Emerging Markets - Update Uge 4 Dato: 22. januar 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www. /investorplus Uændret rente i Tyrkiet Uændret rente i Sydafrika. Kan Lula stille op til præsidentvalget? Det afgøres på onsdag. I Tyrkiet var der rentemøde i torsdags. Centralbanken valgte at holde alle styringsrenter uændrede, hvilket var som vi og markedet forventede. Pressemeddelelsen var næsten den samme som i december, hvor man strammede den sene udlånsrente (orange i figur 1) med 50bp. Forskellen mellem teksterne var i stykket som omhandlede, hvor lang tid man vil holde den stramme pengepolitik. Her er tonen strammet, fordi man vil se bort fra basiseffekter i inflationen. I de kommende måneder vil der netop komme basiseffekter som vil føre til fald i inflationen. Centralbanken forsøger dermed føre en strammere politik uden at hæve renten ved at sige, at man holder stram politik i en længere periode. Beskeden er en stramning, udfordringen er dog, at centralbankens politik ikke er særlig stram og at troværdigheden er lav. Derfor må tiden vise, om pengepolitikken holdes stram når først inflationen falder over de næste måneder. Stramningen i retorikken betød en stærkere TRY efter mødet. Havde centralbanken mere troværdighed, ville valutaen være styrket mere, men centralbanken er underlagt regeringens og ikke mindst præsident Erdogans vilje, og især sidstnævnte har ingen forståelse for højere rente. Generelt står økonomisk vækst over lavere inflation og stabil valuta i Tyrkiet. Den tyrkiske lira er i dag ramt en smule af Tyrkiets angreb på kurdiske styrker i det nordlige Syrien. Det ser dog ud til at effekten er aftaget og ikke vil have den store langvarige effekt, med mindre de tyrkiske styrker bliver låst fast i hårde kampe over en længere periode. I Sydafrika var der også rentemøde i sidste uge. Her blev renten ligeledes holdt uændret helt som forventet. Centralbankens vigtigste begrundelse for at holde renten uændret var, at Moody s måske nedjusterer landets kreditvurdering, og at det kan give pres på valuta og renter. På de fleste andre områder, bl.a. inflationsudviklingen,) var der lagt op til en nedsættelse af styringsrenten. Derfor er vores forventning til næste rentemøde tvedelt. Hvis Moody s nedjusterer Sydafrikas kreditvurdering og der kommer pres på ZAR, så holdes renten uændret, men ellers vil centralbanken efter alt at dømme nedsætte styringsrenten på det næste møde i slutningen af marts. Noget der også kan flytte centralbanken er, hvis præsident Zuma afsættes og erstattes af Ramaphosa, hvilket kan give en positiv markedsreaktion, selvom en del allerede er indregnet. Kommer Ramaphosa til, så skal finanspolitikken strammes, hvilket i kombination med en styrket ZAR giver plads til rentenedsættelser i Sydafrika. Der er meget der tyder på at Zumas dage på præsidentposten er talte, hvilket er meget positivt. Figur 1: Den tyrkiske centralbank holdte styringsrenterne uændrede i på mødet i sidste uge. 16% 16% 14% 14% 12% 12% 10% 10% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Central Bank - 1 week Repo Rate Central Bank - Late Liquidity Lending Rate Central Bank - Average Funding Rate CPI YoY Core CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Kan Lula stille op til præsidentvalget? Det afgøres på onsdag. Brasiliens tidligere præsident får på onsdag afgjort, om han skal i fængsel eller føre valgkamp. På onsdag vil en regional domstol afgøre, om dommen på ni års fængsel til Lula for hans rolle i den store korruptionsskandale står ved magt eller om der kan føres en appelsag. Står dommen ved magt vil Lula, som aktuelt fører meningsmålingerne, ikke kunne stille op til præsidentvalget til oktober. Det vil være positivt set fra et finansielt synspunkt, hvis Lula nægtes en appelsag og han står til ansvar for en stor del af den institutionelle korruption, han har været med til at indføre. Det åbner også valgkampen op og giver mere plads til markedsvenlige kandidater. Lula huskes i befolkningen for de fantastiske år, hvor landet økonomi voksede markant. At væksten kom mere på trods af and på grund af Lula er for mange glemt. Der er dog ifølge meningsmålingerne et flertal som gerne ser ham bag tremmer, men ikke tror det kommer til at ske. Præsidentvalget i Brasilien til oktober og præsidentvalget i Mexico til juli sætter kursen for Latinamerika i år og kan enten cementere fremgangen til reformvenlige kræfter som vi har set med Macri i Argentina, eller sende venstreorienterede populister til toppen med den markedsusikkerhed, det vil medføre. Afkastudvikling Ekstern gæld Rentestigningerne i USA fortsatte i sidste uge og gav nogen modvind til EM-obligationer udstedt i USA. Rentespændet kunne dog tage noget af modvinden. Rentespændet til amerikanske statsrenter blev indsnævret med 4bp til 268bp. Dermed steg den effektive rente på indeksniveau kun med 4bp til 5,32 %, hvilket betød et afkast på -0,23 % afdækket til EUR. Der var ingen forskel på afkast for IG-delen og HYdelen af EMBI Global Diversified indekset. Der var ingen lande som rigtigt stod ud fra mængden. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) 2/6
Lokal gæld På lokalmarkedet for EM-obligationer gav de højere amerikanske renter også lidt modvind. Renterne steg på indeksniveau med 3bp til 6,09 %. Det betød et obligationsafkast før valutakursudsving på 0,03 % i sidste uge. Renterne steg mest i Tyrkiet blandt andet som følge af den lidt hårdere tone fra centralbanken. Den mexicanske peso var stærkest i sidste uge, bl.a. som følge af knap så hårde NAFTA forhandlinger med USA og hårde signaler fra centralbanken. Den tyrkiske lira var svagest på trods af centralbankens hårdere signaler i sidste uge. Samlet var valutaafkastet -0,17 % i EUR og +0,47 % i USD. Dermed var det samlede afkast opgjort i EUR på -0,14 % i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -0,23% -0,14% -0,14% 268-4 -17-17 5,32% Region Afrika -0,12% 0,60% 0,60% 313-6 -27-27 5,75% Asien -0,23% -0,26% -0,26% 146-3 -13-13 4,08% Europa -0,22% -0,11% -0,11% 193-3 -15-15 4,52% Latinamerika -0,31% -0,30% -0,30% 331-2 -13-13 5,98% Mellemøsten 0,51% 1,41% 1,41% 342-15 -40-40 6,02% Kreditvurdering Investment Grade -0,22% -0,51% -0,51% 145-4 -11-11 4,14% Non Investment Grade -0,18% 0,39% 0,39% 395-4 -23-23 6,54% Lande Mozambique 2,72% 3,51% 3,51% 1.193-252 -268-268 14,31% Belize 1,38% 0,24% 0,24% 753-22 -18-18 10,20% Bolivia 0,77% 0,66% 0,66% 173-21 -30-30 4,27% Egypten 0,75% 1,02% 1,02% 363-17 -30-30 6,30% Irak 0,68% 2,23% 2,23% 343-21 -63-63 5,91% Angola 0,66% 2,17% 2,17% 397-19 -59-59 6,52% Jamaica 0,66% 1,33% 1,33% 272-14 -32-32 5,43% Jordan 0,66% 1,54% 1,54% 350-15 -35-35 6,22% Mongoliet 0,62% 1,48% 1,48% 260-23 -55-55 4,98% Oman 0,50% -0,18% -0,18% 275-14 -15-15 5,39% Libanon 0,44% 2,68% 2,68% 417-15 -65-65 6,71% Costa Rica 0,37% 1,54% 1,54% 333-11 -34-34 6,05% Trinidad & Tobago 0,30% 0,80% 0,80% 169-13 -34-34 4,21% Polen 0,28% -0,73% -0,73% 45-14 0 0 2,85% Honduras 0,28% 1,66% 1,66% 209-13 -51-51 4,57% El Salvador 0,21% 1,31% 1,31% 348-10 -35-35 6,11% Hviderusland 0,18% 2,78% 2,78% 257-10 -68-68 5,08% Rumænien 0,17% -1,09% -1,09% 111-8 1 1 3,72% Ukraine 0,15% 2,62% 2,62% 388-9 -68-68 6,39% Surinam 0,14% 0,11% 0,11% 555-9 -18-18 8,12% Etiopien 0,10% 1,42% 1,42% 294-10 -43-43 5,48% Colombia 0,09% -0,11% -0,11% 156-8 -17-17 4,30% Letland 0,05% -0,22% -0,22% 24-6 1 1 2,29% Kroatien 0,02% -0,47% -0,47% 98-7 -3-3 3,32% Nigeria 0,01% 0,68% 0,68% 367-7 -26-26 6,37% Serbien 0,00% 0,02% 0,02% 87-5 -15-15 3,08% Marokko -0,01% -0,07% -0,07% 132-7 -18-18 4,01% Tadsjikistan -0,01% 2,70% 2,70% 476-7 -60-60 7,33% Elfenbenskysten -0,02% 1,11% 1,11% 292-9 -36-36 5,54% Vietnam -0,03% 0,12% 0,12% 102-7 -17-17 3,47% Pakistan -0,09% 1,20% 1,20% 333-4 -42-42 5,78% Sri Lanka -0,09% 0,12% 0,12% 252-5 -20-20 5,01% Aserbajdsjan -0,09% 0,90% 0,90% 207-7 -32-32 4,66% Panama -0,13% 0,35% 0,35% 96-5 -23-23 3,66% Guatemala -0,14% -0,02% -0,02% 168-5 -16-16 4,24% Slovakiet -0,16% -0,58% -0,58% 6-4 -5-5 2,42% Ungarn -0,17% -0,88% -0,88% 86-4 0 0 3,39% Indien -0,20% -0,42% -0,42% 97-1 -5-5 3,37% Georgien -0,21% -0,19% -0,19% 163 0-7 -7 3,92% Kina -0,22% -0,64% -0,64% 147-2 -4-4 4,05% Mexico -0,22% -0,72% -0,72% 236-4 -9-9 5,09% Armenien -0,22% 0,39% 0,39% 185-1 -23-23 4,28% Malaysia -0,23% -0,64% -0,64% 101-4 -7-7 3,63% Litauen -0,24% -0,75% -0,75% 41 3 12 12 2,62% Paraguay -0,26% 0,55% 0,55% 176-4 -24-24 4,48% Namibia -0,27% 0,64% 0,64% 198-2 -26-26 4,48% Zambia -0,31% -0,33% -0,33% 418-2 -11-11 6,69% Gabon -0,33% 0,61% 0,61% 353 0-24 -24 6,03% Den Dominikanske Republik -0,36% -0,04% -0,04% 259-2 -16-16 5,28% Indonesien -0,36% -0,47% -0,47% 154-3 -12-12 4,25% Argentina -0,40% -1,94% -1,94% 363-1 12 12 6,28% Filippinerne -0,42% -0,32% -0,32% 80-3 -15-15 3,50% Senegal -0,48% 0,29% 0,29% 267 0-22 -22 5,28% Cameroon -0,49% 0,02% 0,02% 329 2-18 -18 5,81% Kasakhstan -0,52% -0,43% -0,43% 179 0-13 -13 4,49% Chile -0,53% -1,01% -1,01% 110-1 -7-7 3,84% Peru -0,53% -0,13% -0,13% 120-1 -16-16 3,95% Rusland -0,54% -0,28% -0,28% 165 1-14 -14 4,30% Kenya -0,55% 0,01% 0,01% 301 11-11 -11 5,47% Uruguay -0,57% -0,70% -0,70% 134-2 -12-12 4,12% Tunesien -0,64% -0,91% -0,91% 338 0-6 -6 5,93% Sydafrika -0,67% 0,42% 0,42% 232 3-23 -23 4,96% Ghana -0,71% 0,22% 0,22% 333 9-21 -21 5,78% Tyrkiet -0,72% -0,62% -0,62% 282 3-9 -9 5,49% Venezuela -0,74% 1,79% 1,79% 4.745 73-109 -109 49,70% Brasilien -0,81% -0,48% -0,48% 222 6-10 -10 4,88% Ecuador -0,84% -1,34% -1,34% 473 11 14 14 7,22% Data pr. lukkekurser den: 19-01-2018 Uge fra lukkekurser den: 12-01-2018 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 29-12-2017 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,14% 1,16% 1,16% 6,09% 3-5 -5 Unhedged to USD 0,51% 2,98% 2,98% 6,09% 3-5 -5 Obligationsafkast 0,03% 0,62% 0,62% 6,09% 3-5 -5 Region * Asien -0,17% 1,29% 1,29% 4,51% 1-10 -10 Europa -0,94% -0,36% -0,36% 5,16% 10 7 7 Latin Amerika 0,26% 2,78% 2,78% 7,05% -1-10 -10 Afrika 1,81% 0,79% 0,79% 9,20% -8-11 -11 Lande * Mexico 2,09% 4,15% 4,15% 7,62% -3-5 -5 Sydafrika 1,81% 0,79% 0,79% 9,20% -8-11 -11 Peru 0,34% 2,38% 2,38% 4,84% -10-40 -40 Tjekkiet 0,19% -0,66% -0,66% 1,39% 6 24 24 Malaysia 0,07% 1,04% 1,04% 3,94% 6 4 4 Polen 0,03% 0,26% 0,26% 2,66% -1-3 -3 Chile 0,00% 0,00% 0,00% 4,92% 0 0 0 Indonesien -0,03% 1,94% 1,94% 6,40% -3-23 -23 Brasilien -0,35% 2,71% 2,71% 8,82% 4-20 -20 Thailand -0,47% 0,84% 0,84% 2,28% 2-3 -3 Uruguay -0,62% -2,46% -2,46% 9,01% 8 43 43 Argentina -0,63% -1,15% -1,15% 15,86% -31-17 -17 Ungarn -0,64% 0,16% 0,16% 1,32% 13 6 6 Colombia -0,67% 3,11% 3,11% 6,28% 7 3 3 Rusland -0,82% 0,69% 0,69% 7,16% 1-13 -13 Rumænien -0,87% 0,15% 0,15% 3,89% 12 6 6 Filippinerne -1,28% -2,83% -2,83% 4,80% 0-4 -4 Tyrkiet -3,10% -2,62% -2,62% 12,28% 37 33 33 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 19-01-2018 Uge fra lukkekurser den: 12-01-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 29-12-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 32.255 2,7% 7,8% 7,8% BSE Sensex 30 (INR) 35.512 2,7% 4,3% 4,3% Russian RTS (USD) 1.271 0,8% 10,1% 10,1% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 60.913 1,4% 2,4% 2,4% Bovespa (BRL) 81.220 2,4% 6,3% 6,3% 10-årige US Treasury rente 2,64% 9 bp 23 bp 23 bp 10-årige tyske rente 0,50% -3 bp 8 bp 8 bp S&P 500 2.810,30 0,9% 5,1% 5,1% Brent Crude olie 68,59-0,9% 3,0% 3,0% Guld, spot 1.333,45 0,2% 2,3% 2,3% EUR/USD 1,22 0,6% 1,8% 1,8% EUR/PLN 4,17 0,0% -0,1% -0,1% EUR/HUF 309,16 0,1% -0,5% -0,5% EUR/TRY 4,66 2,1% 2,4% 2,4% EUR/ZAR 14,90-1,1% 0,4% 0,4% USD/BRL 3,20-0,3% -3,5% -3,5% USD/MXN 18,61-2,2% -5,3% -5,3% USD/TRY 3,81 1,6% 0,4% 0,4% USD/ZAR 12,19-1,4% -1,5% -1,5% USD/CNY 6,40-0,9% -1,6% -1,6% Data pr. lukkekurser den: 19-01-2018 Uge fra lukkekurser den: 12-01-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 29-12-2017 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% -0,1% 19,2% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% 2,0% 3,1% S&P 500 (USD) 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% 5,1% 89,1% Hang Seng (HKD) 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% 7,8% 36,7% Bovespa (BRL) -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 6,3% 31,1% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% 2,4% 51,7% BSE Sensex 30 (INR) 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 27,9% 4,3% 77,2% Russian RTS (USD) -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% 10,1% -20,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 19-01-2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 19-01-2013 til den 19-01-2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6