Telenor: En europæisk operatør i vækst

Transkript

1 Telenor: En europæisk operatør i vækst Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Analytikerassistent Christoffer Thimsen Christoffer.Thimsen@jyskebank.dk Analytikerassistent Kasper Friis Toft Kasper.Friis.Toft@Jyskebank.dk Vigtig investor information: Se venligst de sidste slides Side 1/25

2 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 2/25

3 Kort om Telenor Telenor er Nordens største teleoperatør. Markedsværdien er over NOK 200 mia. Der er medarbejdere. I 2014 forventer en omsætning på NOK 109 mia. og EBITDA på NOK 38 mia. Telenors hovedkontor er i Norge, som også er det vigtigste enkelt marked (28% of EBITDA). Telenor har dog en stor eksponering i Sverige, Østeuropa og ikke mindst Asien. Telenor ejer 33% af Vimpelcom aktierne, hvilket er en stor mobiloperatør (200 mio. abonnenter) i primært Rusland og Italien. Ejerandelen repræsentere en markedsværdi på NOK 30 mia. eller 15% af Telenors børsværdi. Største aktionær i Telenor er den norske stat som ejer 54% af de udestående aktier. 40,5% af aktierne er i free flow. Telenors 2013 regnskab blev offentliggjort primo februar. Omsætningen var en spids højere end forventet. Omvendt var EBITDA en spids lavere. For 2014 guidede ledelsen en lav encifret omsætningsvækst samt en stabil EBITDA-margin ift (34,5%). Side 3/25

4 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 4/25

5 Omsætningsvækst (år/år) EBITDA vækst (år/år) JYSKE MARKETS En europæisk operatør i vækst Telenor har historisk klaret sig flot ift. de europæiske konkurrenter. Den udvikling forventes at fortsætte. 8% 18% 6% 4% 2% 12% 6% 0% -2% -4% -6% E 2015E 0% -6% -12% -8% Telenor: omsætningsvækst Telenor: EBITDA vækst (HS) Peers: Omsætningsvækst Peers: EBITDA vækst (HS) Anm.: Peers er Orange, Vodafone, Vodafone, Tele2, TeliaSonera, Deutsche Telekom, KPN, Swisscom, Belgacom og Portugal Telecom. Kilde: Bloomberg -18% Side 5/25

6 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 6/25

7 EM eksponeringen er værdifuld. Telenor henter 45% af EBITDA i Asien! Det er unikt for en europæiske teleoperatør. Telenor har en vækst-kultur. Derfor vil ledelsen ikke tøve såfremt de ser nye attraktive investeringsmuligheder som kan levere et flot afkast. Seneste har Telenor foran 90 andre operatører vundet retten til at tilbyde mobiltelefoni i Myanmar. Et marked med 60 mio. indbyggere Kun 10% ejer en telefon. Går det som Telenor ønsker vil den andel være øget til 70% i Side 7/25

8 Mobil penetrationsrate JYSKE MARKETS EM eksponeringen er værdifuld. Penetrationsgrad og Telenors markedsposition på de asiatiske markeder 140% 120% 100% 80% Thailand; 65 Malaysia; 28 60% 40% 20% 0% -20% Pakistan; 189 India*; 363 Bangladesh; 115 Myanmar; Telenor markedsposition Side 8/25

9 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 9/25

10 Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet Telenor har guidet et markant løft i cash flowet. Mere præcist forventer Telenor at levere et justeret cash flow på hele NOK mia. i Det vil være et løft på over 33% ift. NOK 21 mia. i Fremgangen skal drives af: Vækst i EM-landene Breakeven i Indien Stabilisering i Norge Besparelser Normalisering af Capex Ekspansion til nye markeder f.eks. Afrika Side 10/25

11 NOK mia. JYSKE MARKETS Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet Markedet inddiskonterer endnu ikke en indfrielse af cash flow prognosen Telenor prognose: NOK mia E2014 E2015 E2016 Justeret frit cash flow Kilde: Bloomberg Side 11/25

12 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et markant løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 12/25

13 Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. Telekommunikationssektoren har anbefalingen overvægt I et 10 års perspektiv er sektoren særdeles attraktivt prisfastsat Indikatorerne peger i retning af reduceret risiko potentiale for globale aktier og defensive sektorer er derfor at foretrække. Hertil passer telekommunikationssektoren godt. Side 13/25

14 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 14/25

15 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i I maj 2014 udbetaler Telenor NOK 7 per aktie i dividende. Det er 17% højere end året før. De NOK 7 per aktie svarer til en dividende på 5,8%. Går alt som planlagt (især mht. at Telenor styrker det justerede cash flow). Så forventer vi at Telenor hæver 2015 dividenden til NOK 8 per aktie. Side 15/25

16 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Telenors dividende tåler sammenligning med konkurrenterne 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% Telenor Orange Vodafone Tele2 TeliaSonera Deutsche Telekom Dividende 2015E Dividende gennemsnit Payout rate (HS) 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% Kilde: Bloomberg Side 16/25

17 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et mærkbart løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 17/25

18 Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Jyske Quant scoren på 5,2 understøtter vores Køb anbefalingen. Fingeraftryk af Jyske Quant scoren på Telenor De nærmeste konkurrenter scorer gennemsnitlig 4,7 i Jyske Quant. Kursudvikling Quant score Fundamental Telenor imponerer især med en relativ høj score på hhv. Fundamental værdier, Finansiel Styrke og Kvalitet. Momentum 2 0 Fundamental relativ Kvalitet Finansiel styrke Telenor Vægtet gennemsnit af Peer Side 18/25

19 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En europæisk operatør i vækst EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et markant løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 19/25

20 Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Målt på estimeret P/E handler Telenor med en uberettiget rabat Peer Gruppe Virksomhed P/E (2014) P/E (2015) EV/EBITDA (2014) EV/EBITDA (2015) P/B (2014) P/B (2015) Telenor ASA 12,7 11,5 6,7 6,3 2,4 2,3 Orange SA 11,0 11,1 5,0 5,1 1,1 1,0 Telekomunikasi Indonesia Perse 14,1 13,1 5,2 5,0 3,2 3,0 Koninklijke KPN NV 28,6 15,9 7,0 7,1 1,5 1,3 Vodafone Group PLC 15,7 21,7 6,5 6,6 0,9 0,8 Deutsche Telekom AG 17,7 15,9 5,8 5,6 2,0 1,9 Swisscom AG 16,4 16,1 8,1 8,0 3,7 4,0 Portugal Telecom SGPS SA 21,4 14,9 4,2 4,2 1,2 1,2 TeliaSonera AB 11,5 11,1 7,7 7,6 1,8 1,8 Tele2 AB 20,1 16,9 7,2 6,7 1,7 1,7 Belgacom SA 13,2 14,3 5,9 6,0 2,5 2,5 Vægtet Gennemsnit 15,8 15,8 6,2 6,2 1,7 1,7 Middelværdi 16,6 14,8 6,3 6,2 2,0 2,0 Præmie ifht. vægtet gennemsnit -24% -22% 6% 2% 22% 18% Kilde: Bloomberg Side 20/25

21 Ny Case: Telenor (Køb, kursmål på NOK 150, mellem risiko) En af de få som kan levere vækst. EM eksponeringen er værdifuld. Telenor guider et markat løft i cash flowet. Jyske Bank er positiv på telekommunikationssektoren. 17% stigning i 2014 dividenden, mere venter i Jyske Quant scoren understøtter Køb anbefalingen. Telenor burde handle med en præmie ift. sektoren, men det er p.t. ikke tilfældet. Side 21/25

22 Fondskoder for Telenor Bloomberg: TEL NO Reuters: TEL.OL ISIN: NO Jyske Bank: Daglig omsætning af aktien: NOK 240 mio. eller 1,8 mio. aktier. Side 22/25

23 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Side 23/25

24 Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Side 24/25

25 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. Side 25/25