Emerging Markets - Update Uge 6 Dato: 6. februar 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport var relativt stærk. Penge strømmer igen ind i EM-obligationsfonde. Renten uændret i Rusland. Rumænien lidt korruption er åbenbart OK når man er politiker Nøgletallenes konge den månedlige amerikanske arbejdsmarkedsrapport som kom i fredags, var egentlig til den stærke side. Der blev skabt flere jobs end ventet, men en lidt aftagende lønstigningstakt gjorde dog, at de amerikanske statsrenter endte med at falde en smule. Tallet lægger ikke yderligere pres på den amerikanske centralbank for at hæve renten. Faktisk er tallet positivt for de finansielle markeder der er jobskabelse og vækst, men prispresset er begrænset, og det er godt for både aktier og obligationer. Fredag var der også rentemøde i Rusland. Der var ingen overraskelser på rentefronten, for som ventet holdt centralbanken renterne uændret, så key rate fortsat er 10,0%. Derimod var centralbanken overraskende hård i tonen, for budskabet var, at der nok ikke er udsigt til så meget lavere renter, i hvert fald ikke i første halvdel af 2017. Og det kan umiddelbart undre lidt, for ser man på inflationsudviklingen og forventninger til inflationen fremadrettet, så ser det faktisk ganske fornuftigt ud. Ikke mindst fordi at det virker meget sandsynligt, at inflationen vil ende omkring 4% ved udgangen af året og centralbankens inflationsmålsætning er netop 4%. Nej, centralbankens udmelding skal ses i lyset af, at finansministeriet har besluttet at købe opkøbe dollars, hvilket alt andet lige vil svække rublen. Den hårde udmelding vil modvirke dette pres og dermed undgå et eventuelt inflationært pres som følge af en svagere valuta. Centralbanken gør et ganske godt arbejde i forhold til at nå inflationsmålsætningen og de får lov til det fra politisk side. Selvom en stram pengepolitik holder væksten lidt tilbage og russisk økonomi har som bekendt været i en lavkonjunktur, i Tyrkiet har centralbanken ikke en sådan politisk opbakning til en hård kurs. Andetsteds i Østeuropa i Rumænien var der til gengæld knapt så gode nyheder. Her fremlagde regeringen et forslag om at indføre en bagatelgrænse for korruption svarende til ca. 330.000 DKK samt at benåde personer med straffe på mindre end fem år. Det vil betyde, at en del politikere fra bl.a. det regerende socialdemokrati vil blive benådet eller få undersøgelser mod dem indstillet. Beslutningen har ført til meget store demonstrationer i Bukarest og andre rumænske byer. Regeringen har derfor forsøgt at udvande loven en smule, men det har ikke dæmpet demonstrationerne. Den politiske uro er en stresstest for demokratiet i Rumænien, og lykkes det ikke at få svækket loven, kan det få negative konsekvenser for investeringsklimaet, fordi landets politikere reelt kan modtage korruption uden at blive straffet. Figur 1: Den russiske centralbank holder styringsrenten uændret på 10,00 % på trods af udsigt til yderligere fald i inflationen. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling Pengestrømmen til fonde med EM-aktier og EM-obligationer var i den senest opgjorte uge på højeste niveau siden det amerikanske præsidentvalg. For EM-obligationer skal vi endda tilbage til september for at finde tilsvarende høj inflow. Ekstern gæld Det nye år er startet godt for EM-obligationer udstedt i dollars, hvor de amerikanske renter har været stort set uændrede. Januar har været godt på trods af fald i olieprisen, mange nyudstedelser og præsident Trumps udmeldinger. Det sidste har især påvirket Mexico, men også den generelle stemning. Den effektive rente faldt 14bp til 5,66 % på indeksniveau. Det skyldes, at rentespændet faldt med 13bp til 329bp, mens de amerikanske renter var stort set uændrede. Samlet var afkastet i januar på 1,27 %. Der var ikke den store forskel på IG og Non-IG segmenterne. Latinamerikanske lande klarede sig bedst. Venezuela havde for anden måned i træk det højeste afkast, på trods af en mere og mere kaotisk økonomi. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld De lokale renter er i januar faldet på indeksniveau med 12bp til 6,67 %, hvilket betød et obligationsafkast før valutakursudsving på 1,11 %. Renterne faldt mest i Brasilien og Peru, mens de steg mest i Rumænien og Ungarn. EM-valutaerne blev styrket over for dollar (+1,1 %), men svækket over for euro (-1,3 %). Den tyrkiske lira var klart svagest, mens den polske zloty klarede sigt bedst. Samlet gav EM-obligationer udstedt i lokalvaluta -0,20 % opgjort i euro. Figur 4: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Februar er startet med marginalt højere amerikanske renter, men øget appetit på risiko i kølvandet (på hvad?) betød at måneden er startet godt for EM-obligationer udstedt i dollars. Rentespændet blev indsnævret 13bp til 316bp, mens den effektive rente faldt 8bp til 5,58 %. Det betød et afkast på EMBI Global Diversified hedged to EUR på 0,60%. Der var ingen forskel på IG- og Non-IG segmenterne. Mozambique har fået en på hatten på indeksniveau, men det er mere en teknisk detalje. Staten betalte i januar ikke kupon på landets obligation. Derefter har staten en periode til at betale, uden at det får konsekvenser. Den periode er nu udløbet, og det betyder at kuponen ikke længere indregnes i indekset. Se endvidere tabel 1. Den nye måned er startet med et stort plus. De lokale renter er faldet med 2bp til 6,64 %, hvilket betød et afkast på indeksniveau på 0,21 % før valutakursudsving. Renterne faldt mest i Brasilien, hvor det samlede fald år til dato er 89bp. Polen og Tyrkiet havde også pæne rentefald. I Tyrkiet på trods af høje inflationstal. EM-valutaerne var klart præget af øget appetit på risiko. Det gjorde ikke den store forskel om man måler i euro eller dollar. Valutaerne steg mest i Colombia, Tyrkiet, Mexico, Rusland og Sydafrika. Kun Rumænien, som jævnfør forsiden er ramt af politisk uro, havde en svækket valuta. Samlet var afkastet i de første dage af februar var på 1,46 % opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,59% 0,60% 1,87% 316-8 -13-26 5,58% Region Afrika 0,84% 0,89% 1,97% 411-15 -20-26 6,39% Asien 0,45% 0,34% 1,81% 186-8 -9-26 4,28% Europa 0,57% 0,63% 1,52% 252-8 -14-20 4,79% Latinamerika 0,69% 0,68% 2,59% 373-7 -13-29 6,25% Mellemøsten 0,73% 0,67% 2,18% 399-10 -14-28 6,23% Kreditvurdering Investment Grade 0,71% 0,59% 1,90% 182-10 -12-23 4,37% Non Investment Grade 0,53% 0,65% 2,25% 484-6 -14-28 7,13% Lande Zambia 2,83% 1,90% 3,50% 593-49 -38-48 8,15% Tyrkiet 2,20% 1,80% 2,96% 324-31 -29-36 5,77% Egypten 2,16% 2,13% 4,26% 426-35 -39-57 6,60% Gabon 2,01% 2,28% 1,84% 526-35 -45-17 7,46% Colombia 1,75% 1,29% 3,33% 190-19 -19-35 4,63% Etiopien 1,52% 1,48% -0,02% 571-21 -26 11 7,97% Jordan 1,41% 1,15% 2,07% 367-16 -18-20 6,06% Surinam 1,39% 0,61% 5,00% 648-19 -12-72 8,82% Argentina 1,36% 1,91% 1,63% 440-17 -29-15 6,89% Den Dominikanske Republik 1,27% 1,28% 4,76% 351-16 -20-56 6,11% Mexico 1,21% 1,10% 1,64% 279-15 -17-17 5,44% Uruguay 1,17% 0,79% 3,43% 213-13 -12-31 4,91% Sydafrika 1,01% 0,96% 2,38% 246-14 -17-30 4,87% Indonesien 0,85% 0,73% 2,58% 208-12 -12-29 4,72% Panama 0,84% 0,69% 2,61% 156-10 -13-31 4,12% Elfenbenskysten 0,83% 1,10% 1,61% 408-9 -18-16 6,46% Jamaica 0,74% 0,55% 2,41% 350-9 -11-25 6,14% Irak 0,74% 1,15% 1,50% 670-9 -23-15 8,88% Filippinerne 0,72% 0,51% 1,45% 94-8 -10-16 3,53% Paraguay 0,72% 0,69% 1,93% 262-8 -12-19 5,30% Bolivia 0,69% 0,34% 1,15% 67-9 -8-16 2,77% Kroatien 0,69% 0,62% 1,67% 198-13 -16-28 3,90% Libanon 0,68% 0,55% 3,02% 411-9 -11-44 6,31% Oman 0,67% 0,64% 0,39% 257-9 -14 0 4,84% Namibia 0,66% 0,48% 2,66% 256-12 -14-35 4,77% Chile 0,65% 0,37% 1,91% 135-8 -9-23 3,89% Tunesien 0,65% 0,75% 2,65% 419-4 -14-33 6,48% Brasilien 0,58% 0,58% 3,84% 279-8 -12-51 5,29% Ungarn 0,57% 0,68% 1,48% 145-8 -16-23 3,68% Angola 0,56% 1,37% 1,21% 726-9 -32-11 9,44% Senegal 0,55% 0,75% 0,53% 394-5 -15 6 5,98% Peru 0,54% 0,57% 2,16% 148-7 -11-22 4,20% Costa Rica 0,53% 0,31% 3,82% 403-7 -8-46 6,63% Belize 0,51% 0,45% 1,94% 1.834-2 -7-3 20,53% Cameroon 0,51% 1,25% 1,95% 558-11 -24-24 7,80% Serbien 0,50% 0,42% 1,76% 211-12 -14-38 3,74% Honduras 0,48% 0,38% 2,03% 343-7 -10-37 5,32% Kenya 0,47% 0,75% 3,23% 463-9 -16-52 6,74% Malaysia 0,43% 0,31% 2,87% 145-13 -7-52 3,82% Aserbajdsjan 0,37% 0,72% 1,35% 304-3 -14-13 5,37% Indien 0,36% 0,22% 1,01% 136-6 -7-16 3,38% Kasakhstan 0,36% 0,50% 1,99% 234-4 -10-22 4,89% Vietnam 0,33% 0,29% 2,07% 216-3 -8-34 4,25% Rusland 0,33% 0,34% 1,38% 166-5 -10-20 3,96% Polen 0,33% 0,26% 0,80% 99-4 -7-11 3,01% Georgien 0,30% 0,27% 2,56% 293-3 -8-50 4,78% Rumænien 0,25% 0,21% 1,36% 165-3 -6-13 4,08% Kina 0,20% 0,05% 0,61% 154-2 -3-5 3,86% Pakistan 0,17% 0,11% 1,80% 342 0-2 -32 5,34% Marokko 0,13% 0,07% 1,98% 192-2 -5-21 4,51% Litauen 0,10% 0,07% 0,46% 111 0-3 -4 2,81% Slovakiet 0,08% 0,06% 0,21% 52 2-3 3 2,47% Armenien 0,07% 0,13% 0,57% 364 2-5 7 5,70% Letland 0,05% 0,04% -0,19% 81 0-3 12 2,26% Sri Lanka -0,04% 0,10% 1,94% 392 6-2 -32 5,94% Ghana -0,06% -0,03% -0,32% 612 7-2 29 8,22% Trinidad & Tobago -0,07% 0,38% 1,25% 263 1-12 -20 4,87% Guatemala -0,07% 0,11% 1,37% 236 3-5 -16 4,69% Mongoliet -0,24% -0,15% 2,51% 656 15 10-41 8,41% Ukraine -0,30% 0,59% 0,76% 665 14-12 1 8,68% Nigeria -0,42% 0,08% 0,77% 435 18-2 -3 6,16% Venezuela -0,56% 0,74% 6,66% 2.044 35-12 -124 22,44% Ecuador -0,67% -1,22% 2,22% 617 28 27-30 8,23% El Salvador -2,48% -2,29% -5,51% 628 40 32 92 8,71% Mozambique -13,07% -12,89% -11,55% 2.069 24 10 16 22,64% Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-01-2017 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR 1,18% 1,46% 1,25% 6,64% -6-2 -15 Unhedged to USD 1,97% 1,29% 3,57% 6,64% -6-2 -15 Obligationsafkast 0,33% 0,21% 1,31% 6,64% -6-2 -15 Region * Asien -0,48% 0,31% 0,32% 5,25% -1 0-14 Europa 1,82% 1,45% -0,31% 5,69% -13-5 -3 Latin Amerika 1,85% 2,20% 3,39% 7,68% -7-4 -32 Afrika 1,54% 2,28% 2,62% 9,26% -2-1 -9 Lande * Tyrkiet 5,17% 2,74% -5,33% 10,70% -37-7 -20 Mexico 2,99% 2,16% -0,52% 7,55% -6 3 4 Colombia 1,64% 2,84% 5,00% 6,68% 7-5 -27 Sydafrika 1,54% 2,28% 2,62% 9,26% -2-1 -9 Chile 1,26% 1,58% 3,64% 3,76% 5 0-17 Polen 1,25% 0,97% 2,68% 3,07% -8-8 3 Brasilien 1,15% 1,97% 5,90% 10,21% -17-22 -89 Peru 0,97% 1,19% 4,20% 6,19% -1 5-30 Rusland 0,52% 2,45% 3,03% 8,00% -2-5 -24 Ungarn 0,44% 0,02% -1,19% 2,24% 8 6 29 Thailand 0,11% 0,55% 0,23% 2,55% -2-2 -2 Rumænien -0,46% -0,20% -0,27% 2,97% 3-5 24 Filippinerne -0,50% 0,22% -0,31% 5,25% 0 0-22 Malaysia -0,69% 0,16% 0,17% 4,05% 4 2-13 Indonesien -0,75% 0,26% 0,52% 7,85% 3 1-18 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-01-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 23.129-1,0% -1,0% 5,1% BSE Sensex 30 (INR) 28.241 1,3% 2,1% 6,1% Russian RTS (USD) 1.190-0,4% 2,3% 3,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.265-1,3% -1,0% 3,2% Bovespa (BRL) 64.954-1,6% 0,4% 7,8% 10-årig Treasury 2,49% 1 bp 2 bp 4 bp S&P 500 2.297,42 0,1% 0,8% 2,6% Brent Crude olie 57,04 2,8% 1,6% 0,6% Guld, spot 1.217,97 2,5% 0,5% 5,2% EUR/USD 1,08 0,8% -0,2% 2,3% EUR/PLN 4,30-0,7% -0,4% -2,2% EUR/HUF 309,93-0,5% 0,0% 0,2% EUR/TRY 4,01-3,1% -1,3% 8,2% EUR/ZAR 14,32-0,6% -1,6% -0,9% USD/BRL 3,12-0,7% -1,1% -4,2% USD/MXN 20,39-2,4% -2,1% -1,6% USD/TRY 3,70-4,6% -2,0% 4,8% USD/ZAR 13,28-1,4% -1,5% -3,3% USD/CNY 6,87-0,2% -0,2% -1,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-01-2017 4/5
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 1,9% 28,4% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% 8,1% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 2,6% 70,8% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 5,1% 11,4% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 7,8% -0,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 3,2% 52,0% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 6,1% 60,4% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 3,3% -26,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 03-02-2012 til den 03-02-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 5/5