Emerging Markets - Update Uge 10 Dato: 5. marts 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www. /investorplus Inflationen falder mindre end forventet i Tyrkiet. Den tyrkiske centralbank holder pengepolitikken uændret på onsdag. Uændret rente i Polen på onsdag. Fra Tyrkiet har vi i dag fået inflationstallene for februar. Tallene var generelt skuffende med lavere fald i inflationen end forventet. Forbrugerpriserne steg 10,3 % i februar i forhold til samme måned året før. Det var stort set uændret i forhold til januar. Renset for energi og fødevarer ligger den årlige inflation stadig omkring de 12 %, hvilket er bekymrende højt. Især fordi centralbanken og regimet ikke kan fraskrive sig ansvaret for, at pengepolitikken stort set altid er for lempelig i Tyrkiet. På onsdag er der rentemøde i Tyrkiet her forventer vi ikke nogen ændring i pengepolitikken. En pengepolitik som centralbanken betegner som stram, mens vi vil beskrive pengepolitikken som værende lige præcis stram til at undgå en svækkelse den tyrkiske lira. Pengepolitikken er efter vores vurdering ikke stram nok til at bremse økonomien væsentligt og dermed få inflationen ned på et niveau, hvor også inflationsforventningerne i befolkningen begynder at dale. En strammere pengepolitik er dog ikke lige på programmet. Vi forventer, at centralbanken begynder at lempe pengepolitikken måske allerede til sommer, når inflationen er kommet lidt længere ned. Vi vurderer, at centralbanken får svært ved at modstå det politiske pres for lavere renter. Præsident Erdogan og parlamentet skal på valg i 2019, og her må den økonomiske vækst ikke være kommet for langt ned set med Erdogans øjne. Om det koster en lidt svagere lira og øget inflation, er ikke så stort et problem. For den tyrkiske lira er lempeligere pengepolitik i en periode, hvor der strammes i USA og formentlig også i Europa, den største trussel. Valutaen er som sådan forholdsvis svag efter flere år med svækkelse, men den svage centralbank og det politiske landskab står i vejen for en stærkere lira. Hvor Tyrkiet har et permanent inflationsproblem, så går det meget bedre i Polen. Efter landet i slutningen af 2016 kom ud af deflation, er prisstigningerne i landet stabiliseret, og inflationen ligger nu på ca. 2,0%. Dermed er der lidt luft op til midten af centralbankens 1,5-3,5 % inflationsmålsætning. Der er ingen tegn på, at centralbanken vil hæve renten i år, og derfor forventer vi uændret rente på onsdagens rentemøde. Markedet har indregnet en forhøjelse på 25bp om et års tid. Centralbanken vil formentlig følge den europæiske centralbanks kurs for at undgå en for stærk zloty. Figur 1: Centralbanken i Tyrkiet kan ikke tillade sig at lempe pengepolitikken endnu, selvom der forventes yderligere fald i inflationen de kommende måneder. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Februar var præget af de fortsatte stigninger i de amerikanske renter, hvilket kombineret med et fald på aktiemarkederne og i oliepriserne gav især EM-obligationer udstedt i dollar modvind. For EM-obligationer udstedt i dollar betød det et udvidet rentespænd og en samlet stigning i den effektive rente på 0,4 %-point til 5,71 %, hvilket medførte et afkast på -2,22 %. Der var ikke den store forskel på Investment Grade (IG) og High Yield (HY) segmenterne af EMBI Global Diversified. På trods af det negative afkast for EM-obligationer udstedt i dollar i februar så har markedet for EM-obligationer stået imod modvinden med begge ben solidt plantet i jorden. En solid økonomisk vækst i EM-landene og på globalt plan er en meget væsentlig årsag. Men fortsætter de amerikanske renter med at stige med det nuværende tempo, kan det give udfordringer. Der er dog en del, der taler for, at rentestigningerne ikke vil fortsætte med samme tempo i de kommende måneder. Blandt andet er de amerikanske renter nu ved at være tæt på det forløb, den amerikanske centralbank selv forventer, hvor markedet tidligere var langt bagud. Lokal gæld På lokal markedet klarede EM-obligationer udstedt i lokalvaluta sig ganske godt. Renterne steg i alt beskedne 3bp til 6,08 %, hvilket betød et obligationsafkast før valutaudsving på 0,43 %. At rentestigningen ikke var større kan dog primært tilskrives Sydafrika, Rusland og Brasilien som alle havde store rentefald. EM-valutaerne blev svækket 1,5 % over for dollar, men blev styrket 0,6 % over for euro. Sydafrika var også på valutasiden blandt vinderne efter at præsident Zuma blev tvunget til at træde tilbage. Ungarns ekstremt lempelige pengepolitik ramte den ungarske forint (HUF) i februar. Samlet blev lokalafkastet på 1,1 % opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) 2/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,17% -2,22% -2,42% 285-2 21 0 5,71% Region Afrika 0,25% -2,14% -1,41% 332-3 27-8 6,15% Asien 0,04% -1,75% -2,34% 165 0 17 6 4,49% Europa 0,04% -1,64% -1,55% 206 1 21-2 4,86% Latinamerika 0,39% -2,30% -2,64% 347-3 19 3 6,36% Mellemøsten 0,35% -2,04% -0,39% 365-2 31-17 6,48% Kreditvurdering Investment Grade 0,10% -2,01% -2,66% 161 4 18 5 4,52% Non Investment Grade 0,31% -1,97% -1,45% 416-3 27-2 6,97% Lande Mozambique 0,44% 1,62% 5,33% 1.166-10 -24-295 14,25% Belize 0,95% 0,51% 1,78% 726-8 -11-45 10,16% Trinidad & Tobago 0,30% 0,02% 0,77% 156-6 -8-47 4,31% Georgien -0,02% -0,25% -0,99% 173-7 -1 3 4,23% Ghana 0,33% -0,41% -0,29% 338-8 8-16 6,04% Letland -0,09% -0,52% -0,92% 59 5 30 36 2,82% Rusland 0,16% -0,53% -0,48% 152-2 -4-27 4,39% Kina 0,01% -0,59% -1,58% 160 1 5 9 4,40% Litauen -0,18% -0,63% -1,40% 57 6 21 28 2,98% Indien 0,07% -0,70% -1,35% 121 10 23 19 3,94% Costa Rica 0,57% -0,73% 0,22% 334-5 -2-33 6,27% Polen -0,11% -0,83% -1,67% 55 1 14 10 3,17% Surinam 0,48% -0,91% -1,49% 575-7 13 2 8,54% Serbien 0,31% -0,96% -1,25% 125-12 33 23 3,66% Malaysia 0,12% -1,01% -1,86% 108-2 7 0 3,91% Jordan 0,45% -1,12% 1,23% 339-2 3-46 6,32% Kenya 0,19% -1,16% -1,33% 326-5 26 14 5,94% Kroatien -0,09% -1,19% -1,57% 122 2 33 21 3,77% Mongoliet 0,26% -1,22% 0,15% 288-8 30-27 5,48% Sydafrika -0,02% -1,24% -0,30% 229 2 10-26 5,15% Oman 0,06% -1,28% -1,27% 298 22 31 8 5,88% Ungarn -0,10% -1,34% -2,10% 99 2 20 13 3,73% Slovakiet -0,18% -1,40% -1,99% 29 2 29 18 2,85% Brasilien 0,20% -1,40% -1,63% 226-1 9-6 5,16% Irak 0,08% -1,46% 1,01% 362 0 30-44 6,31% Pakistan 0,44% -1,52% -0,78% 373-10 36-2 6,40% Den Dominikanske Republik 0,57% -1,58% -1,85% 267-6 10-8 5,58% Jamaica 0,21% -1,69% -0,22% 273 0 8-31 5,66% Guatemala 0,41% -1,75% -1,91% 182-7 19-2 4,62% El Salvador 1,03% -1,93% -1,14% 370-14 20-13 6,56% Vietnam 0,18% -1,94% -2,00% 143-5 41 24 4,10% Namibia 0,34% -2,09% -1,27% 222-7 35-2 4,94% Mexico 0,42% -2,10% -2,23% 238 1 15-7 5,34% Tyrkiet 0,16% -2,10% -2,67% 297 0 20 6 5,86% Egypten 0,35% -2,12% -0,54% 372-3 22-21 6,60% Ecuador 0,68% -2,13% -2,23% 490-10 48 31 7,64% Rumænien -0,21% -2,13% -3,17% 128 3 23 18 4,11% Panama 0,22% -2,17% -2,71% 114-2 12-5 4,06% Armenien -0,26% -2,24% -2,05% 233 7 50 25 4,98% Hviderusland 0,27% -2,25% 1,10% 272-5 33-53 5,45% Paraguay 0,00% -2,31% -2,32% 191 1 14-9 4,85% Marokko 0,16% -2,37% -2,89% 151-1 18 1 4,41% Kasakhstan 0,06% -2,37% -2,38% 186 1 17-6 4,78% Honduras 0,15% -2,43% -1,34% 260-3 47 0 5,30% Chile 0,13% -2,50% -3,64% 120-1 14 3 4,15% Indonesien -0,06% -2,52% -3,20% 170 2 18 4 4,63% Cameroon 0,22% -2,56% -2,94% 386-4 50 39 6,59% Gabon 0,26% -2,58% -2,20% 399-5 49 22 6,71% Nigeria 0,54% -2,61% -2,30% 388-4 21-5 6,79% Filippinerne -0,19% -2,63% -3,69% 102 3 18 7 3,93% Uruguay 0,37% -2,75% -4,05% 146-1 10 0 4,46% Ukraine 0,25% -2,76% 0,33% 426-5 54-30 6,99% Argentina 0,15% -2,81% -5,77% 405 0 30 54 6,93% Senegal 0,32% -2,93% -3,14% 304-4 35 15 5,87% Aserbajdsjan -0,17% -2,93% -1,23% 226 4 37-13 5,07% Bolivia 0,19% -2,98% -1,99% 205-4 45 2 4,81% Sri Lanka 0,22% -2,98% -2,98% 307-5 59 35 5,78% Libanon 0,67% -3,09% -0,27% 470-11 60-12 7,46% Colombia 0,45% -3,23% -3,39% 178-1 25 5 4,74% Zambia 0,56% -3,27% -3,17% 469-10 67 40 7,42% Peru 0,21% -3,28% -3,81% 137 0 18 1 4,34% Elfenbenskysten 0,24% -3,54% -2,83% 335-2 43 7 6,19% Angola 0,12% -3,66% -1,67% 457-3 62 1 7,34% Tadsjikistan -0,03% -3,77% -1,49% 533 2 57-3 8,13% Tunesien -0,18% -4,07% -4,23% 387 4 69 43 6,64% Venezuela 1,60% -4,29% -0,03% 4.625-53 -35-229 48,73% Etiopien 0,84% -4,87% -3,60% 377-16 88 40 6,53% Data pr. lukkekurser den: 28-02-2018 Uge fra lukkekurser den: 23-02-2018 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-01-2018 3/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,01% 1,07% 1,79% 6,08% 3 3-6 Unhedged to USD -0,81% -1,04% 3,39% 6,08% 3 3-6 Obligationsafkast -0,10% 0,43% 1,34% 6,08% 3 3-6 Region * Asien 0,27% -0,04% -0,36% 4,74% 3 17 13 Europa 0,21% 0,72% 0,67% 5,07% 1 0-2 Latin Amerika 0,12% 0,79% 2,62% 7,03% 0 4-11 Afrika -1,88% 6,83% 9,44% 8,75% 12-42 -56 Lande * Sydafrika -1,89% 6,83% 9,44% 8,75% 12-42 -56 Rusland 1,16% 3,85% 4,20% 6,81% -1-24 -48 Malaysia 1,02% 1,77% 2,01% 4,04% -2 4 14 Thailand 0,80% 1,42% 1,99% 2,38% 0 8 7 Uruguay 1,71% 0,90% -2,57% 9,43% -1 44 84 Brasilien 1,04% 0,87% 3,49% 8,49% -9-24 -52 Mexico -0,86% 0,85% 3,26% 7,69% 2 6 1 Tyrkiet 0,37% 0,78% -0,08% 11,92% 1 21-3 Colombia -0,13% 0,36% 2,69% 6,42% 7 18 17 Filippinerne 0,16% 0,15% -5,02% 4,86% 6 12 2 Polen 0,05% 0,10% 0,56% 2,63% -4-12 -6 Chile 0,00% 0,00% 0,00% 4,92% 0 0 0 Rumænien -0,13% -0,04% 0,40% 3,96% 0 5 13 Peru 0,78% -0,11% 0,91% 4,94% -4 15-30 Tjekkiet -0,39% -0,35% -0,74% 1,46% 4 0 31 Ungarn -0,63% -2,00% -2,48% 1,67% 8 20 41 Argentina -0,79% -2,32% -6,80% 16,40% 32 90 38 Indonesien -0,64% -2,36% -3,54% 6,91% 14 37 27 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 28-02-2018 Uge fra lukkekurser den: 23-02-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-01-2018 4/6
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 30.845-1,4% -6,2% 3,1% BSE Sensex 30 (INR) 34.184 0,1% -5,0% 0,4% Russian RTS (USD) 1.285-1,2% 0,2% 11,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 58.325-0,7% -2,0% -2,0% Bovespa (BRL) 85.354-2,2% 0,5% 11,7% 10-årige US Treasury rente 2,87% 0 bp 16 bp 46 bp 10-årige tyske rente 0,61% 1 bp -3 bp 19 bp S&P 500 2.713,83-1,2% -3,9% 1,5% Brent Crude olie 65,70-1,9% -4,3% -1,4% Guld, spot 1.319,34-0,7% -1,7% 1,2% EUR/USD 1,22-0,8% -2,1% 1,6% EUR/PLN 4,18 0,1% 0,5% 0,0% EUR/HUF 313,84 0,3% 1,2% 1,0% EUR/TRY 4,65-0,3% -0,6% 2,2% EUR/ZAR 14,38 1,3% -2,4% -3,1% USD/BRL 3,25 0,3% 1,9% -2,0% USD/MXN 18,84 1,6% 1,3% -4,1% USD/TRY 3,80 0,2% 1,2% 0,2% USD/ZAR 11,80 2,2% -0,6% -4,7% USD/CNY 6,33-0,1% 0,7% -2,7% Data pr. lukkekurser den: 28-02-2018 Uge fra lukkekurser den: 23-02-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-01-2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,0% -2,2% 18,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% 2,0% 2,1% S&P 500 (USD) 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% 1,5% 79,2% Hang Seng (HKD) 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% 3,1% 34,0% Bovespa (BRL) -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 11,7% 48,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% -2,0% 46,9% BSE Sensex 30 (INR) 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 27,9% 0,4% 81,2% Russian RTS (USD) -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% 11,4% -16,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-02-2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 28-02-2013 til den 28-02-2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 5/6
6/6