Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Et utal af budgetkurs-metoder



Relaterede dokumenter
Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter

USA: Hvad bremser opsvinget?

USA: Hvad bremser privatforbruget? September 2014

Vendingen er intakt, men ikke overbevisende

NOK og Norges Bank. Side 1/12

Kan rentestigningen bremse opsvinget? For spørgsmål eller kommentarer kontakt: Kim Fæster

Jobrapporten for december. Side 1/14

USA: Jobrapport for juli. Fortsætter jobvæksten på den store klinge?

USA: Jobrapporten for april. Meget stærk jobrapport, men bliver det ved?

USA: Jobrapport for februar

USA: BNP for 1. kvt. 2014

Renteprognose: Vi forventer at:

Jyske Bank 19. december Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Dagens makronyt Midtvejsvalg, vækstprognose og ISM

Certifikater. - En investeringsmulighed i Jyske Bank. V/Martin Munk Jyske Markets

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Rusland: Fortsat svage vækstsignaler

USA: Eksamenstid for væksten og Fed

Renteprognose august 2015

Dagens makronyt Yellens favorit for arbejdsmarkedet

Jyske Realkredit: Kommentarer til dagens CK93

Guld mod tidligere højder

Renteprognose juli 2015

Nye markeder Eksport & Import

Dagens makronyt Spæde tegn på stabilisering i Tyskland

Dansk økonomi - lang vej op

Dagens makronyt Fra Super Mario til bomstærk jobvækst

USA: Jobrapport for marts

USA: Påskens nøgletal og begivenheder

Dagens makronyt USA overtager spotlight fra ECB-taler

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Dagens makronyt Tysk industri

Renteprognose. Renterne kort:

Finansuro sætter rentestigninger. pause. Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP

Island: Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af 5,875 % 2022 Island (USD).

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort:

Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

MARKET DRIVERS VALUTA

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Valuta JyskeMarkets

værdien af SEK igennem hele året.

Mor Rapportering gældspleje Gribskov Kommune pr. 1. december 2017

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

RENTEPROGNOSE Jyske Markets

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

NZDDKK er toppet. Mod dollaren er vores synspunkt langt mere ligetil vi forventer svækkelse af NZD.

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Sverige: Rentemøde i Riksbanken samt detailsalg. Valuta JyskeMarkets

Renteprognose september 2015

Dagens makronyt Lidt mere høgeagtig Fed trods uro

CHF - klar til en rutchetur?

Rapportering gældspleje Gribskov Kommune pr

Fokus på landbrug - nylige prisfald

Blød Fed overrasker: Timeout i rentestigningerne

Farvel til Total TOTAL SA SÆLG FØR KØB. Farvel til Total: Vi sænker anbefalingen til Sælg og ophører samtidig analysedækningen af Total.

som fortsat har et stort potentiale, og som allerede efter 10 dage ligger klart i toppen som månedens top-performende valutakryds.

2014 Outlook: Renterne kravler opad

Divergens driver dagsordenen

Grækenlands euro-fremtid på spil

EURSEK 917, ,4 / 901,1 - EURPLN 422, ,7 / 417,3 - EURTRY 284, ,6 / 292,4 -

Det er gået for stærkt

Rentestigninger: Aflyst eller udskudt?

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Forår i renterne efter Ukraine og amerikansk vintervejr?

NRI under pres. Møde med adm. direktør og kreditdirektør SYDBANK - REDUCER

High Yield HighLights Uge 17

Valuta JyskeMarkets. Dette er en investeringsanalyse

Outperformance Vi anbefaler stadig Køb

High Yield HighLights Uge 15

Vækstfrygt har afløst krisefrygt

Renteprognose. Renterne kort: Udsigt til fortsat lave renter

Guld: Prisnegativt andet halvår 2014

Ny prognose for Fed og lavere USD-renter

Er du til CIBOR eller CITA?

ECB, QE forventning og græsk uro kan trykke renterne i starten af 2015

Fra nul-rente politik til negativ-rente politik

EM med differentiering

homes fremvisningsindeks

Jyske Foretrukne Danske Obligationer

USA: Er det bare vejret?

Støvsugning af obligationsmarkedet

Danske Banks modelfamilie Vores kroner er lidt mindre værd

Er renterne steget for hurtigt?

Solidt kvartal. Bombardier - Køb. Fremgang i både omsætning og indtjening. CAPEX lidt lavere, men fortsat på et højt niveau

Det er tid til at sælge

Vigtig sminke af den offentlige saldo

Jamie Dimon fortsætter ved roret

Et skeptisk rentemarked

Renteprognose. Renterne kort: Højeste renteniveau siden Brexit-afstemningen JB7649

God start på året. Securitas Direct - Hold. Kontrolleret vækst på tværs af organisationen. Stigende installationsomkostninger pr.

Sælg Eco-Bat, da de dårlige takter forsætter på ubestemt tid.

Staples er stabile! Quant info. Fundamental valuation Undervalued. News Flow 12-month target price 18 Current price 15. Medium. JB sec.

USA s centralbank skynder sig langsomt med rentestigninger

Tysk effektivitet. Figur 1 Omsætningsudvikling per kvartal (WEPA & JM) WEPA - Køb

Hovedpunkter. Varighedsjagten glemmer korte konverterbare: De 15- og 20-årige konverterbare kan ikke følge med 2% Fixed Income Research

Fed hæver renten hurtigere

Risiko for rentefald på kort sigt

Transkript:

Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Hvad er den mest korrekte budgetkurs/hvad er vores bud? Hvordan forløb 2014 i forhold til forventningerne? Budgetkurs-estimater for 2015 Hvor store udsving kan vi forvente på valutamarkedet i 2015? Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Valutaanalytiker Kristian Foged Schmidt +45 89897096 Kristian.schmidt@jyskebank.dk Valutaanalytiker Leander Dreyer +45 89897168 leander@jyskebank.dk Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side Et utal af budgetkurs-metoder I den sene del af finansåret bliver der brugt meget tid på budgetlægning i de kommercielle virksomheder. En grundsten i budgetlægningen er fastlæggelsen af budget-valutakurser. Metoderne for fastlægning af budgetkurser er ekstremt forskellige fra virksomhed til virksomhed nogle metoder er velovervejede andre er ikke. Her nogle metodeeksempler fastlægning af budgetkurser: Analytikernes konsensus for det kommende finansår Analytikernes gennemsnitskurs for det kommende finansår fra kundens samhandelsbanker (klassisk) Gennemsnitlige terminskurser for det nye finansår Gennemsnitskurs på den allerede gennemførte 2014- afdækning 200-dages glidende gennemsnit Købekraftspariteten (helt forkert!) 1 1 Anvendelse af købekraftsparitet (PPP) som budgetkurs er i vores optik forkert. Studier har vist at købekraftspariteten har en halveringstid på ca. 3-4 år. Købekraftspariteten kan således ligge på et niveau, som vi ikke én eneste gang observerer i markedet i det kommende finansår. Særligt ved emerging markets-valutaer er denne metode uheldig, idet EM-

Hvad er den mest korrekte budgetkurs? Her kan vi med sikkerhed sige, at der ikke findes noget endegyldigt svar! Svaret er i høj grad virksomhedsafhængigt, og selv hvis man ønsker sig et markedsfastsat og objektivt mål for gennemsnitskursen i det kommende finansår fx terminskursen, så har terminskursen vist sig som en ganske ringe indikator for den kommende spotkurs 2. There s no evidence that the forward rate follows the spot rate more closely than a random walk 3 Det forklarer måske hvorfor flertallet af virksomhederne anvender spåmænd = valutaanalytikere som os selv når de fastlægger deres budgetkurs. Vores holdning er, at man bliver nød til at se på sin forretning samt den måde hvor på man har valgt at afdække sine valutakursrisici. Vores bud på en god budgetkurs Udregn gennemsnitskursen på de afdækningsforretninger som allerede er etableret til afdækning af 2015 nettoflow. Er der en %-del af det forventede flow, som endnu ikke er afdækket? Anvend én af nedenstående metoder (side 3). Herved får du en budgetkurs som afspejler din allerede tilstedeværende afdækning, mens den del som er udækket indgår med bedste bud på gennemsnitskursen for næste år. Har man afdækket sig med optionsstrategier vil vores umiddelbare anbefaling være, at man indregner (ved indtægter) den minimumkurs som man er sikret i gennemsnitsberegningen. Eksempel en virksomhed med netto-indtægter i USD: Virksomheden har på tidspunktet for fastlægning af budgetkurs afdækket 60% af den forventede USD-indtægt i 2015. Den gennemsnitlige afdækningskurs for nettoflowet er 5,75. Bedste bud på næste års gennemsnitskurs er 5,91. I vores optik bør man her fastsætte budgetkursen til 60%*5,75 + 40%*5,91 = 5,81 USDDKK valutaer traditionelt handler langt fra den absolutte købekraftsparitet = købekraftspariteten flytter sig kraftigt år for år på EM-valutaer. 2 Hvis terminskursen var en god indikator ville der heller ikke være noget der hed carrytrading, hvor man køber valutaer med høj rente og sælger dem med lav. En ellers meget yndet praksis blandt mange valutahandlere. 3 Kilde: Dallas Fed (læs mere) 2

Hvordan gik 2014 i forhold til forventningerne? Tabel: Sidste års (2013) bud på budgetkurser for 2014 Kryds okt. 2013 Gennemsnitskurs 2014: Jyske Bank, NOR og DDB Estimat Bredt analytikergennemsnit for 2014 Estimat Terminskurser 2014 (gns. for året)* USDDKK 5,43 5,80 5,75 5,42 JPYDKK 5,27 5,58 5,43 5,27 CHFDKK 6,10 5,97 5,97 6,11 GBPDKK 8,88 9,07 9,15 8,84 SEKDKK 0,83 0,86 0,86 0,82 NOKDKK 0,89 0,93 0,94 0,88 AUDDKK 4,84 5,24 5,10 4,75 CADDKK 5,11 5,94 5,34 5,07 EURDKK 7,46 7,46 7,46 7,45 PLNDKK 1,79 1,78 1,74 1,75 Hvordan er det gået? Gennemsnitlig spotkurs 2014 Gennemsnit USDDKK 5,87 5,53 JPYDKK 5,48 5,35 CHFDKK 6,17 6,13 GBPDKK 9,42 9,21 SEKDKK 0,81 0,82 NOKDKK 0,89 0,90 AUDDKK 5,16 5,06 CADDKK 5,22 5,05 EURDKK 7,45 7,46 PLNDKK 1,76 1,79 * Terminskurserne 2014 er et gennemsnit af terminskurserne for hver enkelt måned i det kommende budget år (dvs. de handlebare terminskurser pr. oktober 2013) Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Valutakursudvikling i % siden årsskiftet Hvad har fungeret bedst? Sammenlignet med de realiserede spotkurser i 2014 indtil nu, så har tilgangen med gennemsnitlige terminskurser for 2014 været bedst. 15,00% 12,00% 9,00% 6,00% USDDKK PLNDKK GBPDKK NOKDKK CNYDKK EURDKK CADDKK AUDDKK CHFDKK JPYDKK SEKDKK Sammenligner man i stedet med nuværende spotkurs, så har de brede konsensusforventninger været det bedste estimat og de gennemsnitlige terminskurser klart ringest. 3,00% 0,00% -3,00% -6,00% Konklusion på 2014 og mulig budgetkursmetode for 2015? 1) Tilgangen med gennemsnitlige for det kommende budgetår fik i 2014 problemer desto længere hen i året vi er kommet, mens analytikerne i stigende grad klarede sig bedre 2) Det er vanskeligt ud fra ét års data at fastlægge en klar konklusion på hvad der fungerer bedst. Vores vurdering er, at man ud fra ovenstående bør fastlægge budgetkursen som et simpelt gennemsnit af: (1) gennemsnitlige terminskurs for budgetår (2) analytikernes forventninger. Performance målt ved nuværende spotkurs Hvad har fungeret bedst? Gns. Afvigelse JYB, NOR og DBB 2,2% Bred konsensus 2,2% Gns. terminskurser 2,9% Performance målt ved gns. spotkurser i 2014 Hvad har fungeret bedst? Gns. Afvigelse JYB, NOR og DBB 3,0% Bred konsensus 2,6% Gns. terminskurser 2,0% 3

Budgetkurser for 2015 Nedenstående er vores bud på en budgetkurs for 2015 vælg den der giver mest mening for jeres forretning. 200 dages glidende gennemsnit og købekraftsparitet er ikke vist, da vi vurderer at disse metoder er meget uhensigtsmæssige. Tabel: 4 beregningsmetoder for budgetkurser Kryds okt. 2014 Kilde: Bloomberg Gennemsnitskurs 2015: Jyske Bank, NOR og DDB Bredt analytikergennemsnit for 2015 Terminskurser 2015 (gns. for året) Ligevægtet gns af analytikere og terminskurser Estimat Estimat Estima USDDKK 5,88 5,96 6,00 5,84 5,92 JPYDKK 5,48 5,46 5,43 5,49 5,46 CHFDKK 6,17 6,06 6,11 6,17 6,14 GBPDKK 9,44 9,54 9,70 9,36 9,53 SEKDKK 0,81 0,81 0,82 0,81 0,81 NOKDKK 0,89 0,93 0,92 0,88 0,90 AUDDKK 5,17 5,17 5,16 5,02 5,09 CADDKK 5,24 5,33 5,30 5,16 5,23 EURDKK 7,44 7,45 7,44 7,44 7,44 PLNDKK 1,76 1,75 1,72 1,74 1,73 CNYDKK 0,96 0,97 0,98 0,93 0,96 USDDKK: Estimater på budgetkurser 6,1 6,0 5,9 5,8 5,7 JYB, NOR, DDB 5,6 Konsensus 5,5 Gns. Terminskurs 5,4 Vægtet Gns. 5,3 NOKDKK: Estimater på budgetkurs 0,94 0,93 0,92 0,91 0,90 0,89 0,88 0,87 JYB, NOR, DDB 0,86 Konsensus Gns. terminskurs Vægtet gns. SEKDKK: Estimater på budgetkurs 0,86 0,84 0,83 0,82 0,81 0,80 0,79 JYB, NOR, DDB 0,78 Konsensus Gns. Terminskurs 0,77 Vægtet gns. 4

jan-2014 apr-2014 jul-2014 okt-2014 jan-2015 apr-2015 jul-2015 okt-2015 jan-2016 jan-2014 apr-2014 jul-2014 okt-2014 jan-2015 apr-2015 jul-2015 okt-2015 jan-2016 jan-2014 apr-2014 jul-2014 okt-2014 jan-2015 apr-2015 jul-2015 okt-2015 jan-2016 27.10.2014 Hvor store udsving kan vi forvente i valutaerne i 2015? Udover forventningerne til valutakurserne er det interessant at få et bud på de forventede udsving i valutamarkedet. Vi har lavet to beregninger: 1) Første beregning bygger på de historiske udsving = fortidens udsving givet et godt bud på fremtidens udsving. 2) Anden beregning bygger på markedsforventningen til fremadrettede = markedsforventningen er et godt bud på fremtidens udsving. USDDKK: Forventet udsvingsbånd 6,4 6,2 6,0 5,8 5,6 Jyske Bank Forecast 5,4 5,2 5,0 Tabel 2: 2 beregningsmetoder for forventede udsving i 2015 Forventede udsving Forventede udsving (markedet) (historisk) USDDKK 5,365 / 6,261 5,478 / 6,148 GBPDKK 8,684 / 9,981 8,796 / 9,869 NOKDKK 0,814 / 0,934 0,813 / 0,935 SEKDKK 0,753 / 0,86 0,754 / 9 JPYDKK 4,984 / 5,927 5,058 / 5,854 CHFDKK 5,89 / 6,471 6,002 / 6,359 AUDDKK 4,535 / 5,394 4,544 / 5,384 CADDKK 4,685 / 5,533 4,738 / 5,479 EURPLN 1,618 / 1,858 1,652 / 1,823 EURDKK 7,401 / 7,483 7,405 / 7,479 CNYDKK 2 / 1,006 0,876 / 0,982 NOKDKK: Forventet udsvingsbånd * 0,95 0,90 Jyske Bank Forecast 0,80 0,75 SEKDKK: Forventet udsvingsbånd 0,90 BEMÆRK de viste udsvingsintervaller er udledt af dét som markedet og de historiske udsving rent statistisk indikerer. Tallene er +/- 1. standardafvigelse, hvilket vil sige, at vi rent statistisk kan forvente at forblive indenfor de viste intervaller med 68,2 % sandsynlighed. 0,80 0,75 Jyske Bank Forecast 0,70 * Det forventede udsvingsbånd er fastlagt som 12 måneders terminskurs +/- 1 standardafvigelse. Dette er årsagen til, at intervallet for NOKDKK ser en anelse skævt ud. 5

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. 6