20. marts 2017 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 12 Fokus på marts-barometer i euroområdet Ugen der gik Den amerikanske centralbank satte fut i markederne De finansielle markeder har i denne uge især været præget af rentemødet i den amerikanske centralbank onsdag aften, hvor Fed som ventet satte renten op men ikke så ud til at ville øge tempoet for de fremtidige renteforhøjelser. Efter mødet steg aktierne pænt på de fleste børser, og de amerikanske obligationsrenter faldt markant. De tyske og danske statsrenter faldt også i ugens første halvdel frem mod Fed-mødet, men er siden steget igen til stort set samme niveau som ved ugens begyndelse. EUR blev styrket en del over for USD efter rentemødet, og det fik medvind af at EUskeptikeren Wilders fra Frihedspartiet fik noget mindre opbakning ved det hollandske parlamentsvalg end meningsmålingerne havde peget på. Dermed ser Holland ud til at ville fortsatte EU-samarbejdet, og der er slået en streg i sandet med hensyn til populismens fremmarch i Holland og måske også i resten af Europa. Sidst på ugen tiltog spekulationerne om en renteforhøjelse fra ECB, hvilket gav yderligere EUR-styrkelse. Det var blandt drevet af at ECB s Nowotny antydede, at renten godt kan blive sat op før opkøbsprogrammerne udløber. På det amerikanske rentemøde satte Fed renten op med 25 basispunkter, men det var helt som ventet efter de seneste ugers tydelige signaler fra en række FOMC-medlemmer. Der var derfor mest spænding om, hvorvidt FOMC s forventninger til den fremtidige rentebane ville blive justeret op. Det blev ikke tilfældet, da medianforventningen for både 2017 og 2018 var uændret. Således venter FOMC stadig to renteforhøjelser mere i år og fire næste år. Der var dog enkelte medlemmer, som gik fra at vente én mere i år til to, men det var altså ikke nok til at rykke medianen. Euroområdets industriproduktion steg i januar mindre end ventet med 0,9% m/m, og samtidigt blev faldet i december revideret mindre til 1,2% m/m, men således var der samlet set tale om et fald over de to måneder. Dermed er der fortsat ikke håndfaste tegn på bedring i industriaktiviteten, sådan som diverse industribarometre ellers har peget på (se figur). De kinesiske aktivitetsindikatorer for januar og februar samlet set var overordnet stærke og også stærkere end ventet. De faste investeringer stod for den største positive overraskelse, drevet af investeringer i boliger, og det indikerer, at boom et på boligmarkedet ikke er slut endnu. Vi tror dog stadig, at aktiviteten i byggeriet vil aftage i de kommende måneder i takt med, at de mange tiltag fra myndighedernes side for at dæmpe boligprisstigningerne begynder at virke. Væksten i industriproduktionen steg også mere end ventet mens væksten i detailomsætningen faldt. Kinas centralbank satte torsdag morgen renten på flere af sine pengepolitiske operationer op med 10 basispunkter. Pengemarkedsrenterne Obligationsrentefald efter Fed-mødet EUR-produktion følger ikke helt med PMI opad Kina hæver renten igen
var dog allerede steget inden forhøjelsen af den nye de facto pengepolitiske styringsrente, sandsynligvis fordi centralbanken har mindsket mængden af likviditet på pengemarkedet. Ugen der kommer USA: Lidt fokus på Fed-taler Det er småt med vigtige økonomiske nøgletal i den kommende uge, og der kan således være et ekstra fokus på en række taler fra diverse medlemmer af Federal Reserves rentekomité, hvor der nok især vil blive set efter uddybende kommentarer oven på indeværende uges rentemøde. Her var det især interessant, at selvom Fed hævede styringsrenten, så signalerede de ledende Fed-folk ikke udsigt til flere renteforhøjelser i år end de tre, som tidligere er blevet skitseret. Blandt andre skal Fed-chef Yellen tale torsdag og FOMC s vicechef Dudley tirsdag. Blandt nøgletallene kan der være lidt fokus på boligmarkedet i løbet af ugen, hvor især opgørelsen af salget af eksisterende boliger for februar er interessant (kommer onsdag). Der ventes et lille tilbagefald efter at salget i januar lidt overraskende steg kraftig til nyt højeste niveau siden 2007. Et fald er blevet indikeret af et uventet stort fald i antallet af verserende bolighandler. På den anden side har en robust udvikling i antallet af realkreditansøgninger i forbindelse med boligkøb indikeret at faldet ikke vil blive stort. Netop realkreditansøgningerne har samtidigt peget på en bedring i salget af nye boliger, som ventes at stige endnu en måned efter at have udviklet sig lidt skuffende over de seneste seks måneders tid, hvilket blandt andet er blevet tilskrevet et fald i antallet af boliger udbudt til salg. Endelig kan der fredag være en smule fokus på ordreindgangen på varige goder for februar. Ser vi på kerneordrerne (ikke-militære kapitalgoder eksklusive fly) ventes der en lille stigning i februar efter at de i januar faldt for første gang i syv måneder. Det tyder fortsat på, at ordreaktiviteten og dermed investeringsaktiviteten bremsede op i begyndelsen af 2017. Ser vi på udviklingen i de seneste fremstillingsbarometre, har ISM s indeks peget på bedring i februar, og de seneste regionale barometre (Philly Fed og Empire) har antydet, at ordreaktiviteten får et yderligere løft i den efterfølgende måned. Så det ser ud til at investeringerne bedres i den kommende tid. Euroområdet: Tillidsindeks har sandsynligvis toppet Vi forventer, at det sammenfattende Composite PMI-indeks (kommer fredag) vil falde til 55,2 i marts fra 56,0 i Februar. Stemningen ventes dog stadig at befinde sig på et robust niveau som foreslået af de investor-baserede barometre, understøttet af en stejlere rentekurve samt noget højere aktiekurser. Men den uventede store stigning i februars PMI-indeks har måske allerede taget højde for dette. Derudover er faldet i arbejdsløsheden aftaget, hvilket meget vel giver mindre støtte til PMI-indekset for servicesektoren denne gang (se figur), og læg dertil at detailsalget er blevet svækket. Derudover ser vi stadig øget risiko fra politisk usikkerhed i EU og andre steder (herunder USA). Vi forventer også en moderation i PMI-indekset for fremstillingssektoren som følge af den aftagende støtte fra EUR og energipriser, samtidigt med at den faktiske industriaktivitet fortsætter med at udvikle sig mere nedtonet relativt til tillidsbarometrene. USA: Boligsalg falder tilbage USA: Nye huse kan bremse faldende tendens USA: Kerneinflation kører sidelæns for tiden EUR: Ledighedsfald med mindre støtte til PMI 20. marts 2017 2
Allerede torsdag får vi et hint om tillidsudviklingen i marts, idet vi her modtager forbrugertillidsindekset fra ECFIN. Vi forventer, at forbrugertilliden vil være stort set uændret på -6,2 i marts efter at indekset allerede faldt tilbage i februar. Det baserer vi på, at øget politisk usikkerhed og højere energiinflation bør tynge tillidsmålingen blandt husholdningerne, mens stadig lavere arbejdsløshed og en stigning i aktiekurserne bør understøtter forbrugertilliden i marts. Torsdag offentliggør ECB de kommercielle bankers træk på den fjerde og sidste omgang af den seneste TLTRO likviditetsprogram, som blev annonceret for et år siden. De seneste to tildelinger har været relativt beskedne på EUR 45 mia. og EUR 62 mia. i henholdsvis september og december. På linje med dette vil større afvigelser fra EUR 50 mia. kunne få en vis opmærksomhed medhensyn til, hvor virksomt programmet er. Danmark: Detailsalget kommer nok igen i februar Herhjemme får vi lidt nyheder på forbrugstendenserne blandt husholdningerne. Forbrugertilliden (kommer torsdag) er steget ganske pænt i årets første to måneder til det højeste niveau i et halvt år, især drevet af øget tillid til familiernes økonomiske situation om et år. Vi venter et lille fald til 4 i marts fra forrige 5,8, hvilket vi især baserer på den stigende forbrugerprisinflation samt at bedringen på arbejdsmarkedet er bremset lidt op på det seneste med stigning i ledigheden de seneste fire måneder. Medvirkende til at mildne faldet er dog en ny stigning i aktiekurserne ind til videre i marts. Onsdag får vi opgørelsen af detailsalget for februar. I januar så vi en lidt skuffende lille stigning på 0,2% m/m oven på det store december-fald. Den stigende forbrugertillid peger dog på, at vi kan vente en større fremgang i detailsalget i februar, og vi lægger et estimat ind på 0,5% m/m, men understreger, at vi ikke har modtaget tal for dankortomsætningen, hvilket giver en ekstra usikkerhed for estimatet. EUR: Forbrugertillid tynges af politisk uro? DK: Vil inflationen bremse forbrugertilliden? Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 20. marts 2017 3
Makroøkonomisk Ugefokus, 20. marts 2017 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 20-M ar 01:01 UK Rightmove House Prices M om /YoY M ar -- -- 2%/2.3% 20-M ar 13:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Feb -- -- -0.05 20-M ar 18:10 USA Fed's Evans Speaks on Economy and Policy in New York 20-M ar EM U EU/Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels 21-M ar 10:30 UK CPI M om /YoY Feb 0.4%/2.0% -- -0.5%/1.8% 21-M ar 10:30 UK CPI Core YoY Feb 1.8% -- 1.6% 21-M ar 10:30 UK House Price Index YoY Jan -- -- 7.2% 21-M ar 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Feb -- -- -9.4b 21-M ar 11:00 USA Fed's Dudley Speaks at BoE Event on Bank Ethics in London 21-M ar 14:00 Kina Conference Board China February Leading Economic Index 21-M ar 23:00 USA Fed's M ester Speaks at University of Richmond 22-M ar 00:50 Japan BOJ M inutes of Jan. 30-31 M eeting 22-M ar 00:50 Japan Trade Balance Adjusted Feb 551.9b -- 155.5b 22-M ar 08:00 Norge Unemployment Rate AKU Jan 4.5% 4.5% 4.4% 22-M ar 09:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Feb -- 0.5%/- 0.2%/-1.3% 22-M ar 12:00 USA M BA M ortgage Applications 01-M ar -- -- 3.1% 22-M ar 14:00 USA FHFA House Price Index M om Jan 0.4% -- 0.4% 22-M ar 15:00 USA Existing Home Sales Feb 5.59m -- 5.69m 23-M ar 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Apr 10.0 -- 10.0 23-M ar 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence M ar 107.0 -- 107.0 23-M ar 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator M ar 5.0 4.0 4.8 23-M ar 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Feb 0.4%/2.6% -- -0.3%/1.5% 23-M ar 12:00 UK CBI Retailing Reported Sales M ar -- -- 900.0% 23-M ar 13:00 USA Fed's Yellen Speaks at Community Development Conference 23-M ar 13:30 USA Initial Jobless Claims 18. M ar -- -- 241k 23-M ar 14:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 19. M ar -- -- 51 23-M ar 15:00 USA New Home Sales Feb 560k -- 555k 23-M ar 15:00 Belgien Business Confidence M ar -- -- -1.1 23-M ar 16:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity M ar -- -- 14.0 23-M ar 16:00 EM U Consumer Confidence M ar A -5.9-6 -6.2 23-M ar EM U ECB Targeted LTRO Total Amount 23. M ar -- -- -- 24-M ar 01:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg M ar P -- -- 53.3 24-M ar 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 4Q F 0.4%/1.2% -- 0.4%/1.2% 24-M ar 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I M ar P 55.2 55.1 55.4 24-M ar 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I M ar P 55.3 55.2 55.5 24-M ar 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I M ar P 55.8 55.2 56.0 24-M ar 13:00 USA Fed's Evans Speaks at Community Development Event 24-M ar 13:30 USA Durable Goods Orders Feb P 1.1% -- 2.0% 24-M ar 13:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Feb P 0.6% -- -0.1% 24-M ar 14:45 USA M arkit US M anufacturing PM I M ar P 54.5 -- 54.2 24-M ar 18:00 Frankrig Jobseekers Net Change Feb -- -- 800.0 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q1 2017 Q3 2017 A ktuelt Q1 2017 Q3 2017 A ktuelt Q1 2017 Q3 2017 USA 0.875 0.875 1.375 2.52 2.50 2.40 EUR/USD 1.074 1.03 1.05 Euroland -0.40-0.40-0.40 0.45 0.30 0.25 USD/JPY 113.1 110.0 110.0 Storbritannien 0.25 0.25 0.25 1.25 1.20 1.20 EUR/GBP 0.868 0.860 0.880 Schweiz -0.75-0.75-1.00 EUR/CHF 1.070 1.06 1.07 Danmark -0.65-0.65-0.65 0.71 0.60 0.55 EUR/DKK 7.434 7.44 7.44 Sverige -0.50-0.50-0.50 0.78 0.55 0.65 EUR/SEK 9.465 9.55 9.30 Norge 0.50 0.50 0.50 1.82 1.60 1.60 EUR/NOK 9.093 9.00 8.90 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 4
Makroøkonomisk Ugefokus, 20. marts 2017 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of 1934. Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf. +1-212-326-5153. 5