Emerging Markets - Update Uge 42 Dato: 15. oktober 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www./investorplus Tyrkiet løslader den amerikanske pastor Brunson Ny finansminister i Sydafrika er et godt valg I Tyrkiet var der med spænding set frem til retssagen mod den amerikanske pastor Brunson, som har været tilbageholdt i Tyrkiet mistænkt for spionage. I løbet af sidste uge var forlydenderne, at pastoren ville blive løsladt. Det var med til at skabe grobund for en positiv markedsudvikling for tyrkiske obligationer i både hård og lokal valuta. Så da vi endelig nåede til fredag var spændingen til at tage og føle på, hvilket også kunne ses på markederne, som var meget nervøse. Resultatet faldt ud som håbet: godt nok blev Brunson idømt 3 års fængsel, men da han samtidig fik lov til at forlade landet pga. den tid han allerede havde afsonet, var alt godt. Hvorfor kan en enkelt retssag mod en førhen ukendt amerikansk pastor få så stor betydning, kan man med rette spørge? At det sker lige nu har klart betydning, når man tager i betragtning, hvor turbulent en periode de tyrkiske markeder har været igennem; der skal ikke så meget til for at rykke markederne. Der er også i høj grad politiske undertoner. Trump har brugt sagen til at eskalere konfrontationen med Tyrkiet bl.a. ved at indføre sanktioner mod ministre i Erdogans regering og indføre told på tyrkisk stål og aluminium. Og det skete på et tidspunkt, hvor der i forvejen var et kæmpe pres på den tyrkiske valuta. Erdogan har på sin side også brugt sagen til at fremme sin egen indenrigspolitiske agenda, bl.a. i sin krig mod fjender af Tyrkiet, herunder den såkaldte rentemafia. Men han har altså måttet give efter, selv om det helt sikkert har været en stor kamel, han har måttet sluge. Så i det lys kan Brunsons løsladelse måske være første trin i en optøning af det iskolde forhold til USA. Trumps kommentarer i weekenden har også været mere positive og forsonende uden man nødvendigvis behøver at lægge for meget i det. I Sydafrika var ugens nyhed at landet skulle have en ny finansminister, efter at Nene måtte trække sig pga. for tætte forbindelser til den famøse Gupta-familie, der er indblandet i omfattende korruption. Valget faldt på Mboweni, som bl.a. har en fortid som centralbankguvernør og generelt står for at føre økonomisk politik efter bogen, hvilket i sig selv er positivt. Mboweni står dog over for en stor opgave allerede den 24. oktober, hvor budgettet skal fremlægges. Figur 1: De tyrkiske markeder havde en god uge, hjulpet godt på vej af Brunsons løsladelse Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen Seniorporteføljemanager tlf. +45 74 37 33 47 jens.boesen@ 1/6
Hvorfor er det så vigtigt? Jo, det er fordi en eventuel nedgradering fra kreditvurderingsbureauet Moody s kan få stor betydning for Sydafrika. Det skyldes, at Moody s er de eneste, der stadig har landets udstedelser i lokal valuta som IG. Nedgraderer Moody s, vil nogle investorer være tvunget til at sælge ud af deres beholdning af statsobligationer. Da en stor del af de sydafrikanske statsobligationer er ejet af udlændige, vil det sættet både valutaen og de lokale renter under pres. Realiteterne er også, at vækstudviklingen i Sydafrika har været skuffende. Landet har faktisk haft to kvartaler i træk med negativ vækst og er dermed i teknisk recession. Lavere end ventet vækst er skidt nyt for statens indtægter og dermed budgettet og i sidste ende udviklingen i statsgælden. Og det er noget, Moody s og de andre kreditbureauer holder meget øje med. Trods den slatne udvikling i væksten er det dog ikke vores hovedscenarie, at Moody s nedgraderer Sydafrikas rating. Præsident Ramaphosa har med udnævnelsen af Mboweni lagt vægt på, at den økonomiske politik fortsat bliver ført med sikker hånd, og Mboweni står så stærkt politisk, at han har musklerne til at tage hul på de reformer, som landet tørster så hårdt efter. Det vil der være brug for, fordi der er magtfulde grupperinger som for eksempel fagforeningerne, der vil kæmpe imod reformer, som gør ondt på den korte bane men gør godt på den lange. Afkastudvikling Ekstern gæld Den negative udvikling på aktiemarkederne globalt havde sin indvirkning på markedet for EM-obligationer udstedt i dollars, som var noget under pres i sidste. Det var primært en udvidelse af rentespændet mellem EMobligationer og de amerikanske statsrenter, der pressede markedet. Spændet blev udvidet med 11bp til 351bp, og det var både non-ig såvel som IG-segmentet, der måtte holde for. På landeniveau var de mere risikable lande repræsenteret i bunden af afkasttabellen, heriblandt flere af de afrikanske lande. Tyrkiet og Argentina lå modsat i toppen rent afkastmæssigt. De amerikanske renter faldt i sidste uge, da investorer søgte ly i sikre statsobligationer. Men faldet var altså ikke stort nok til at kompensere for den større udvidelse af kreditspændet for EM-obligationerne. Samlet set steg den effektive rente med 3bp til 6,65% i sidste uge. Det førte til et samlet afkast på -0,15% afdækket til EUR. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) 2/6
Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokal valuta klarede sig på sin vis overraskende godt i sidste uge, især når man tager højde for den negative udvikling på f.eks. aktiemarkederne. På indeksniveau steg den effektive rente marginalt med 1bp til 6,77%. Der var stigende renter i Indonesien og flere af de central- og østeuropæiske lande. Modsat så vi kraftige rentefald i Tyrkiet, Argentina og Brasilien. Brasilien nød fortsat godt af valgresultatet fra 1. runde af præsidentvalget. Det samlede obligationsafkast før valutaudsving kunne i sidste uge opgøres til 0,10%. På valutasiden var det den indonesiske Rupiah, der blev hårdest ramt. Argentina var igen højdespringeren med et valutaafkast på ca. 4%, men den blev fulgt godt til dørs af både den tyrkiske lira og den brasilianske real. I alt blev valutaafkastet 0,13% over for EUR og 0,57% over for USD. Samlet gav EM-obligationer udstedt i lokal valuta et afkast opgjort i EUR på 0,23% i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2018 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified Emerging Markets obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,15% 1,48% 6,44% 351 11 16 66 6,65% Region Afrika 0,70% 2,39% 6,09% 466 21 33 126 7,80% Asien 0,03% 1,38% 3,07% 197 10 17 38 5,10% Europa 0,05% 0,93% 3,13% 267 8 12 59 5,79% Latinamerika 0,03% 1,36% 5,29% 402 8 13 58 7,18% Mellemøsten 0,46% 0,83% 4,05% 466 18 11 84 7,78% Kreditvurdering Investment Grade 0,16% 1,36% 3,11% 181 11 11 25 4,99% Non Investment Grade 0,04% 1,36% 5,73% 548 10 22 130 8,59% Lande Tyrkiet 1,80% 1,43% 10,69% 450 16 20 159 7,64% Argentina 1,34% 2,42% 18,27% 657 12 34 306 9,71% Brasilien 1,21% 1,57% 2,55% 261 7 28 29 5,78% Belize 0,99% 1,39% 5,77% 739 2 22 32 10,56% Mongoliet 0,75% 0,12% 1,87% 301 10 2 14 5,96% Jamaica 0,66% 0,83% 0,59% 280 2 17 24 5,98% Mexico 0,48% 1,01% 3,05% 260 4 4 15 5,80% Angola 0,32% 1,81% 1,82% 520 6 19 64 8,37% Pakistan 0,26% 1,40% 0,75% 445 2 37 70 7,47% Malaysia 0,21% 0,67% 2,06% 127 6 4 19 4,41% Indien 0,19% 0,35% 2,27% 162 5 3 60 4,69% Kina 0,18% 0,47% 1,42% 185 5 5 34 4,97% Costa Rica 0,17% 0,89% 5,81% 441 7 18 74 7,59% Surinam 0,15% 0,35% 1,04% 635 9 7 62 9,43% Vietnam 0,07% 0,71% 0,90% 146 10 14 27 4,45% Armenien 0,05% 0,92% 2,18% 289 8 26 81 5,89% Letland 0,02% 0,03% 0,37% 28 2 2 5 2,99% Filippinerne 0,01% 1,93% 4,03% 108 9 14 13 4,26% Chile 0,00% 1,03% 3,93% 127 9 3 10 4,47% Slovakiet 0,00% 0,06% 1,19% 21 8 1 10 3,15% Litauen 0,01% 0,19% 0,18% 39 8 11 10 3,26% Ecuador 0,02% 1,98% 6,62% 667 11 45 208 9,71% Georgien 0,06% 0,02% 1,14% 244 7 0 74 5,35% Ungarn 0,07% 0,40% 1,70% 115 10 6 29 4,21% Rusland 0,08% 1,24% 3,74% 221 10 11 42 5,38% Irak 0,09% 1,75% 1,05% 415 12 41 9 7,17% Serbien 0,16% 0,15% 0,47% 109 9 3 7 3,96% Ukraine 0,16% 0,73% 2,80% 570 13 15 114 8,75% Egypten 0,17% 1,94% 5,11% 476 14 25 83 7,92% Guatemala 0,19% 0,55% 2,41% 204 12 5 20 5,13% Colombia 0,21% 1,89% 2,97% 180 11 12 7 5,00% Cameroon 0,22% 1,29% 7,65% 551 16 25 204 8,54% Kroatien 0,25% 0,31% 0,09% 113 17 11 12 4,07% Tadsjikistan 0,28% 0,38% 0,32% 557 16 5 21 8,65% Rumænien 0,29% 1,59% 4,79% 181 12 14 71 4,99% Trinidad & Tobago 0,29% 0,91% 4,01% 233 15 11 30 5,41% Indonesien 0,29% 2,14% 4,88% 201 13 19 35 5,19% Den Dominikanske Republik 0,31% 2,00% 4,51% 327 15 22 52 6,44% Polen 0,34% 0,84% 1,38% 66 17 19 21 3,66% Hviderusland 0,41% 1,12% 0,26% 339 17 16 14 6,47% Sydafrika 0,41% 2,28% 4,38% 328 17 31 73 6,42% Libanon 0,42% 0,57% 8,54% 723 22 10 241 10,30% Namibia 0,48% 2,11% 4,56% 327 21 46 103 6,31% Aserbajdsjan 0,50% 1,18% 1,05% 209 17 14 30 5,18% Jordan 0,50% 0,86% 3,00% 410 16 4 25 7,28% Paraguay 0,50% 1,12% 3,38% 217 14 3 17 5,38% Venezuela 0,50% 3,19% 9,76% 5.671 50 172 817 59,59% Etiopien 0,51% 2,29% 1,01% 368 20 45 31 6,72% Panama 0,54% 1,46% 3,48% 128 15 9 9 4,47% Peru 0,54% 1,97% 4,16% 144 15 11 8 4,65% Bolivia 0,56% 1,81% 1,87% 232 20 30 29 5,38% Kasakhstan 0,57% 1,30% 1,20% 201 15 6 9 5,21% Oman 0,58% 1,79% 1,39% 320 17 18 30 6,36% Marokko 0,66% 1,28% 4,18% 182 19 11 32 4,98% Mozambique 0,75% 0,75% 1,37% 1.352 39 38 109 16,47% Elfenbenskysten 0,76% 3,45% 6,40% 424 21 49 96 7,36% Uruguay 0,84% 2,92% 5,68% 172 17 16 26 4,96% Sri Lanka 0,87% 2,83% 6,23% 430 28 61 158 7,35% Honduras 0,98% 1,39% 0,27% 266 33 31 6 5,69% Ghana 1,06% 3,44% 1,80% 520 27 52 166 8,33% Kenya 1,12% 3,07% 5,45% 501 24 40 189 8,14% Tunesien 1,17% 2,41% 9,33% 544 35 48 200 8,48% Gabon 1,20% 2,84% 5,08% 521 36 63 144 8,23% El Salvador 1,39% 2,81% 5,86% 486 32 41 103 7,99% Nigeria 1,47% 2,97% 6,40% 474 28 31 81 7,91% Senegal 1,54% 4,61% 10,54% 454 27 45 165 7,74% Zambia 2,81% 0,72% 29,37% 1.256 81 24 827 15,59% Data pr. lukkekurser den: 12 10 2018 Uge fra lukkekurser den: 05 10 2018 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28 09 2018 4/6
Tabel 2: Emerging Markets obligationer udstedt i lokalvaluta GBI EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,23% 0,56% 5,57% 6,77% 1 15 64 Unhedged to USD 0,67% 1,02% 9,09% 6,77% 1 15 64 Obligationsafkast 0,10% 0,53% 0,29% 6,77% 1 15 64 Region * Asien 1,09% 2,33% 4,26% 5,49% 12 26 88 Europa 0,79% 0,56% 12,40% 5,89% 3 17 79 Latin Amerika 0,26% 1,30% 1,41% 7,45% 4 0 31 Afrika 1,61% 3,14% 8,20% 9,86% 2 25 55 Lande * Argentina 6,54% 18,48% 50,10% 22,59% 62 122 657 Tyrkiet 6,29% 0,64% 43,29% 20,68% 110 65 874 Brasilien 3,52% 8,76% 2,73% 9,27% 49 81 25 Sydafrika 1,61% 3,14% 8,20% 9,86% 2 25 55 Polen 0,57% 0,17% 0,17% 2,60% 6 1 9 Rusland 0,03% 1,33% 9,64% 8,49% 5 23 120 Chile 0,00% 0,00% 0,00% 4,92% 0 0 0 Tjekkiet 0,15% 0,05% 3,50% 1,96% 2 1 81 Thailand 0,19% 1,23% 2,82% 2,93% 1 8 63 Rumænien 0,21% 1,02% 0,75% 4,62% 12 29 79 Mexico 0,29% 1,29% 11,48% 8,14% 0 20 46 Malaysia 0,55% 0,14% 3,51% 4,09% 0 2 19 Ungarn 0,61% 1,30% 8,71% 2,92% 20 29 166 Uruguay 0,80% 1,54% 10,51% 10,49% 9 2 190 Filippinerne 0,97% 0,24% 10,47% 6,57% 15 13 172 Peru 1,23% 1,30% 0,78% 5,83% 7 14 59 Indonesien 2,24% 4,82% 14,07% 8,80% 31 63 216 Colombia 2,57% 3,88% 3,33% 6,77% 8 18 51 *: Afkast på unhedged to EUR indeks Data pr. lukkekurser den: 12 10 2018 Uge fra lukkekurser den: 05 10 2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28 09 2018 5/6
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 26.573 0,0% 4,4% 11,2% BSE Sensex 30 (INR) 34.377 0,0% 5,1% 0,9% Russian RTS (USD) 1.159 0,0% 2,7% 0,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 54.409 0,0% 2,3% 8,6% Bovespa (BRL) 82.322 0,0% 3,8% 7,7% 10 årige US Treasury rente 3,23% 0 bp 16 bp 81 bp 10 årige tyske rente 0,56% 0 bp 9 bp 14 bp S&P 500 2.885,57 0,0% 1,0% 7,9% Brent Crude olie 84,96 0,0% 2,6% 27,5% Guld, spot 1.201,98 0,0% 0,9% 7,8% EUR/USD 1,15 0,0% 0,9% 4,1% EUR/PLN 4,31 0,0% 0,6% 3,1% EUR/HUF 324,73 0,0% 0,4% 4,5% EUR/TRY 7,10 0,0% 1,9% 56,1% EUR/ZAR 17,03 0,0% 3,7% 14,7% USD/BRL 3,84 8,0% 5,1% 16,0% USD/MXN 18,83 0,0% 0,6% 4,2% USD/TRY 6,13 0,0% 1,3% 61,8% USD/ZAR 14,77 0,0% 4,4% 19,4% USD/CNY 6,87 0,0% 0,0% 5,6% Data pr. lukkekurser den: 12 10 2018 Uge fra lukkekurser den: 05 10 2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28 09 2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations og aktieindeks År Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% 6,4% 18,6% GBI EM Global Diversified unhedged to EUR 12,9% 7,4% 5,2% 13,2% 1,2% #I/T #I/T S&P 500 (USD) 29,6% 11,4% 0,7% 9,5% 19,4% #I/T #I/T Hang Seng (HKD) 2,9% 1,3% 7,2% 0,4% 36,0% #I/T #I/T Bovespa (BRL) 15,5% 2,9% 13,3% 38,9% 26,9% #I/T #I/T FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17,8% 7,6% 1,9% 0,1% 17,5% #I/T #I/T BSE Sensex 30 (INR) 9,0% 29,9% 5,0% 1,9% 27,9% #I/T #I/T Russian RTS (USD) 5,5% 45,2% 4,3% 52,2% 0,2% #I/T #I/T Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 12 10 2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 12 10 2013 til den 12 10 2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6