Emerging Markets - Update Uge 33 Dato: 13. august 2018 Relaterede publikationer En stædig Erdogan sender Tyrkiet i dyb finansiel krise. Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www./investorplus Den tyrkiske finansielle krise tiltog i sidste uge, fordi den diplomatiske krise mellem USA og Tyrkiet kun spidsede mere til. Dertil kom en artikel i Financial Times i torsdags, hvor ECB luftede bekymring for spanske, franske og italienske bankers eksponering til Tyrkiet. Dermed blev udsalget i den tyrkiske lira, TRY, forstærket. Efter den store svækkelse torsdag skulle præsident Erdogan tale fredag. TRY var fredagen igennem ekstremt volatil. Efter et kraftige sell-off tidligt på dagen stabiliserede TRY sig relativt - op til talerne fra Erdogan og finansministeren Albayrak som også er Erdogans svigersøn. Derefter gik det så den forkerte vej en kombination af taler blottet for konkret indhold, en passiv centralbank samt et Trump-tweet efterlod TRY i en perfekt storm. Passiviteten, et illikvidt marked, en skrøbelig tyrkisk økonomi (høj inflation, stort betalingsbalanceunderskud, virksomheder med høj udenlandsk gæld og finansieringsbehov) øger risikoen for en betalingsbalancekrise. Det gør det ekstremt svært at spå om et ligevægtsniveau for TRY hvilket fredagen og nattens nærmest absurde svækkelse er et eksempel på. Talen fra Erdogan var henvendt til Erdogans eget bagland. De efterhånden sædvanlige udmeldinger om, at Tyrkiet ikke vil give efter for rentelobbyen, samt at tyrkerne skal stå sammen (og veksle valuta og guld til TRY) var nogle af parolerne. Erdogan gentog sit anti-rente budskab i weekenden, hvilket sender markedet ned i dag. Kort sagt er det ikke noget der er understøttende for markedet. Albayraks tale var på sin vis lidt mere positiv i hvert fald i den forstand at han indikerede et behov for en tilpasning i den tyrkiske økonomi, og at centralbankens uafhængighed er vigtig. Så vidt så godt. Men det har kun været overordnede udmeldinger, og der har ikke været noget konkret f.eks. i forhold til opstramning af finans- og pengepolitik. Så det allevigtigste konkrete mål og tiltag var fraværende i talen....fortsættes næste side. Figur 1: Udsalget i Tyrkiet accelererede i slutningen af sidste uge. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Trumps tweet om en fordobling af told på stål og aluminium som kom under Albayraks tale skubbede yderligere til TRY på et meget kritisk tidspunkt. De politiske relationer til USA er således iskolde, så heller ikke fra denne front har der været bedring over den seneste uge. Endelig har det været en skuffelse, at der ikke var noget nyt fra centralbanken i løbet af fredagen. En renteforhøjelse er en nødvendighed for en stabilisering af TRY. Men den er ikke nok i sig selv, og en totalt fraværende centralbank er dybt bekymrende og indikerer, at Erdogan reelt har taget kontrol over pengepolitikken og Erdogan vil have lavere renter. I dag har centralbanken gjort en smule ved ikke at låne ud til 1-week repo-renten på 17,75%, og dermed skal bankerne ud på pengemarkedet eller de skal låne hos centralbanken til 20,75 %, som er niveauet for centralbankens sene udlånsrenten. Normalt ville en 300bp stramning have hjulpet, men allerede i fredags skulle der mindst have været strammet med 500bp, og i dag ville det ikke være nok. Derudover har centralbanken foretaget nogle andre ændringer, som end ikke er værd at beskrive. Så fredagens og weekendens udmeldinger og dem der så ikke kom fra centralbanken efterlader TRY i en ekstemt sårbar situation, og presset mod valutaen må forventes at fortsætte. Afkastudvikling Ekstern gæld Tyrkiet dominerede i sidste uge og var med til at presse markedet. Men det var ikke eneste negative historie. Rusland blev presset af nye amerikanske sanktioner mod landet. Mens Argentina var ramt af en stor korruptionssag, som kan ramme den økonomiske vækst og gøre livet sværere for den reformvenlige regering, på trods af at korruptionssagen handler om den tidligere regering. Rentespændet på EM-obligationer udstedt i dollars er udvidet 30bp til 364bp i sidste uge, dermed er indsnævringen i juli væk. Den effektive rente er steg 22bp til 6,28 % fordi de amerikanske renter faldt lidt. I sidste uge kunne afkastet derfor opgøres til -1,40 % afdækket til EUR. HY-landene har klaret sig klart dårligst. Det var Argentina og Tyrkiet som var klart hårdest ramt. Derimod var det især sikre asiatiske lande som klarede sig bedst, hvilket dog delvist kan henføres til at de ikke nåede at være så hårdt ramt af udsalget fredag eftermiddag/aften. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) 2/6
Lokal gæld På lokalmarkedet var det også Tyrkiet som dominerede og ligesom for eksterne obligationer var Argentina og Rusland ligeledes ramt og sammen med Brasilien stod de for størstedelen af den samlede rentestigning på 14bp til 6,70 %i sidste uge. Samlet gav EM-obligationerne et afkast på -0,62 % før valutakursudsving. Den tyrkiske lira, den russiske rubel og argentinske peso var de svageste valutaer. Pesoen fra den Dominikanske Republik var stærkeste valuta. Det samlede valutaafkastet var 1,57 % opgjort i EUR og - 2,90 % opgjort i USD i sidste uge. Samlet kunne lokalafkastet opgøres til -2,17 % opgjort i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2018 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -1.40% -1.75% -6.05% 364 30 37 79 6.50% Region Afrika -2.24% -3.12% -5.59% 465 44 59 125 7.51% Asien 0.34% 0.12% -1.87% 192 4 10 33 4.77% Europa -1.79% -2.08% -4.34% 300 42 50 92 5.83% Latinamerika -1.49% -1.67% -5.29% 417 31 35 73 7.05% Mellemøsten -1.63% -1.91% -4.36% 476 38 46 94 7.60% Kreditvurdering Investment Grade -0.38% -0.53% -2.79% 194 13 17 38 4.84% Non Investment Grade -2.26% -2.73% -6.08% 561 51 63 143 8.43% Lande Belize 0.65% 0.87% 6.00% 744 3 3-27 10.32% Malaysia 0.53% 0.53% -1.58% 135 1 5 27 4.21% Indonesien 0.43% 0.00% -2.65% 191 3 9 25 4.81% Kina 0.43% 0.43% -0.93% 187 1 4 36 4.70% Indien 0.43% 0.52% -1.44% 153 2 3 51 4.32% Filippinerne 0.38% 0.16% -2.40% 109 4 7 14 3.99% Tadsjikistan 0.29% 0.26% -2.26% 603 11 16 67 8.84% Vietnam 0.25% 0.32% -0.80% 153 3 5 34 4.26% Mongoliet 0.20% 0.16% 0.85% 323 2 5 8 5.93% Slovakiet 0.20% 0.19% -1.16% 29 3 7 18 2.99% Polen 0.14% 0.09% -1.05% 69 6 11 24 3.42% Letland 0.04% -0.01% 0.05% 34 5 12 11 2.85% Litauen -0.02% -0.01% -0.36% 46 9 13 17 3.09% Ungarn -0.03% -0.22% -1.80% 127 10 17 41 4.06% Chile -0.04% 0.02% -3.51% 143 9 10 26 4.34% Serbien -0.07% 0.13% 0.28% 118 12 9 16 3.81% Pakistan -0.09% -1.12% -1.74% 460 13 43 85 7.36% Sri Lanka -0.13% -0.44% -3.25% 367 13 22 95 6.45% Rumænien -0.14% -0.30% -3.23% 179 11 15 69 4.68% Kroatien -0.15% -0.28% -0.51% 130 14 23 29 3.98% Honduras -0.18% -0.53% 0.43% 267 14 26 7 5.44% Trinidad & Tobago -0.32% -0.37% -1.37% 202 15 20-1 4.83% Uruguay -0.34% -0.70% -4.67% 185 12 16 39 4.80% Jamaica -0.36% -0.55% -0.53% 309 13 17 5 5.99% Surinam -0.37% -0.10% -3.00% 670 19 19 97 9.50% Bolivia -0.38% -0.27% -2.95% 263 18 19 60 5.42% Panama -0.44% -0.53% -3.29% 146 14 16 27 4.37% Mozambique -0.45% -0.45% 1.98% 1,159 28 37-302 14.28% Georgien -0.51% -0.36% -1.84% 257 27 28 87 5.24% Colombia -0.55% -0.52% -2.39% 193 15 16 20 4.85% Mexico -0.59% -0.52% -4.08% 290 16 16 45 5.81% Marokko -0.60% -1.74% -3.84% 194 18 35 44 4.82% Namibia -0.65% -1.00% -2.82% 292 25 37 68 5.68% Peru -0.68% -0.57% -3.54% 158 15 15 22 4.51% Guatemala -0.69% -1.09% -1.33% 199 22 31 15 4.80% Den Dominikanske Republik -0.79% -1.12% -4.35% 342 20 26 67 6.31% Kasakhstan -0.82% -1.17% -1.97% 229 18 23 37 5.20% Tunesien -1.25% -1.57% -6.33% 486 35 46 142 7.64% Sydafrika -1.26% -1.40% -2.51% 305 28 32 50 5.92% Libanon -1.27% -1.17% -6.51% 663 39 41 181 9.43% Armenien -1.33% -1.48% -2.28% 291 47 56 83 5.65% Brasilien -1.48% -1.54% -4.03% 295 30 32 63 5.83% El Salvador -1.66% -2.16% -4.18% 465 36 47 82 7.50% Aserbajdsjan -1.67% -2.12% -1.67% 268 39 49 29 5.49% Kenya -1.79% -2.74% -3.67% 485 37 53 173 7.71% Jordan -1.80% -2.80% -4.07% 437 33 47 52 7.25% Oman -1.81% -2.05% -3.08% 358 35 40 68 6.45% Etiopien -1.97% -2.95% -2.25% 400 50 75 63 6.77% Irak -2.07% -3.24% -2.05% 485 60 92 79 7.60% Ukraine -2.22% -2.18% -3.57% 580 63 70 124 8.58% Egypten -2.37% -3.56% -5.18% 483 45 64 90 7.71% Angola -2.39% -3.16% -0.78% 564 43 55 108 8.52% Ecuador -2.40% -3.09% -7.94% 687 64 84 228 9.65% Paraguay -2.40% -2.47% -3.24% 235 34 37 35 5.27% Gabon -2.49% -2.94% -7.45% 571 66 81 194 8.47% Costa Rica -2.59% -2.93% -0.92% 386 42 48 19 6.76% Cameroon -2.71% -3.37% -9.04% 584 71 93 237 8.60% Rusland -2.81% -3.41% -4.39% 246 48 58 67 5.34% Nigeria -2.86% -4.06% -7.68% 502 46 63 109 7.91% Hviderusland -2.98% -3.56% -2.95% 402 63 77 77 6.83% Elfenbenskysten -3.01% -4.20% -7.69% 452 56 77 124 7.36% Venezuela -3.10% -3.11% -5.78% 5,284 250 198 430 55.48% Senegal -3.11% -4.89% -10.99% 474 45 67 185 7.65% 4/6 Zambia -3.73% -5.60% -19.19% 920 98 146 491 11.96% Ghana -3.75% -4.74% -1.45% 521 67 85 167 8.06% Tyrkiet -6.28% -6.90% -16.01% 553 109 121 262 8.38% Argentina -7.53% -8.16% -20.16% 699 131 143 348 9.84% Data pr. lukkekurser den: 10-08-2018 Uge fra lukkekurser den: 03-08-2018
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -2.17% -1.77% -3.89% 6.70% 14 16 56 Unhedged to USD -3.50% -4.02% -8.50% 6.70% 14 16 56 Obligationsafkast -0.62% -0.69% -0.23% 6.70% 14 16 56 Region * Asien 1.75% 2.41% 0.30% 5.07% -5-5 46 Europa -5.27% -5.82% -13.48% 6.18% 34 43 108 Latin Amerika -1.15% 0.48% 3.12% 7.45% 12 7 30 Afrika -4.79% -6.05% -2.89% 9.43% 14 26 12 Lande * Indonesien 2.45% 2.81% -4.80% 7.85% -13-10 122 Filippinerne 1.47% 2.49% -5.04% 5.91% 0 0 107 Malaysia 1.41% 2.10% 5.88% 4.06% 0-3 16 Thailand 1.21% 2.17% 2.82% 2.77% 0 0 47 Uruguay 1.17% 1.92% -4.42% 10.32% 1-9 174 Peru 0.95% 2.79% 5.25% 5.49% 4-4 25 Rumænien 0.53% 0.41% 1.22% 4.34% -33-26 51 Colombia 0.49% 1.15% 9.81% 6.51% -4-4 25 Tjekkiet 0.01% -0.08% -2.67% 1.88% 3 3 73 Chile 0.00% 0.00% 0.00% 4.92% 0 0 0 Mexico -0.51% 1.40% 13.30% 7.79% 5-1 11 Polen -0.62% 0.16% -0.08% 2.55% 2-2 -14 Ungarn -1.02% -1.04% -7.20% 2.57% 15 21 131 Brasilien -3.59% -1.23% -6.93% 10.03% 63 58 102 Sydafrika -4.79% -6.05% -2.89% 9.43% 14 26 12 Rusland -6.42% -7.19% -9.51% 8.08% 43 55 79 Argentina -7.29% -5.90% -37.31% 21.30% 106 103 527 Tyrkiet -24.66% -27.61% -50.86% 22.29% 251 312 1035 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 10-08-2018 Uge fra lukkekurser den: 03-08-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2018 5/6
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 28,367 2.5% -0.8% -5.2% BSE Sensex 30 (INR) 37,869 0.8% 0.7% 11.2% Russian RTS (USD) 1,057-7.7% -9.9% -8.4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 57,703 1.0% 0.5% -3.0% Bovespa (BRL) 76,514-6.0% -3.4% 0.1% 10-årige US Treasury rente 2.86% -9 bp -10 bp 45 bp 10-årige tyske rente 0.32% -9 bp -6 bp -10 bp S&P 500 2,833.28-0.2% 0.6% 6.0% Brent Crude olie 72.84-0.7% -2.2% 9.4% Guld, spot 1,214.99-0.4% -0.6% -6.8% EUR/USD 1.14-1.4% -2.3% -4.8% EUR/PLN 4.29 0.7% 0.4% 2.8% EUR/HUF 323.27 1.0% 0.8% 4.0% EUR/TRY 6.93 17.6% 20.9% 52.4% EUR/ZAR 16.09 4.4% 3.7% 8.4% USD/BRL 3.86 4.1% 2.8% 16.5% USD/MXN 18.91 1.9% 1.4% -3.8% USD/TRY 6.43 26.5% 30.8% 69.6% USD/ZAR 14.10 5.8% 6.2% 14.0% USD/CNY 6.85 0.2% 0.5% 5.2% Data pr. lukkekurser den: 10-08-2018 Uge fra lukkekurser den: 03-08-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -5.6% 7.1% 0.7% 8.3% 8.2% -6.0% 20.4% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -12.9% 7.4% -5.2% 13.2% 1.2% -3.9% 5.2% S&P 500 (USD) 29.6% 11.4% -0.7% 9.5% 19.4% 6.0% 67.5% Hang Seng (HKD) 2.9% 1.3% -7.2% 0.4% 36.0% -5.2% 30.1% Bovespa (BRL) -15.5% -2.9% -13.3% 38.9% 26.9% 0.1% 53.4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17.8% 7.6% 1.9% -0.1% 17.5% -3.0% 38.2% BSE Sensex 30 (INR) 9.0% 29.9% -5.0% 1.9% 27.9% 11.2% 101.5% Russian RTS (USD) -5.5% -45.2% -4.3% 52.2% 0.2% -8.4% -20.3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 10-08-2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 10-08-2013 til den 10-08-2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6