Emerging Markets - Update Uge 13 Dato: 27. marts 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Den russiske centralbank overrasker ved at sænke styringsrenten. Den sydafrikanske centralbank holder renten uændret på torsdag. På fredagens rentemøde overraskede den russiske centralbank ved at sænke styringsrenten med 25bp til 9,75 %. Det var der få analytikere som havde forudsagt. Det er ikke fordi der ikke er plads til det i forhold til inflationen. I kølvandet på den kraftige svækkelse af rublen i slutningen af 2014 steg inflationen massivt, men en hård pengepolitik og kraftig recession har betydet, at inflationen er styrtdykket. Med en realrente på ca. 5% er pengepolitikken meget stram, og der var derfor plads til at sænke renten. Centralbanken har dog over de seneste år været tilbageholdende, og det har fået nogle lokale til at kritisere banken for at skade væksten, men centralbanken med centralbankdirektør Nabiullina i spidsen har holdt kursen. En kurs som har været godkendt af præsident Putin, hvilket hans genvalg af Nabiullina for de næste fem år på det kraftigste indikerer. Det er præsidenten, som foreslår, hvem der skal være centralbankdirektør. Der er heller ikke nogen tvivl om, at det langsigtet er den rigtige kurs for landet, at få inflationen under kontrol og ikke mindst få et skifte i inflationsforventningerne. Centralbanken erkender dog, at inflationen nu er faldet hurtigere end de havde forventet, og at man derfor nedsætter styringsrenten. Det som har skubbet centralbanken i forhold til februar er ud over fald i inflation, at man ville se effekten af finansministeriets køb af fremmedvaluta (dvs. salg af rubler), men det har rublen klaret meget flot, og det på trods af, at olieprisen er faldet i perioden. Derfor har centralbanken på mødet i fredags været overbevist om, at man kunne sænke renten. Centralbankdirektør Nabiullina sagde på fredagens pressemøde, at man ville nedsætte renten med pauser, dvs. man ikke skal forvente nedsættelser ved hvert møde, men formentlig især ved de møder, hvor der er pressekonference. Denne type møder er der tre mere af i år og det er sandsynligt at rentenedsættelserne kan øges i størrelse, hvis inflation, olie og rubel opfører sig fornuftigt. Højere oliepris og stærk rubel giver flere rentenedsættelser. Når vi er ved fornuftig, så har Rusland ført en meget fornuftig ortodoks penge- og finanspolitik siden faldet i olieprisen dykkede i 2014. Det gør, at rublen og landets statsobligationer står stærkt på trods af den modvind landets generelle politiske kurs giver. Figur 1: I Rusland blev styringsrenten overraskende nedsat med 25bp til 9,75 % på rentemødet i fredags. Fald i inflation og en stærk rubel var afgørende for centralbanken. Flere rentenedsættelser er på vej, hvilket obligationsmarkedet allerede har indregnet. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Den sydafrikanske centralbank holder renten uændret på torsdag. På torsdag er der rentemøde i den sydafrikanske centralbank. Vi forventer, at centralbanken holder styringsrenten uændret på 7,00 %. Inflationen er faldet på det seneste, men er stadig for høj i forhold til centralbankens inflationsmålsætning, som sigter efter en inflation på mellem 3-6 %. I forbindelse med mødet i næste uge offentliggør centralbanken nye inflationsforventninger, som formentlig vil vise lavere inflation som bunder ud omkring midten af inflationsmålsætningen på 4,50 %. Centralbanken vil bl.a. derfor formentlig signalere neutral bias, men rentenedsættelser kan være et stykke ude i fremtiden. Den store udfordring for centralbanken er dog at landet mangler reformer som kan få inflationen ned og sætte gang i den økonomiske vækst. Her ligger ansvaret på regeringspartiet ANC og præsident Zuma. Figur 2: Inflationen er faldet på det seneste, men det er ikke nok til at centralbanken hæver på torsdag. 2/6
Afkastudvikling De bløde udmeldinger fra den amerikanske centralbank ved rentemødet i forrige uge satte gang i indstrømningen af nye penge til fonde med EM-aktier og -obligationer. Samlet set skal vi tilbage til juli 2016 for at se højere ugentligt inflow. Aktierne var dermed igen tilbage i plus efter outflow ugen før. Obligationsfondene kunne glæde sig over at flowet var næsten ligeligt fordel mellem obligationer udstedt i ekstern valuta og lokalvaluta. Ekstern gæld Lavere amerikanske renter hjalp EM-obligationer udstedt i dollars godt på vej i sidste uge. Rentespændet steg derimod marginalt med 1bp til 308bp. Samlet faldt den effektive rente på EMBI Global Diversified indekset med 8bp til 5,44 %, hvilket betød et afkast på 0,65 % afdækket til euro. IG-segmentet havde mest glæde af de lavere amerikanske renter og bidrog mest til afkastet. Generelt var de fleste lande i plus. I Ecuador er der præsidentvalg den 2. april, og udsigten til at den socialistiske kandidat Lenin Moreno, ja han hedder Lenin, vinder valget har sendt landets obligationer ned. Nigerias obligationer blev også sendt ned efter kritik af landets økonomiske kurs fra IMF. Se endvidere tabel 1. Lokal gæld De amerikanske rentefald kom også EM-obligationer udstedt i lokalvaluta til gode. De lokale renter faldt samlet 8bp til 6,57 %. Det betød et obligationsafkast før valutakursudsving på 0,55 %. Der var rentefald i de fleste af landene. Mexico og Ungarn stod for de største fald, mens renterne fortsætter med at stige i Argentina, hvor renterne igen er over 15% på indeksniveau. EM-valutaerne blev også styrket i sidste uge. En stærk euro dæmpede dog effekten set fra Europa. EM-valutaerne blev dog styrket både dollar (+0,72 %) og euro (+0,12 %). Igen var Argentina svagest, pesoen blev svækket 1,0 % over for euroen. Den sydafrikanske rand var som i sidste uge stærkest. Samlet betød det afkast på 0,68 % for GBI-EM Global Diversified opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0.65% 0.30% 3.53% 308 2-4 -34 5.44% Region Afrika 0.45% 0.37% 4.24% 399 5-2 -38 6.25% Asien 0.64% -0.10% 3.51% 174 1 2-38 4.12% Europa 0.80% 0.49% 2.91% 245-3 -7-27 4.68% Latinamerika 0.67% 0.59% 4.61% 366 3-6 -36 6.11% Mellemøsten 0.62% 0.68% 4.78% 374 1-9 -53 5.92% Kreditvurdering Investment Grade 0.87% 0.39% 3.54% 176 0-5 -29 4.25% Non Investment Grade 0.47% 0.43% 4.29% 469 4-3 -43 6.94% Lande Mozambique 3.41% 3.80% 0.82% 1,766-68 -102-287 19.59% Paraguay 1.84% 1.93% 5.02% 246-8 -21-35 5.07% Mexico 1.45% 1.26% 4.85% 260-5 -15-36 5.19% Costa Rica 1.37% 1.02% 6.74% 385-6 -12-64 6.39% Colombia 1.36% 1.19% 4.82% 189-3 -13-36 4.53% Tyrkiet 1.31% 1.66% 5.44% 310-6 -22-50 5.55% Tunesien 1.30% 0.70% 3.80% 422-9 -7-30 6.45% Uruguay 1.30% 1.16% 4.98% 215 0-12 -29 4.84% Mongoliet 1.29% 1.65% 12.31% 449-24 -33-248 6.33% Rumænien 1.28% 0.61% 3.77% 145-7 -9-33 3.83% Ukraine 1.24% 0.52% 2.22% 665-15 0 1 8.65% Sydafrika 1.23% 0.31% 3.92% 239-8 -3-37 4.73% Den Dominikanske Republik 1.22% 1.08% 8.03% 328-4 -13-79 5.80% Chile 0.98% -0.34% 3.43% 134-1 4-24 3.84% Armenien 0.93% 1.08% 2.33% 347-9 -19-10 5.50% Etiopien 0.91% 1.41% 5.33% 511-3 -14-49 7.31% Surinam 0.91% 0.41% 3.67% 696-3 -1-24 9.23% Oman 0.85% 1.32% 3.18% 230-2 -20-27 4.51% Indonesien 0.80% 0.18% 5.08% 195 2-3 -42 4.52% Kroatien 0.79% 0.92% 3.02% 181-8 -19-45 3.71% Kasakhstan 0.79% 0.21% 3.12% 236 1-2 -20 4.84% Ungarn 0.75% 0.30% 2.39% 143-3 -4-25 3.61% Filippinerne 0.74% -0.37% 2.05% 101 4 3-9 3.56% Namibia 0.73% -0.89% 3.33% 263-2 17-28 4.79% Panama 0.72% 0.53% 4.07% 155 3-7 -32 4.02% Honduras 0.71% 0.20% 3.89% 347-2 0-33 5.59% Aserbajdsjan 0.68% -1.04% 1.89% 317 2 20 0 5.43% Peru 0.68% 1.12% 4.65% 141 5-11 -29 4.04% Libanon 0.65% 0.57% 5.00% 394-1 -8-61 6.10% Serbien 0.63% 0.61% 2.94% 189-10 -16-60 3.53% Malaysia 0.63% -0.29% 4.23% 137 2 7-60 3.73% Jordan 0.60% -0.31% 2.82% 376 4 6-11 6.07% Polen 0.57% 0.08% 1.90% 87-2 -1-23 2.87% Georgien 0.56% 0.36% 3.90% 278-3 -5-65 4.62% Kina 0.56% 0.04% 1.82% 146 1 1-13 3.73% Sri Lanka 0.52% -0.48% 4.68% 351-1 17-73 5.50% Egypten 0.46% 0.19% 7.83% 424 5-1 -59 6.65% Indien 0.44% 0.00% 1.91% 132 1 3-20 3.30% Kenya 0.43% 0.62% 5.06% 458 3 1-57 6.64% Slovakiet 0.42% 0.40% 1.00% 44 1-9 -5 2.38% Guatemala 0.41% 0.75% 4.74% 204 5-11 -48 4.30% Ghana 0.41% 1.97% 1.32% 603 8-32 20 8.09% Brasilien 0.41% 0.60% 5.60% 272 5-8 -58 5.16% Litauen 0.37% 0.32% 1.67% 87 0-8 -28 2.57% Rusland 0.34% 0.06% 2.45% 162 5 0-24 3.87% Venezuela 0.31% -1.50% 6.70% 2,138 14 88-30 23.35% Letland 0.30% 0.44% 0.44% 69 0-13 0 2.15% Vietnam 0.24% 0.13% 3.24% 210 7 0-40 4.14% Pakistan 0.24% -0.42% 2.39% 353 7 21-21 5.43% Marokko 0.16% -0.02% 3.28% 193 10 1-20 4.45% Belize 0.15% 51.78% 61.75% 1,028 12-748 -809 12.57% Argentina 0.13% 0.99% 2.16% 446 10-12 -9 6.85% Senegal 0.08% 0.10% 2.77% 368 11 3-20 5.68% Irak -0.01% 0.55% 8.39% 575 13-4 -110 7.88% Angola -0.02% 2.08% 6.99% 636 13-36 -101 8.51% El Salvador -0.03% 2.98% 2.73% 527 13-39 -9 7.65% Jamaica -0.09% -0.47% 3.88% 353 13 6-22 6.08% Trinidad & Tobago -0.12% -0.36% 2.46% 260 14 9-23 4.78% Bolivia -0.13% -2.27% -0.12% 103 13 45 20 3.09% Zambia -0.33% 0.47% 7.37% 558 19-3 -83 7.75% Cameroon -0.48% 2.14% 6.87% 496 21-33 -86 7.13% Elfenbenskysten -0.56% -1.56% 1.22% 438 24 25 14 6.69% Gabon -0.60% 1.19% 5.48% 489 23-17 -54 7.04% Nigeria -0.73% -0.94% 3.57% 379 35 34-59 5.60% Ecuador -2.58% -3.39% 1.62% 662 75 90 15 8.65% Data pr. lukkekurser den: 24-03-2017 Uge fra lukkekurser den: 17-03-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28-02-2017 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0.68% 1.56% 4.93% 6.57% -8-17 -22 Unhedged to USD 1.28% 3.27% 7.50% 6.57% -8-17 -22 Obligationsafkast 0.55% 1.42% 3.26% 6.57% -8-17 -22 Region * Asien 0.14% -0.31% 2.28% 5.13% -5-8 -25 Europa 0.60% 0.92% 2.02% 5.71% -10-11 -1 Latin Amerika 0.58% 2.01% 7.78% 7.65% -12-25 -35 Afrika 2.63% 7.35% 13.67% 8.86% -8-41 -48 Lande * Sydafrika 2.63% 7.35% 13.67% 8.86% -8-41 -48 Mexico 1.98% 6.75% 10.61% 7.15% -18-34 -37 Polen 1.15% 2.28% 4.62% 2.94% -12-20 -11 Colombia 0.60% 0.98% 4.80% 6.53% -13-29 -42 Rusland 0.56% 2.55% 7.56% 7.96% 1-29 -28 Rumænien 0.51% -0.10% -0.20% 2.89% -8-5 16 Thailand 0.35% -0.89% 1.72% 2.57% -1 6 0 Indonesien 0.33% 1.10% 4.31% 7.42% -10-34 -60 Tyrkiet 0.25% -0.75% -2.18% 10.79% -16 9-12 Ungarn 0.19% -0.23% -0.90% 2.22% -17-3 28 Peru 0.16% 1.37% 6.43% 5.99% -7-25 -50 Malaysia -0.24% -1.43% 0.38% 4.09% -1 8-9 Brasilien -0.36% -0.36% 8.92% 9.59% -11-26 -151 Chile -0.50% -3.01% 0.32% 3.63% 4-2 -30 Filippinerne -0.63% -2.22% 0.78% 5.04% -2 10-44 Argentina -2.11% -5.96% n.a. 15.06% 38 123 n.a. *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 24-03-2017 Uge fra lukkekurser den: 17-03-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 24,358 0.2% 2.6% 10.7% BSE Sensex 30 (INR) 29,421-0.8% 2.4% 10.5% Russian RTS (USD) 1,125 1.1% 2.3% -2.4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51,816-1.4% 1.3% 2.3% Bovespa (BRL) 63,854-0.6% -4.2% 6.0% 10-årig Treasury 2.40% -10 bp 4 bp -5 bp S&P 500 2,343.98-1.4% -0.8% 4.7% Brent Crude olie 50.67-2.1% -8.2% -10.7% Guld, spot 1,248.59 1.6% -0.6% 7.9% EUR/USD 1.08 0.6% 1.7% 2.4% EUR/PLN 4.26-0.5% -1.0% -3.1% EUR/HUF 310.55 0.7% 0.8% 0.4% EUR/TRY 3.92 0.7% 2.0% 5.7% EUR/ZAR 13.43-1.7% -3.3% -7.0% USD/BRL 3.11 0.5% 0.0% -4.5% USD/MXN 18.76-1.7% -6.7% -9.5% USD/TRY 3.61-0.6% -1.0% 2.4% USD/ZAR 12.44-2.2% -5.3% -9.5% USD/CNY 6.88-0.3% 0.2% -0.9% Data pr. lukkekurser den: 24-03-2017 Uge fra lukkekurser den: 17-03-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28-02-2017 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16.8% -5.6% 7.1% 0.7% 8.3% 3.5% 27.8% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15.0% -12.9% 7.4% -5.2% 13.2% 4.9% 14.5% S&P 500 (USD) 13.4% 29.6% 11.4% -0.7% 9.5% 4.7% 67.8% Hang Seng (HKD) 22.9% 2.9% 1.3% -7.2% 0.4% 10.7% 17.9% Bovespa (BRL) 7.4% -15.5% -2.9% -13.3% 38.9% 6.0% -3.0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22.7% 17.8% 7.6% 1.9% -0.1% 2.3% 54.3% BSE Sensex 30 (INR) 25.7% 9.0% 29.9% -5.0% 1.9% 10.5% 69.5% Russian RTS (USD) 10.5% -5.5% -45.2% -4.3% 52.2% -2.4% -32.6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 24-03-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 24-03-2012 til den 24-03-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6