Emerging Markets - Update Uge 1 Dato: 2. januar 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www. /investorplus EM-obligationer havde et godt 2017, men EUR/USD ramte EM-valutaafkastet. For 2018 vil strammere pengepolitik i USA og Europa blive afgørende. 2017 var på mange måder et godt år for EM-obligationerne. Set fra Danmark er det dog primært obligationerne udstedt i hård valuta, som har klaret sig godt, hvorimod EM-obligationerne udstedt i lokalvaluta har været ramt af en stærk EUR / svag USD. I afkast afsnittet på næste side er der mere om året der gik. Hvordan er udsigten for 2018? For EM-obligationerne bliver det i 2018 afgørende hvorvidt strammere pengepolitik i USA og Europa kommer til sende de lange obligationsrenter op. Hidtil har det ikke for alvor været tilfældet. De korte renter er steget uafbrudt siden september, mens de lange renter har været stort set uændrede. De 30-årige amerikanske renter faldt endda 33bp i 2017, hvilket var positivt for EM-obligationer. 2018 bliver året, hvor et af de største pengepolitiske eksperimenter for alvor skal rulles tilbage. Hvordan reduktionen af centralbankernes balancer kommer til at gå for sig er et godt spørgsmål, som pga. manglende fortilfælde er svær at forudsige, men effekten vil formentlig først få betydning fra midt på året. Vi forventer højere amerikanske renter, både korte og lange, i 2018, men så længe stigningerne ikke sker for hurtigt og er store vil EM-obligationerne være godt rustede til at modstå stigningerne. Den økonomiske vækst i EM er høj og betalingsbalancerne er med få undtagelser i bedre stand end for fem år siden. EM-økonomierne kommer fra 2017 med god vækst, som vi forventer vil fortsætte i 2018. Det er med til at tiltrække investeringer og generelt gøre EM attraktivt. Selvom væksten er høj eller stigende, så er inflation ikke noget større problem, bortset fra lande, som har været ramt af svag valuta, f.eks. Tyrkiet. Nogle centralbanker i Østeuropa skal til at passe på, hvilket den tjekkiske allerede har gjort ved at stramme og den polske måske også begynder på i år. Strammere pengepolitik i visse EM-lande kan vise sig at være positivt for valutaerne. Dog bliver EUR/USD formentlig igen en vigtig faktor for lokalafkast, en faktor som kan gå begge veje. Den kinesiske økonomi vil ikke vokse helt så hurtigt i år, men vi forventer ikke noget kollaps i Kina. Den kinesiske forbruger betyder mere og mere, hvorimod investeringerne betyder mindre. For råvarepriserne er det positivt, fordi det betyder en bredere sammensat efterspørgsel, dvs. andet og mere end jernmalm og kobber. Olieprisen er aktuelt på et ganske fint niveau. Prisen er højt nok til at eksportlandene har fået det bedre, men ikke så høj, at det rammer væksten i importlandene. Olieprisen er understøttet af samarbejdet mellem OPEC og Rusland. Figur 1: EM-renterne er faldet i år, men er dog primært tilbage til niveauet før Trump. 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 Rente EM-obligationer i ekstern valuta (EMBI GD) Rente EM-obligationer i lokal valuta (GBI-EM GD) 10-årig rente USA 10-årig rente Tyskland Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Afkastudvikling Ekstern gæld De sidste fjorten dage af 2017 var kendetegnet ved højere amerikanske og især tyske renter. For EM-obligationer betød det nogen modvind, men efterspørgslen efter obligationerne er stadig høj og rentespændet åd det meste af stigningerne. Rentespændet mellem EM-obligationer udstedt i dollar og de amerikanske statsrenter blev indsnævret 3bp til 288bp i december. For hele året var indsnævringen noget større med hele 57bp. Den effektive rente steg 2bp til 5,25% i de sidste fjorten dage af året, mens renten faldt 3bp i december og hele 53bp i 2017. Det betød, at afkastet for EMBI Global Diversified afdækket til EUR var -0,05 % de sidste fjorten dage af december, men 0,52 % i december, hvilket betød, at det samlede afkast blev 8,22 % i 2017. På indeksniveau var det HY-delen der klarede sig bedst i alle tre del perioder. I den forbindelse kommer man ikke udenom Venezuela, hvor afkastet på indeksniveau var -34 % i 2017. Det var eneste land i minus i 2017. Landet har i dag kun en vægt på lige under 1 % i indekset og er derfor ikke specielt betydningsfuldt mere. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) fald er dog ikke helt reelt, fordi lavrente EM-landene fylder mere i indekset ned ved starten af 2017. Tjekkiet er kommet til mens Chiles vægt er øget markant, hvilket har overskygget at Argentina og Uruguay er kommet til som nye højrente EMlande. Denne tekniske side skal dog ikke overskygge, at der har været store rentefald i en lang række lande i 2017. Brasilien vandt slaget i 2017 med et rentefald på 208bp. I Rumænien steg renterne med 110bp. Obligationsafkastet før valutakursudsving var 0,75 % i de sidste uger af året og 1,1 % i december, hvormed året som helhed kunne opgøres til 8,9 %. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Lokal gæld De sidste to uger af året var på mange måder en gentagelse. De lokale renter faldt, mens en stærk euro tog afkastet fra valutaerne. I de sidste to uger af året faldt renterne på indeksniveau med 4bp til 6,14 %. Det var stort set også faldet i december, hvorimod den effektive rente faldt hele 65bp i 2017. Dette For EM-valutaerne var 2017 et godt år opgjort i USD, men det kan vi i Danmark desværre ikke bruge til noget, når dollaren svækkes så markant over for kronen, som det var tilfældet i 2017. I de sidste fjorten dage af 2017 var EM-valutaerne svækket en smule over for EUR, mens det i december blev til et lille plus på 0,2%. De begrænsede ændringer står i skærende kontrast det samlede valutaafkast opgjort i EUR for 2017, det blev til et minus på 7,1 %. Opgjort i USD var valutaafkastet i plus med 5,8 %. Tyrkiet havde svageste valuta i 2017, mens Tjekkiet og Polen havde de stærkeste. Samlet set blev lokal-afkastet opgjort i EUR 0,04% i de sidste to uger af 2017, mens et afkast på 1,30 % i december betød, at også det samlede 2017 afkast endte i et mindre plus på 1,20 % opgjort i EUR. Se endvidere tabel 2. 2/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente 2 Uger Mtd Åtd Aktuelt 2 Uger Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -0,05% 0,52% 8,21% 285-3 -3-57 5,27% Region Afrika 0,29% 1,58% 13,68% 340 0-12 -97 5,80% Asien 0,06% 0,35% 8,45% 159 2 6-53 4,01% Europa 0,20% 0,70% 9,37% 208-6 -6-64 4,45% Latinamerika 0,01% 0,66% 11,39% 344-3 -1-58 5,90% Mellemøsten 0,35% 1,10% 7,43% 382-6 -8-45 6,19% Kreditvurdering Investment Grade 0,00% 0,35% 9,19% 156-4 2-49 4,04% Non Investment Grade 0,23% 1,09% 11,38% 418-5 -10-94 6,55% Lande Mozambique 3,08% 4,63% 21,14% 1.461-73 -97-592 16,77% Armenien 1,02% 1,56% 12,24% 208-22 -30-149 4,29% Libanon 0,88% 1,99% 5,34% 482-16 -24 27 7,13% Hviderusland 0,88% 2,62% n.a. 325-17 -42 n.a. 5,53% Sydafrika 0,85% 2,10% 7,15% 255-16 -25-21 4,98% El Salvador 0,67% 2,86% 19,93% 383-12 -33-153 6,25% Tyrkiet 0,63% 2,07% 11,90% 291-11 -20-69 5,37% Etiopien 0,48% 1,85% 21,61% 337-4 -21-223 5,68% Argentina 0,48% 0,90% 15,68% 351-10 -6-104 5,96% Pakistan 0,46% 0,80% 6,36% 375 21 18 1 5,98% Honduras 0,44% 0,51% 12,02% 260-10 -5-120 4,85% Ghana 0,43% 1,99% 19,13% 354-9 -38-229 5,76% Mongoliet 0,43% 1,03% 23,69% 315-10 -21-382 5,32% Marokko 0,37% 1,28% 10,88% 150-7 -9-63 3,98% Den Dominikanske Republik 0,34% 0,55% 17,91% 275-8 1-132 5,24% Ukraine 0,32% 0,37% 18,47% 456-6 2-208 6,84% Cameroon 0,31% 1,06% 20,69% 347-7 -18-235 5,75% Georgien 0,30% 0,85% 10,83% 170-7 -21-173 3,77% Costa Rica 0,29% -0,15% 14,14% 367-6 10-82 6,18% Paraguay 0,29% 0,12% 13,84% 200-7 6-81 4,51% Aserbajdsjan 0,28% 1,04% 10,35% 239-7 -12-78 4,75% Irak 0,24% 1,51% 23,53% 406-5 -24-279 6,30% Peru 0,24% 0,31% 11,52% 136-8 3-34 3,91% Letland 0,23% 0,22% 2,16% 23-12 -12-46 2,12% Rusland 0,22% 0,28% 5,99% 179-5 3-7 4,23% Kroatien 0,22% 0,39% 8,15% 101-6 -8-125 3,14% Guatemala 0,21% 0,48% 9,42% 184-6 -3-68 4,17% Serbien 0,19% 0,17% 7,23% 102-8 -7-147 3,02% Indonesien 0,18% 0,56% 11,60% 166-8 -2-71 4,17% Uruguay 0,18% 0,88% 19,21% 146-6 1-98 4,04% Sri Lanka 0,16% 0,43% 12,75% 272-1 -1-152 4,98% Kenya 0,16% 1,27% 16,27% 312-4 -26-203 5,36% Rumænien 0,16% 0,59% 9,29% 110-7 -6-68 3,51% Namibia 0,15% 0,70% 8,63% 224-6 -11-67 4,51% Bolivia 0,13% 0,12% 0,47% 203-5 1 120 4,34% Nigeria 0,12% 1,95% 15,71% 393 21 4-45 6,41% Filippinerne 0,09% 0,27% 5,91% 95-5 2-15 3,44% Oman 0,07% 0,07% 4,96% 290-4 5 33 5,32% Ungarn 0,07% 0,23% 7,52% 86-4 -1-82 3,17% Brasilien 0,06% 0,66% 13,24% 232-4 -2-98 4,77% Litauen 0,04% 0,07% 4,42% 29-1 -3-86 2,29% Slovakiet 0,04% 0,09% 3,41% 11-2 -4-38 2,24% Tadsjikistan 0,03% 0,23% n.a. 536-1 5 n.a. 7,70% Chile 0,02% 1,19% 9,65% 117-4 -6-41 3,71% Vietnam 0,00% 0,10% 9,79% 119-5 -6-131 3,41% Gabon 0,00% 2,37% 16,75% 377 0-39 -166 6,05% Senegal -0,01% 1,33% 14,32% 289-1 -11-99 5,28% Panama -0,01% 0,16% 11,60% 119-3 5-68 3,67% Elfenbenskysten -0,01% 1,05% 14,73% 328-1 -7-96 5,67% Surinam -0,02% -0,58% 18,60% 573 0 19-147 8,06% Tunesien -0,03% 0,70% 13,30% 344-1 -6-108 5,75% Indien -0,05% -0,01% 4,93% 102-1 2-50 3,21% Jamaica -0,05% -0,27% 14,03% 304-3 10-71 5,54% Polen -0,07% 0,04% 5,27% 45 1 0-65 2,63% Malaysia -0,09% 0,30% 8,81% 108-2 -1-89 3,49% Zambia -0,09% 2,27% 20,89% 429 2-33 -212 6,57% Ecuador -0,10% 2,81% 19,53% 459 2-48 -188 6,85% Egypten -0,11% 0,56% 17,01% 393 0 1-90 6,38% Angola -0,11% 2,99% 24,24% 456 4-42 -281 6,87% Trinidad & Tobago -0,11% 0,18% 8,81% 203 0 1-80 4,33% Colombia -0,11% 0,97% 11,09% 173-3 -3-52 4,26% Mexico -0,14% -0,42% 11,95% 245-2 13-51 4,98% Kina -0,14% 0,07% 4,60% 151 5 7-8 3,88% Kasakhstan -0,21% 1,10% 12,33% 192 0-5 -64 4,41% Jordan -0,60% 1,11% 10,48% 385 4-4 -2 6,35% Belize -0,70% -1,17% 57,13% 771 7 25-1.066 10,16% Venezuela -3,49% 0,56% -34,43% 4.854 228 137 2.686 50,59% Data pr. lukkekurser den: 29-12-2017 Uge fra lukkekurser den: 15-12-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-11-2017 3/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. 2 Uger Mtd Åtd Aktuelt 2 Uger Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,04% 1,30% 1,20% 6,14% -4-5 -65 Unhedged to USD 2,10% 2,02% 15,21% 6,14% -4-5 -65 Obligationsafkast 0,75% 1,13% 8,91% 6,14% -4-5 -65 Region * Asien -1,17% 0,34% 1,74% 4,61% -7-9 -78 Europa 1,01% 2,05% 1,46% 5,10% -5-13 -62 Latin Amerika -2,00% -2,07% -0,59% 7,15% 0 9-86 Afrika 7,59% 15,33% 6,98% 9,31% -33-61 -3 Lande * Sydafrika 7,59% 15,33% 6,98% 9,31% -33-61 -3 Tyrkiet 2,57% 5,62% -12,83% 11,95% -62-62 104 Ungarn 1,35% 1,19% 5,36% 1,26% -3-5 -69 Peru 1,11% 0,21% 6,27% 5,24% -26-10 -126 Polen 0,84% 1,08% 10,65% 2,69% 3-5 -35 Rusland 0,62% 2,05% 5,24% 7,29% -4-13 -95 Tjekkiet 0,05% 0,10% n.a. 1,15% 11 0 n.a. Chile 0,00% -0,12% -8,58% 4,92% 0 6 234 Rumænien -0,61% 0,28% -3,34% 3,83% 0-14 110 Malaysia -0,76% 0,90% 2,57% 3,90% -3-4 -28 Indonesien -0,80% 0,62% 2,33% 6,63% -14-17 -139 Filippinerne -0,96% 0,19% -3,77% 4,84% 3 3-63 Brasilien -1,23% -0,78% 0,86% 9,02% 6-4 -208 Colombia -1,57% 0,33% -2,35% 6,26% 4 3-69 Thailand -1,90% -0,38% 1,10% 2,31% -4-2 -26 Uruguay -2,68% -0,62% n.a. 8,58% 16 24 n.a. Mexico -4,59% -6,86% -1,52% 7,67% 11 34 16 Argentina -8,00% -8,16% n.a. 16,03% 5 30 n.a. *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 29-12-2017 Uge fra lukkekurser den: 15-12-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-11-2017 4/6
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 2 Uger Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 29.919 3,7% 2,5% 36,0% BSE Sensex 30 (INR) 33.813 1,0% 2,0% 27,0% Russian RTS (USD) 1.154 0,5% 2,0% 0,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 59.505 3,6% -0,4% 17,5% Bovespa (BRL) 76.402 5,2% 6,2% 26,9% 10-årig Treasury 2,41% 6 bp 0 bp -4 bp S&P 500 2.673,61-0,1% 1,0% 19,4% Brent Crude olie 66,61 5,0% 4,4% 17,5% Guld, spot 1.303,46 3,9% 1,9% 12,6% EUR/USD 1,20 2,1% 0,7% 13,8% EUR/PLN 4,18-0,6% -0,6% -5,0% EUR/HUF 310,72-1,2% -0,8% 0,5% EUR/TRY 4,55-0,3% -2,5% 22,6% EUR/ZAR 14,86-3,8% -8,9% 2,8% USD/BRL 3,31 0,5% 1,2% 1,8% USD/MXN 19,66 2,8% 5,5% -5,2% USD/TRY 3,79-1,9% -3,4% 7,4% USD/ZAR 12,37-5,9% -9,7% -9,9% USD/CNY 6,51-1,6% -1,6% -6,3% Data pr. lukkekurser den: 01-01-2018 Uge fra lukkekurser den: 15-12-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-11-2017 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% 19,4% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% 1,7% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% 90,6% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% 32,0% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 25,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% 51,1% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 27,0% 75,1% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% -24,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 29-12-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 29-12-2012 til den 29-12-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 5/6
6/6