SDO-investorseminar - betydning for prisdannelsen Rune Kristensen Nykredit Markets November 2007 1
En tur i helikopter 30 25 OAS, swap Danmark, konverterbar kurs 96 EUR 100.000 500 20 400 15 10 5 0 Spanien England itraxx, h.a. Frankrig 300 200-5 -10-15 Tyskland DK-F5 100-20 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 0 Kilde: iboxx, Nykredit Markets 2
Vigtigt for prisen Kompleksitet giver konstant rentepickup Aktivitet er (indtil videre) vigtigere end kredit Dansk realkredit flot gennem sub-primekrisen Stor indenlandsk investorbase (86%) Tap-udstedelse Kredithistorie og stramt balanceprincip Riskovægt / CRD får stigende betydning 3
RTL-obligationer Business as usual Der er åbnet en ny fuld palette af F1-F10 Både DKK og EUR Fortsat F1 til april / oktober Mindre udbud (floaters etc.) Gamle låntagere i nye obligationer => fortsat tilbagekøb Auktionseffekter: Køb december, sælg i august 4
30-årige konverterbare 5% og 6% NYK 2041 5% og 6% NYK 2041 IOH 10 års afdragsfrihed (maks. 80% LTV) 30 års afdragsfrihed (maks. 70% LTV) Mulighed for at 10 års afdragsfrihed forlænges op til 30 år, hvis LTV <= 75% om 10 år Gælder ikke erhverv/sommerhuse 5
6% 2041 afdragsprofiler - efter CK91-metoden 100 Restgæld 80 60 40 6'41 Annuitet 6'41 10Y IO 6'41 Bullet 20 0 2008 2012 2016 2020 2024 2028 2032 2036 2040 6'41 Annuitet 6'41 10YIO 50% bullet 75% bullet 90% bullet 6'41 Bullet OAS 35.00 35.00 35.00 35.00 35.00 35.00 Kurs 100.21 99.80 99.50 99.34 99.25 99.18 OAD 3.33 3.81 4.21 4.41 4.53 4.61 OAC -4.47-4.87-4.83-4.84-4.85-4.85 OAS-risk 4.54 4.84 5.06 5.18 5.25 5.30 Vega -0.32-0.38-0.43-0.45-0.47-0.48 6 Kilde: Nykredit Markets, egne beregninger
6% 2041-nøgletal ved renteskift 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 Kurs 6'41 Annuitet 6'41 10Y IO 6'41 Bullet Renteskift i basispunkter -200-150 -100-50 0 50 100 150 200 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0 Konveksitet 6'41 Annuitet 6'41 10YIO 90% Bullet 6'41 Bullet Renteskift i basispunkter -200-150 -100-50 0 50 100 150 200 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Varighed 6'41 6'41 10YIO 6'41 Bullet Renteskift i basispunkter -200-150 -100-50 0 50 100 150 200 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 7 Nøglevarigheder 6'41 Annuitet 6'41 10Y IO 6'41 Bullet 1.85 1.22 2 5 10 20 Kilde: Nykredit Markets, egne beregninger
5% 2041 afdragsprofiler - efter CK91-metoden 100 Restgæld 80 60 40 5'41 Annuitet 5'41 10Y IO 5'41 Bullet 20 0 2008 2012 2016 2020 2024 2028 2032 2036 2040 5'41 Annuitet 5'41 10Y IO 50% bullet 75% bullet 90% bullet 5'41 Bullet OAS 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 30.00 Kurs 94.67 93.38 92.46 92.00 91.71 91.53 OAD 6.85 7.65 8.11 8.33 8.47 8.56 OAC -1.75-1.83-1.72-1.66-1.62-1.60 OAS-risk 7.43 8.18 8.52 8.70 8.81 8.89 Vega -0.44-0.52-0.58-0.62-0.64-0.65 8 Kilde: Nykredit Markets, egne beregninger
5% 2041-nøgletal ved renteskift 103 101 99 97 95 93 91 89 87 85 Kurs 5'41 Annuitet 5'41 10Y IO 5'41 Bullet Renteskift (bp) -200-150 -100-50 0 50 100 150 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0 Konveksitet 5'41 Annuitet 5'41 10Y IO 5'41 Bullet Renteskift i basispunkter -200-150 -100-50 0 50 100 150 200 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Varighed 5'41 Annuitet 5'41 10Y IO 5'41 Bullet Renteskift i basispunkter -200-150 -100-50 0 50 100 150 200 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 9 Nøglevarigheder 5'41 Annuitet 5'41 10Y IO 5'41 Bullet 3.58 2 5 10 20 4.43 Kilde: Nykredit Markets, egne beregninger
CF-obligationer bliver længere og længere I dag Udløb/ udstedelse Cashflow* Tilsvarende 2041 CF 5% 2038 96,49-0,52 95,97 CF 5% 2038 IO 95,48-0,77-1,90 92,80 CF 6% 2038 100,56-0,24 100,32 CF 6% 2038 IO 99,97-0,39-0,97 98,62 * Forskel mellem 10- og 30-årig afdragsfri periode Kilde: Nykredit Markets, egne beregninger 10
Floaters RO/SDO Alias Konverterbar RV Terminer p.a. Rentefixinger RO Cibor 3 RO 2041 Ja, 100 20% 4 4 SDO Cibor 3 2041 Ja, 100 10% 4 4 Cibor 6 2019 Ja 10% Euribor 3 2019 Ja 10% Euribor 3 2013 Ja 10% Desuden åbnes en ny Wibor 3 11
Plain vanilla eller underlig fisk? Konverterbar floater, et værn mod indlåsning Kreditkvalitet bedre end swap Interbankrenter vs. swaps Indlåsning Renters rente-effekt / konveksitetsjustering 4 terminer + 4 fixinger + 3M rente => plain vanilla 365/360 => tæt på plain vanilla Hvad vil du helst? Obligationskonvention * 365/360 eller pengemarkedskonvention? 12
Pengemarked vs 365/360 PM-placering vs. obligation*365/360 0.015 Kr. Nutidsværdi af merafkast fra PM placering Kr. 0.07 0.010 0.06 0.005 0.05 0.000 0.04-0.005 0.03-0.010-0.015 Akkumuleret nutidsværdi af merafkast fra PM placering, h.a. 0.02 0.01-0.020 2008 2012 2016 2020 2024 2028 2032 2036 2040 0.00 PV(merafkast) = 6 øre ved 3M Cibor = 4,7% 13 Kilde: Nykredit Markets, egne beregninger
Kontakt Rune Kristensen, Senioranalytiker, Fixed Income and Derivatives Research, +45 44 55 11 27 / rukr@nykredit.dk The information in this document has been compiled by Nykredit Realkredit A/S for informational purposes only. The information in the document is believed to be reliable. However, Nykredit Realkredit A/S does not guarantee the timeliness, sequence, accuracy, adequacy, or completeness of the information. Under no circumstances is the information an offer for the sale of securities or a solicitation for such offers. The information should only be relied on and investment decisions should only be made based on independent evaluation and examination. Nykredit Realkredit A/S and subsidiaries thereof are financial institutions and banks that trade in securities. Any company in the group may have positions in securities mentioned in this document. 14
Disclosure & Disclaimer Disclosure Denne publikation er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank. Nykredit Bank er et dansk aktieselskab, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Nykredit Markets deltager i market maker-ordningen for danske stats- og realkreditobligationer. Nykredit Markets investeringsanalyser er udarbejdet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings etiske regler og anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Nykredit Markets har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved udarbejdelse af investeringsanalyser og har indført interne regler til sikring af effektive kommunikationsbar-rierer. Analytikere i Nykredit Markets er blevet pålagt at overgive enhver henvendelse, der kan påvirke analysens objektivitet og uafhængighed, til chefen for analyseafdelingen tillige med compliance-funktionen. Analytikere ansat i Nykredit Markets arbejder uafhængigt af afdelingerne Debt Capital Markets og Corporate Finance og refererer ikke til andre forretningsområder i Nykredit koncernen. Analytikere er delvist aflønnet på baggrund af Nykredit Banks overordnede resultater, men modtager ikke bonus eller anden aflønning tilknyttet specifikke corporate finance- eller debt capital-transaktioner. Denne publikation blev første gang frigivet til distribution på den på forsiden angivne dato. Anvendte finansielle modeller og metoder Beregninger og præsentationer tager udgangspunkt i almindelige økonometriske og finansielle værktøjer og metoder samt offentligt tilgængelige kilder. Danske realkreditobligationer modelleres ved hjælp af en egenudviklet realkreditmodel. Realkreditmodellen består af en stokastisk rentestrukturmodel samt en statistisk konverteringsmodel, som er kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. Rentestrukturmodellen kalibreres med likvide europæiske rentederivater. Risikoadvarsel Der kan være væsentlige risici forbundet med vurderingerne og eventuelle anbefalinger i denne publikation. Sådanne risici, herunder en følsomhedsanalyse med de relevante forudsætninger, er angivet i publikationen. Disclaimer Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er udelukkende baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Ansvarshavende redaktør: Cheføkonom John Madsen 15 Nykredit - Kalvebod Brygge 1-3 - 1780 København V - Tlf. +45 33 42 18 00 - Fax +45 33 42 18 01