Emerging Markets - Update Uge 41 Dato: 10. oktober 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Overraskende valgresultat giver brasilianske aktier og real medvind. Stor rentenedsættelse i Polen. Den russiske rubel er under pres og centralbanken bløder valuta. Første runde af det brasilianske præsidentvalg gav en solid overraskelse. Præsident Dilma fik mindre opbakning end ventet og især det, at nummer to blev Neves i stedet for Silva, var en stor overraskelse. Det der for alvor ændrede momentum i valgkampen var formentlig den sidste TV-duel, hvor Neves klarede sig rigtigt godt, mens Silva ikke gjorde en god figur. Det officielle resultat blev at præsident Dilma fik 37,6 % af stemmerne, Neves fik 30,3, mens Silva kun fik 19,3 %. Da Neves er endnu mere pro reformer end Silva var sejren set med finansielle øjne positiv og markedet fejrede det også eftertrykkeligt. BRL blev styrket markant, og de brasilianske aktier steg ca. 5 % i mandags. Anden runde af valget afholdes den 26. okt. og præsident Dilma er ikke længere favorit, men Neves har en lige så stor chance. Meningsmålingerne vil udløse stærkere eller svagere BRL i takt med, om Neves går frem eller tilbage. Intet er afgjort, som 1. runde også viste. De første meningsmålinger lavet i denne uge viser en sejr til netop Neves. Det bliver nu spændende at se, om han kan holde føringen. Dilmas kampagnemaskine fokuserede på Silva op til 1. runde og vil nu til at angribe Neves. I forhold til første valgrunde står Neves og Dilma lige, når det gælder antallet af gratis TV-timer, her havde Dilma næsten tre gange så mange timer inden første runde. Det der kan blive afgørende er, om Silva går ud og støtter Neves direkte eller indirekte. Givet hun fik 19,3 % af stemmerne kan det være afgørende, hvis hendes vælgere lytter til hende. Vi går nu spændende 2½ uge i møde, hvor meningsmålinger bliver mere afgørende end økonomiske nøgletal. På længere sigt vil det kunne afgøre, om Brasilien bliver siddende i det nuværende morads af lav vækst og høj inflation, eller om landet igen kommer på rette spor I Rusland fortsætter rublen at være under pres. Centralbanken bløder reserver, men er ikke ude i et kriseforsvar af rublen. Hver gang centralbanken har brugt 350 mio. USD ændrer den på grænsen for, hvornår den skal intervenere. Det gjorde den så 4 gange i onsdags, uden at det hjalp, og da den russiske arbejdsdag var ovre, blev der ikke interveneret mere. Det viser, at man ikke anser en svagere rubel for en katastrofe. Med faldet i olieprisen er en svagere rubel med til at holde statens olieindtægter i indenlandsk valuta oppe, hvormed budgettet ikke rammes så hårdt af en lavere oliepris. Derfor er regeringen heller ikke så opsat på at forsvare rublen, med mindre den svækkes massivt. Men markedet har dog spekuleret i, om centralbanken vil hæve styringsrenten for at stabilisere rublen, hvilket gav rentestigninger i Rusland. Figur 1: Den brasilianske real og den russiske rubel er gået hver sin vej i denne uge. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Stor rentenedsættelse i Polen Den polske centralbank holdt rentemøde i onsdags. Her blev styringsrenten nedsat med 50bp til 2,00 %, hvor konsensusforventningerne var 25bp. Centralbanken valgte dermed et rentehug i stedet for at trække nedsættelserne i langdrag. Banken nedsatte Lombard renten med 100bp til 3,00 %, mens indskudsrenten blev holdt uændret på 1,00%. Nedsættelsen af Lombard renten er nok den mest interessante af nedsættelserne, eftersom de polske banker kun må tage en rente på 4 gange Lombard-renten ved forbrugslån. Dermed falder maks. renten fra 16 % til 12 %. Centralbanken forsøger dermed at puste til privatforbruget via billigere lån. Spørgsmålet er så om lavere rente giver mere udlån. Det kan godt være, at der nogle som tager et lån, hvis de har muligheden. Men på den anden side er det sandsynligt, at bankerne ikke vil låne ud til 12% til visse grupper. Noget der i mellemtiden kan blive afgørende for den polske centralbank er, hvad ECB gør. Jo mere der lempes ud af Frankfurt, jo mere kan den polske centralbank gøre uden at skulle tænke på zlotyen (PLN). Zlotyen var stort set upåvirket af rentenedsættelsen og vil formentlig heller ikke være synderligt berørt af en nedsættelse i november. Figur 3: Den polske zloty (PLN) stort set upåvirket af den store rentenedsættelse. 4.6 4.5 4.4 4.3 4.6 4.5 4.4 4.3 Figur 2: Den polske centralbank var overraskede ved at sænke renten med 50bp mod forventet 25bp. 4.2 4.1 4.2 4.1 6 6 4.0 4.0 5 5 3.9 3.9 4 3 4 3 3.8 3.8 2010 2011 2012 2013 2014 EUR/PLN Source: Thomson Reuters Datastream 2 2 1 1 0 0-1 -1 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Centralbank Rate CPI YoY Core-CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream Kommunikationsmæssigt var centralbanken en lille smule hårdere. Hvor pressemeddelelsen efter mødet i september havde lagt op til rentenedsættelser på oktobermødet, så var pressemeddelelsen efter mødet i onsdags en smule mindre åbent. Men det ændrer ikke ved, at der formentlig også kommer en rentenedsættelse på mødet i november. Især fordi deltagerne ikke var enige, og mindretallet talte for at få det hele overstået i oktober. Derfor er det sandsynligt, at der på mødet i november kommer en nedsættelse på 50bp til 1,50 %. Men som centralbanken selv skriver, så afhænger det af nøgletallene og hvorvidt de vurderer der er betydelig risiko for, at inflationen vil forblive under inflationsmålsætningen på mellemlang sigt. I Polen er nederste grænse på 1,5 %. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD har i de første ni dage af oktober haft glæde af de amerikanske rentefald, som oktober har budt på. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter blev udvidet med 7bp til 308bp, men den samlede rente faldt 9bp til 5,51 %. Afkastet blev på 0,80 % og var drevet af Investment Grade-segmentet, hvilket, givet de amerikanske rentefald, ikke er overraskende. Non-IG segmentet var derimod primært trukket ned af Venezuela og Argentina. Venezuela er fortsat presset af manglen på drastiske økonomiske tiltag. Landet har i løbet ugen sendt pengene for deres obligation som udløb i onsdags. Endvidere blev landet i går ved en Verdensbank domstol dømt til at betale 1,6 mia. USD til det amerikanske olieselskab Exxon. Det var erstatning for nationalisering af Exxons aktiviteter i Venezuela. Erstatningen var dog mindre end forventet og kun på ca. 10% af Exxons krav. Set fra Venezuela er det positivt, fordi der udover den aktuelle sag også er en sag mellem landet og Conoco på vej. Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta er også startet stærkt i oktober. Obligationerne havde et rentefald på 16bp til 6,57 % og gav inden valutaudsving et afkast på 1,00 %. Brasilien var ikke overraskende den absolutte højdespringer med et rentefald på 60bp og styrkelse af BRL på 1,9 % overfor EUR. Sydafrika fulgte også godt med, her var rentefaldet med 17bp noget mere begrænset, men eftersom landet har en fuldt udbygget lokal rentekurve med mange lange obligationer, så var afkastet på obligationerne med 1,4 % kun lidt efter Brasiliens 1,8 %. Rusland var svagest land primært som følge af en svag rubel, men højere renter trak også ned. Det samlede valutaafkast for GBI-EM Global Diversified var på 0,08 % i EUR og 0,71 % i USD. Dermed kunne det samlede afkast for indekset opgøres til 1,08 % målt i EUR. Figur 5: År til dato afkast i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Måned Åtd EMBI Global Div. hedged to EUR 0,80% 8,71% 5,31% 306 7-2 Region Afrika 1,19% 11,00% 5,18% 303 2-28 Asien 0,81% 9,68% 4,32% 209 6-11 Europa 1,10% 7,28% 4,93% 287 2-4 Latinamerika 0,53% 9,66% 5,95% 355 13 9 Mellemøsten 0,12% 7,77% 5,83% 394 18-6 Kreditvurdering Investment Grade 1,22% 9,32% 4,41% 204 3 1 Non Investment Grade 0,02% 8,14% 7,35% 533 21-7 Lande Kasakhstan 2,35% 9,15% 5,08% 277-14 2 Tyrkiet 2,05% 14,87% 4,89% 249-8 -61 Brasilien 1,75% 9,02% 4,72% 237-4 7 Elfenbenskysten 1,59% 16,03% 6,04% 375-1 -67 Sydafrika 1,59% 8,84% 4,51% 231-2 -16 Tanzania 1,57% 9,11% 4,33% 320-31 -148 Mexico 1,53% 10,48% 4,47% 187 1 10 Uruguay 1,53% 13,16% 4,69% 199 3 5 Polen 1,49% 7,21% 2,95% 101-4 -17 Malaysia 1,34% 7,26% 3,20% 132-4 -7 Colombia 1,32% 10,00% 4,24% 173 4 10 Slovakiet 1,31% 7,05% 3,13% 109 2 6 Kina 1,27% 8,44% 3,58% 134-2 -15 Ghana 1,24% 10,33% 7,08% 523-1 -24 Ungarn 1,19% 12,14% 4,28% 218 0-60 Indien 1,17% 13,59% 3,24% 154-2 -124 Peru 1,16% 11,16% 4,25% 167 5 5 Costa Rica 1,15% 8,15% 6,16% 370 6 41 Rumænien 1,14% 11,95% 4,20% 182 5-19 Zambia 1,09% 17,51% 6,12% 402 6-64 Aserbajdsjan 1,05% 7,08% 4,37% 229 3-25 Kenya 0,59% 0,96% 5,78% 371 9 n.a. Marokko 0,93% 16,38% 4,79% 226 9-44 Panama 0,91% 12,13% 4,50% 197 10-2 Filippinerne 0,88% 8,30% 3,90% 151 9 18 Mozambique 0,84% 11,17% 5,81% 462-4 -146 Nigeria 0,83% 6,91% 4,75% 294 6 1 Egypten 0,80% 15,37% 5,82% 351 9-92 Gabon 0,78% 11,94% 5,26% 311 10-37 Ukraine 0,75% -2,67% 12,21% 1.078 12 315 Den Dominikanske Republik 0,74% 10,13% 6,03% 361 10 12 Indonesien 0,69% 13,08% 5,14% 266 10-26 Kroatien 0,65% 8,42% 4,57% 277 10-29 Namibia 0,62% 8,37% 4,22% 228 9-22 El Salvador 0,58% 12,00% 6,39% 397 14 8 Senegal 0,56% 10,69% 5,87% 384 14-45 Letland 0,55% 5,45% 2,68% 120 9-19 Armenien 0,55% 8,28% 5,26% 353 14-24 Ecuador 0,54% 6,54% 7,01% 496 12-34 Chile 0,48% 9,42% 3,89% 150 13 2 Irak 0,47% 12,20% 7,14% 497 11-14 Belize 0,39% 23,49% 9,47% 712 17-95 Rusland 0,28% -0,08% 5,35% 336 15 128 Serbien 0,27% 9,51% 4,82% 318 18-56 Pakistan 0,24% 8,27% 6,75% 513-41 -93 Litauen 0,24% 6,41% 3,11% 139 18-10 Georgien 0,20% 11,06% 5,22% 331 21-51 Trinidad & Tobago 0,17% 6,59% 3,38% 162 18-82 Angola 0,14% 4,77% 3,92% 295 16-24 Jordan 0,11% 4,23% 2,48% 237-2 -53 Mongoliet 0,11% 9,83% 6,54% 487 24-33 Libanon 0,06% 7,07% 5,47% 364 21-2 Hviderusland 0,02% 9,35% 6,55% 559 23-155 Jamaica -0,04% 20,13% 6,82% 462 19-179 Vietnam -0,05% 6,48% 3,69% 234 24-40 Honduras -0,08% 22,61% 6,19% 428 26-167 Paraguay -0,10% 12,43% 5,40% 266 19 26 Bolivia -0,19% 11,89% 4,64% 253 20-36 Guatemala -0,19% 13,33% 4,41% 212 28-24 Sri Lanka -0,28% 11,30% 5,08% 347 30-92 Argentina -2,72% 15,18% 9,97% 754 54-54 Venezuela -3,37% -3,29% 16,82% 1.496 109 355 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 09-10-2014 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR 0,73% 10,25% 6,57% -11-27 Unhedged to USD 1,20% 1,71% 6,57% -11-27 Obligationsafkast 0,67% 6,95% 6,57% -11-27 Region * Asien -0,08% 15,14% 5,41% -5-11 Europa 0,36% 3,37% 6,05% -11-42 Latin Amerika 1,58% 15,16% 7,19% -18-62 Afrika 1,43% 11,29% 8,61% -12-11 Lande * Brasilien 5,27% 19,46% 11,64% -68-68 Ungarn 2,22% 6,31% 3,47% -21-128 Sydafrika 1,93% 9,91% 8,23% -15-2 Peru 1,09% 14,07% 5,65% -24-60 Polen 1,02% 8,29% 2,27% -24-149 Rumænien 0,80% 9,06% 3,30% -15-118 Tyrkiet 0,61% 13,27% 9,27% -18-76 Chile 0,57% 4,03% 4,38% -3-77 Mexico 0,24% 15,01% 5,93% -6-55 Thailand 0,17% 15,76% 3,11% -9-51 Colombia 0,00% 7,29% 6,56% 0 51 Indonesien -0,12% 16,50% 8,58% -8-15 Malaysia -0,20% 14,19% 3,83% -1-21 Filippinerne -0,95% 10,80% 5,16% 12 13 Nigeria -1,27% 18,83% 12,49% 24-68 Russia -2,41% -13,55% 9,46% 26 221 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 09-10-2014 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 23.535 0,9% 2,6% 1,0% BSE Sensex 30 (INR) 26.637 0,3% 0,0% 25,8% Russian RTS (USD) 1.089-2,8% -3,1% -24,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 48.134-2,1% -2,4% 4,1% Bovespa (BRL) 57.268 0,3% 5,8% 11,2% 10-årig Treasury 2,33-9,8-18,1-49,3 S&P 500 1.928,21-1,9% -2,2% 4,3% Brent Crude olie 90,92-0,4% -4,0% -18,4% Guld, spot 1.223,60 1,8% 0,9% 1,3% EUR/USD 1,27 1,1% 0,6% -7,7% EUR/PLN 4,18 0,5% 0,5% 0,7% EUR/HUF 306,43 0,9% 0,9% 3,0% EUR/TRY 2,88 0,7% 0,7% -2,6% EUR/ZAR 14,04-1,5% -1,5% -2,7% USD/BRL 2,40 7,2% 7,2% 1,5% USD/MXN 13,44 4,5% 4,5% 3,1% USD/TRY 2,27 8,0% 8,0% 5,8% USD/ZAR 11,06 5,8% 5,8% 5,4% USD/CNY 6,13-1,9% -1,9% 1,3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 09-10-2014 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2009 2010 2011 2012 2013 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 43,6% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 43,5% S&P 500 (USD) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 80,0% Hang Seng (HKD) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 9,5% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -10,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 28,6% 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 89,7% BSE Sensex 30 (INR) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% -10,6% Russian RTS (USD) 128,6% 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -20,6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 09-10-2014 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 09-10-2009 til den 09-10-2014 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 6/6