Emerging Markets - Update Uge 35 Dato: 28. august 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt USA indfører sanktioner på udvalgte obligationer fra Venezuela I fredags offentliggjorde det amerikanske finansministerium, at USA har indført sanktioner på Venezuela. Specifikt er det forbudt for amerikanske investorer at købe nyudstedelser samt en bestemt obligation, som Venezuela har udstedt i slutningen af 2016, men som menes at ligge i depoter med tilknytning til regimet i Venezuela. Det sidste er vigtigt, fordi et salg ville kunne finansiere regimets finansielle overlevelse en tid endnu. Ud over sanktionerne er der begrænsninger på al finansiering af staten Venezuela og det statsejede olieselskab PDVSA ud over den helt kortsigtede finansiering. Sanktionerne lukker praktisk talt Venezuelas muligheder for at finde kapital på de internationale finansmarkeder. Derfor har regimet allerede vendt sig mod Kina og Rusland på jagten efter kapital. Eftersom disse to lande ikke har de store kvaler med regimet, er det muligt, at Venezuela vil kunne holde betalingerne på landets obligationer gående i længere tid, end man skulle tro. Rusland og Kina overvejer dog formentlig også, om man putter penge i et bundløst hul, og hvorvidt man kan får noget tilbage i tilfælde at et regimeskifte. Venezuelas opposition gør det nemlig mere og mere klart, at man ikke vil honorere forpligtigelser indgået af det nuværende regime, hvis forpligtelserne er indgået, efter at det oppositionskontrollerede parlament blev afsat ved oprettelsen af en forfatningsforsamling i juli. Sanktionerne fra USA s side kan hurtigt strammes yderligere, og her vil et importforbud på olie fra Venezuela ramme regimet hårdest, men også være kontroversielt i USA, fordi en lang række raffinaderier er specialiseret i at modtage olie fra Venezuela. Det øgede finansielle pres på regimet skulle gerne få moderate personer til at hoppe af, fordi regimet får sværere ved at smøre korruptionstandhjulene, så regimet til sidst er så svækket, at præsident Maduro bliver ofret for at få politiske forhandlinger i gang. Det ser dog desværre ud til, at regimet med Maduro i spidsen vil gøre alt for at beholde magten, hvilket store militærøvelser henover weekenden er et signal om. Militæret er desuden en stor deltager i korruptionsmølen, og især toppen af kransekagen er derfor interesseret i at holde regimet kørende. Var det ikke for hjælp fra Kina og Rusland, ville regimet finansielt formentlig have svært ved at overleve året ud og i hvert fald nå frem til midten af 2018 uden et statsbankerot. En bankerot som formentlig vil koste regimet magten. Kommer oppositionen til, kan en restrukturering af landets gæld vise sig at være positiv for ejerne af landets obligationer, men jo længere tid der går, jo dybere bliver den økonomiske krise i landet, og des dyrere bliver en restrukturering set med investorøjne. Men man skal huske på, at landet med en af verdens største oliereserver har pengene, men de ligger bare langt nede i jorden og skal først pumpes op. Figur 1: Renterne på obligationer fra Venezuela er steget sin årsskiftet på grund af en forværring af den økonomiske og politiske situation. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/5
Afkastudvikling August er sommerferiemåned i en stor del af den vestlige verden, og derfor er pengestrømmene mere tynde. Det vidner de tre første uger af måneden også om. Der var solidt inflow første uge til både EM-aktier og obligationer. I anden uge var der outflow til aktier og næsten ingenting til obligationer, mens senest opgjorte uge bød på inflow til obligationer og næsten ingenting til aktier. Samlet tegner 2017 dog stadigvæk til at blive et overordentligt stærkt inflow-år. Ekstern gæld Den seneste uge var igen god ved EM-obligationer udstedt i dollars. Lavere amerikanske renter i den lange ende og et positivt amerikansk aktiemarked var blandt årsagerne. Markedet er dog tyndt, fordi en stor del af aktørerne er på sommerferie. Det betød lavere rentespænd mellem EM-obligationer udstedt i dollars og amerikanske statsobligationer. Helt præcist faldt rentespændet 2bp til 302bp, mens den effektive rente faldt med 6bp til 5,20 %. Det betød et indeksafkast på 0,49 % afdækket til euro. De mere risikofyldte lande i Non-IG klarede sig en smule bedre end IG-delen, men ikke meget eftersom lavere amerikanske renter i den lange ende primært kommer IG-landene til gode. Venezuelas obligationer klarede sig godt i sidste uge på trods af de nye sanktioner, hvilket formentlig skyldes at sanktionerne med finansielle øjne ikke var så hårde som frygtet. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld På markederne for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta skete der ikke voldsomt meget i sidste uge, hvis man ser bort fra Argentina. På indeksniveau blev det til et lille rentefald på 2bp til 6,05 %. Hvilket resulterede i et obligationsafkast på 0,21 % før valutakursudsving. I Argentina steg renterne med 66bp i sidste uge og dermed var forrige uges rentefald mere end udjævnet. Største rentefald var der i Ungarn, Tyrkiet og Brasilien. En stærk euro tog det meste af afkastet fra styrkede EM-valutaer i sidste uge og på indeksniveau blev det kun til 0,01 % i euro, mens det blev til hele 1,05 % i dollars. Den colombianske peso var stærkeste valuta, mens pesoen fra Uruguay var svageste. På indeksniveau var det samlede afkast på 0,22 % opgjort i euro i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 2/5
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,49% 1,13% 7,19% 302-4 -2-40 5,19% Region Afrika 0,41% 1,24% 9,60% 388-2 -1-49 5,98% Asien 0,22% 0,91% 7,44% 169 0 2-43 3,86% Europa 0,43% 1,03% 7,65% 225-5 -2-47 4,33% Latinamerika 0,82% 1,75% 9,45% 362-7 -5-40 5,86% Mellemøsten 0,36% 0,61% 7,36% 372-2 9-55 5,81% Kreditvurdering Investment Grade 0,47% 1,02% 7,81% 171-3 2-34 4,00% Non Investment Grade 0,59% 1,52% 9,17% 444-6 -7-68 6,52% Lande Venezuela 2,71% 3,14% -7,29% 2.952-74 -25 784 31,26% Hviderusland 1,82% 1,82% n.a. 384-9 -14 n.a. 5,80% Jamaica 1,48% 2,22% 11,98% 321-12 -7-54 5,53% Argentina 1,38% 4,59% 10,69% 404-14 -44-51 6,28% Belize 1,37% 1,82% 59,22% 736-10 0-1.101 9,63% Cameroon 1,31% 1,33% 15,74% 419-23 -8-163 6,13% El Salvador 1,21% 4,20% 7,83% 528-14 -42-8 7,44% Zambia 1,00% 0,78% 14,05% 527-14 8-114 7,21% Panama 0,99% 1,45% 9,60% 141-8 -1-46 3,73% Ukraine 0,90% 1,90% 12,72% 530-18 -23-134 7,13% Peru 0,89% 1,34% 9,49% 155-5 3-15 3,96% Mexico 0,84% 1,06% 11,21% 241-6 4-55 4,79% Aserbajdsjan 0,71% 1,02% 6,17% 311-8 1-6 5,13% Kasakhstan 0,68% 1,63% 7,80% 240-5 -3-16 4,71% Nigeria 0,67% 0,58% 11,36% 417-4 12-21 6,32% Brasilien 0,65% 1,09% 10,20% 264-6 1-66 4,87% Irak 0,65% 3,46% 19,00% 480-8 -45-205 6,72% Tunesien 0,62% 2,66% 9,71% 394-6 -29-58 5,92% Kenya 0,62% 2,18% 12,20% 388-12 -31-127 5,75% Colombia 0,59% 0,98% 8,09% 200-3 6-25 4,40% Chile 0,57% 1,30% 8,01% 123-4 0-35 3,55% Honduras 0,57% 1,49% 10,71% 285-7 -12-95 4,76% Tyrkiet 0,55% 1,16% 12,20% 281-4 1-79 5,08% Sydafrika 0,54% 1,22% 5,57% 269-5 -3-7 4,82% Costa Rica 0,53% 0,69% 12,49% 376-2 10-73 6,10% Etiopien 0,49% 1,48% 15,06% 425-4 -6-135 6,21% Ecuador 0,49% 2,86% 8,11% 633-6 -40-14 8,21% Rusland 0,48% 0,95% 5,01% 181-5 0-5 3,95% Oman 0,46% 0,64% 5,27% 286-2 9 29 5,06% Uruguay 0,46% 1,70% 14,03% 183-1 1-61 4,29% Elfenbenskysten 0,43% 1,10% 10,32% 379-1 4-45 5,95% Ghana 0,43% 2,07% 11,16% 494-9 -27-89 6,78% Marokko 0,39% 1,09% 9,45% 167-2 2-46 3,97% Trinidad & Tobago 0,38% 1,24% 6,17% 254-4 -6-29 4,51% Georgien 0,35% 0,82% 7,21% 265-7 -7-78 4,29% Den Dominikanske Republik 0,35% 1,21% 15,11% 300-1 2-107 5,29% Polen 0,30% 0,94% 5,44% 56-5 -9-54 2,35% Surinam 0,29% 1,13% 11,99% 653 0 3-67 8,57% Indonesien 0,29% 0,96% 9,88% 187 0 5-50 4,20% Filippinerne 0,28% 0,78% 5,85% 99 0 6-11 3,31% Vietnam 0,27% 0,94% 8,20% 163-4 -6-87 3,49% Senegal 0,26% 0,57% 9,79% 344 1 10-44 5,58% Libanon 0,24% 0,11% 6,26% 453-1 17-2 6,55% Namibia 0,24% -0,30% 7,53% 253 2 27-38 4,45% Armenien 0,23% 1,13% 8,24% 291-2 -8-66 4,74% Sri Lanka 0,22% 1,51% 10,96% 300-1 -16-124 4,90% Kina 0,21% 0,95% 4,67% 144-1 -3-15 3,53% Ungarn 0,20% 0,77% 6,63% 111-1 -1-57 3,11% Mongoliet 0,19% 0,81% 18,44% 422 1 0-275 5,95% Guatemala 0,18% 0,91% 8,65% 202 1 2-50 4,07% Letland 0,18% 0,33% 1,59% 67-7 -3-2 2,04% Jordan 0,18% 0,38% 8,11% 364 2 14-23 5,70% Rumænien 0,17% 0,77% 7,98% 134 0 3-44 3,51% Malaysia 0,15% 0,71% 7,15% 139 1 4-58 3,55% Angola 0,13% 0,72% 13,49% 605 2 11-132 8,01% Gabon 0,12% 0,49% 10,17% 480 2 11-63 6,71% Litauen 0,08% 0,32% 3,76% 71-1 1-44 2,25% Bolivia 0,06% 0,54% -0,38% 224 2 7 141 4,24% Serbien 0,06% 0,36% 6,57% 133 0 0-116 2,84% Indien 0,04% 0,41% 4,45% 125 1 4-27 3,06% Pakistan 0,03% 0,80% 5,47% 351 3-1 -23 5,25% Kroatien 0,01% 0,21% 6,68% 149 2 9-77 3,20% Egypten 0,00% 1,64% 12,68% 436 4-5 -47 6,60% Slovakiet -0,04% 0,41% 3,16% 41 3 2-8 2,11% Paraguay -0,17% 0,57% 11,41% 223 5 10-58 4,57% Mozambique -0,33% 1,16% 12,46% 1.549 18 11-504 17,23% Data pr. lukkekurser den: 25-08-2017 Uge fra lukkekurser den: 18-08-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2017 3/5
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,22% 0,82% 1,60% 6,05% -2-4 -74 Unhedged to USD 1,26% 1,52% 14,36% 6,05% -2-4 -74 Obligationsafkast 0,21% 0,69% 6,95% 6,05% -2-4 -74 Region * Asien -0,61% 0,24% -1,28% 4,81% -4-10 -58 Europa 0,61% 1,16% 2,31% 4,81% -3-5 -91 Latin Amerika 0,52% 0,76% 3,96% 7,04% -1 0-96 Afrika -0,19% 1,29% -0,89% 9,29% 5-5 -6 Lande * Colombia 1,63% 2,56% -2,94% 6,52% -3-7 -43 Tyrkiet 1,57% 2,03% -2,18% 10,57% -12 4-33 Polen 0,99% 0,73% 7,52% 2,69% -4-8 -36 Mexico 0,75% 1,23% 12,44% 6,94% 1-2 -58 Brasilien 0,19% -0,64% 4,00% 8,97% -11 0-213 Ungarn 0,17% 0,83% 4,09% 1,77% -14-20 -17 Chile 0,16% 0,93% -5,90% 4,44% 8 14 51 Rusland 0,01% 2,71% -0,51% 7,70% 0-12 -54 Tjekkiet 0,00% -0,13% n.a. 0,42% 1 1 n.a. Sydafrika -0,19% 1,29% -0,89% 9,29% 5-5 -6 Rumænien -0,26% -1,05% 0,34% 2,81% 2 8 8 Peru -0,27% 0,14% 3,53% 5,50% -6-5 -99 Indonesien -0,35% 0,55% -0,24% 7,10% -7-14 -92 Filippinerne -0,37% -1,87% -6,60% 4,86% 3 4-61 Malaysia -0,43% 0,21% -3,01% 3,89% -3-9 -28 Thailand -1,10% -0,02% -0,64% 2,30% 0-6 -27 Uruguay -1,61% -2,36% n.a. 8,40% 0 11 n.a. Argentina -2,86% -0,83% n.a. 15,82% 66 113 n.a. *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 25-08-2017 Uge fra lukkekurser den: 18-08-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 26.884-2,5% -1,6% 22,2% BSE Sensex 30 (INR) 31.214-3,4% -4,0% 17,2% Russian RTS (USD) 1.022-0,4% 1,5% -11,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 55.155-1,4% -0,1% 8,9% Bovespa (BRL) 67.359 0,7% 2,2% 11,8% 10-årig Treasury 2,19% -8 bp -10 bp -26 bp S&P 500 2.441,32-1,4% -1,2% 9,0% Brent Crude olie 51,82-1,3% -1,3% -8,6% Guld, spot 1.287,38 2,4% 1,5% 11,2% EUR/USD 1,18 0,3% 0,0% 11,8% EUR/PLN 4,28 1,0% 0,7% -2,6% EUR/HUF 304,64 0,0% 0,2% -1,5% EUR/TRY 4,18-0,3% 1,1% 12,7% EUR/ZAR 15,89 0,3% 1,8% 10,0% USD/BRL 3,19 2,0% 2,2% -1,9% USD/MXN 17,83-0,3% 0,1% -14,0% USD/TRY 3,54 0,3% 0,5% 0,3% USD/ZAR 13,44-0,1% 2,0% -2,2% USD/CNY 6,66-1,0% -0,9% -4,0% Data pr. lukkekurser den: 11-08-2017 Uge fra lukkekurser den: 04-08-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-07-2017 4/5
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 6,2% 23,2% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 0,5% -0,3% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 9,0% 73,7% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 22,2% 33,5% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 11,8% 13,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 8,9% 55,0% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 17,2% 77,8% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -11,3% -28,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 11-08-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 11-08-2012 til den 11-08-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 5/5