Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet, hvor både amerikanske og europæiske aktier nåede årets foreløbigt højeste niveauer, forløb perioden i en generel negativ retning. Dramatiske valg i Grækenland og Frankrig, faldende europæiske vækst samt en voksende spansk bankkrise var alle faktorer, der var medvirkende til renteuro og negative aktiemarkeder. Den europæiske krise spredte sig tilmed til den globale økonomi gennem øget finansiel usikkerhed og faldende europæisk import. Sidstnævnte ramte især emerging markets økonomier hårdt. Lyspunktet for perioden var dog, at de europæiske toppolitkere kom til enighed om en ny aftale, der skal forsøge at afhjælpe den sydeuropæiske gælds- og vækstkrise. Aftalen, der allerede karakteriseres som historisk, indeholder flere gode elementer. De trængte sydeuropæiske banker får bl.a. mulighed for at finansiere sig direkte i de centrale europæiske redningsfonde EFSF og ESM i stedet for at skulle hente den nødvendige finansiering via de respektive stater. Bankerne vil dog blive underlagt tilsyn fra et nyt superfinanstilsyn under tysk ledelse og med placering i Den Europæiske Centralbank (ECB) i Franfurt. Afkast på forskellige aktivtyper Usikkerheden omkring den europæiske finanskrise betød, at risikobehæftede aktiver, som aktier, råvarer og obligationer med lav kreditværdighed, havde det svært i 2. kvartal. Til gengæld var der en generel tilflugt til de aktiver, som kan karakteriseres som sikre havne - heriblandt tyske og danske statsobligationer. På aktiemarkedet var det i særdeleshed emerging markets, der blev ramt af den europæiske finanskrise som følge af den svækkede europæiske import, hvilket medførte store kursfald. De sydeuropæiske lande blev naturligvis også hårdt ramt, mens det brede europæiske aktiemarked endte i et lille minus. Udviklingen på det amerikanske marked afspejlede groft sagt det europæiske. Hertil skal der dog tages højde for, at USD blev styrket betragteligt over for både EUR og DKK. En dansk investor har således oplevet et positivt afkast på sine amerikanske aktier, hvis valutaen ikke har været afdækket. Danmark Det er den umiddelbare vurdering, at de danske politikere leverer handlekraft i et omfang, der imponerer i udlandet. De centrale danske økonomiske balancer som handels- og betalingsbalancen er i fin form, og selv om der har været underskud på de offentlige finanser siden 2009, så er det danske statsunderskud set i internationalt perspektiv absolut acceptabelt. I 2. kvartal blev der indgået vigtige forlig med bred og dermed langtidsholdbar politisk opbakning på bl.a. skatte- og fleksjobområdet. Især skattereformen er vigtig for dansk økonomi, fordi den har som mål at øge arbejdsudbuddet, hvilket er nødvendigt for at sikre finansiering af velfærdssamfundet (dvs. de offentlige ydelser). Udsigten for de finansielle markeder for resten af 2012 Når man står midt i nyhedsstrømmen, kan man let få det indtryk, at 2012 er mere turbulent end andre år. I realiteten er situationen mere stabil end i 2011, hvor Europa først var ved at erkende omfanget af gældskrisen, hvor Japan blev rystet af jordskælv og tsunami, og hvor den arabiske verden var præget af folkelige oprør. Den mere stabile situation kan bl.a. aflæses af politikernes evne til at vise handlekraft. Investorerne på de finansielle markeder styres i udpræget grad af tilliden til politikerne. Hvis de europæiske politikere efter den seneste aftale formår at fastholde billedet af handlekraft, så er der en mulighed for, at især de europæiske aktiemarkeder vil bevæge sig svagt opad i de kommende kvartaler. Det vil betyde, at renterne i de såkaldte sikre havne som Danmark, Tyskland og USA, vil stige, fordi investorerne vil søge mod risikoaktiver på bekostning af sikre aktiver. Renterne på statsobligationer fra de sydeuropæiske lande vil derimod i denne situation falde kraftigt. Hvis den nye tillid til politikerne i Europa viser sig at være ubegrundet f.eks. ved at udmøntningen af de nye aftaler om hjælp til banksektoren og etableringen af det nye superfinanstilsyn ikke forløber som aftalt så vil risikoaversionen komme igen, og aktiver som aktier, råvarer og obligationer fra de svageste udstedere vil komme under pres. Renterne på både danske, tyske og amerikanske statsobligationer har som omtalt været faldende i perioden. Dette har bidraget til, at kurserne på de fleste obligationstyper er blevet presset op, hvilket har bidraget positivt til afkastet i de puljer, der har andele i obligationer.
Pulje 1 - Danske Obligationer Det danske obligationsmarked blev i 2. kvartal 2012 endnu en gang domineret af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Dette betød en øget usikkerhed på de finansielle markeder, hvilket var med til at trække renterne ned. Modsat årets tre første måneder har der været en relativ identisk renteudvikling på tværs af landegrænserne i 2. kvartal, for så vidt angår lande, der ikke indgår blandt de såkaldte PIIGS-lande, der omfatter Portugal, Irland, Italien, Grækenland og Spanien. Således falder både de 2-årige og 10-årige renter i såvel USA som i Tyskland og Danmark, hvilket har medført en generel fladning af rentekurven. Spændet mellem de tyske og danske renter faldt i kvartalet fra ca. -4 bp. til -14 bp. afhængig af, hvor på rentekurven spændet måles. De helt korte danske statsobligationer handles dermed aktuelt til negative renter, hvilket indikerer den ganske særlige situation, obligationsmarkedet befinder sig i. Efter et fald på 57 bp. ligger de 10-årige renter i USA på 1,64 pct., mens de 2-årige renter ligger på 0,30 pct. efter et marginalt fald på 3 bp. I Tyskland ligger den 10-årige rente på 1,58 pct. efter et fald på 21 bp., mens den 2-årige rente er faldet 9 bp. til 0,12 pct. Til sammenligning er den 10-årige rente i Danmark faldet med 39 bp. til 1,44 pct., mens den 2-årige rente er faldet 25 bp. til 0,01 pct. I indeværende periode har der været stor efterspørgsel for den danske krone i valutamarkedet. Dette har tvunget Danmarks Nationalbank til at gøre en kraftig indsats for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen. Nationalbanken har blandt de mest markante tiltag sænket de ledende rentesatser to gange i perioden. Desuden er der solgt ud af danske kroner og købt ind af udenlandsk valuta. De faldende renter har naturligvis bidraget til et positivt afkast for Pulje 1 - Danske Obligationer. For 2. kvartal lyder afkastet på 1,98 pct. før pensionsafkastskat. Efter pensionsafkastskat lyder afkastet på 1,68 pct. Danske obligationer 2,00% 1,98% 1,68% 1,53% 1,49% 1,27% Danske obligationer 6,0% 5,1% 5,9% 5,0% 8,4% 7,1% 10,6% 9,1% 4% Danske Stat 2019 20,8 3% Realkredit Danmark SDRO 2044 19,3 4% Realkredit Danmark SDRO 2016 11,4 7% Danske Stat 2024 10,1 4,5% Danske Stat 2039 9,9
Pulje 2 - Danske Aktier Danske aktier havde i 2. kvartal 2012 et mindre samlet fald efter tre relativt volatile måneder. Den negative stemning tog især til i styrke i maj, hvor valgdrama i både Frankrig og Grækenland førte til fornyet uro omkring det europæiske valutasamarbejde. Grækernes manglende evne til at forme en ny regering medførte tilmed, at der blev afviklet nyt valg i juni. På den fundamentale økonomiske front blev der i stigende grad sat fokus på risikoen for vækstafmatning. Det var særligt en lav jobskabelse i USA samt skuffende væksttal fra Kina, der kombineret med den europæiske finanskrise bidrog med nervøsitet hertil. Dette har givet yderligere knubs til især de cykliske aktier, som har klaret sig dårligere end det generelle marked i perioden. Aktiemarkedet rettede sig dog en smule mod slutningen af kvartalet. Dette skete i forbindelse med, at EU vedtog en spansk bankpakke i størrelsesordenen EUR 100 mia. Yderligere blev det vedtaget af EU, at den permanente redningsfond, ESM, fremover kan hjælpe kriseramte banker uden at påvirke den statslige gældsætning. Dette fik ligeledes en positiv modtagelse i markedet. F.E. Bording og Bioporto leverede de største kursstigninge på hhv. 28,4 pct. og 27,8 pct. i perioden, mens NeuroSearch og TopoTarget stod for de største fald i 2. kvartal på hhv. 68,2 pct. og 52,3 pct. Undervægte i Vestas og Danske Bank samt overvægte i Coloplast, G4S og Topdanmark bidrog positivt til det relative afkast i forhold til benchmark. Til gengæld blev det relative afkast påvirket negativt af overvægte i DLH, FLSmidth, DFDS og IC Companys samt undervægt i Lundbeck. Pulje 2 Danske Aktier gav i 2. kvartal et afkast på -2,52 pct. før pensionsafkastskat, mens afkastet efter pensionsafkastskat lyder på -2,14 pct. Danske aktier -2,47% -2,52-2,14 12,37 12,29 10,41 Danske aktier -42,9% -36,5% 52,6% 44,7% 35,8% 30,5% -15,2% -12,9% Novo Nordisk 9,9 Coloplast 9,5 Carlsberg 8,4 A.P. Møller-Mærsk 7,7 Topdanmark 7,7
Pulje 3 - Danske Indeksobligationer 2. kvartal 2012 blev endnu en gang domineret af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Dette bidrog til den fortsatte usikkerhed på de finansielle markeder med renteuro og høj volatilitet som følge heraf. Modsat årets tre første måneder har dette betydet en relativ identisk renteudvikling på tværs af landegrænserne i 2. kvartal, for så vidt angår lande, der ikke indgår blandt de såkaldte PIIGS-lande, der omfatter Portugal, Irland, Italien, Grækenland og Spanien. Således falder både de 2-årige og 10-årige renter i såvel USA som i Tyskland og Danmark, hvilket har medført en generel fladning af rentekurven. Spændet mellem de tyske og danske renter faldt i kvartalet fra ca. -4 bp. til -14 bp. afhængig af, hvor på rentekurven spændet måles. De helt korte danske statsobligationer handles dermed aktuelt til negative renter, hvilket indikerer den ganske særlige situation, obligationsmarkedet befinder sig i. Efter et fald på 57 bp. ligger de 10-årige renter i USA på 1,64 pct., mens de 2-årige renter ligger på 0,30 pct. efter et marginalt fald på 3 bp. I Tyskland ligger den 10-årige rente på 1,58 pct. efter et fald på 21 bp., mens den 2-årige rente er faldet 9 bp. til 0,12 pct. Til sammenligning er den 10-årige rente i Danmark faldet med 39 bp. til 1,44 pct., mens den 2-årige rente er faldet 25 bp. til 0,01 pct. I indeværende periode har der været stor efterspørgsel for den danske krone i valutamarkedet. Dette har tvunget Danmarks Nationalbank til at gøre en kraftig indsats for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen. Nationalbanken har blandt de mest markante tiltag sænket de ledende rentesatser to gange i perioden. Desuden er der solgt ud af danske kroner og købt ind af udenlandsk valuta. Pulje 3 - Danske Indeksobligationer investerer i inflationssikre indeksobligationer. Der udstedes ikke nye indeksobligationer, og den tidligere skattefordel forsvandt ved lovændring i 2007. Puljen gav i første kvartal et positivt afkast på 4,98 pct. før pensionsafkastskat, mens afkastet efter pensionsafkastskat lyder på 4,98 pct. Indeksobligationer 4,98% 4,98% 4,22% 5,69% 5,69% 4,82% Indeksobligationer 5,2% 4,4% 8,4% 7,1% 5,5% 4,7% 11,7% 9,9% 2,5% Nykredit 2050 66,9 2,5% Nykredit 2026 18,0 2,5% Nykredit 2047 7,5 2,5% Nykredit 2026 4,0 2,5% Realkredit Danmark 2026 1,1
Pulje 4 - Mixpulje Den europæiske gældskrise blussede atter op i 2. kvartal 2012. Dramatiske valg i Grækenland og Frankrig, faldende europæisk vækst samt voksende spansk bankkrise var alle faktorer, som medvirkede til renteuro og negative aktiemarkeder i perioden. Dette blev påvirket yderligere af en lav jobskabelse i USA samt skuffende væksttal fra Kina. Det primære lyspunkt i perioden bestod af EU s beslutning om, at den permanente redningsfond, ESM, fremover kan hjælpe kriseramte banker uden at påvirke den statslige gældsætning. Efterspørgslen for de risikobehæftede aktiver såsom aktier har generelt været faldende i perioden. De globale aktier, udtrykt ved MSCI World målt i DKK, faldt i 2. kvartal med 0,45 pct. Dette dækker dog over en kraftig bevægelse i valutamarkedet, hvor USD blev styrket med 4,86 pct. over for DKK. Til gengæld har investorerne søgt mod de såkaldte sikre havne. Disse omfatter bl.a. statsobligationer fra lande som Tyskland, Danmark og USA, hvor man har oplevet faldende renter og dermed også positive afkast. Dette har bidraget til, at de danske obligationer, udtrykt ved EFFAS Denmark All, samlet steg med 2,66 pct. i perioden. Puljen har i aktieallokeringen haft overvægt i amerikanske aktier, hvilket har bidraget positivt til afkastet, idet USD er styrket over for DKK - valutaudviklingen dækker således det fald, der har været blandt amerikanske aktier. Samtidig har puljen været eksponeret mod danske obligationer, der som følge af faldende renter har oplevet stigende kurser, hvilket tillige har bidraget positivt til puljens samlede afkast. Det er primært aktieandele i Japan og emerging markets, som har begrænset afdelingens afkast. I absolutte termer gav Pulje 4 - Mixpulje et afkast 2. kvartal på 0,50 pct. før pensionsafkastskat og 0,43 pct. efter pensionsafkastskat. Mixpulje 0,52% 0,50% 0,43% 4,74% 4,72% 3,99% Mixpulje -19,3% -16,4% 17,8% 15,1% 15,6% 13,2% 0,43% 0,37% SEBinvest Nordamerika Indeks 16,6 SEBinvest Europa Small Cap 11,7 SEBinvest Danske Aktier 10,1 4% Danske Stat 2019 10,0 SEBinvest US High Yield Bonds (Columbia) 9,3
Pulje 5 - Internationale Aktier Globalt faldt aktiekurserne i 2. kvartal 2012 efter tre relativt volatile måneder. Den negative stemning tog især til i styrke i maj, hvor valgdrama i både Frankrig og Grækenland førte til fornyet uro omkring det europæiske valutasamarbejde. Grækernes manglende evne til ar forme en ny regering medførte tilmed, at der blev afviklet nyt valg i juni. På den fundamentale økonomiske front blev der i stigende grad sat fokus på risikoen for vækstafmatning. Det var særligt en lav jobskabelse i USA samt skuffende væksttal fra Kina, der kombineret med den europæiske finanskrise bidrog med nervøsitet hertil. Dette har givet yderligere knubs til især de cykliske aktier, som har klaret sig dårligere end det generelle marked i perioden. Aktiemarkedet rettede sig dog en smule mod slutningen af kvartalet. Dette skete i forbindelse med, at EU vedtog en spansk bankpakke i størrelsesordenen EUR 100 mia. Yderligere blev det vedtaget af EU, at den permanente redningsfond, ESM, fremover kan hjælpe kriseramte banker uden at påvirke den statslige gældsætning. Dette fik ligeledes en positiv modtagelse i markedet. Puljen har været allokeret med overvægt til amerikanske aktier og undervægt til europæiske og japanske aktier. Dette har betydet en overvægt til USD, hvilket isoleret betragtet har bidraget positivt til kvartalets relative og absolutte afkast, idet USD er styrket over for DKK. Relativt store kursfald i Europa og Japan har dog udlignet denne kursgevinst. Pulje 5 Internationale Aktier gav i 2. kvartal et afkast på -0,10 pct. før pensionsafkastskat og et afkast på -0,08 pct. efter pensionsafkastskat. Internationale aktier -0,10% -0,10% -0,08% 8,12% 7,91% 6,70% Internationale aktier -39,1% -33,2% 17,1% 14,6% 18,9% 16,1% -3,5% -2,9% Puljens investeringer Pct. SEBinvest Nordamerika Indeks 56,5 SEBinvest Europa Small Cap 15,1 SEBinvest Europe Højt Udbytte 14,8 SEBinvest Japan Hybrid (DIAM) 10,2
Pulje 7 - Korte Obligationer Det danske obligationsmarked blev i 2. kvartal 2012 endnu en gang domineret af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Dette betød en øget usikkerhed på de finansielle markeder, hvilket var med til at trække renterne ned. Modsat årets tre første måneder har der været en relativ identisk renteudvikling på tværs af landegrænserne i 2. kvartal, for så vidt angår lande, der ikke indgår blandt de såkaldte PIIGS-lande, der omfatter Portugal, Irland, Italien, Grækenland og Spanien. Således falder både de 2-årige og 10-årige renter i såvel USA som i Tyskland og Danmark, hvilket har medført en generel fladning af rentekurven. Spændet mellem de tyske og danske renter faldt i kvartalet fra ca. -4 bp. til -14 bp. afhængig af, hvor på rentekurven spændet måles. De helt korte danske statsobligationer handles dermed aktuelt til negative renter, hvilket indikerer den ganske særlige situation, obligationsmarkedet befinder sig i. Efter et fald på 57 bp. ligger de 10-årige renter i USA på 1,64 pct., mens de 2-årige renter ligger på 0,30 pct. efter et marginalt fald på 3 bp. I Tyskland ligger den 10-årige rente på 1,58 pct. efter et fald på 21 bp., mens den 2-årige rente er faldet 9 bp. til 0,12 pct. Til sammenligning er den 10-årige rente i Danmark faldet med 39 bp. til 1,44 pct., mens den 2-årige rente er faldet 25 bp. til 0,01 pct. I indeværende periode har der været stor efterspørgsel for den danske krone i valutamarkedet. Dette har tvunget Danmarks Nationalbank til at gøre en kraftig indsats for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen. Nationalbanken har blandt de mest markante tiltag sænket de ledende rentesatser to gange i perioden. Desuden er der solgt ud af danske kroner og købt ind af udenlandsk valuta. Pulje 7 Korte Obligationer steg i kvartalet med 1,21 pct. før pensionsafkastskat og 1,03 pct. efter pensionsafkastskat. Korte obligationer 1,22% 1,21% 1,03% 1,47% 1,45% 1,23% Korte obligationer 3,4% 2,9% 5,1% 4,4% 4,2% 3,5% 4,0% 3,4% 2% Realkredit Danmark SDRO 2015 18,4 2% BRF Kredit SDO 2013 Okt. 16,6 4% Danske Stat 2019 14,1 2% BRF Kredit SDO 2013 Jan. 12,8 5% CF Nykredit SDO 2021 9,6