Lidt sløj toplinje i 3. kvartal '14

MATAS - KØB Lidt sløj toplinje i 3. kvartal '14 Ledelsens helårsforventningerne ser stadig konservative ud Vi nedjusterer vores estimater en smule og fastholder KØB Aktierne har et fornuftigt potentiale samt høje og stigende udbetalinger til aktionærerne. Desuden kan Matas Club udløse moderat vækst på medium sigt. Længere fremme udelukker vi fortsat ikke en liberalisering af det danske apoteker marked, som Matas ville drage fordel af. Med en stigning i omsætningen i 3. kvartal '14 på 2,2 % lå Matas omkring 1 % lavere end forventet. LFL-væksten blev på 0,8 % (5,5). Konkurrencen er fortsat intens. Matas noterede sig, at deres Beautykategori klarede sig lidt dårligere end koncernomsætningen. Det var dog ikke den store skuffelse, da denne kategori jo var særlig stærk i 3. kvartal '13. Matas vurderer, at salgsvæksten oversteg markedsvæksten i julesæsonen på estimeret 1 %. De gav os ikke et indblik i udviklingen i deres markedsandel ifølge AC Nielsen. Matas fastholdt forventningen for 2014 om 1) 1-2 % LFL-salgssvækst (som virker plausibelt givet de lettere sammenligningstal i 4. kvartal '14) svarende til lidt under DKK 3,5 mia. i omsætning for året (slutter i marts 2015) og 2) en stort set uændret EBITA-margin (var 16,2 % i '13). Konsensus ligger på 3,49 mia. i omsætning og 17,0 % margin, og vi venter DKK 3,42 mia. omsætning og 17,1 % margin. Vi vurderer fortsat, at ledelsen forventninger vil blive overgået en smule. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013R 2014E 2015E 2016E Omsætning 3.345 3.412 3.483 3.581 Resultat af primær drift 465 506 534 549 Resultat før skat 382 430 461 484 EBIT margin 13,9% 14,8% 15,3% 15,3% ROE 9,6% 12,3% 13,9% 15,2% ROIC 12,8% 14,0% 14,9% 15,5% EPS 6 8 9 9 P/E 24,9 16,5 14,8 14,0 EV/EBITAA 14,5 11,5 9,9 9,0 P/BV 2,4 2,0 2,1 2,1 Dividende 5,5 6,1 10,7 11,2 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Lav Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 160 Aktuel kurs 139 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 163/123 Price trend (3/12 m) 1%/-9% Relative to OMXC20-1%/-21% Market value (DKKm) 5.668 Free float 87% Avg daily vol (DKKm) 17,0 Reuters MATAS.CO Bloomberg MATAS DC Pr ice tr end Matas A/S OMXC20 Cap 176 166 156 146 136 126 116 j f m a m j j a s o n d j Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior aktieanalytiker, Frans Høyer +45 89 89 70 33 - frans.hoyer@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1

Estimatændringer Previous estimate New estimate Change in % (DKKm) 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E Sales 3,421 3,492 3,590 3,412 3,483 3,581-0.2% -0.2% -0.2% EBIT 508 536 551 506 534 549-0.3% -0.3% -0.3% Profit before tax 432 463 486 430 461 484-0.4% -0.4% -0.4% Net profit 318 340 357 317 339 356-0.4% -0.4% -0.4% Sales growth 2.3% 2.1% 2.8% 2.0% 2.1% 2.8% -0.3 p.p. 0.0 p.p. 0.0 p.p. EBIT margin 14.8% 15.3% 15.3% 14.8% 15.3% 15.3% 0.0 p.p. 0.0 p.p. 0.0 p.p. EPS 7.8 8.3 8.8 7.8 8.3 8.7-0.4% -0.4% -0.4% Vi noterer at Matas, for at nå en LFL-omsætningsvækst på lad os sige 1,1 % for året 2014, skal levere 1,8 % (1,2) i 4. kvartal '14. Det burde blive ganske let efter de 0,8 % (5,5) man opnåede i 3. kvartal '14 i forhold til et meget vanskeligere sammenligningstal. Omsætning pr. m2 vs. LFL-omsætningsvækst 8% 6% 4% 2% 0% -2% LFL (same store sales) Sales per Sqm (JB model) 2

Overblik Matas Selskabsprofil Matas er en detailkæde, der sælger kosmetik og produkter til personlig pleje - omkring 15.000 lagerførende varer i alt - med 294 butikker i Danmark og 2 i Sverige. De har en samlet omsætning på DKK 3,2 mia. 75 % af omsætningen stammer fra skønhedsprodukter, hvor Matas har en markedsandel på 38 %, og resten er fra vitaminer, helsekostprodukter og håndkøbsmedicin. Matas er især kendt for deres private-label produkter "De blå striber", som udgør 17 % af omsætningen. Aktien blev noteret på Københavns Fondsbørs i juni 2013 og de oprindelige hovedaktionærer står ikke længere som ejere. Ejerstruktur Omsætningsvækst og rentabilitet 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2010R 2011R 2012R 2013R 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Sales growth EBIT-margin Omsætningsfordeling Household and Personal Goods 9% VMS Products 10% OTC/Health/ Prescription Collection 6% Mass and High-end Beauty Products 75% Fundamental vurdering Investeringscase Matas har en stabil forretningsmodel med en defensiv karakter, Matas nyder godt af den høje kendskabsgrad i Danmark (98 % og selskabet har et højt frit cash flow. Matas er blandt danske kvinder) og en markedsandel på 38 %. Matas markedsledende indenfor skønheds- og sundhedsprodukter i Danmark. Matas har desuden en meget høj kendskabsgrad i et marked, der er karakteriseret af høj kundeloyalitet. Loyalitetsprogrammet Club Matas har 1,4 mio. medlemmer og giver en stor sigtbarhed over kundernes shoppingadfærd, som Matas planlægger at intensivere brugen af de kommende år med målrettet markedsføring baseret på kundepræferencer og købshistorik. Matas driver desuden en mindre onlinesalgskanal, som voksede 70 % det seneste år. befinder sig i en mindre konjunkturfølsom branche, som vokser med en lav encifret rate i alle selskabets segmenter. Det høje niveau af frie pengestrømme fra driften forventes at blive tilbagebetalt til aktionærerne gennem aktietilbagekøb og/eller udbytte. Selv med moderate forventninger indikerer vores model, at aktien har et fornuftigt potentiale. Kurstriggere Risikofaktorer Den foreslåede liberalisering af distributionsmarkedet for Øget indenlandsk konkurrence fra nye inden- og udenlandske receptpligtig medicin, som kunne have øget trafikken i Matas' aktører, som vil skærpe forretningsmiljøet og udfordre Matas' butikker markant, ser nu ikke ud til at give Matas de udviklingsmuligheder før om nogle år ude i fremtiden. Club Matas giver mulighed for mere præcist og omkostningseffektivt at målrette mindre segmenter i markedet. Denne egenskab kan Matas tilbyde mere specialiserede mærker mod en fornuftig betaling. Det danske skønhedsmarked har tidligere vist sig at ligge rimelig sent i cyklussen. Lige nu vurderer vi, at vi er meget tæt på opsvinget. høje marginer. Med alle de konkurrenter der er kommet og gået, vil sådanne udfordringer formentlig komme fra online-aktører. 3

Dato 23-09-2014 08-01-2015 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling 131,50 139,00 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 5,70% Indeks ved anbefaling 823,03 810,54 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -1,52% Relativ performance ift. Indeks 5,79% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 4

Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 5

Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6

Kontaktoplysninger Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: +45 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: +45 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: +45 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: +45 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: +45 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: +45 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: +45 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: +45 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: +45 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: +45 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 7