Emerging Markets - Update Uge 49 Dato: 4. december 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Tyrkisk inflation lægger pres på centralbanken. Uændret rente i Polen på tirsdag. Rentenedsættelse i Brasilien på onsdag til 7,0. Ramaphosa fører indtil nu over Dlamini-Zuma i Sydafrika. Den tyrkiske centralbank er presset af de seneste inflationstal. Inflationen steg til 13,0 % i november og selv renset for fødevarer og energi steg priserne stadig 12,1 %. Inflationstallene var de højeste siden 2003. På det tidspunkt var landet på vej ud af et helt andet inflationsscenario, hvor inflationen havde været oppe på 130 % i 1995 og 73 % så sent som i 2002. Det er ikke fordi Tyrkiet har været et lavinflationsland fra 2003 til nu, men den nuværende omgang inflation er den værste siden landet fik inflationen ned. Det er primært indblanding fra politisk hold, som gør, at centralbanken ikke har kunnet føre en stram pengepolitik. Højere renter ville allerede for nogle år siden have betydet, at centralbanken havde stået med større troværdighed, og dermed var valutaen ikke så svag og inflationen så høj. Det store spørgsmål er så, hvor meget centralbanken vil stramme pengepolitikken i næste uge? Vi forventer, at der skal minimum omkring 100bp i den gennemsnitlige udlånsrente til (grøn i figur) samt at den sene udlånsrente (lyseblå) skal hæves med ca. 200bp for at det batter noget. Risikoen er, at centralbanken forsøger at snige sig igennem og hæve så lidt som muligt. Men forhåbentlig har centralbanken lært af december sidste år, hvor man undlod at stramme og dermed skuffede markedet fælt, hvorefter centralbanken blev nødt til at stramme markant i januar efter et stort fald til valutaen og stigende renter. Det hele er dog et politisk spørgsmål om, hvorvidt præsident Erdogan giver centralbanken lov. Den tyrkiske lira, TRY, får formentlig lidt luft i denne uge, fordi retssagen mod en tyrkisk bank for overtrædelse af USA s sanktioner mod Iran vil køre på lavere blus og dermed give mindre risiko. Retssagen har været meget omtalt fordi Erdogan og hans nærmeste familie har været nævnt som nogen af dem som har tjent på handlerne. For TRY er rentemødet i næste uge afgørende, og der er ved at være indregnet væsentlig strammere pengepolitik, så der er risiko for at centralbanken skuffer markedets forventninger. Figur 1: Centralbanken i Tyrkiet er presset inden næste rentemøde den 14. december af en inflation som er væsentlig højere end den højeste af centralbankens styringsrenter. 1 1 1 1 1 1 8% 8% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 CPI YoY Core CPI YoY CB Rate 1 week Repo CB Late Liq. Rate CB Average Funding Rate Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/7
Uændret rente i Polen på tirsdag. I Polen er der rentemøde allerede i morgen, og her skal man ikke forvente nogen ændring i renten på 1,50 %. Det eneste der bliver spændende er, om centralbanken ændrer sin bløde kurs bare en smule efter lidt højere inflation i november og høj økonomisk vækst i 3. kvartal. Der foregår en delvis åben kamp i pressen mellem rentehøgene og -duerne. Hidtil har duerne haft flertal, hvilket vil betyde uændret rente i hele 2018, men det kan være, at de seneste økonomiske nøgletal har overbevist en enkelt eller to af duerne om, at det er nødvendigt at hæve renten i 2018. Figur 3: Den brasilianske centralbank høster frugterne af en stram pengepolitik i form af lav inflation, hvilket har gjort det muligt at sænke renten massivt. 15% 15% Figur 2: Den polske centralbank holder formentlig styringsrenten uændret i 2018, men måske giver mødet i morgen tirsdag nye signaler. 9% Inflation Target - Upper Limit 9% 5% 5% Inflation Target - Lover Limit Inflation Target - Upper Limit 2% 2% 10 11 12 13 14 15 16 17 18 SELIC Central Bank Rate IPCA CPI (YoY) Core-CPI (YoY) IPCA 15 CPI (YoY) Source: Thomson Reuters Datastream Inflation Target - Lower Limit 1% 1% -1% -2% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Centralbank Rate Core-CPI YoY CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream Rentenedsættelse i Brasilien på onsdag til 7,0. I Brasilien er der rentemøde på onsdag, og her forventer vi ligesom markedet en nedsættelse på 50bp til 7,00 %. I forhold til Tyrkiet har den brasilianske centralbank ført en meget hård og dermed troværdig pengepolitik i mange år, selv gennem en ekstrem dyb recession. Denne hårde kurs betyder, at den brasilianske centralbank i år har kunnet høste frugten i form af rekordlav inflation, hvilket har betydet, at man har kunne sænke styringsrente massivt. Det bliver dog formentlig sidste nedsættelse i denne omgang. Vi forventer, at centralbanken holder en pause efter mødet og ser effekten af en samlet nedsættelse af styringsrenten på 725bp an. Men bliver der gennemført en pensionsreform i Brasilien, vil det kunne styrke BRL og få centralbanken til at sænke lidt ekstra. Vi er dog ikke så optimistiske. Derudover er der valg i Brasilien i 2018, og det kan føre til øget politiske usikkerhed og ramme BRL. -1% -2% Ramaphosa fører indtil nu over Dlamini-Zuma i Sydafrika. Sydafrika har klaret sig flot på det seneste, bl.a. fordi man undgik en dobbelt nedjustering af kreditvurderingen. Derudover - og mindst ligeså vigtigt - så indikerer meldingerne fra regeringspartiet ANC, at Ramaphosa indtil nu har størst opbakning blandt de delegerede, som ANC-afdelingerne sender til ANC-kongressen. Ramaphosa er markedets favorit, mens Dlamini-Zuma, der er præsident Zumas ekskone, bliver set som en forlænget arm for præsident Zuma, hvilket betyder høj korruption og uansvarlig finanspolitik. Vi mangler KwaZulu-Natal, der er Dlamini-Zumas hjemstat, og som derfor bør gå forholdsvis sikkert til hende. Derfor er intet afgjort endnu. De delegerede er ikke bundet af nogen forhåndstilkendegivelse, og derfor kan de stadig ændre holdning. På selve kongressen foregår der et ekstremt lobbyarbejde og indgået mange aftaler bag lukkede døre. For at undgå bestikkelse er mobiltelefoner forbudt. Telefonerne blev ved tidligere kongresser brugt til at tage et billede af stemmesedlen med krydset, så man var sikker på, at den købte stemme også blev sat det rigtige sted. Forhåbentlig undgås den slags på årets partikongres. Men at kongressen kommer til at foregå stille og roligt er langt fra sikkert. 2/7
Afkastudvikling Ekstern gæld I november steg de korte amerikanske renter ganske meget, mens de lange renter var uændrede eller faldt svagt. Renteændringer i USA var derfor samlet set stort set neutrale for EM-obligationerne. Ud over de amerikanske rentebevægelser så var EM-obligationer udstedt i dollar primært præget af udviklingen i Venezuela og Libanon i november. Venezuela er på kanten af en statsbankerot, mens politisk usikkerhed ramte Libanon. Den effektive rente steg 8bp til 5,30 %, hvilket var en blanding af højere amerikanske renter og rentespænd. Sidstnævnte blev udvidet med 3bp til 288bp. Det førte til et afkast på -0,11 % i november. IG-delen klarede sig ganske godt, eftersom IG-udstederne har mange lange obligationer som nød glæde af lavere renter i den meget lange ende. HY-delen af indekset var ramt af især Venezuela og Libanon, men viste samtidig stor efterspørgsel efter mere risikovillige lande. I den forbindelse hjælper en højere oliepris. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld En stærk EUR ramte igen afkastet på EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. Renterne var stort set uændrede og sluttede måneden på 6,19 %, hvilket betød et obligationsafkast før valutaudsving på 0,32 %. Renterne faldt mest i Indonesien (26bp) og Colombia (19bp), mens renterne steg mest i Tyrkiet (77bp) og Rumænien (55bp). På sin vis er rentestigningen i Rumænien mest bemærkelsesværdig eftersom denne effektive rente efter stigningen på 55bp nu er 3,97 %, hvorimod den i Tyrkiet nu er 12,57 %. EM-valutaerne blev svækket med 0,96 % over for EUR, hvilket står i kontrast til 1,36 % stærkere EM-valutaer målt i USD. Sydafrika og Malaysia havde de stærkeste valutaer, mens Tyrkiet og Chile klart havde de svageste. Samlet blev lokal afkastet på -0,6 % opgjort i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/7
4/7
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Mtd Åtd Aktuelt Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -0,11% 7,65% 288 4-54 5,3 Region Afrika 1, 11,91% 352-15 -85 5,9 Asien -0,1 8,08% 153 4-59 3,95% Europa 0,38% 8,61% 214-6 -58 4,51% Latinamerika -0,2 10,65% 345 9-57 5,92% Mellemøsten -0,95% 6,27% 390 13-37 6,27% Kreditvurdering Investment Grade 0,45% 8,81% 154-4 -51 4,05% Non Investment Grade -0,32% 10,18% 428 10-84 6,6 Lande Angola 3,4 20,6 498-54 -239 7,27% Ecuador 3,4 16,27% 507-56 -140 7,31% Mozambique 2,28% 15,78% 1.558-33 -495 17,68% Gabon 2,2 14,0 416-46 -127 6,4 Zambia 1,9 18,2 462-37 -179 6,87% Mexico 1,7 12,42% 232-15 -64 4,9 Irak 1,69% 21,69% 430-35 -255 6,51% Elfenbenskysten 1,6 13,5 335-19 -89 5,7 Kenya 1,6 14,82% 338-35 -177 5,57% Trinidad & Tobago 1,6 8,61% 202-31 -81 4,29% Cameroon 1,58% 19,4 365-24 -217 5,9 Uruguay 1,5 18,18% 145-9 -99 4,08% El Salvador 1,41% 16,59% 416-16 -120 6,58% Kasakhstan 1,31% 11,1 197-12 -59 4,49% Nigeria 1,28% 13,49% 389-15 -49 6,28% Panama 1,0 11,42% 114-10 -73 3,65% Etiopien 1,0 19,4 358-16 -202 5,8 Armenien 0,99% 10,52% 238-24 -119 4,5 Colombia 0,99% 10,02% 176-7 -49 4,3 Egypten 0,82% 16,3 392-8 -91 6,39% Senegal 0,82% 12,81% 300-8 -88 5,39% Ghana 0,79% 16,81% 392-13 -191 6,1 Ukraine 0,79% 18,0 454-12 -210 6,8 Argentina 0,69% 14,6 357-4 -98 6,0 Sydafrika 0,68% 4,9 280-8 4 5,2 Peru 0,67% 11,18% 133-3 -37 3,91% Tadsjikistan 0,6 n.a. 531-12 n.a. 7,6 Den Dominikanske Republik 0,6 17,27% 274-4 -133 5,2 Guatemala 0,52% 8,9 187-9 -65 4,2 Rusland 0,5 5,69% 176-6 -10 4,22% Aserbajdsjan 0,49% 9,21% 251-6 -66 4,8 Georgien 0,4 9,9 191-18 -152 3,9 Kroatien 0,4 7,7 109-17 -117 3,1 Paraguay 0,42% 13,71% 194-2 -87 4,48% Surinam 0,41% 19,3 554-2 -166 7,8 Rumænien 0,41% 8,6 116-7 -62 3,57% Slovakiet 0,35% 3,31% 15-17 -34 2,22% Brasilien 0,3 12,5 234-3 -96 4,81% Marokko 0,3 9,48% 159-3 -54 4,1 Ungarn 0,3 7,2 87-8 -81 3,17% Tunesien 0,2 12,51% 350-4 -102 5,79% Serbien 0,18% 7,05% 109-9 -140 3,02% Filippinerne 0,1 5,62% 93 1-17 3,4 Mongoliet 0,1 22,42% 336-6 -361 5,47% Malaysia 0, 8,48% 109 0-88 3,5 Bolivia 0,09% 0,35% 202-2 119 4,3 Costa Rica 0,08% 14,31% 357 4-92 6,11% Litauen 0,08% 4,3 32-13 -83 2,25% Vietnam 0,0 9,68% 125-4 -125 3,4 Polen 0,02% 5,2 45-3 -65 2,58% Letland -0,01% 1,9 35-8 -34 2,1 Namibia -0,07% 7,87% 235-1 -56 4,59% Indien -0,11% 4,9 100-1 -52 3,1 Hviderusland -0,19% n.a. 367 5 n.a. 5,9 Chile -0,22% 8,3 123 5-35 3,8 Indonesien -0,2 10,98% 168 5-69 4,21% Pakistan -0,32% 5,51% 357 11-17 5,6 Tyrkiet -0,32% 9,6 311 8-49 5,58% Jamaica -0,38% 14,3 294 8-81 5,4 Kina -0,4 4,5 144 7-15 3,8 Honduras -0,4 11,45% 265 8-115 4,88% Sri Lanka -0,4 12,2 273 10-151 4,95% Oman -0,49% 4,89% 285 9 28 5,28% Jordan -0,49% 9,27% 389 9 2 6,41% Belize -1,88% 59,0 746 29-1.091 9,9 5/7 Libanon -2,1 3,29% 506 37 51 7,3 Venezuela -29,0-34,79% 4.717 1.546 2.549 49,1 Data pr. lukkekurser den: 30-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 24-11-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-Oct-2017
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,65% -0,1 6,19% 2-60 Unhedged to USD 1,68% 12,9 6,19% 2-60 Obligationsafkast 0,32% 7,69% 6,19% 2-60 Region * Asien 0,37% 1,4 4,69% -10-69 Europa -1,5-0,57% 5,22% 5-49 Latin Amerika -0,78% 1,51% 7,05% 4-95 Afrika 0,65% -7,2 9,92% 22 58 Lande * Malaysia 1,72% 1,6 3,9-6 -23 Polen 1,4 9,47% 2,7-6 -30 Mexico 0,8 5,7 7,3 5-19 Filippinerne 0,82% -3,95% 4,82% 0-66 Sydafrika 0,65% -7,2 9,92% 22 58 Tjekkiet 0,51% n.a. 1,15% 4 n.a. Colombia 0,38% -2,67% 6,2-19 -72 Ungarn 0,2 4,11% 1,31% -13-64 Indonesien 0,2 1,7 6,81% -26-122 Argentina -0,02% n.a. 15,72% 21 n.a. Peru -0,3 6,05% 5,3-13 -116 Thailand -0,4 1,48% 2,3 5-24 Uruguay -0,8 n.a. 8,35% 0 n.a. Rusland -1,58% 3,1 7,42% -5-82 Brasilien -2,3 1,65% 9,0 26-204 Rumænien -2,5-3,61% 3,97% 54 124 Chile -5,18% -8,47% 4,85% 19 228 Tyrkiet -6,71% -17,47% 12,57% 77 166 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 30-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 24-11-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & SydbanMtd fra lukkekurser den: 31-10-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 29.177 3, 32, BSE Sensex 30 (INR) 33.149-0,2% 24,5% Russian RTS (USD) 1.132 1, -1,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 59.773 1, 18, Bovespa (BRL) 71.971-3,1% 19,5% 10-årig Treasury 2,42% 4 bp -3 bp S&P 500 2.647,58 2,8% 18, Brent Crude olie 63,80 4, 12,5% Guld, spot 1.279,13 0,8% 10,5% EUR/USD 1,19 2, 13, EUR/PLN 4,20-0,9% -4,5% EUR/HUF 313,15 0, 1, EUR/TRY 4,66 5, 25,8% EUR/ZAR 16,31-0,9% 12,9% USD/BRL 3,27 0, 0, USD/MXN 18,63-2,7% -10,1% USD/TRY 3,92 3, 11,1% USD/ZAR 13,70-3, -0, USD/CNY 6,61-0, -4,8% 30-11-2017 24-11-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank 31-10-2017 6/7
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5, 7,1% 0,7% 8, 7,7% 19, GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15, -12,9% 7, -5,2% 13,2% -0,1% 1, S&P 500 (USD) 13, 29, 11, -0,7% 9,5% 18, 87, Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1, -7,2% 0, 32, 32, Bovespa (BRL) 7, -15,5% -2,9% -13, 38,9% 19,5% 25,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7, 1,9% -0,1% 18, 56,9% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9, 29,9% -5, 1,9% 24,5% 71, Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4, 52,2% -1,8% -21,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 30-11-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 30-11-2012 til den 30-11-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 7/7