Kortsigtet efterspørgsel negativt påvirket af usikkerhed i markedet

31.1.214 FLSMIDTH - KØB Kortsigtet efterspørgsel negativt påvirket af usikkerhed i markedet Vi anbefaler fortsat KØB af FLSmidth op til regnskabet for 3. kvartal 14 på trods af den seneste uro på de finansielle markeder, svage makroøkonomiske data og usikkerhed om væksten, som sandsynligvis vil have en negativ effekt på det kortsigtede ordremomentum. Men med et kursfald på 15 % siden starten af September og den nu handler tæt på det laveste niveau i 5 år, ser vi den nuværende aktiekurs som et attraktivt indgangsniveau, især givet de lave vækstforventninger som i øjeblikket er inddiskonteret i aktien. Vi nedjusterer vores 214-216 omsætningsestimater en smule og reducerer vores 12 måneders kursmål til DKK 35 pga. et svagt kortsigtet ordremomentum. Udtalelser om fremtiden vil sandsynligvis være mere forsigtige: FLSmidth aflægger deres regnskab for 3. kvartal 214 den 7. november omkring kl. 12.. Vi forventer en omsætning for 3. kvartal '14 på DKK 5.595 mio. med en EBITA på DKK 494 mio. svarende til en margin på 8,8 % - en stigning på,3 procentpoint sekventielt drevet af fortsatte forbedringer i effektiviteten. Vores estimater er nogenlunde i overensstemmelse med konsensusestimaterne. Fokus i regnskabet vil være på ordreindgangen og udtalelserne om fremtiden. Vi forventer, at FLSmidths kommentarer om de kortsigtede forventninger for minedriften vil være mere forsigtige. Det burde dog ikke komme som en overraskelse givet den seneste uro på de finansielle markeder og udtalelserne om fremtiden fra lignende mineselskaber, hvilket fremhæver fortsat udfordrende forhold med en svag efterspørgsel efter mineudstyr. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 213 214E 215E 216E Omsætning 26.923 22.562 22.34 22.97 Resultat af primær drift -339 1.53 1.885 2.18 Resultat før skat -6 1.45 1.787 1.92 EBIT margin -1,3% 6,7% 8,5% 8,8% ROE -9,5% 11,6% 12,2% 12,% ROIC 1,3% 7,7% 8,6% 8,9% EPS -15 18 23 25 P/E -19,9 14,8 11,6 1,8 EV/EBIT -6,9 14,3 11,4 1,6 P/BV 2,3 1,5 1,4 1,3 Dividende 2, 6,1 8,1 9,1 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Mellem Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 35 Aktuel kurs 267 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 333/255 Price trend (3/12 m) -8%/-5% Relative to OMXC2-7%/-28% Market value (DKKm) 13.684 Free float 1% Avg daily vol (DKKm) 11,1 Reuters FLS.CO Bloomberg FLS DC Pr ice tr end FLSmidth & Co B 362 OMXC2 Cap 342 322 32 282 262 242 o n d j f m a m j j a s Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Janne Vincent Kjær +45 89 89 7 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig investor information: Se venligst analysens sidste sider. 1

31.1.214 Ordreudvikling intakt, men usikkert kortsigtet ordremomentum: Vi forudser en samlet ordreindgang på DKK 4.861 mio. - en stigning på 5 % å/å drevet af lette sammenligningstal og et højere niveau af annoncerede ordrer. Ordrerne efter mineudstyr forventes at være stort set stabile å/å (JB: -1 %) men med et fald i ordrerne i Mineral Processing på 3 % å/å - på linje med det Metso rapporterede. Vi forventer ikkeannoncerede ordrer på DKK 4,1 mia. - lidt lavere end de DKK 4,4 mia. i 2. kvartal '14 pga. stigende usikkerhed i markedet, som har en negativ effekt på det kortsigtede ordremomentum. Opdatering på effektiviseringsprogrammet: Vi forventer, at FLSmidth har implementeret samlede omkostningsbesparelser på DKK 69 mio. i slutningen af 3. kvartal '14 - en stigning fra DKK 63 mio. i slutningen af 2. kvartal '14. Omkostningsbesparelserne i kvartalet estimeres til DKK 14 mio. Med markedstilpasningsprogrammet oveni og en serviceforretning, der vokser i størrelse, forventer vi, at FLSmidth vil genrejse marginerne i 215 hen imod den lave ende af det langsigtede interval på 1-13 %. 2

31.1.214 Q2 Q3 Chg % Consensus JB Consensus JB Consensus JB 214E 215E 216E 214E 215E 216E (mdkk) Q2 214R 213R 214E 214E Revenue Cement 1.87 1.385 1.38 926-25,1% -33,1% 4.183 4.111 4.221 3.94 3.928 4.87 Material Handling 96 1.81 1.37 1.53-4,1% -2,6% 4.25 4.133 4.244 4.251 4.18 4.36 Mineral Processing 1.355 2.393 1.418 1.452-4,7% -39,3% 5.718 4.814 4.837 5.792 4.528 4.633 Customer Services 1.954 1.736 1.92 1.982 1,6% 14,2% 7.797 8.251 8.592 8.81 9.161 9.526 Cembrit 41 42 43 414,2% 3,% 1.57 1.541 1.585 1.484 1.529 1.575 Other/Eliminations -189-266 -25-231 6,% 13,% -962-981 -981-95 -95-95 FLSmidth total 5.577 6.731 5.566 5.595-17,3% -16,9% 22.448 21.869 22.498 22.562 22.34 22.97 EBITA: Cement 58 38 65 53 71,1% 4,2% 263 313 346 249 321 354 Material Handling 39-34 31 35 191,2% 24,4% 83, 185 231 95 222 26 Mineral Processing 59 215 95 16-55,8% -5,9% 339 327 376 358 347 357 Customer Services 3 29 273 297 841,4% 924,5% 1.18 1.194 1.257 1.191 1.387 1.442 Cembrit 15-7 19 12 371,4% 271,2% 36, 53, 64, 23 32 4 Other/Eliminations -1 4-13 -9-425,% -325,% -41-25 -21-55 -55-55 FLSmidth total 472 245 47 494 91,8% 11,8% 1.788 2.47 2.253 1.86 2.252 2.397 EBITA-margin: Cement 5,3% 2,7% 6,3% 5,8% 3,5 p.p. 3, p.p. 6,3% 7,6% 8,2% 6,4% 8,2% 8,7% Material Handling 4,1% -3,1% 3,% 3,4% 6,1 p.p. 6,5 p.p. 2,% 4,5% 5,4% 2,2% 5,4% 6,4% Mineral Processing 4,4% 9,% 6,7% 7,3% -2,3 p.p. -1,7 p.p. 5,9% 6,8% 7,8% 6,2% 7,7% 7,7% Customer Services 15,4% 1,7% 14,2% 15,% 12,5 p.p. 13,3 p.p. 14,2% 14,5% 14,6% 14,7% 15,1% 15,1% FLSmidth total 8,5% 3,6% 8,4% 8,8% 4,8 p.p. 5,2 p.p. 8,% 9,4% 1,% 8,2% 1,1% 1,5% EBIT 381-727 374 419 151,4% 157,6% 1.47 1.661 1.873 1.53 1.885 2.18 EBIT margin 6,8% -1,8% 6,7% 7,5% 17,5 p.p. 18,3 p.p. 6,3% 7,6% 8,3% 6,7% 8,5% 8,8% Result before tax 35-82 339 388 142,2% 148,4% 1.45 1.787 1.92 Net result 237-783 225 26 128,7% 133,2% 85 1.8 1.188 941 1.197 1.286 Order intake 4.643 4.642 5.19 4.861 8,1% 4,7% 19.791 2.753 21.899 18.826 2.125 21.52 Cement 878 624 1.18 1.8 63,1% 73,1% 3.695 4.39 4.27 3.862 4.2 4.23 Material Handling 836 638 1.95 1.96 71,6% 71,8% 4.126 4.294 4.514 3.788 4.4 4.382 Mineral Processing 1.321 1.51 1.12 1.36-25,8% -31,4% 4.758 4.82 5.118 4.398 4.595 4.871 Customer Services 1.81 2.19 2.6 1.929-4,9% -8,5% 8.97 8.511 8.921 7.799 8.488 9.37 Kilde: Jyske Bank, FLSmidth

31.1.214 Forventninger 213R Guid a nce 2 1 4 JB estima te Consensus R evenue 26.923 2 1-2 4 b n 22.562 22.448 Customer Service 7.565 7.5-8.5bn 1.484 1.57 Material Handling 4.552 3.5-4.5bn 4.251 4.25 Mineral Processing 9.256 5.5-6.5bn 5.792 5.718 Cement 5.21 3.5-4.5bn 3.94 4.183 E BIT-ma rgin -1,3% n/a 6,7% n/a E BIT A ma rgin 3,3% 7-9% 8,2% 8,% Customer Service 9,1% 13-15% 14,7% 14,2% Material Handling -11,2% -2% 2,2% 2,% Mineral Processing 8,2% 6-8% 6,2% 5,9% Cement 2,4% 5-7% 6,4% 6,3% Ord er inta ke 2.911 n/a 18.826 19.791 Customer Service 7.55 n/a 7.799 8.97 Material Handling 4.937 n/a 3.788 4.126 Mineral Processing 5.559 n/a 4.398 4.758 Cement 3.417 n/a 3.862 3.695

31.1.214 Overblik FLSmidth Selskabsprofil FLSmidth har de seneste år gennemgået en forandring fra at være et industrikonglomerat til at være en virksomhed med fokus på ingeniørarbejde. FLSmidth er en af verdens førende leverandører af design, maskiner og udstyr til cementfabrikker, hvor selskabet har en markedsandel på ca. 3 %. Derudover er FLSmidth også blandt de globale ledere indenfor udstyr til minedrift, herunder knusning, filtrering, separering og håndtering af materialet. Efter opkøbet af GL&V er FLSmidth i stand til at levere hovedparten af værdikæden. Ejerstruktur Others 92% ATP 6% FLSmidth 1% Nordea Investment Funds 1% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Minerals 38% Cembrit 6% Cement 56% Sales growth EBITA-margin Fundamental vurdering Investeringscase FLSmidth-aktien er i aktiemarkedets øjne gået fra at være en Mineselskabernes capex investeringer er fortsat på et lavt grim ælling til en smuk svane som følge af en vellykket niveau, men vi forventer at ordreindgangen vil bunde ud hen restrukturering for nogle år siden. imod slutningen af 214. Selskabet er nu blevet langt mere resistent over økonomisk Efterspørgslen efter små og mellemstore ordrer er fortsat afmatning end det var tilfældet tidligere. intakt da mineselskaberne er fokuseret på at forbedre produktiviteten af de eksisterende miner. Vi ser begyndende tegn på bedring i efterspørgslen efter cementudstyr i udvalgte regioner med spæde tegn på bedring i ordreindgangen. Effektivitetsprogrammet vil tillade FLSmidth at forbedre margin op imod det langsigtede mål på 1-13%. Det ligger ikke i konsensusforventningerne. Kurstriggere Risikofaktorer Store ordrer indenfor cement og mineraler. Stigende pres på underleverandører, hvilket kan medføre, at En opjustering af selskabets forvetninger. FLSmidth ikke kan overholde leveringsfrister. Frasalg af Cembrit (tidl. Dansk Eternit Holding). Lavere ordreindgang i Cement. Positive effekter fra konservative hensættelsesprocedurer. Afmatning i mineselskabers investeringer i kapacitetsudvidelser. En uventet hård afmatning i den internationale økonomiske aktivitet. 5

31.1.214 Dato 22-2-212 16-5-212 8-3-213 31-1-214 Anbefaling Køb Stærkt køb Køb Kurs ved anbefaling #I/T #I/T #I/T 267, Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag Indeks ved anbefaling 487,52 455,59 583,3 81,9 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -6,55% 27,97% 37,54% Relativ performance ift. Indeks De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 CAP 6

31.1.214 Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 2 15 1 5 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 3 25 2 15 1 5 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 7

31.1.214 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 8

31.1.214 Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 9