Emerging Markets - Update Uge 40 Dato: 1. oktober 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www./investorplus Argentina og IMF enige om ændringer til aftale. Præsidentvalg i Brasilien Tropisk Trump eller lille Lula? Argentina og IMF fik i sidste uge genforhandlet aftalen/pakken for Argentina. Det skete dog ikke uden dramatik, eftersom det kostede centralbankdirektør Caputo jobbet. Ny centralbankdirektør er den tidligere viceøkonomiminister Guido Sandleris. Pakken fremskynder IMF-lån til Argentina, så landet ikke har brug for finansiering i år eller næste år. Derudover ændres der på centralbankens mål fremfor inflationen er det fremover pengemængden, som centralbanken styrer efter. Endvidere må centralbanken fremover kun gribe ind på valutamarkedet, hvis pesoen svækkes eller styrkes mere end et bestemt interval. Et interval som månedligt tilpasses med en 3% svækkelse af pesoen. Intervallet vil måske snart blive testet, da pesoen blev svækket kraftigt i slutningen af sidste uge. Samlet er pakken ganske fornuftig, men det hele vil afhænge af, hvordan borgerne reagerer frem mod valget i 2019. Økonomien vil formentlig komme så langt ned i gear at en recession er sandsynlig, hvilket i et valgår kan blive afgørende. Det politiske landskab er splittet mellem den reformvenlige fløj anført af præsident Macri, der står overfor det venstrepolitiske fløj anført af Peronist partiet. Macri er stadig forholdsvis populær, men om det er nok til at overleve en recession må tiden vise. Det store spørgsmål for markedet er derfor, om peronisterne kommer tilbage til magten og om de i så fald ruller reformerne tilbage. Stiller korruptionsanklagede tidligere præsident Fernandez op og vinder kan landet komme ud for en endnu dybere krise, mens en mere moderat peronist, måske kan leve med en IMF aftale. Var der ikke for den politiske usikkerhed ville især landets obligationer være steget væsentligt mere end vi har set. I Brasilien får vi i løbet de næste uger afgjort om vi får en tropisk Trump eller lille Lula som præsident. Tropiske Trump er den højre populistiske Bolsonaro, selvom han deler titlen med den filippinske præsident Duterte. På den anden side står venstre populistiske Haddad han stiller op i stedet for ekspræsident Lula, der sidder bag tremmer pga. korruption. Haddad er gået ekstremt frem i meningsmålingerne, efter at Lula blev udelukket fra at stille op. Det ser nu med stor sikkerhed ud til at det bliver Haddad mod Bolsonaro i anden valgrunde, med Haddad som favorit. Bolsonaro har det mest markedsvenlige program af de to, men har stort set ikke noget parti bag sig, og den markedsvenlige kurs har han først fundet over det seneste år. Haddad har et klart mindre reformvenlig program, men med PT partiapparatet er det mere sandsynligt, at han kan få love gennem parlamentets to kamre. Uanset, hvem der står som vinder om tre uger, så vil den kommende præsident være tvunget til reformer, fordi især landets pensioner slår et enormt hul i statskassen. Hvis der ikke sker noget, vil landet styre direkte mod en ny omgang finansiel uro. Derfor vil brasilianske aktier, obligationer og valuta være udsat for stor risiko i den kommende periode. Figur 1: Den brasilianske statsgæld vil stige endnu mere, hvis der ikke laves reformer. 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Brasilien - statsgæld i procent af BNP Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling Ekstern gæld Den gode stemning for EM-obligationer fortsatte i sidste uge og betød, at september fik lukket noget af det hul i afkastet som august efterlod. For EM-obligationer udstedt i dollar blev rentespændet i sidste uge indsnævret med 9bp, hvilket betød en samlet indsnævring i september på 35bp til 335bp. De amerikanske renter steg omkring 20bp i september, hvilket betød, at den effektive rente kun faldt 15bp til 6,41 %. Det samlede afkast kunne i sidste uge derfor opgøres til 0,68 % afdækket til EUR, hvilket betød et samlet afkast i september på 1,31 %. Med højere amerikanske renter havde IG-delen svært ved at følge det mere risikobetonede HY-segment i september. Det var Tyrkiet, Argentina og Venezuela, som klart førte an, mens Costa Rica havde en svær måned. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld På lokalvalutasiden var sidste uge god. Især Tyrkiet havde en god uge på både obligations- og valutaafkastet. Den effektive rente på landets obligationer faldt på indeksniveau med 113bp, hvilket betød et samlet fald i september på 394bp. Argentina havde det sværere i sidste uge og renterne steg 41bp, men faldt dog stadig 91bp i september. Filippinske obligationer var i september hårdest ramt med en rentestigning på 51bp. Det samlede obligationsafkast før valutakursudsving kunne i sidste uge opgøres til 0,52 %, hvilket fik månedens obligationsafkast op på 0,95 %. På valutasiden var det Argentina og Tyrkiet i hver sin ende, med Tyrkiet som den stærke i både sidste uge og september som helhed. EM-valutaerne havde som helhed en god uge og måned. De blev styrket 1,81 % over for EUR og 1,63 % over for USD i september. Samlet gav EM-obligationer udstedt i lokalvaluta et afkast opgjort i EUR på 2,25 % sidste uge og 2,77 % i september. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2018 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,68% 1,31% -5,03% 335-9 -35 50 6,41% Region Afrika 1,43% 2,74% -3,79% 433-18 -51 93 7,38% Asien 0,68% 0,03% -1,72% 180-9 -14 21 4,85% Europa 0,76% 2,14% -2,22% 255-10 -48 47 5,58% Latinamerika 0,52% 1,49% -3,98% 389-5 -33 45 6,96% Mellemøsten 0,53% 1,44% -3,25% 455-5 -33 73 7,58% Kreditvurdering Investment Grade 0,59% 0,26% -1,78% 170-6 -18 14 4,79% Non Investment Grade 0,87% 2,83% -4,42% 526-12 -58 108 8,29% Lande Venezuela 11,11% 7,10% -6,79% 5.499-660 -308 645 57,83% Kenya 3,42% 2,79% -2,46% 461-47 -51 149 7,66% Cameroon 2,65% 3,78% -6,45% 526-53 -83 179 8,23% Tadsjikistan 2,25% 2,57% 0,71% 552-34 -53 16 8,52% Zambia 2,23% -0,36% -29,87% 1.232-40 16 803 15,28% Tunesien 1,98% 1,92% -7,09% 496-34 -51 152 7,94% Sri Lanka 1,94% 0,45% -3,49% 369-40 -21 97 6,67% Tyrkiet 1,85% 10,99% -9,39% 430-23 -168 139 7,36% Etiopien 1,73% 4,16% 1,31% 323-30 -92-14 6,20% Hviderusland 1,66% 3,11% 1,39% 323-24 -60-2 6,24% Irak 1,63% 4,09% 2,85% 374-33 -98-32 6,69% Sydafrika 1,58% 1,64% -2,15% 297-21 -39 42 6,02% Angola 1,58% 4,47% 3,69% 501-16 -65 45 8,08% Nigeria 1,57% 4,73% -3,53% 443-16 -68 50 7,50% Rusland 1,50% 0,85% -2,53% 210-19 -25 31 5,17% Senegal 1,44% 3,92% -6,22% 409-13 -52 120 7,19% Uruguay 1,35% 0,45% -2,85% 156-10 -18 10 4,69% Egypten 1,26% 2,19% -3,24% 451-15 -42 58 7,57% Den Dominikanske Republik 1,24% 0,49% -2,55% 305-14 -20 30 6,13% Mongoliet 1,21% 0,89% 1,74% 299-33 -34-16 5,90% Mozambique 1,21% -0,45% 2,13% 1.314-26 30-147 16,04% Elfenbenskysten 1,11% 5,03% -3,06% 375-13 -82 47 6,78% Pakistan 1,06% 3,78% 0,66% 408-25 -96 33 7,04% Aserbajdsjan 1,03% 2,96% 2,26% 195-13 -58-44 4,96% Belize 1,02% -1,06% 4,32% 761-8 3-10 10,67% Kasakhstan 0,89% 0,78% 0,10% 195-7 -23 3 5,05% Indonesien 0,75% -0,53% -2,79% 182-7 -9 16 4,90% Namibia 0,74% 0,97% -2,51% 281-12 -32 57 5,78% Chile 0,73% 0,13% -2,93% 124-6 -17 7 4,34% Jordan 0,69% 1,90% -2,15% 406-6 -31 21 7,14% Oman 0,69% 2,61% 0,41% 302-6 -48 12 6,09% El Salvador 0,68% -0,07% -3,14% 445-7 -9 62 7,49% Colombia 0,66% 0,11% -1,10% 168-5 -16-5 4,78% Ecuador 0,63% 4,69% -4,73% 622-10 -103 163 9,20% Bolivia 0,61% 1,82% -0,06% 202-8 -46-1 5,00% Mexico 0,59% 1,00% -2,06% 256-5 -26 11 5,66% Gabon 0,58% 4,48% -2,31% 458-8 -102 81 7,54% Armenien 0,57% 0,62% -1,27% 263-12 -25 55 5,57% Malaysia 0,56% -0,08% -1,39% 123-7 -13 15 4,28% Panama 0,51% 0,13% -2,04% 119-4 -17 0 4,29% Ukraine 0,49% 2,11% -2,08% 555-2 -48 99 8,53% Filippinerne 0,38% -0,06% -2,14% 94-2 -15-1 4,02% Guatemala 0,37% 0,14% -1,87% 199-4 -16 15 5,00% Paraguay 0,35% -1,82% -2,28% 214-1 5 14 5,24% Peru 0,34% -0,12% -2,24% 133-1 -14-3 4,44% Kina 0,32% -0,40% -0,96% 180-5 -5 29 4,83% Indien 0,31% -0,66% -1,93% 159-2 5 57 4,58% Georgien 0,31% 0,22% -1,11% 244-2 -8 74 5,31% Honduras 0,28% 0,83% 1,69% 235-3 -30-25 5,32% Jamaica 0,24% 0,48% -0,24% 297 0-19 -7 6,05% Serbien 0,23% 0,41% 0,62% 106-6 -23 4 3,88% Surinam 0,21% 0,07% -1,39% 642 1-9 69 9,43% Rumænien 0,18% 0,05% -3,25% 167 0-15 57 4,76% Kroatien 0,16% 0,34% 0,22% 102-2 -21 1 3,90% Litauen 0,13% 0,01% 0,02% 28-3 -8-1 3,11% Ungarn 0,11% 0,08% -1,30% 109 0-15 23 4,08% Marokko 0,09% -0,43% -2,93% 171 2-8 21 4,77% Ghana 0,03% 2,72% 1,70% 468 2-52 114 7,73% Letland -0,02% 0,11% 0,34% 26 6-5 3 2,93% Libanon -0,02% -0,73% -9,06% 733 7 14 251 10,32% Polen -0,06% 0,07% -0,54% 47 4-16 2 3,41% Brasilien -0,06% 2,75% -4,05% 289 5-48 57 5,96% Trinidad & Tobago -0,10% -1,44% -3,13% 222 5 9 19 5,22% Vietnam -0,22% 0,01% -0,19% 132 9-12 13 4,26% Slovakiet -0,29% -0,14% -1,13% 20 12-9 9 3,10% Argentina -1,94% 9,29% -16,25% 623 35-148 272 9,27% Costa Rica -3,91% -4,70% -6,63% 459 57 53 92 7,67% Data pr. lukkekurser den: 28-09-2018 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-08-2018 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 2,25% 2,77% -5,04% 6,62% -1 0 48 Unhedged to USD 0,98% 2,59% -8,15% 6,62% -1 0 48 Obligationsafkast 0,52% 0,95% 0,24% 6,62% -1 0 48 Region * Asien 1,64% 0,41% -1,98% 5,22% -9 0 62 Europa 2,02% 3,65% -11,91% 5,71% 16 6 62 Latin Amerika 2,66% 3,26% 0,11% 7,45% -5-6 31 Afrika 3,22% 4,03% -5,23% 9,61% -8 5 29 Lande * Tyrkiet 9,84% 25,60% -43,66% 20,04% -113-394 809 Brasilien 3,76% 5,09% -10,57% 10,07% -3-34 106 Rusland 3,50% 4,39% -8,42% 8,25% -11-15 96 Sydafrika 3,22% 4,03% -5,23% 9,61% -8 5 29 Mexico 2,91% 2,96% 12,93% 7,94% -12 2 27 Colombia 2,84% 3,42% 7,50% 6,59% -1 4 33 Thailand 1,95% 1,44% 4,10% 2,85% -5 4 54 Indonesien 1,69% 0,06% -9,71% 8,17% -14-6 154 Uruguay 1,65% 1,62% -11,87% 10,47% -33-96 188 Malaysia 1,16% -0,29% 3,36% 4,07% 0 2 17 Peru 0,84% -0,45% 2,11% 5,68% 5 17 45 Polen 0,47% 0,12% 0,00% 2,62% 3 4-8 Filippinerne 0,37% -3,50% -10,25% 6,44% 17 51 159 Ungarn 0,23% 0,55% -7,51% 2,62% -3 12 136 Chile 0,00% 0,00% 0,00% 4,92% 0 0 0 Rumænien -0,10% -0,30% 1,79% 4,34% 4 2 51 Tjekkiet -0,57% -0,66% -3,45% 1,95% -1 13 80 Argentina -6,77% -2,21% -57,89% 23,81% 41-91 778 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 28-09-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-08-2018 4/5
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 27.789-0,6% -0,4% -7,1% BSE Sensex 30 (INR) 36.227-1,7% -6,3% 6,4% Russian RTS (USD) 1.192 3,7% 9,1% 3,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 55.708-2,5% -5,0% -6,4% Bovespa (BRL) 79.342-0,1% 3,5% 3,8% 10-årige US Treasury rente 3,06% 0 bp 20 bp 65 bp 10-årige tyske rente 0,47% 1 bp 14 bp 5 bp S&P 500 2.913,98-0,5% 0,4% 9,0% Brent Crude olie 81,58 3,5% 5,0% 22,5% Guld, spot 1.191,49-0,5% -0,9% -8,6% EUR/USD 1,16-1,2% -0,2% -3,3% EUR/PLN 4,28-0,6% -0,5% 2,5% EUR/HUF 323,53-0,3% -1,0% 4,1% EUR/TRY 6,97-5,8% -8,8% 53,2% EUR/ZAR 16,42-2,3% -3,6% 10,6% USD/BRL 4,05-3,0% -0,2% 22,2% USD/MXN 18,72-0,6% -1,9% -4,8% USD/TRY 6,06-3,8% -7,4% 59,8% USD/ZAR 14,15-1,2% -3,7% 14,3% USD/CNY 6,87 0,2% 0,5% 5,6% Data pr. lukkekurser den: 28-09-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-08-2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% -5,0% 21,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% -5,0% 7,0% S&P 500 (USD) 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% 9,0% 72,2% Hang Seng (HKD) 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% -7,1% 19,7% Bovespa (BRL) -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 3,8% 47,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% -6,4% 25,6% BSE Sensex 30 (INR) 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 27,9% 6,4% 83,6% Russian RTS (USD) -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% 3,3% -16,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-09-2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 28-09-2013 til den 28-09-2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 5/5