligning med andre afdelinger med samme afkastforventninger forventer vi en mere stabil udvikling i afkastene. Afkastet vil være påvirket af faktorer som: Renten på virksomhedslån. Tab i forbindelse med kreditmæssige problemer. Udviklingen i forskellen mellem renten på virksomhedslånene og lånerenten. En del af afkastet kan opfattes som en kompensation for, at man som investor ikke har helt den samme fleksibilitet i forbindelse med køb og salg, som vi kender det fra de sædvanlige investeringsforeninger i Sydinvest. Emission (køb), indløsning (salg) og indre værdi Markedet for virksomhedslån er stort og veludviklet. Den cirkulerende mængde af virksomhedslån overstiger faktisk mængden af Virksomhedsobligationer (High Yield). Til lånene er der knyttet fysiske lånedokumenter, hvilket bevirker, at papirgangen er mere omstændelig. Derfor er vilkårene for køb og salg anderledes end for de investeringsforeninger, som Sydinvest udbyder. Der vil være emission og indløsning i denne hedgeforening én gang om måneden med et varsel på mindst 30 dage. Det vil sige, at det kan tage mellem én og to måneder at få gennemført et køb eller salg i Hedgeforeningen. Sidstnævnte vil være tilfældet, hvis man lige har passeret en dato for emission og indløsning. Da emission og indløsning er begrænset til én gang om måneden, vil der kun blive oplyst indre værdi på afdelingen en gang hver 14. dag. Forvaltning og låntagning Sydinvest vil ikke selv forvalte investeringen i virksomhedslånene, men har valgt at investere indirekte gennem fonde, som har stor ekspertise med forvaltning af virksomhedslån, og som på effektiv vis sørger for gearingen af investeringerne. Fakta om Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån ISIN kode ISIN for Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån er DK0060078210. Børsnotering Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån bliver ikke noteret på Børsen. Stykstørrelse Foreningsandelene er udstedt i styk a 100 kr. Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån kan købes i alle pengeinstitutter. Udbytte Hedgeforeningen Sydinvest, afdeling Virksomhedslån er akkumulerende og udbetaler ikke udbytte. Benchmark Benchmark for afdelingen er S&P/LSTA Performing Loans Index. Løbende information Som medlem af Hedgeforeningen Sydinvest bliver du løbende informeret om din investering. Det sker gennem medlemsbladet Horisont og på www.sydinvest-hedge.dk 7

HEDGEFORENINGEN SYDINVEST Peberlyk 4 6200 Aabenraa Telefon 74 36 33 00 Fax 74 36 35 74 E-mail: si@sydinvest.dk www.sydinvest-hedge.dk B-4119-0307