Emerging Markets - Update Uge 34 Dato: 21. august 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Mange Emerging Markets økonomier voksede mere end forventet i 2. kvartal. En del af baggrunden for, at EM-aktier, -obligationer og -valutaer har klaret sig godt det seneste års tid og har tiltrukket øgede investeringer, har været forventning om øget økonomisk vækst. En ting er forventninger, noget andet er virkeligheden. For andet kvartal i år har vi over de seneste uger fået tal for en lang række EM-lande, og her må man sige, at virkeligheden i mange tilfælde overgik forventningerne. Tager vi Asien først, så er vigtigste land selvfølgelig Kina. Her kom BNP-tallene allerede midt juli. De var en lille smule bedre end forventet og viste en vækst på 6,9 % i forhold til samme kvartal året før. Resten af året vil formentlig også vise solid økonomisk vækst, ikke mindst fordi kommunistpartiet holder kongres til november, og en økonomi som viser svaghedstegn ville være pinligt for præsident Xi. Når den kineske kæmpe klarer sig flot, så er det ikke overraskende, at økonomierne i Taiwan, Malaysia, Indonesien og selv Thailand klarede sig på niveau eller bedre i andet kvartal og på et generelt højt niveau. Indien mangler at fremlægge tal, de kommer først i næste uge. Det bliver spændende, om økonomien kan holde vækstskruen i vandet og igen overgå Kina. I Østeuropa er det især EU-landene, der har fremlagt tal. Polen, den største af økonomierne, viste en vækst på 1,1 % kvartal-over-kvartal (k/k) og 3,9 % år-over-år(å/å), hvilket var bedre end forventet. Dermed er landet solidt over svaghedsperioden i 2016. Økonomien vil formentlig fortsætte med en vækst på det nuværende niveau resten af året, for derefter at sænke tempoet en lille smule. Tjekkiet, Ungarn, Rumænien og Bulgarien har også stærk vækst, og ser man bort fra Ungarn, var væksten i de tre andre lande også højere eller på niveau med det forventede. Eneste skuffelse var Ungarn, men 0,9 % k/k og 3,2 % å/å er på sin vis heller ikke helt dårligt. Men med parlamentsvalg i 2018 vil centralbanken formentlig holde pengepolitikken ekstremt lempelig og ignorere risikoen for overophedning. Centralbanken er nemlig ikke helt så uafhængig i Ungarn, som man kunne ønske. Den russiske økonomi ser ud til at have smidt recessionen af sig og kunne i 2. kvartal vise en vækst på 2,5 % å/å, hvilket var højere end forventet. I Latinamerika er der kommet tal fra bl.a. Colombia og Chile, hvor især Colombia viste højere vækst end forventet, dog stadig på lavt niveau med 1,3 % å/å. Brasilien og Mexico offentliggør først BNP-tal i de kommende uger. Især Brasiliens tal vil blive mødt med spænding, efter at landet i første kvartal kom ud af recession efter 8 kvartaler i træk med negative kvartalstal. Figur 1: 2016 var formentlig bunden, hvad den økonomiske vækst i EM-lande angår. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling Ekstern gæld I sidste uge har EM-obligationer udstedt i dollars klaret sig ganske godt, især i lyset af manglen på bevægelse i amerikanske renter og aktier samt olieprisen. Noget var dog formentlig et comeback oven på en lidt svær uge forinden. Rentespændet mellem EM-obligationer udstedt i dollars og amerikanske statsobligationer blev indsnævret med 7bp til 306bp, mens den effektive rente faldt med 6bp til 5,25 %. Det betød et indeksafkast på 0,46 % afdækket til euro. Non-IG landene klarede sig bedst. Her vejede stigningerne i de argentinske statsobligationer oven på valgsejren til den reformvenlige regering tungt. (Se sidste uges EM-Update). Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta havde bortset fra Uruguay fald i renterne eller uændrede renter. Argentina havde ubetinget største rentefald med 54bp, men det skal dog ses i lyset af, at renterne stadig er oppe med 47bp på indeksniveau i august. På samlet indeksniveau faldt renterne med 3bp til 6,07 %, hvilket betød et obligationsafkast på 0,31 % før valutakursudsving. EM-valutaerne var styrkede i sidste uge. På indeksniveau blev det til 0,54 % i euro og 0,19 % i dollars. Den argentinske peso var stærkeste valuta tæt fulgt af den sydafrikanske rand. Den filippinske peso var svagest. På indeksniveau var det samlede afkast på 0,85 % opgjort i euro i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,46% 0,64% 6,67% 306-7 2-36 5,26% Region Afrika 0,84% 0,83% 9,15% 390-11 1-47 6,02% Asien 0,32% 0,70% 7,21% 169-4 2-43 3,88% Europa 0,31% 0,60% 7,19% 230-5 3-42 4,39% Latinamerika 0,63% 0,92% 8,56% 369-7 2-33 5,96% Mellemøsten 0,34% 0,24% 6,97% 374-4 11-53 5,85% Kreditvurdering Investment Grade 0,36% 0,56% 7,31% 174-4 5-31 4,05% Non Investment Grade 0,61% 0,92% 8,53% 450-9 -1-62 6,60% Lande El Salvador 2,91% 2,95% 6,54% 542-41 -28 6 7,60% Argentina 2,45% 3,17% 9,19% 418-34 -30-37 6,44% Mozambique 1,83% 1,49% 12,83% 1.531-41 -7-522 17,06% Irak 1,60% 2,80% 18,23% 488-29 -37-197 6,82% Ghana 1,56% 1,64% 10,69% 503-32 -18-80 6,88% Egypten 1,42% 1,64% 12,69% 432-19 -9-51 6,58% Zambia 1,35% -0,22% 12,91% 541-24 22-100 7,37% Hviderusland 1,14% 1,14% 0,00% 393 n.a. -5 n.a. 5,90% Elfenbenskysten 0,86% 0,67% 9,85% 380-11 5-44 5,97% Kenya 0,86% 1,55% 11,50% 400-18 -19-115 5,88% Ukraine 0,84% 0,99% 11,72% 548-19 -5-116 7,31% Gabon 0,83% 0,37% 10,03% 478-14 9-65 6,71% Angola 0,78% 0,59% 13,34% 603-15 9-134 8,00% Mexico 0,71% 0,22% 10,28% 247-7 10-49 4,87% Sydafrika 0,70% 0,67% 4,99% 274-11 2-2 4,88% Jamaica 0,70% 0,72% 10,35% 333-7 5-42 5,68% Indonesien 0,63% 0,67% 9,56% 187-6 5-50 4,22% Uruguay 0,62% 1,23% 13,51% 184-4 2-60 4,33% Aserbajdsjan 0,62% 0,31% 5,43% 319-9 9 2 5,23% Etiopien 0,62% 0,98% 14,50% 429-10 -2-131 6,28% Kasakhstan 0,60% 0,95% 7,07% 245-6 2-11 4,78% Colombia 0,52% 0,39% 7,46% 203-5 9-22 4,46% Armenien 0,50% 0,90% 8,00% 293-11 -6-64 4,77% Costa Rica 0,48% 0,16% 11,90% 378-5 12-71 6,15% Senegal 0,45% 0,30% 9,50% 343-6 9-45 5,60% Oman 0,44% 0,17% 4,78% 288-6 11 31 5,11% Vietnam 0,43% 0,67% 7,91% 167-8 -2-83 3,53% Sri Lanka 0,42% 1,29% 10,72% 301-9 -15-123 4,93% Panama 0,41% 0,45% 8,53% 149-5 7-38 3,83% Surinam 0,41% 0,84% 11,67% 653-5 3-67 8,59% Mongoliet 0,37% 0,62% 18,22% 421-7 -1-276 5,94% Guatemala 0,36% 0,73% 8,45% 201-5 1-51 4,08% Brasilien 0,35% 0,43% 9,48% 270-4 7-60 4,95% Tyrkiet 0,32% 0,60% 11,58% 285-4 5-75 5,14% Filippinerne 0,31% 0,49% 5,55% 99-3 6-11 3,33% Nigeria 0,30% -0,09% 10,62% 421-4 16-17 6,38% Den Dominikanske Republik 0,27% 0,86% 14,72% 301-2 3-106 5,32% Chile 0,26% 0,72% 7,40% 127-2 4-31 3,61% Rusland 0,25% 0,46% 4,50% 186-4 5 0 4,02% Ecuador 0,24% 2,36% 7,59% 639-4 -34-8 8,28% Tunesien 0,24% 2,02% 9,03% 400-3 -23-52 6,00% Rumænien 0,23% 0,60% 7,79% 134-3 3-44 3,52% Bolivia 0,21% 0,47% -0,44% 222-4 5 139 4,24% Georgien 0,21% 0,46% 6,84% 272-5 0-71 4,36% Peru 0,20% 0,45% 8,53% 160-1 8-10 4,03% Ungarn 0,17% 0,57% 6,42% 112-4 0-56 3,13% Polen 0,17% 0,64% 5,12% 61-4 -4-49 2,41% Kina 0,16% 0,74% 4,46% 145-2 -2-14 3,56% Cameroon 0,16% 0,02% 14,25% 442-2 15-140 6,37% Honduras 0,15% 0,92% 10,08% 292-3 -5-88 4,85% Belize 0,15% 0,44% 57,07% 746 0 10-1.091 9,76% Malaysia 0,12% 0,55% 6,98% 138 0 3-59 3,55% Indien 0,10% 0,37% 4,41% 124-2 3-28 3,05% Paraguay 0,09% 0,74% 11,60% 218 0 5-63 4,55% Trinidad & Tobago 0,08% 0,85% 5,76% 258-1 -2-25 4,57% Slovakiet 0,08% 0,45% 3,20% 38-3 -1-11 2,09% Pakistan 0,08% 0,77% 5,44% 348-2 -4-26 5,22% Libanon 0,07% -0,13% 6,01% 454 1 18-1 6,58% Letland 0,05% 0,15% 1,41% 74-2 4 5 2,10% Jordan 0,04% 0,20% 7,92% 362 0 12-25 5,71% Litauen 0,03% 0,24% 3,68% 72-2 2-43 2,27% Serbien 0,03% 0,31% 6,51% 133-1 0-116 2,84% Kroatien -0,13% 0,21% 6,68% 147 3 7-79 3,18% Marokko -0,15% 0,70% 9,03% 169 2 4-44 4,01% Venezuela -0,37% 0,42% -9,74% 3.026 35 49 858 32,00% Namibia -0,68% -0,54% 7,27% 251 14 25-40 4,45% Data pr. lukkekurser den: 18-08-2017 Uge fra lukkekurser den: 11-08-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2017 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,85% 0,59% 1,37% 6,07% -3-2 -72 Unhedged to USD 0,50% 0,26% 12,94% 6,07% -3-2 -72 Obligationsafkast 0,31% 0,47% 6,72% 6,07% -3-2 -72 Region * Asien 0,59% 0,86% -0,68% 4,84% -2-6 -54 Europa 0,87% 0,54% 1,69% 4,84% -5-1 -88 Latin Amerika 0,38% 0,24% 3,42% 7,05% -1 1-95 Afrika 3,49% 1,48% -0,70% 9,24% -12-10 -11 Lande * Argentina 5,37% 2,09% n.a. 15,16% -54 47 n.a. Sydafrika 3,49% 1,48% -0,70% 9,24% -12-10 -11 Rusland 1,61% 2,71% -0,51% 7,70% -4-12 -54 Tyrkiet 1,25% 0,46% -3,69% 10,70% -6 16-21 Polen 0,77% -0,25% 6,47% 2,72% -10-5 -32 Ungarn 0,75% 0,66% 3,91% 1,91% -4-7 -4 Uruguay 0,62% -0,77% n.a. 8,41% 16 11 n.a. Indonesien 0,62% 0,90% 0,11% 7,17% -2-7 -85 Malaysia 0,60% 0,64% -2,59% 3,92% -1-6 -25 Thailand 0,60% 1,09% 0,46% 2,31% -2-6 -26 Peru 0,58% 0,41% 3,80% 5,56% 0 1-93 Chile 0,55% 0,76% -6,05% 4,36% 0 6 43 Brasilien 0,45% -0,83% 3,80% 9,07% 2 11-203 Tjekkiet 0,19% -0,13% n.a. 0,41% -1-1 n.a. Mexico 0,16% 0,47% 11,60% 6,93% -1-3 -58 Colombia -0,28% 0,92% -4,49% 6,55% 0-4 -40 Rumænien -0,37% -0,80% 0,60% 2,79% 2 6 6 Filippinerne -0,62% -1,50% -6,25% 4,84% 1 2-64 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 18-08-2017 Uge fra lukkekurser den: 11-08-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 26.884-2,5% -1,6% 22,2% BSE Sensex 30 (INR) 31.214-3,4% -4,0% 17,2% Russian RTS (USD) 1.022-0,4% 1,5% -11,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 55.155-1,4% -0,1% 8,9% Bovespa (BRL) 67.359 0,7% 2,2% 11,8% 10-årig Treasury 2,19% -8 bp -10 bp -26 bp S&P 500 2.441,32-1,4% -1,2% 9,0% Brent Crude olie 51,82-1,3% -1,3% -8,6% Guld, spot 1.287,38 2,4% 1,5% 11,2% EUR/USD 1,18 0,3% 0,0% 11,8% EUR/PLN 4,28 1,0% 0,7% -2,6% EUR/HUF 304,64 0,0% 0,2% -1,5% EUR/TRY 4,18-0,3% 1,1% 12,7% EUR/ZAR 15,89 0,3% 1,8% 10,0% USD/BRL 3,19 2,0% 2,2% -1,9% USD/MXN 17,83-0,3% 0,1% -14,0% USD/TRY 3,54 0,3% 0,5% 0,3% USD/ZAR 13,44-0,1% 2,0% -2,2% USD/CNY 6,66-1,0% -0,9% -4,0% Data pr. lukkekurser den: 11-08-2017 Uge fra lukkekurser den: 04-08-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2017 4/5
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 6,2% 23,2% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 0,5% -0,3% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 9,0% 73,7% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 22,2% 33,5% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 11,8% 13,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 8,9% 55,0% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 17,2% 77,8% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -11,3% -28,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 11-08-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 11-08-2012 til den 11-08-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 5/5