DANSKE BANK STÆRKT KØB Strategisk gennemgang i 214 eksekvering! I forbindelse med aflæggelsen af regnskabet for 214 forventer vi, at ledelsen vil introducere specifikke initiativer for at opnå det mellemlange ROE-mål på 12 %. Strategisk gennemgang: Baseret på Danske Banks strategiske gennemgang i 214 forventer vi fortsat fokus på rentabiliteten i C&Iforretningen, hvor især handelsindtægterne har været under pres i flere kvartaler. Danske Bank har annonceret et ROE-mål på 15 % for C&I, hvilket vi anser for at være ambitiøst - især hvis markedsforholdene med lav volatilitet og lave renter fortsætter. Restruktureringsprocessen af Personal Banking-enheden i Sverige vil fortsætte som en langsigtet case - vi forventer, at en ny ledelse snart vil blive præsenteret. Afvikling af Non-core: I løbet af de første ni måneder af 214 er Danske Bank fortsat med gradvist at sælge aktiviteter i Non-core - processen er højst sandsynligt blevet speedet op i 4. kvartal. Vi har bl.a. set kuratoren i Anglo Irish Bank frasælge 9 % af en EUR 24 mia. stor udlånsportefølje (primært ejendomme) indenfor bare et år - hvilket underbygger markant bedre forhold for at sælge ejendomsaktiver i Irland. Velkapitaliseret: Ledelsen har bekræftet at en kernekapital på 14% er et komfortabelt niveau. Det aktuelle kernekapital på 15% gør, at Danske Bank er velkapitaliseret. Attraktiv investeringscase: Vi ser fortsat Danske Bank som en interessant langsigtet investeringscase baseret på en attraktiv K/I på 1,7, hvilket er lavt niveau i forhold til andre store nordisk banker, f.eks. Svenska Handelsbanken med en K/I på 1,99 og SEB med en K/I på 1,67. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 213 214E 215E 216E NRI 22.77 23.249 23.611 24.83 Indtægter i alt 39.74 43.91 44.757 45.84 Resultat før skat 1.58 8.539 19.846 2.76 Indtægter i alt (%-ændring) -13,% 1,5% 1,9% 2,4% Omkostningsprocent 59,9% 71,3% 49,5% 48,9% NRI/risikovægtede aktiver 2,6% 2,7% 2,8% 2,9% ROE 5,1% 4,41% 9,67% 9,92% Årets resultat pr. aktie 6,5 6,5 14,8 15,6 P/E 19,1 24,3 1,7 1,2 K/I,9 1,1 1, 1, Udbytte pr. aktie 2, 6,6 9,6 1,9 Aktietilbagekøb - - 3., 4., Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 25 Aktuel kurs 163 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 171/124 Price trend (3/12 m) 3%/29% Relative to OMXC2 2%/14% Market value (DKKm) 164.88 Free float 77% Avg daily vol (DKKm) 271, Reuters Bloomberg Pr ice tr end 177 167 157 147 137 127 117 Danske Bank OMXC2 Cap Source: Jyske Bank & Datastream DANSKE.CO DANSKE DC j f m a m j j a s o n d --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen +45 89 89 7 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1
Overblik Danske Bank Selskabsprofil Ejerstruktur Danske Bank er den største danske bank. Danske Bank koncernen består af Danske Bank, Realkredit Danmark, Danica Pension samt datterselskaber uden for Danmarks grænser. Banken udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, kapitalforvaltning og leasing. Danske Bank betjener ca. 5 mio. privatkunder i Danmark, Norge, Sverige, Finland og Irland samt en betydelig del af erhvervslivet, offentlige og institutionelle virksomheder. Danske Bank koncernen beskæftiger ca. 19. medarbejdere. A. P. Moeller F. 23% Cevian Capital 9% Other 68% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 15% 1% 5% % -5% 29 21 211 212 213 214 215 216 217 Corporates and Institutions 21% Business Banking 3% Danske Danica CapitalPension 5% 3% Personal Banking 41% Growth in net interest income Growth in result before tax Fundamental vurdering Investeringscase Danske Bank-aktien handler efter vores vurdering under fair Danske Bank-aktien giver eksponering mod væksten og værdi. renteniveauet i Skandinavien, med overvægt i eksponeringen mod Vi antager, at konjunkturerne i Norden forbedres langsomt, men den danske økonomi. at Danske Bank i denne proces vil forbedre indtjeningen langt Tabene i Irland og Nordirland vil i løbet af 214 og 215 dø hurtigere end konkurrenterne. ud, og indtjeningen vil blive forbedret. Bankens solide kapitalposition sikrer ro omkring dette selv med implementeringen af nye kapitalregler. Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, som genererer vækst på såvel top som Selskabet er naturligt eksponeret mod det makroøkonomiske bundlinie. miljø i Skandinavien. Stigninger i landenes ledighedsprocent Faldende nedskrivningsniveauer i Irland og Nordirland vil vil hæve tab og hensættelsesprocenten samt sætte bundlinien løfte indtjeningen. under pres. Fortsat volatilitet på de finansielle markeder kan give Fortsat fokus på gældskrisen i de europæiske randlande vil via anledning til høj handelsindtjening. Danske Banks eksponering i Irland give anledning til negativ stemning. 2
Dato 2-1-214 7-2-214 7-1-215 Anbefaling Køb Stærkt Køb Kurs ved anbefaling 13,6 132,5 163,4 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 1,45% 23,32% Indeks ved anbefaling 72,18 714,64 81,54 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -,77% 13,42% Relativ performance ift. Indeks 2,24% 12,79% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 CAP 3
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4
Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5
Kontaktoplysninger Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: +45 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: +45 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: +45 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: +45 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: +45 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: +45 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: +45 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: +45 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: +45 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: +45 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6