Årsrapport Handelsinvest
DANSKE OBLIGATIONER 2 Handelsinvest
INDHOLDSFORTEGNELSE Medlemmernes egen forening side 4 PÅTEGNINGER Ledelsespåtegning side 5 De uafhængige revisorers påtegning side 6 LEDELSESBERETNING Handelsinvest i side 7 FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 64 Hoved- og nøgletal Side 67 Udbytter opdelt på indkomstformer side 68 Fremførbare tab side 70 Indgåede aftaler side 71 Politik for samfundsansvar side 8 Den økonomiske udvikling i side 10 Forventningerne til markederne i 2012 side 11 Risikofaktorer side 28 Fund Governance side 31 Bestyrelsen og direktion side 34 AFDELINGERNERS REGNSKABER M.V. Obligationsafdelinger Danske Obligationer Gl. Ordning side 36 Lange Danske Obligationer Gl. Ordning side 38 Danske Obligationer side 40 Lange Danske Obligationer side 42 Virksomhedsobligationer side 44 Højrentelande side 46 Aktieafdelinger Verden side 48 Europa side 50 Nordamerika side 52 Fjernøsten side 54 Norden side 56 Danmark side 58 Latinamerika side 60 Kina side 62 Handelsinvest 3
MEDLEMMERNES EGEN FORENING MEDLEMMERNES EGEN FORENING Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der ledes af en bestyrelse. Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Investeringsforeningen Handelsinvest er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Det giver en række fordele i form af bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem. Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S varetager den daglige administration af Investeringsforeningen Handelsinvest. DIREKTION Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S Søndergade 5, 7400 Herning. Adm. direktør Jens Balle REVISION Partner Revision Statsautoriseret Revisionsaktieselskab v/statsautoriseret revisor Morten Broberg Lind Thrigesvej 3, 7430 Ikast. HVORDAN BLIVER DU MEDLEM? Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i den eller de afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Du kan søge oplysninger om Investeringsforeningen Handelsinvest og de enkelte afdelinger på handelsinvest.dk. Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men ønsker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, kan du kontakte en af filialerne i Handelsbanken. Filialerne i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter. DEPOTSELSKAB Handelsbanken filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige Havneholmen 29, 1561 København V. RÅDGIVER Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver for vore afdelinger, dog er Global Evolution rådgiver på Handelsinvest Højrentelande og ING Investment Management på Handelsinvest Kina. GENERALFORSAMLING Ordinær generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest afholdes tirsdag den 27. marts 2012 kl. 17.00 på Hotel Eyde, 7400 Herning. INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Søndergade 5, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55 www.handelsinvest.dk info@handelsinvest.dk CVR-registreringsnummer i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen 14092242. 4 Handelsinvest
PÅTEGNINGER LEDELSESPÅTEGNING Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapport for for Investeringsforeningen Handelsinvest. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, og efter vor opfattelse giver årsregnskabet et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Ledelsesberetningen indeholder efter vor opfattelse en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. Herning, den 28. februar 2012 Direktion for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S: Jens Balle Adm. direktør Bestyrelsen for Investeringsforeningen Handelsinvest: Gert N. S. Jensen Lone Mørch Bjarne Degn Hugo Sørensen Formand Næstformand Handelsinvest 5
PÅTEGNINGER DEN UAFHÆNGIGE REVISORS ERKLÆRINGER Til medlemmerne i Investeringsforeningen Handelsinvest Påtegning på årsregnskab Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen Handelsinvest for regnskabsåret 1. januar 31. december, der omfatter anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter for 14 afdelinger. Årsregnskabet aflægges i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskabet. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december samt af resultatet af foreningens og afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar 31. december i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskabet. Ikast, den 28. februar 2012 Partner Revision statsautoriseret revisionsaktieselskab Morten B. Lind statsautoriseret revisor 6 Handelsinvest
LEDELSESBERETNING ÅRETS AFKAST blev i høj grad et år præget af uro. Starten var meget god men hurtigt tog nervøsitet og uro omkring især Sydeuropa over. Den europæiske gældskrise som også var på spil i blussede op og flere lande fik brug for støtte fra hele EU. Samtidig var der flere indikationer fra USA, der bragte tvivl om styrken i den økonomiske fremgang. Dette førte til faldende renter, til glæde for obligationsinvestorer, og til faldende aktiekurser over en bred kam. I dette marked har vi desværre måttet konstatere, at vore rådgivere ikke har kunnet matche afkastet på benchmark i andre afdelinger end Handelsinvest Danmark. Afdeling Danske Obligationsafdelinger Virksomhedsobligationer Danmark Højrentelande Norden Europa Latinamerika Nordamerika Verden Fjernøsten Kina Vore rådgivere Rådgiver Handelsbanken Fonder Vi vurderer løbende vores valg af strategi og rådgiver, men udviklingen har ikke ført til anden ændring end et skifte af rådgiver i afdeling Fjernøsten. Denne blev tidligere rådgivet af ING, men bliver i dag rådgivet af Handelsbanken Fonder. Ultimo året kårede Morgenavisen JyllandsPosten og Dansk Aktieanalyse Handelsinvest Danmark til den bedste investeringsforening til danske aktier. Vurderingen baseredes dels på afkast men også informationsniveau og omsætningsmulighed, spiller ind i analysen. I gav alle obligationsafdelinger positivt afkast. Her var afkastet mellem 4,3 og 9,1 % for hele året. Desværre gav alle aktieafdelinger negativt afkast mellem -2,4 og -20,9 %. For de danske obligationer har året budt på afkast mellem 6,4% til 9,1%. I løbet af året åbnede vi op for en enkelt ny investeringsmulighed, nemlig Virksomhedsobligationer. Denne afdeling investerer i europæiske obligationer udstedt af virksomheder og blev startet 1. december. Siden da har afdelingen opnået et afkast på 1,0%. For aktier var der negative afkast at finde i Nordamerika med -2,4%, mens det dårligste afkast kom fra Latinamerika med -20,9%. De hjemlige markeder var dog næsten lige så slemme, med -18,4 % i Danmark og -19,6 i Norden. Nærmere oplysninger om afdelingernes afkast og risikomål kan læses på de enkelte afdelingssider længere fremme i årsrapporten. FORENINGENS RESULTAT OG FORMUEUDVIKLING Det samlede resultat i foreningen blev på -102,1 mio. kr. mod 394,0 mio. kr. i. Den samlede medlemsformue steg med 765 mio. kr., således at formuen ultimo udgjorde 4.313 mio. kr. Det svarer til en stigning i formuen på 22% mod en stigning i formuen på 64% i. Udviklingen i medlemsformuen Mio kr. 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 2007 2008 2009 0 Stigningen i formuen skyldes tilgang af nye midler. Investorerne har i løbet af investeret 1.081 mio. kr. nye midler via Handelsinvest. Der er igen tale om en af markedets største fremgange, en udvikling vi er endog meget tilfredse med. Der har igen i år været størst interesse for at investere i obligationer. Størst har tilgangen været til Danske Obligationer, der har Handelsinvest 7
LEDELSESBERETNING modtaget mere end 527 mio. kr. i nye indskud. Men også den nye afdeling Virksomhedsobligationer, har været i fokus med tilgang på 183 mio. kr. Foreningen har netop indgået en række nye aftaler, der gerne skulle medvirke til yderligere reduktion af omkostningerne i de kommende år. Udviklingen i aktivsammensætning Udviklingen i omkostningsprocent Aktier Obligationer Blandede afdelinger 100% I % 1,8 90% 1,6 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 20% 0,2 2007 2008 2009 0% 2007 2008 2009 0 På aktiesiden har interessen været rettet mod afdeling Verden og Nordamerika. Afdeling Verden er vokset med 162 mio. kr. i nye midler, mens afdeling Nordamerika har modtaget 137 mio. kr. UDBYTTER Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der udbetales udbytter for 111,1 mio. kr. Størst udbytte kommer fra Handelsinvest Danmark med et udbytte på 25,50 kr. pr. andel. Det er her vigtigt at huske på, at udbytte og afkast ikke er det samme og at der er sjældent sammenhæng imellem disse. Investeringsforeninger skal udlodde en række realiserede indtægter som udbytte, medens urealiserede resultater IKKE skal udloddes. Såfremt det beregnede udbytte i de enkelte afdelinger udgør mindre end 1 kr. pr. andel af de udstedte andele overføres beløbet til udlodning året efter. Detaljerede oplysninger om afdelingernes udlodning og udbytte kan findes i afsnittet Anvendt regnskabspraksis samt i afsnittet Udbytter opdelt på indkomstformer. På siderne 36 63 findes de enkelte afdelingers resultatopgørelse og balance, og her fremgår bestyrelsens forslag til udlodning ligeledes. ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERNE I er omkostningsprocenten faldet fra til 1,57% i til 1,42% i. Faldet skyldes især en nedsættelse af rådgivningshonoraret for afdelinger med danske obligationer og en generel nedsættelse af administrationshonoraret i løbet af andet halvår. SAMFUNDSANSVAR Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringspolitikken og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode afkast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar. I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgivere, der lever op til FN s principper om samfundsansvar i investeringsbeslutningerne (UNPRI). Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porteføljesammensætningerne i. Politikken har ikke ført til nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i. GENERALFORSAMLINGER I ÅRET På den ordinære generalforsamling den 29. marts blev det besluttet fremover kun at have en revisor tilkoblet. I maj måned udtrådte Ulrik Kolding Hartvig af bestyrelsen, da han tiltrådte et andet hverv, der desværre ikke var foreneligt med hvervet som bestyrelsesmedlem i Handelsinvest. Der er ikke indtrådt nyt medlem. 6. december vedtog bestyrelsen en vedtægtsændring, hvorved afdeling Rusland ophørte. Denne afdeling var aldrig blevet lanceret og havde derfor ingen medlemmer. BEGIVENHEDER INDTRÅDT EFTER ÅRSSKIFTET Der er ikke indtrådt væsentlige ændringer efter afslutningen af regnskabsåret. 8 Handelsinvest
9
LEDELSESBERETNING MARKEDSUDVIKLING Året bød på en række uforudsete begivenheder - både i USA, Mellemøsten Europa og Asien - der alle fik stor betydning for den økonomiske udvikling. Jordskælvet i Japan blev i første omgang en væksthæmmende begivenhed, og derefter fik det den modsatte effekt. Det arabiske forår, er for en række af de implicerede lande først ved at finde sin afslutning, mens det for andre lande langt fra minder om en afslutning. Den europæiske gældskrise dominerer vores del af verden, og en optimal løsning virker meget svær at få øje på. I USA blev tegnene på opsving forsinket, og samtidig havde USA også sin egen gældskrise hen over sommeren. Faktisk stoppede en enkelt stat alle betalingerne i en periode, men situationen blev løst til sidst. Dog ikke uden en historisk nedgradering af USA s kredit-rating. Dermed havde forudsætningen, som lå til grund for forventningerne til markederne ved indgangen af andet halvår, ændret sig væsentligt. De nævnte begivenheder og den generelle økonomiske udvikling lagde i en dæmper på udviklingen og dermed også en dæmper på forventningerne til 2012. Tabellen er et glimrende eksempel, idet afdæmpningen viser sig for både udviklede økonomier og nye økonomier. Realiseret vækst i 2009 og samt vækstforventninger for og 2012 i procent 2009 2012e Global økonomi -0,7 5,1 4,0 4,0 Modne økonomier -3,7 3,1 1,6 1,9 USA -3,5 3,0 1,5 1,8 Eurozonen -4,3 1,8 1,6 1,1 Japan -6,3 4,0-0,5 2,3 Emerging markets-økonomier 2,8 7,3 6,4 6,1 Brasilien -0,6 7,5 3,8 3,6 Rusland -7,8 4,0 4,3 4,1 Indien 6,8 10,1 7,8 7,5 Kina 9,2 10,3 9,5 9,0 Sub-Sahara Afrika 2,8 5,4 5,2 5,8 Kilde: Global Evolution, IMF, WEO, september GÆLDSKRISEN I EUROPA Den største udfordring i øjeblikket synes at være håndteringen af den europæiske gældskrise. Investorerne kræver, at Den Europæiske Centralbank køber massivt op af de svageste landes statsobligationer, hvilket med et trylleslag vil fjerne kernen i krisen. Problemet er bare, at ECB ikke har det som sin målsætning at købe forgældede medlemslandes gæld op. Centralbanken har da også nægtet at anvende den løsning. I stedet har den valgt at stille rigelig og billig likviditet til rådighed for det finansielle marked og håbe på, at man ad den vej kan løse krisen. Det har samtidig den effekt, at der kan blive overført kapital til den europæiske finansielle sektor, som står overfor store udfordringer som følge af krisen. KRISEN ER LOKAL Det positive i global sammenhæng er, at det i høj grad er en lokal europæisk krise. Globalt set kommer der positive nyheder fra især amerikansk økonomi, hvor forbrugertilliden for årets sidste måneder har oversteget forventningerne, og meget tyder på, at der er kommet lidt morgenluft i verdens største økonomi. 110 100 90 80 70 60 Jan. Feb. Udvalgte aktieindeks i DKK Mar. Apr. Maj Juni Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Nordamerika Europa Fjernøsten Norden Danmark Latinamerika Verden Kina NORDAMERIKA STÅR STÆRKEST Som det fremgår af ovenstående graf har de forskellige regioner udviklet sig meget forskelligt målt i danske kroner. Nordamerika har været årets stærke region, hvilket er en kombination af en styrket USD, begyndende vækst i USA, og et ønske om at investere så sikkert som muligt. Europa har, på trods af gældskrisen i Sydeuropa, klaret sig relativt godt, hvilket kan tilskrives en stærk tysk industri. Latinamerika og Fjernøsten har været dyre bekendtskaber, hvilket blandt andet kan tilskrives kinesisk opbremsning, som følge af frygt for en økonomisk overophedning. Rentemarkederne har næsten oplevet den modsatte udvikling. Året begyndte med forventninger om, at nationalbankerne ville begynde at sætte renterne op i takt med, at den globale økonomi kom op i gear. Nøgletallene vidnede dog ikke om en økonomi på vej op i gear og kombineret med gældskrisen, har det udsat udsigten til stigende renter. Derudover er kreditelementet blevet en væsentlig faktor på rentemarkederne. Det er ikke ligegyldigt, hvem man låner penge til, og derfor er renteforskellen mellem høj og lav kreditkvalitet blevet ved med at udvide sig. Dec. Usikkerheden er helt naturlig, men også ganske dræbende for den spirende vækst i økonomien, som vi så tegn på ved indgangen til. 10 Handelsinvest
LEDELSESBERETNING FORVENTNINGER TIL 2012 Meget tyder på, at 2012 vil være mindst lige så turbulent og udfordrende, som. Trods tegn på en spæd stabilisering i den økonomiske aktivitet i USA omkring årsskiftet, er det stadigt usikkert, om det vil være nok til at modsvare konsekvenserne af den negative udvikling, der er udsigt til i euro-området. Samtidig står de nye vækstøkonomier med en vanskelig balancegang. Især de kinesiske myndigheder skal finde det rigtige ben at stå på i et forsøg på at holde hånden under den økonomiske aktivitet samtidig med, at de intensiverer en rebalancering af økonomien i retning af større vækst i privatforbruget. Vore forventninger på den økonomiske front for udviklingen i 2012 er ikke just præget af optimisme. Som i ser vi stor sandsynlighed for, at det økonomiske vækstbillede vil være ujævnt. Den globale økonomiske vækst ventes fortsat primært at være trukket af vækstøkonomierne, om end en vis afdæmpning i aktiviteten må ventes. Vi tror dog på at USA kan holde skindet på næsen, selvom vi stadig ser betydelige udfordringer. Det bliver afgørende i hvor høj grad landet kan vise modstandskraft over for situationen i euro-området ikke mindst for bankerne. Gældskrisen i euro-området vil også være et altoverskyggende tema i 2012. Afgørende bliver det, om politikerne kan skabe en troværdig handlingsplan, der kan bevare tilliden til euro-området. Udfordringerne er dog enorme, ikke mindst i forhold til den markante gæld, der skal refinansieres i løbet af året. Risikoen for nedjusteringer af kreditværdigheden i de fleste af eurolandene hænger ligeledes som en mørk sky i horisonten, og bankernes behov for at øge deres kapitaldækning vil medvirke til at svække kreditskabelsen. At euro-området rammes af recession virker således næsten uundgåeligt. Greece Italy USA Belgium Hungary Portugal France Spain Colombia Germany Mexico Poland Romania UK Turkey Brazil Israel Malaysia South Africa Ukraine South Korea Chile India Peru China Indonesia Russia Statsgæld med forfald inden udgangen af 2012, % af BNP 0 5 10 15 20 25 Kilde: Global Evolution, Deutsche Bank Det kræver offervilje fra Tysklands kansler Merkel, her med FN-generalsekretær Ban Ki-moon, hvis Europa skal undgå finansiel nedsmeltning. Handelsinvest 11
LEDELSESBERETNING EUROPA KAN STYRE UDFORDRINGERNE Trods udsigterne til recession i eurolandene tror vi dog på, at vi kan undgå en finansiel nedsmeltning som i 2008. En sådan situation ville uden tvivl være ensbetydende med en ny global recession og ville formentlig blive fulgt op af et kollaps af eurosamarbejdet med store negative konsekvenser for de globale aktiemarkeder. For at undgå dette kræves dog en betydelig offervilje på den politiske front fra især Tyskland, men også den Europæiske Centralbank bliver formentlig nødt til yderligere at optrappe dens indsats i krisebekæmpelsen, for eksempel via større opkøb af statsobligationer fra de gældsplagede lande. Givet erfaringerne med både ECB og det politiske system i euroområdet virker det dog yderst sandsynligt, at gældskrisen konstant vil ligge og ulme i baghovedet på investorerne. Risikoen for at et eller flere lande vælger at trække sig ud af eurosamarbejdet, vil fortsat være til stede. På den baggrund forventer vi en tendens til yderligere svækkelse af euroen i løbet af året. DET FORGÆLDEDE USA KLARER SIG - LIGE I USA står præsidentvalget til november som et vigtigt pejlemærke. Udsigten til valg betyder, at det er svært at få øje på, at der kan skabes konsensus med hensyn til at skabe troværdige planer for nedbringelsen af de store budgetunderskud og den stigende offentlige gældsbyrde. På længere sigt står det klart, at det er nødvendigt med massive finanspolitiske tiltag, som vil have en dæmpende effekt på den økonomiske vækst, men på den korte bane ser finanspolitikken ikke ud til at stå over for nye stramninger. Samtidig ser den amerikanske centralbank også ud til at holde hånden under økonomien i en sådan grad, at vi kan undgå et dobbelt-dyk i økonomien forudsat, at den europæiske gældskrise ikke kommer ud af kontrol. Et fortsat svækket boligmarked samt, at privatforbruget formentlig ikke vil kunne fortsætte med at vokse hurtigere end indkomsterne gør dog, at vi ser begrænset potentiale for den økonomiske vækst. EMERGING MARKETS Et afgørende tema i 2012 bliver også, hvordan de nye vækstøkonomier tackler den svækkede efterspørgsel fra euro-området. Et skifte i den økonomiske politik i retning af lempelser vil kunne afbøde noget af effekten. Det er dog et åbent spørgsmål, hvilket råderum f.eks. Kina har til at stimulere økonomien yderligere uden at skubbe til risikoen for overophedning. Meget tyder dog på, at emerging markets-økonomierne også i 2012 vil være en dominerende global vækstfaktor. De asiatiske emerging markets-økonomier, inklusive Kina, ventes således at tegne sig for intet mindre end 60 pct. af den samlede globale vækst. På det finanspolitiske område har de væsentligste emerging markets-økonomier gennemgået en markant positiv udvikling siden årtusindeskiftet. Disse lande fremstår i dag i en gunstig situation, hvor de offentlige budgetbalancer levner plads til vækststimuli. Sideløbende har kombinationen af økonomisk vækst, faldende renter og en aktiv gældsstyring medført, at den gennemsnitlige gælds/bnp-ratio nu er mindre end 40 pct. Et tal mange udviklede lande for længst har passeret. Generelt velpolstrede valutareserver bidrager til indtrykket af økonomisk råderum, og for mange lande vil en kortere fastfrysning af de internationale kapitalmarkeder ikke udgøre et alvorligt problem. AKTIER Fokus er rettet mod de enkelte regioners økonomiske udvikling. Vores forventning for 2012 er i høj grad afhængig af udviklingen i den europæiske gældskrise. Hvornår og hvordan den bliver løst, bliver afgørende for vækst og stabilitet i Europa og til en vis grad globalt. Vi forventer, at vi fortsat vil se store kursudsving på alle regioner. Der er ingen sikre regioner, idet alle har deres udfordringer, og retningen på markederne er ikke entydig. Virksomhederne har generelt gode indtjeningsevner og er prisfastsat på niveauer, der normalt er attraktive, men intet udvikler sig helt efter bogen i disse tider. OBLIGATIONER Rentemarkederne fortsætter sin søgen mod sikre havne. Danmark er, med investorernes ensidige fokus på offentlig gæld og budgetunderskud, en sikker havn, hvilket giver historisk lave renter (se graf). En 2-årig statsobligation giver nu tæt på 0 % i rente. Om det er holdbart på sigt er uvist, men det er helt sikkert en kærkommen hjælp til den trængte danske økonomiske vækst. 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Jan. Feb. Renteudvikling på dansk stat Mar. Apr. Maj Juni 10-årig dansk statsrente Juli Aug. Sept. Okt. Nov. Dec. 2-årig dansk statsrente De sydeuropæiske landes statsobligationer handles til helt andre renter. Det er blevet et fokuspunkt, om de handles til over eller under syv pct. i rente. Et lyspunkt blev derfor de italienske auktioner. Appetitten efter korte italienske obligationer er blevet noget bedre. 3-årige obligationer er senest handlet på 5,62 % mod 7,89 % ved november auktionen. Resultaterne skal ses som en anerkendelse af den nye politiske vilje i Europa til at bringe bedre balance i de nationale økonomier. Investorerne forventes fortsat at lægge stor vægt på kre- 12 Handelsinvest
LEDELSESBERETNING ditor-kvaliteten ved valg af obligationer. Dette forventes at smitte positivt af på emerging markets-obligationer (afdeling Højrentelande) og virksomhedsobligationer, der fortsat vil opleve inflow af nye midler fra investorer. AFDELINGSBERETNINGER Investeringsforeningen Handelsinvest består af flere afdelinger. Hver afdeling aflægger separat afdelingsberetning og regnskab. I afdelingsberetningerne kommenterer vi afdelingernes resultater i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenterer vi afdelingernes resultater i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger. Vi har derfor valgt at beskrive den økonomiske udvikling i, i de generelle risici ved investering og foreningens risikostyring i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Vi anbefaler, at du læser disse afsnit i sammenhæng med de specifikke afdelings-beretninger (side 14 27) samt de enkelte afdelingers regnskabstal (side 36 63) for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. For at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen, håndteres de administrative opgaver og investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, vi har lagt for de enkelte afdelinger. Det hænger også sammen med, at afdelingerne selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier ofte påvirkes af mange af de Handelsinvest 13
LEDELSESBERETNING DANSKE OBLIGATIONER GL. ORDNING Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt Nordea Constant Maturity 5 år (50%) ISIN kode: DK0010178375 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko............................ Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen betydelig usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Den 4-årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 1,02 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afdelingen. Vores forventninger i om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt. nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente højere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, inden de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelererede og man begyndte at frygte at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kredit-spændende, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 3,75 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2012 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. På grund af gældskrisen i Europa, forventer vi, at ECB vil holde de korte renter i ro indtil starten af 2013. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kommende år er dog et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0 2 %. Afdelingens formue taget i betragtning og den forretningsmæssige mangel på begrundelse for at opretholde afdelingen gør dog, at bestyrelsen foreslår at afdelingen fusioneres med Danske Obligationer på forårets generalforsamling. Afdelingens afkast blev på 6,43 % efter omkostninger på 0,77 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 8,17 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå bench mark ikke nået. Vi startede året med optimisme og med pæne økonomiske 14 Handelsinvest
LEDELSESBERETNING LANGE DANSKE OBLIGATIONER GL. ORDNING Handelsinvest Lange Danske Obligationer Gl. Ordning investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har en gennemsnitlig varighed, som ligger over 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 7 år Goverment Bond Index (60%) og Nordea Constant Maturity 5 år Goverment Bond Index (40%) ISIN kode: DK0016013501 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko............................ Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen betydelig usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Den 6-årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 1,72 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afdelingen. Vores forventninger i om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt. nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente højere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, inden de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelererede og man begyndte at frygte, at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kreditspændende, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 6,00 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2012 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. På grund af gældskrisen i Europa, forventer vi at ECB vil holde de korte renter i ro indtil starten af 2013. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er dog er et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -0,5 2,5 %. Afdelingens formue taget i betragtning og den forretningsmæssige mangel på begrundelse for at opretholde afdelingen gør dog, at bestyrelsen foreslår at afdelingen fusioneres med Lange Danske Obligationer på forårets generalforsamling. Afdelingens afkast blev på 8,31 % efter omkostninger på 0,93 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 12,21 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. Vi startede året med optimisme og med pæne økonomiske Handelsinvest 15
LEDELSESBERETNING DANSKE OBLIGATIONER Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt Nordea Constant Maturity 5 år (50%) ISIN kode: DK0060040087 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko............................ Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen betydelig usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente højere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, inden de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelererede og man begyndte at frygte, at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kreditspændende, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,75 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2012 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. På grund af gældskrisen i Europa, forventer vi, at ECB vil holde de korte renter i ro indtil starten af 2013. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kommende år er dog et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0 2 %. Den 4-årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 1,02 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afdelingen. Vores forventninger i om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt. Afdelingens afkast blev på 6,86 % efter omkostninger på 0,74 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 8,17 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. Vi startede året med optimisme og med pæne økonomiske 16 Handelsinvest
LEDELSESBERETNING LANGE DANSKE OBLIGATIONER Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger over 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Vi startede året med optimisme og med pæne økonomiske nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente højere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, inden de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelererede og man begyndte at frygte, at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kreditspændende, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 3,25 kr. i udbytte pr. andel. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 7 år Goverment Bond Index (60%) og Nordea Constant Maturity 5 år Goverment Bond Index (40%) ISIN kode: DK 0010295252 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko............................ Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen betydelig usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Den 6-årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 1,72 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afdelingen. Vores forventninger i om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2012 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kommende år vil være lavere end i. På grund af gældskrisen i Europa, forventer vi at ECB vil holde de korte renter i ro indtil starten af 2013. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er dog er et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -0,5-2,5 %. Afdelingens afkast blev på 9,06 % efter omkostninger på 0,98 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 12,21 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. Handelsinvest 17
LEDELSESBERETNING VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB eller bedre. Der kan dog investeres op til 30 % i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB. Der investeres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer dækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10 % i andre valutaer uden dækning. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Total Return ISIN kode: DK 0060262061 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko............................ Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 December måned var præget af meget få nyemissioner i euro-området. Vi så også for første gang i 9 år en december måned uden nyudstedelser i europæiske bankobligationer. Interessen efter virksomhedsobligationer var i december måned primært størst efter virksomhedsobligationer med en rating lavere end BBB. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, rådgiverrisiko samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udviklingen i den europæiske økonomi generelt. FORVENTNINGERNE TIL 2012 Vi forventer, at virksomhedsobligationer vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem virksomhedsobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2012. Forventninger til virksomhedsobligationer i det kommende år er dog, at de vil blive påvirket af et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 1 3 %. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen benytter rådgivere der har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Afdelingen har kun eksisteret i 1 måned i. I december måned var der pæn interesse efter virksomhedsobligationer. Afdelingens afkast blev på 1,00 % efter omkostninger på 0,09 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 2,78 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. 18 Handelsinvest
LEDELSESBERETNING HØJRENTELANDE Afdelingen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Afdelingen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. Når afdelingens afkast på 4,26 % i (efter omkostninger på 1,67 %) er noget lavere end sammenligningsindeksets 7,30 % og vores forventede 6-8 %, skyldes det især en mere konservativ tilgang i et år med stor urolighed og usikkerhed på de finansielle markeder herunder en mere forsigtig strategi med relativt lav porteføljevarighed samt allokering til lokale rente- og valutamarkeder primært i Asien og i Afrika. Hvad varigheden angår, har vi længe haft den opfattelse, at en 10-årig amerikansk rente under 3,50% ikke frembød megen værdi renset for inflation og efter skat. Følgelig var vi heller ikke gearet til det rentefald, der indtraf i 2. halvår, som bragte den 10-årige amerikanske rente ned fra mere end 3 % til under 2 %. Desværre fik vi ikke som sammenligningsindekset en varighedsdrevet gevinst på allokeringen til de lokale rente- og valutamarkeder i Asien og i Afrika, hvor især vores eksponering til Uganda shilling, Zambian kwacha og Ghana cedi gik os imod. Vores investeringer i dollardenomineret gæld udstedt af Argentina og Venezuela gik os også imod. I Argentina havde vi en overvægt igennem meget af, idet vi fandt, at rentespændet og en tocifret effektiv rente opvejede de politiske og økonomiske risici. Markedet var øjensynligt af en anden opfattelse. I Venezuelas tilfælde, var det især nyheden om præsident Chavez kræftsygdom og en i den sammenhæng uheldig timing i vores handelsdispositioner, som udløste et afkastbidrag under middel. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,00 kr. pr. andel i udbytte. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 5 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK. ISIN kode: DK 0060014918 Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko............................ Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I I lighed med tidligere år tog forvaltningen af Handelsinvest Højrentelande i udgangspunkt i en aktiv handelsstrategi med fokus på stor porteføljespredning i statsobligationer, herunder investering i de nye emerging markets-lande (frontier markets) samt en mere opportunistisk allokering til lokale rente- og valutamarkeder. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo var henholdsvis Tyrkiet, Filipinerne, Brasilien og Mexico de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse fire lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke afdelingen. FORVENTNINGERNE TIL 2012 Ultimo handles Emerging markets-statsobligationer udstedt i dollar med en kreditpræmie på ca. 4,0 %-point (målt ved JPMorgans EMBI Global Diversified). Da hele afkastet på dollardenominerede emerging markets-obligationer i kan henføres til det store rentefald på amerikanske statsobligationer, er det selvfølgelig relevant at forholde sig til den amerikanske markedsrente, når afkastforventningerne til 2012 skal retfærdiggøres. I vores hovedscenarie forventer vi, at amerikansk økonomi kommer igennem 2012 med positive vækstrater. og at den dollardenominerede emerging markets-gæld vil være i stand til at absorbere rentestigningen i den aktuelle kreditpræmie. Vi forudser en 10-årig amerikansk rentestigning til 2,50 %, hvilket sammen med en reduktion i kreditpræmien fra de nuværende 4,00 % til 3,50 %, vil generere et afkast på 6-8 % på benchmark-niveau, hvilket vi som minimum forventer at matche. Handelsinvest 19