High Yield HighLights Uge 17 Denne uges HighLights indeholder information om følgende selskaber: - Dong: Q1 regnskab - CEDC: Stopper dækning Index 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% High Yield Return - Yearly performace 2010 2011 2012 2013 Source: Merrill Lynch & Jyske Bank Source: bp. 1,000 900 800 700 600 500 400 300 High Yield Spread - Yearly performace 2010 2011 2012 2013 Source: Merrill Lynch & Jyske Bank Source:
Dong Energy Køb 5,5% 3005, Sælg 7,75% 3010 Vi fastholder vores DONG anbefalinger DONG casen er uændret efter regnskabsaflæggelsen. Vi foretrækker 3005 udstedelsen, da diskussionerne med S&P om 3010 udstedelsens egenkapitalvægt skaber usikkerhed om, hvorvidt DONG vil førtidsindfri 3010 udstedelsen til kurs 101. Se vores kommentar Førtidsindfrielse (1/3-2013). Fremgang i første kvartal DONG Energys første kvartals regnskab viste som ventet en positiv udvikling i forhold til sidste år. EBITDA DKK 4,6 mia. (DKK 3,6 mia.). Nettoinvesteringer på DKK 5,2 mia. i kvartalet betyder dog, at den rentebærende nettogæld er steget med DKK 2,6 mia. til DKK 34,5 mia. ved første kvartals udgang. Gearingen var ved udgangen af første kvartal på 3,8x mod 4,0x ved udgangen af 2012. De vigtigste spørgsmål udestår fortsat DONG Energy s store udfordringer fik ikke mange kommentarer med i kvartalsregnskabet, men vil formentlig blive nævnt på dagens generalforsamling, ligesom de formentlig vil blive bragt op på telekonferencen, der afholdes i morgen tirsdag kl. 10.00. Frasalg af ikke-kerne aktiviteter og arbejdet med at tiltrække investorer er to store udfordringer, som markedet naturligvis har fokus på. Af lidt mere teknisk karakter vil markedet ligeledes have fokus på den igangværende dialog med hhv. S&P og Skat. Denne dialog vil være afgørende for, hvordan S&P fremover vil behandle DONG Energy s 3010 udstedelse i relation til indregning i egenkapitalen eller ikke. Der er næppe afgørende nyt om de tre områder da kvartalsregnskabet ikke indeholder sådanne men spørgsmålene vil givet vis blive rejst på morgendagens telekonference. Bid Bid Spread Bid Price Exp. 12M Issue Rec. Risk Price Yield Rating* Sp read Target target Return 5.5% 3005 BUY Low 106.75 2.3% 281 250 103.25 2.0% BBB- 7.75% 3010 SELL Medium 108.25 6.4% 554 600 104.75 4.0% BB+ DKK mio. 2011R 2012R 2013E Rev. 56,842 67,243 69,260 EBITDA 13,780 8,632 12,121 Adj. Leverage 2.2 4.6 2.8 5.5% 3005 1100 900 700 500 300 100 Source: Jyske Bank & Bloomberg ------------------------------------------- Jens Houe Thomsen Senior virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 88 jht@jyskebank.dk Spread Price 110 90 70 50 Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield/spread is shown. When on sell the bid price/yield/spread is shown. **Composite rating. Source: Bloomberg.
CEDC - Sælg Med denne analyse stopper vi dækning af CEDC 8,875% 2016 og $9,125% 2016. Vi frygter for likviditeten i de nye udstedelser og fastholder derfor vores Sælg anbefaling. I sidste uge offentliggjorde CEDC resultatet af den hollandske auktion, hvorfor de endelige detaljer af refinansieringen nu er kendt: En investor, der deltog i den hollandske auktion, med et bud under 81, vil modtage kontanter svarende til deres bud: En investor med 1000 i 8,875% 2016 udstedelsen og et bud på 79 vil modtage 790 kontant udbetalt i dollars. En investor med $1000 i $9,125% 2016 udstedelsen og et bud på 79 vil modtage $790 kontant. En investor, der ikke deltog i den Hollandske auktion eller deltog med et bud over 81, vil derimod modtage en andel af de to nye obligationer: En investor med 1000 i 8,875% 2016 udstedelsen vil modtage ca. $805 i ny ikke konvertibel gæld og $355 i ny konvertibel gæld. En investor med $1000 i $9,125% 2016 udstedelsen vil modtage ca. $615 i ny ikke konvertibel gæld og $275 i ny konvertibel gæld. Generelt er vi bekymrede for likviditeten i de nye obligationsudstedelser. Vi mener derfor fortsat, at en investor, der vil modtage de nye obligationer, i stedet bør sælge i markedet $ '1000 2010R 2011R 2012E Rev. 702,131 829,566 846,157 EBITDA 152,360 92,849 67,966 Adj. Leverage 7.6 12.6 15.8 8.875% 2016 4100 3100 2100 1100 100 12-2009 12-2010 12-2011 12-2012 130 110 90 70 50 Spread Price Source: Jyske Bank & Bloomberg Issue Rec. Risk Price Yield Bid Bid Spread Bid Price Exp. 12M Rating* Sp read Target target Return 8.875% 2016 SELL Very High 76.00 18.0% 1782 N/A N/A 14.3% DDD $9.125% 2016 SELL Very High 76.00 3.1% 1811 N/A N/A 15.2% DDD ------------------------------------------- Martin Sværdborg Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 86 msv@jyskebank.dk Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield/spread is shown. When on sell the bid price/yield/spread is shown.
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 20 15 10 5 0 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG
Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering.
Investeringscentre Contacts for Institutional Customers Morten Storgaard Andersen Senior Account Manager +45 89 89 76 78 MSA@jyskebank.dk Carsten Dam Hyldal Senior Account Manager +45 89 89 76 74 Hyldal@jyskebank.dk