Emerging Markets - Update Uge 18 Dato: 1. maj 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Pengepolitikken igen strammet i Tyrkiet. Styringsrenten nedsat 50bp til 9,25 % i Rusland. Også rentenedsættelse i Colombia. Den tyrkiske centralbank strammede på rentemødet i onsdags igen pengepolitikken. Det skete, som vi og mange i markedet havde forventet, ved, at centralbanken hævede den sene udlånsrente (lyseblå i figur 1) med 50bp til 12,25 %. Det vigtigste var dog, at centralbanken allerede torsdag udnyttede det højere frirum og foretog en reel stramning. En sådan stramning afspejles i centralbankens gennemsnitlige udlånsrente (grøn) i torsdags steg fra 11,50 % til 11,75 %. Dermed presser centralbanken også de korte markedsrenter (rød) op. Derimod faldt de lange obligationsrenter i Tyrkiet, fordi centralbanken med den strammere pengepolitik har vundet sig noget troværdighed. Den tyrkiske lira, TRY, blev også styrket. I fredags offentliggjorde centralbanken den nye inflationsrapport og ved præsentationen var centralbankdirektør Cetinkaya forholdsvis hård i tonen. Inflationsforventningerne for i år og næste år blev hævet. Alt i alt er det en centralbank som opfører sig mere hård. Men det er ikke alt godt, fordi selvom centralbankmedlemmerne er overbeviste om at en hård kurs er den rette, så er det ikke ensbetydende med, at de får lov til at føre en hård kurs. Det politiske landskab i Tyrkiet er desværre sådan, at centralbanken ikke er uafhængig og står over for præsident Erdogan, som har en alternativ opfattelse af, hvordan pengepolitik virker og derfor næsten konstant presser på for en lempeligere politik. Så sent som få timer før centralbankens offentliggørelses af inflationsrapporten fredag var en af Erdogans rådgivere ude at sige, at de 50bp forhøjelse af den sene udlånsrente måske ikke var nødvendig. I Rusland var der også rentemøde i sidste uge, og her høster centralbanken nu frugten af en stram pengepolitik over de seneste år. Inflationen er faldet og falder fortsat, og derfor kunne centralbanken på rentemødet sænke styringsrenten for anden gang i år. Denne gang var tempoet dog sat i vejret fra 25bp til 50bp, så styringsrenten nu er 9,25 %. Det var lidt mere, end markedet forventede, men dog ikke helt uventet. Det bliver formentlig ikke sidste rentenedsættelse i år. Markedet forventer, at styringsrenten kan være sat ned til under 8 % inden årets udløb. Rentenedsættelserne vil hjælpe økonomien, som er ved at komme ud af recession, og timingen er perfekt i forhold til det russiske præsidentvalg til marts 2018, hvor præsident Putin formentlig kan henvise til, at den russiske økonomi er kommet stærkt tilbage. I Colombia var der også rentemøde i fredags. Renten blev sat ned med 50bp til 6,50 %. Som i Ruslands tilfælde var det lidt mere end forventet, men heller ikke helt uventet. Det var også en acceleration fra de 25bp, som renten var blevet sat ned de foregående tre gange. Ligesom i Ruslands tilfælde vil der formentlig komme flere rentenedsættelser i år. Figur 1: Den tyrkiske centralbank strammede som forventet pengepolitikken i onsdags. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Afkastudvikling For 18. uge i træk var der inflow til fonde med EM-obligationer. Der var også inflow til fonde med EM-aktier, det var dog kun sjette uge i træk. For begge aktivklasser var indstrømningen på et højere niveau end ugen før. Ekstern gæld På trods af højere amerikanske renter klarede EM-obligationer udstedt i dollars sig godt i sidste uge. Det var en uge med appetit på risiko. Rentespændet blev indsnævret med 10bp til 303bp. Det var mere end stigningen i de amerikanske renter, hvorfor renten på EMBI Global Diversified indekset faldt 4bp til 5,31 %. Det betød et afkast på 0,31 % afdækket til euro. Med appetit på risiko var det ikke så sært Non-IG segmentet med Venezuela, Zambia og Ecuador i spidsen, som klarede sig godt i sidste uge. I den anden ende var Trinidad & Tobago ramt af lavere kreditværdighed hos både S&P og Moody s. Med endnu en god uge for EM-obligationerne udstedt i dollars sluttede april ganske flot. Lidt lavere amerikanske renter samt et fald i rentespændet på 7bp til 303bp betød et samlet fald i den effektive rente på 16bp til 5,31 %. Afdækket til euro gav det et afkast på 1,35 % i april. Non-IG klarede sig væsentligt bedre end IG-segmentet. På trods af lavere oliepris leverede Venezuela månedens højeste afkast, hvilket blandet andet skyldes, at landets statsejede olieselskab PDVSA betalte den obligation som udløb i april. Figur 2: EMBI Global Diversified, effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld På lokalmarkedet var sidste uge også ganske fornuftig for selve obligationsdelen. Renten faldt en smule, men de 9bp lavere rente i tabel 2 er ikke helt retvisende, fordi Tjekkiet er kommet med i indekset ultimo april. Tjekkiets statsobligationer giver stort set ingen rente og trækker derfor den samlede indeksrente ned nu, hvor landet er kommet med i indekset. Samme effekt vil vi se de næste to måneder, indtil Tjekkiet er fuldt indfaset i indekset med en vægt på lidt over 3 %. Obligationsafkastet på 0,22 % før valutakursudsving var dog ikke påvirket af, at Tjekkiet kom med i indekset, og dermed retvisende. Chile, Peru og Colombia havde største rentefald. I Argentina steg renten 26bp i ugen, men det var kun et lille tilbagefald efter et rentefald på 95bp i resten af april. Historien for EM-valutaerne i sidste uge afhang meget af om man opgører rovet i EUR (-1,85 %) eller USD (0,00 %). EUR/USD bevægelsen betyder også, at det er europæiske EM-valutaer som klarede sig bedst. Det store negative valutaafkast betød et samlet indeksafkast i på -1,63 % opgjort i euro. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Se endvidere tabel 1. April som helhed var også præget af en stærk euro, som sendte det samlede afkast i minus. Selve obligationsdelen gav et afkast på 0,95 % før valutakursudsving. Der var store rentefald i Argentina (-69bp), Chile og Colombia (begge - 35bp). Mexico og Brasilien var de eneste to lande, hvor renten steg signifikant. EM-valutaerne var som allerede nævnt præget af en stærk euro. Opgjort i dollar var EM-valutaerne i et lille plus på 0,22 %, men opgjort i euro blev det til et minus på 1,57 %. Den stærke euro betød, at Tyrkiet, Polen og Rumænien havde de stærkeste valutaer. Det var måske mere overraskende, at den malaysiske ringit (MYR) havde positivt afkast målt i euro. Den colombianske peso var svageste valuta fulgt af den russiske rubel. Samlet gave EM-obligationerne udstedt i lokalvaluta et afkast på -0,63 % opgjort i euro. 2/6
Se endvidere tabel 2. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,31% 1,35% 4,84% 303-11 -7-39 5,31% Region Afrika 0,82% 1,89% 5,74% 399-18 -12-38 6,15% Asien -0,13% 0,73% 4,44% 176-4 2-36 4,05% Europa 0,47% 1,40% 4,53% 236-13 -9-36 4,50% Latinamerika 0,43% 1,92% 6,34% 360-12 -12-42 5,97% Mellemøsten 0,31% 0,89% 6,55% 345-8 4-82 5,64% Kreditvurdering Investment Grade -0,01% 0,89% 4,59% 176-9 -3-29 4,17% Non Investment Grade 0,76% 2,13% 6,31% 444-30 -30-68 6,60% Lande Venezuela 3,24% 9,94% 8,52% 2.151-86 -226-17 23,39% Zambia 2,85% 2,92% 9,42% 544-60 -34-97 7,49% Ecuador 2,66% 1,09% 2,74% 667-63 1 20 8,58% Ukraine 1,90% 2,53% 4,99% 635-45 -31-29 8,24% Gabon 1,80% 1,91% 7,71% 477-36 -9-66 6,79% Elfenbenskysten 1,74% 3,62% 5,61% 399-29 -31-25 6,17% Irak 1,66% 1,62% 9,96% 579-34 -2-106 7,80% Angola 1,61% 1,88% 9,19% 624-39 -16-113 8,28% Etiopien 1,51% 3,47% 9,53% 463-29 -37-97 6,71% Cameroon 1,23% 1,49% 8,61% 490-26 -6-92 6,95% Nigeria 1,09% 2,86% 7,36% 422-14 -21-16 6,45% Kenya 1,00% 1,50% 7,53% 431-25 -7-84 6,27% Marokko 0,94% 1,49% 5,30% 184-16 -4-29 4,27% Namibia 0,93% 0,73% 4,60% 263-21 5-28 4,67% Tyrkiet 0,93% 3,43% 8,93% 283-18 -31-77 5,21% Mongoliet 0,87% 1,96% 14,89% 438-23 -18-259 6,19% Tunesien 0,87% 2,52% 7,49% 387-18 -21-65 5,97% Aserbajdsjan 0,69% 1,85% 4,33% 304-14 -7-13 5,18% El Salvador 0,69% -1,07% 0,22% 588-14 35 52 8,15% Surinam 0,67% 2,29% 6,72% 675-13 -14-45 8,89% Honduras 0,60% 1,96% 6,26% 323-15 -21-57 5,24% Senegal 0,53% 1,62% 5,16% 340-15 -15-48 5,29% Egypten 0,49% 1,24% 9,31% 423-13 -2-60 6,55% Jamaica 0,49% 1,35% 5,74% 349-10 0-26 5,95% Panama 0,45% 1,71% 5,88% 150-10 -6-37 3,87% Argentina 0,44% 3,85% 6,56% 405-10 -37-50 6,34% Vietnam 0,42% 1,00% 4,54% 205-10 -2-45 3,99% Brasilien 0,36% 1,46% 7,77% 259-9 -5-71 4,94% Georgien 0,35% 0,56% 4,49% 287-13 6-56 4,59% Mozambique 0,35% 5,56% 5,26% 1.712-6 -91-341 18,95% Guatemala 0,33% 1,72% 6,93% 191-10 -9-61 4,06% Peru 0,32% 1,44% 5,59% 144-9 -2-26 3,98% Den Dominikanske Republik 0,32% 2,38% 10,30% 318-9 -15-89 5,61% Kasakhstan 0,30% 0,77% 4,38% 234-9 4-22 4,74% Armenien 0,29% 1,72% 4,88% 317-10 -17-40 5,08% Serbien 0,29% 1,14% 4,29% 165-14 -21-84 3,20% Libanon 0,29% 0,84% 6,71% 386-9 3-69 5,92% Polen 0,26% 0,61% 2,68% 88-11 2-22 2,76% Rusland 0,20% 0,86% 3,48% 161-7 0-25 3,77% Paraguay 0,20% 0,83% 6,48% 241-12 0-40 4,90% Slovakiet 0,19% 0,54% 1,61% 49-9 5 0 2,29% Uruguay 0,16% 1,98% 7,77% 204-5 -5-40 4,66% Jordan 0,15% 1,07% 5,54% 359-6 3-28 5,79% Belize 0,15% 0,97% 62,89% 662-5 7-1.175 9,03% Rumænien 0,14% 0,76% 4,91% 145-7 3-33 3,74% Sydafrika 0,06% 1,15% 3,21% 267-6 -2-9 4,91% Ungarn 0,05% 1,01% 3,78% 133-6 -5-35 3,42% Letland 0,05% 0,21% 0,70% 74-6 4 5 2,13% Oman 0,04% 0,77% 5,02% 263-5 6 6 5,01% Litauen 0,04% 0,56% 2,45% 82-6 -2-33 2,42% Pakistan -0,01% 0,82% 3,46% 348-1 0-26 5,28% Costa Rica -0,02% 1,87% 9,11% 373-5 -9-76 6,20% Sri Lanka -0,04% 1,39% 6,35% 338-1 -12-86 5,28% Chile -0,07% 0,79% 4,42% 136-5 3-22 3,77% Kroatien -0,07% 0,76% 3,62% 187-2 -1-39 3,65% Indien -0,08% 0,51% 2,48% 138-3 5-14 3,26% Mexico -0,09% 1,11% 6,63% 254-6 -1-42 5,06% Malaysia -0,13% 0,73% 4,52% 147-2 5-50 3,73% Indonesien -0,14% 0,49% 6,12% 196-5 6-41 4,43% Kina -0,18% 0,48% 2,36% 148-2 3-11 3,66% Ghana -0,31% 2,85% 2,63% 609 4-29 26 8,03% Filippinerne -0,37% 0,77% 3,17% 102 0 4-8 3,47% Bolivia -0,41% -2,18% -2,17% 212 53 110 129 4,23% Colombia -0,45% 0,91% 5,54% 195 0 3-30 4,50% Trinidad & Tobago -0,49% -0,86% 1,46% 298 5 34 15 5,04% Data pr. lukkekurser den: 28-04-2017 Uge fra lukkekurser den: 21-04-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-03-2017 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -1,63% -0,63% 4,36% 6,40% -9-15 -39 Unhedged to USD 0,22% 1,17% 7,75% 6,40% -9-15 -39 Obligationsafkast 0,22% 0,95% 4,21% 6,40% -9-15 -39 Region * Asien -1,46% -0,88% 3,08% 5,10% 3 1-29 Europa 0,32% 0,54% 3,62% 5,31% -26-35 -41 Latin Amerika -3,09% -1,80% 6,76% 7,36% -5-10 -65 Afrika -3,64% 0,06% 2,90% 9,23% 5-13 -12 Lande * Tyrkiet 1,20% 2,53% 0,43% 10,55% -8-31 -35 Polen 1,10% 0,61% 6,19% 2,88% 2-2 -16 Ungarn 0,60% -1,00% -0,78% 2,09% -3-1 15 Malaysia -0,10% 1,07% 2,41% 4,01% -7-12 -17 Rumænien -0,11% 0,51% 0,55% 2,87% 8 2 14 Peru -0,61% 0,17% 8,30% 5,74% -16-17 -75 Indonesien -1,51% -1,12% 5,02% 7,30% -4-2 -72 Rusland -2,13% -1,11% 9,41% 7,65% -10-26 -59 Mexico -2,39% -2,64% 9,06% 7,29% 0 14-23 Filippinerne -2,46% -0,87% 1,41% 5,01% 5-2 -47 Thailand -2,71% -2,49% 1,43% 2,51% 6 3-6 Argentina -2,99% 1,56% n.a. 14,15% 26-69 n.a. Brasilien -3,42% -2,10% 5,90% 9,67% 7 8-143 Sydafrika -3,64% 0,06% 2,90% 9,23% 5-13 -12 Colombia -4,11% -1,62% 4,72% 6,15% -11-35 -80 Chile -4,21% -1,35% 0,09% 3,73% -4-19 -20 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 28-04-2017 Uge fra lukkekurser den: 21-04-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-03-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 24.615 2,4% 2,1% 11,9% BSE Sensex 30 (INR) 29.918 1,9% 1,0% 12,4% Russian RTS (USD) 1.114 2,8% 0,1% -3,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 53.817 3,1% 3,4% 6,2% Bovespa (BRL) 65.403 2,6% 0,6% 8,6% 10-årig Treasury 2,28% 5 bp -11 bp -16 bp S&P 500 2.384,20 1,5% 0,9% 6,5% Brent Crude olie 51,56-0,7% -2,0% -9,1% Guld, spot 1.267,86-1,4% 1,7% 9,5% EUR/USD 1,09 1,9% 1,8% 3,2% EUR/PLN 4,23-0,8% -0,1% -3,9% EUR/HUF 312,96 0,1% 1,4% 1,2% EUR/TRY 3,88-0,6% -0,4% 4,5% EUR/ZAR 14,57 3,4% 1,9% 0,8% USD/BRL 3,18 0,9% 1,7% -2,4% USD/MXN 18,82 0,0% 0,5% -9,2% USD/TRY 3,55-2,4% -2,3% 0,7% USD/ZAR 13,37 1,8% -0,4% -2,7% USD/CNY 6,89 0,1% 0,1% -0,7% Data pr. lukkekurser den: 28-04-2017 Uge fra lukkekurser den: 21-04-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-03-2017 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 4,8% 28,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 4,4% 12,4% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 6,5% 69,9% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 11,9% 18,7% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 8,6% 6,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 6,2% 57,1% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 12,4% 74,6% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -3,3% -30,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-04-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 28-04-2012 til den 28-04-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6