Emerging Markets - Update Uge 6 Dato: 4. februar 2019 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www./investorplus Den amerikanske centralbank foretager en håndbremsevending og sender kurserne på EM-obligation yderligere op i januar. Golflande kommer med i EMBI indekset. Årets første måned er startet med tanken fyldt med racerbenzin og speederen næsten i bund. Blødere toner fra den amerikanske centralbank satte gang i hjulene i starten af måneden, hvilket gav en generelt god stemning for risikofyldte aktiver. Men markedet trykkede i sidste uge speederen helt i bund for en slutspurt, efter at den amerikanske centralbank på rentemødet bekræftede, at man stort set var gået væk fra tankerne om flere stramninger for nu. Et så stort retningsskifte i pengepolitikken fra et møde til det næste sker ikke så ofte hos de store centralbanker, og hvad vi i sidste uge blev vidne til fra den amerikanske centralbank, var ikke kun et retningsskifte med blinklyset tændt, men kan bedst betegnes, som en håndbremsevending i bedste Thorkild Thyrring stil. Centralbanken fjernede alt der mindede om renteforhøjelser og talte i stedet om fremtidige tilpasninger, et signal der kan sammenlignes med en U-vending. Men dertil kom centralbankens ekstra meddelelse om, at man ville være parat til at ændre på normaliseringen af balancen, hvilket fik centralbankens retningsændring til at blive en håndbremsevending. Efter en sådan start på året er det selvfølgelig værd at overveje, om det var det for i år. Vi vurderer, at EM-obligationer har mere at give. Især signalændringen fra den amerikanske betyder, at mange udfordringer for EM-landene nu er klart mindre. Højere amerikanske styringsrenter har luret som et monster i kulissen og presset EM-landene, mens monsteret nu synes noget mindre. Afkast-tempoet vil dog blive dæmpet i forhold til januar. EMBI Global Diversified indekset for EM-obligationer udstedt i dollar vil pr. den 1. februar blive udvidet med 5 golflande (Bahrain, de Forenede Arabiske Emirater, Kuwait, Qatar og Saudi Arabien). Indeksvægten i de fem lande vil over de næste seks måneder gradvist blive øget, så den samlet kommer over 10 %. Det er den største tilføjelse af nye lande i både antal og vægt i mange år. Normalt kommer et nyt land med, når landet udsteder sin første obligation i dollar, hvilket generelt betyder en lille startvægt, men i det her tilfælde kommer landene med pga. en regelændring, og landene har derfor allerede udstedt mange obligationer. De fem lande har generelt set en god kreditkvalitet, og rentespændet på landene er derfor lavere end indeksets rentespænd. Inkluderingen betyder dermed et fald i indeksets rentespænd over de kommende seks måneder. Med de fem nye lande er EMBI indekset oppe på 72 lande. Figur 1: EM-renterne er faldet betydeligt i januar. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling Ekstern gæld Med håndbremsevendingen fra den amerikanske centralbank var også sidste uge af januar positiv for EM-obligationer. På trods af en positiv uge (til og med torsdag) generelt så kunne EM-obligationerne udstedt i dollars kun lige følge det amerikanske rentefald, hvorfor merrenten i forhold til amerikanske statsrenter var uændret på 358bp, hvilket er 57bp lavere end ved årets start. Lavere amerikanske renter betød at den effektive rente faldt 12bp til 6,25 %, hvilket er hele 61bp lavere end ved årets begyndelse. I de sidste 4 dage af januar var afkastet på 0,62 %, hvilket bragte januars samlede afkast op på 4,13 % afdækket til euro. HY-delen af indekset havde klart højere afkast med 6,0 % mod IG-delens 2,9 % i januar. Venezuela var en stor det af årsagen med et indeksafkast på 42 %! Det sætter de stadigt flotte afkast fra Zambia (10,9 %) og Argentina (10,3 %) noget i skyggen. Mozambique var eneste land med signifikant negativt afkast. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grøn) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta lukkede januar med en kraftig slutspurt. De lokale renter faldt med 12bp til 6,25 %, hvilket er på niveau med faldet i de amerikanske renter. I januar som helhed faldt de lokale renter med 21bp. Det rene obligationsafkast var på 0,74 % i de sidste fire dage af januar og kunne opgøres til 1,76 % i hele januar. I januar leverede Tyrkiet og Argentina klart de største rentefald, men eftersom de to landes obligationer fik mest stryg i 2018 var og er udgangspunktet også væsentlig højere. Den eneste land som ikke kunne levere rentefald var Rumænien. EM-valutaerne blev kraftigt styrket i sidste uge og januar som helhed. I de fire sidste dage af januar blev EM-valutaerne styrket med 1,3 % over for USD og selv med en svag USD så blev EM-valutaerne styrket 0,61 % over for EUR. I januar som helhed blev EM-valutaerne i GBI-EM GD-indekset styrket med 3,25 % over for EUR og 3,64 % over for USD. Den sydafrikanske rand fulgt af den brasilianske real var de stærkeste valutaer. Mens valutaerne fra Rumænien og den Dominikanske Republik var svagest. Det samlede indeksafkast var i de sidste fire af januar på 1,36 % over for EUR, hvilket bragte det samlede afkast op på 5,06 % i januar. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2018 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,62% 4,13% 4,13% 358 0-57 -57 6,25% Region Afrika 0,71% 6,63% 6,63% 473 4-84 -84 7,39% Asien 0,47% 3,00% 3,00% 199 10-31 -31 4,65% Europa 0,56% 2,94% 2,94% 278 3-39 -39 5,42% Latinamerika 0,62% 5,26% 5,26% 407 1-63 -63 6,76% Mellemøsten 2,33% 5,03% 5,03% 447-91 -139-139 7,10% Kreditvurdering Investment Grade 0,59% 2,87% 2,87% 185-9 -41-41 4,60% Non Investment Grade 0,79% 6,02% 6,02% 537-9 -99-99 7,99% Lande Libanon 5,62% 5,79% 5,79% 676-90 -97-97 9,32% Venezuela 3,39% 41,75% 41,75% 4.770-169 -2.075-2.075 50,17% Papau New Guinea 2,05% 6,83% 6,83% 466-16 -85-85 7,25% Colombia 1,44% 4,32% 4,32% 191-3 -37-37 4,69% Tyrkiet 1,30% 3,49% 3,49% 393-5 -36-36 6,61% Panama 1,27% 3,51% 3,51% 153 8-18 -18 4,30% Uruguay 1,27% 4,07% 4,07% 179-1 -28-28 4,63% Nigeria 1,27% 9,53% 9,53% 503-3 -107-107 7,73% Sydafrika 1,21% 5,18% 5,18% 296-5 -65-65 5,64% Kenya 1,20% 9,40% 9,40% 504-4 -118-118 7,69% Rumænien 1,20% 1,49% 1,49% 203-5 -10-10 4,78% Honduras 1,11% 3,74% 3,74% 283-10 -73-73 5,33% Peru 0,98% 3,22% 3,22% 145 2-23 -23 4,23% Cameroon 0,93% 6,15% 6,15% 526-3 -111-111 7,72% Brasilien 0,92% 3,77% 3,77% 235 0-38 -38 5,07% Ungarn 0,83% 1,61% 1,61% 127-3 -21-21 3,87% Tadsjikistan 0,79% 3,76% 3,76% 621 3-46 -46 8,72% Indonesien 0,71% 4,15% 4,15% 196 4-41 -41 4,71% Jordan 0,70% 5,66% 5,66% 429 5-57 -57 6,99% Trinidad & Tobago 0,70% 1,59% 1,59% 291 4-12 -12 5,41% Tunesien 0,69% 4,08% 4,08% 587 5-59 -59 8,34% Kasakhstan 0,68% 4,57% 4,57% 214 4-42 -42 4,90% Den Dominikanske Republik 0,67% 4,02% 4,02% 328 4-43 -43 6,00% El Salvador 0,66% 4,93% 4,93% 460 5-55 -55 7,24% Paraguay 0,64% 4,07% 4,07% 225 4-35 -35 5,03% Jamaica 0,63% 3,86% 3,86% 312 5-34 -34 5,84% Malaysia 0,62% 2,26% 2,26% 139 3-22 -22 4,07% Ghana 0,61% 7,15% 7,15% 567 5-93 -93 8,31% Vietnam 0,60% 3,97% 3,97% 139 7-59 -59 3,85% Indien 0,60% 1,53% 1,53% 173 3-16 -16 4,27% Etiopien 0,59% 6,21% 6,21% 380 6-105 -105 6,26% Egypten 0,58% 4,66% 4,66% 518 5-56 -56 7,87% Kina 0,55% 1,23% 1,23% 187 10-3 -3 4,52% Kroatien 0,54% 1,76% 1,76% 121-1 -41-41 3,64% Senegal 0,54% 7,68% 7,68% 444 7-71 -71 7,19% Aserbajdsjan 0,51% 3,27% 3,27% 234 7-37 -37 4,90% Filippinerne 0,50% 2,53% 2,53% 101 8-19 -19 3,72% Chile 0,49% 2,57% 2,57% 145 6-21 -21 4,21% Marokko 0,44% 1,81% 1,81% 195 6-19 -19 4,68% Gabon 0,43% 7,07% 7,07% 501 13-131 -131 7,45% Serbien 0,42% 1,40% 1,40% 115 2-44 -44 3,58% Irak 0,38% 6,18% 6,18% 429 9-127 -127 6,75% Polen 0,36% 1,07% 1,07% 67 8-14 -14 3,11% Rusland 0,33% 3,18% 3,18% 219 8-35 -35 4,92% Oman 0,29% 3,86% 3,86% 434 11-42 -42 7,00% Guatemala 0,29% 3,95% 3,95% 219 12-53 -53 4,72% Zambia 0,29% 10,87% 10,87% 998 10-209 -209 12,44% Slovakiet 0,23% 0,72% 0,72% 46 9-11 -11 2,87% Surinam 0,20% -0,15% -0,15% 757 14 43 43 10,09% Litauen 0,19% 0,40% 0,40% 62 10 1 1 3,05% Namibia 0,18% 5,00% 5,00% 323 14-87 -87 5,70% Costa Rica 0,17% 4,83% 4,83% 489 10-51 -51 7,63% Argentina 0,14% 10,30% 10,30% 676 13-141 -141 9,41% Sri Lanka 0,03% 5,63% 5,63% 437 17-99 -99 6,87% Angola 0,02% 9,85% 9,85% 547 14-111 -111 8,16% Georgien -0,02% 1,67% 1,67% 254 19-47 -47 4,96% Armenien -0,03% 2,70% 2,70% 268 19-59 -59 5,15% Ecuador -0,14% 7,18% 7,18% 690 20-136 -136 9,41% Ukraine -0,16% 5,86% 5,86% 669 21-111 -111 9,22% Mongoliet -0,28% 2,93% 2,93% 365 27-65 -65 6,07% Belize -0,31% 1,38% 1,38% 775 18-83 -83 10,42% Elfenbenskysten -0,43% 6,49% 6,49% 446 22-82 -82 7,06% Pakistan -0,46% 5,57% 5,57% 428 28-97 -97 6,77% Bolivia -0,50% 4,47% 4,47% 309 27-69 -69 5,59% Mexico -0,66% 3,15% 3,15% 330 20-27 -27 6,06% Hviderusland -0,91% 2,65% 2,65% 403 33-30 -30 6,58% Mozambique -1,22% -2,67% -2,67% 1.055 60-54 -54 12,97% Data pr. lukkekurser den: 31-01-2019 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-12-2018 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 1,36% 5,06% 5,06% 6,25% -12-21 -21 Unhedged to USD 2,04% 5,46% 5,46% 6,25% -12-21 -21 Obligationsafkast 0,74% 1,76% 1,76% 6,25% -12-21 -21 Region * Asien 0,71% 3,09% 3,09% 5,03% -6-5 -5 Europa 1,51% 3,99% 3,99% 5,13% -21-36 -36 Latin Amerika 1,26% 5,93% 5,93% 7,04% -9-22 -22 Afrika 2,95% 11,27% 11,27% 9,30% -13-29 -29 Lande * Tyrkiet 4,94% 10,26% 10,26% 14,81% -118-206 -206 Brasilien 3,57% 7,89% 7,89% 7,76% -20-39 -39 Sydafrika 2,95% 11,27% 11,27% 9,30% -13-29 -29 Chile 1,72% 6,50% 6,50% 4,44% -4-3 -3 Colombia 1,69% 5,23% 5,23% 6,41% -16-10 -10 Rumænien 1,52% -1,77% -1,77% 4,37% -25 13 13 Indonesien 1,24% 3,60% 3,60% 8,10% -17-6 -6 Argentina 1,14% 9,95% 9,95% 20,91% -40-210 -210 Polen 0,94% 1,29% 1,29% 2,20% -6-7 -7 Rusland 0,88% 8,60% 8,60% 7,94% -14-48 -48 Ungarn 0,83% 2,35% 2,35% 2,07% -5-14 -14 Peru 0,68% 2,64% 2,64% 5,61% -11-12 -12 Filippinerne 0,63% 4,51% 4,51% 5,74% -6-56 -56 Thailand 0,48% 3,76% 3,76% 2,59% -1-5 -5 Tjekkiet 0,32% 0,90% 0,90% 1,66% -8-13 -13 Malaysia 0,18% 1,20% 1,20% 4,04% -1-6 -6 Uruguay -0,33% 1,83% 1,83% 10,31% -1-41 -41 Mexico -1,22% 5,27% 5,27% 8,47% 4-25 -25 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 31-01-2019 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-12-2018 4/5
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 27.942 1,4% 8,1% 8,1% BSE Sensex 30 (INR) 36.257 0,6% 0,5% 0,5% Russian RTS (USD) 1.214 1,9% 13,9% 13,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 54.157 0,2% 2,7% 2,7% Bovespa (BRL) 97.394-0,3% 10,8% 10,8% 10-årige US Treasury rente 2,64% -12 bp -5 bp -5 bp 10-årige tyske rente 0,10% -4 bp -15 bp -15 bp S&P 500 2.704,10 1,5% 7,9% 7,9% Brent Crude olie 62,27 1,3% 17,2% 17,2% Guld, spot 1.322,59 1,8% 3,2% 3,2% EUR/USD 1,15 0,7% 0,4% 0,4% EUR/PLN 4,26-0,6% -0,7% -0,7% EUR/HUF 316,00-0,5% -1,6% -1,6% EUR/TRY 5,97-0,2% -1,5% -1,5% EUR/ZAR 15,17-2,3% -7,9% -7,9% USD/BRL 3,64-3,4% -6,1% -6,1% USD/MXN 19,11 0,6% -2,8% -2,8% USD/TRY 5,16-2,0% -2,3% -2,3% USD/ZAR 13,26-2,6% -7,7% -7,7% USD/CNY 6,70-0,7% -2,6% -2,6% Data pr. lukkekurser den: 31-01-2019 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-12-2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% -7,0% 4,1% 23,3% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% -1,5% 5,1% 23,8% S&P 500 (USD) 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% -6,2% 7,9% 51,7% Hang Seng (HKD) 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% -13,6% 8,1% 26,8% Bovespa (BRL) -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 15,0% 10,8% 104,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% -11,4% 2,7% 20,0% BSE Sensex 30 (INR) 29,9% -5,0% 1,9% 27,9% 5,9% 0,5% 76,7% Russian RTS (USD) -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% -7,6% 13,9% -6,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 31-01-2019 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 31-01-2014 til den 31-01-2019 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 5/5