ALK-Abello. Hold vs Reduce. Flash note. 1. kvt.-resultat: En god mellemtid

Transkript

1 Flash note ALK-Abello Denmark/Healthcare Investeringsanalyse Hold vs Reduce Share price: DKK closing price as of 01/05/2009 Target price: DKK Target Price unchanged Reuters/Bloomberg ALKb.CO/ALKB DC Daily avg. no. trad. sh. 12 mth 14,688 Daily avg. trad. vol. 12 mth (m) 7.55 Price high 12 mth (DKK) Price low 12 mth (DKK) Abs. perf. 1 mth 36.3% Abs. perf. 3 mth -22.3% Abs. perf. 12 mth -29.1% Market capitalisation (DKKm) 4,051 Current N of shares (m) 10 Free float 65% Key financials (DKK) 12/08 12/09e 12/10e Sales (m) 1,784 1,956 2,237 EBITDA (m) EBITDA margin 11.5% 13.3% 20.3% EBIT (m) EBIT margin 6.7% 8.4% 16.0% Net Profit (adj.)(m) ROCE 4.5% 5.9% 13.3% Net debt/(cash) (m) (405) (349) (493) Net Debt Equity Net Debt/EBITDA Int. cover(ebitda/fin.int) (5.4) (13.9) (21.9) EV/Sales EV/EBITDA EV/EBITDA (adj.) EV/EBIT P/E (adj.) nm P/BV OpFCF yield -3.9% -0.3% 4.9% Dividend yield 1.1% 1.4% 3.0% EPS (adj.) BVPS DPS vvdsvdvsdy Apr 08 May 08 Jun 08 Jul 08 Aug 08 Sep 08 Oct 08 Nov 08 Dec 08 Jan 09 Feb 09 Mar 09 Apr 09 Source: Factset ALK-ABELLO OM XC All (Rebased) Shareholders: Lundbeck Foundation 35%; 1. kvt.-resultat: En god mellemtid Vi har kun ændret lidt i vores prognoser for ALK-Abello (ALK) efter offentliggørelsen af ALK s indtjening for 1. kvt., som er en smule over vores forventning. 1. kvt. viste den sædvanlige gode start på året for omsætning og især indtjening, men det skal også understreges, at der i forhold til sidste år var nogle ekstraordinære faktorer, som bidrog positivt til væksten. Vi er stadig bekymret for, om ALK har sat sig et for ambitiøst langsigtet mål. Alligevel opjusterer vi aktien til Hold fra Reducer, da den handles tæt på vores uændrede 12 måneders kursniveau på DKK 400 pr. aktie. ALK s omsætning var i 1. kvt. DKK 493 mio., dvs. på linje med vores prognose på DKK 491 mio., svarende til en årlig vækstrate på 11 % (både rapporteret og organisk). Væksten er dog positivt påvirket af en positiv ændring i det tyske obligatoriske rabatsystem fra 1. april Det bidrog med 3 %-point til det samlede salg. Desuden er det taknemmeligt at sammenligne med 1. kvt. 2008, hvor den organiske vækst å/å kun var 1 %. Den vigtige allergivaccinedivision (88 % af omsætningen) opnåede en organisk vækst på 14 % i 1. kvt. Det er over selskabets egen helårsforventning om mindst 10 % vækst, men en smule under dets langsigtede forventning om en årlig vækst på 15 %. Den positive effekt for divisionen af ændringen i det tyske rabatsystem var 3,5 %-point. Væksten på de enkelte europæiske markeder har været meget varierende. I Holland har markedssituationen været svag (omsætningsfald) som følge af usikkerhed om medicintilskudsordningen fremover. Også i Italien har omsætningen været svag, mens den i Spanien og Frankrig har været tilfredsstillende. Usædvanligt var det, at salget af injektionsbaserede vacciner (SCIT) (14 %) steg mere end salget af dråbebaserede vacciner (SLIT) (9 %), men det kan til en vis grad forklares med prisændringen i Tyskland. Salget af Grazax udgjorde DKK 33 mio., en stigning på 40 % å/å og på linje med vores prognose på DKK 34 mio. Markedsdata fra Tyskland indikerer, at Grazax ikke har været negativt påvirket af den nye konkurrence (Oralair fra Stallergenes), snarere tværtimod. Grazax's markedsandel vil naturligvis falde (fra 100 %!), men potentielt kan en ny tabletbaseret vaccine være med til at udvide markedet i betydelig grad. ALK opnåede et EBIT-resultat for 1. kvt. på DKK 77 mio. eller ca. DKK 68 mio. justeret for engangsposter. Det indebærer en margin på 15,6 %, eller 13,8 % efter justering. ALK har normalt en vældig god start på året, og 1. kvt tegnede sig for ca. 50 % af selskabets justerede EBIT for helåret. Vi forventer en nogenlunde tilsvarende udvikling i ALK fastholder forventningen om organisk salgsvækst for allergivacciner på 10 % eller mere i Det ser vi fortsat som skuffende, da selskabets langsigtede forventning til allergivacciner er 15 %; i 2008 lå ALK da også under det niveau med en vækst på 12 %. Selskabets EBIT-forventning er stadig mindst DKK 140 mio., som inkluderer en milepælsbetaling på DKK 33 mio. fra den amerikanske samarbejdspartner Schering-Plough. Vi forventer EBIT for 2009 på DKK 164 mio. eller justeret EBIT på DKK 131 mio. Vores helårsestimat indikerer, at ALK har opnået 52 % af sin justerede EBIT for 2009 i 1. kvt. Estimate changes 4. maj e 2010e 2011e Sales 0% 0% 0% EBIT 0% 0% 0% Adjusted EPS -3% +1% +1% Source: DME Analyst(s): Martin Parkhøi MPAR@danskebank.com For company description please see summary table footnote Produced by Danske Markets Equities, a member of ESN Distributed by the members of ESN (see last page of this report) All ESN research is available on Bloomberg: ESNR <go>

2 ALK-Abello: Opsummering PROFIT & LOSS (DKKm) e 2010e 2011e Sales 1,519 1,652 1,784 1,956 2,237 2,535 Cost of Sales & Operating Costs (excl. Pers. Expenses) Personnel Expenses Non Recurrent Expenses/Income EBITDA EBITDA (adj.)* D & A EBIT EBIT (adj.)* Net Financial Interest Other Financials Associates Other Non Recurrent Items Earnings Before Tax (EBT) Tax Tax rate nm 39.7% 39.5% 38.2% 35.0% 30.0% Discontinued Operations Minorities Net Profit (reported) Net Profit (adj.) CASH FLOW (DKKm) e 2010e 2011e Cash Flow from Operations before change in NWC Change in Net Working Capital Cash Flow from Operations Capex -1, Net Financial Investments Free Cash Flow -1, Dividends Other (incl. Capital Increase & share buy backs) 2, Change in Net Debt NOPLAT BALANCE SHEET & OTHER ITEMS (DKKm) e 2010e 2011e Net Tangible Assets ,081 1,096 1,100 Net Intangible Assets (incl.goodw ill) Net Financial Assets & Other Total Fixed Assets 1,171 1,183 1,485 1,590 1,605 1,609 Net Working Capital Shareholders Equity 2,024 2,112 1,862 1,929 2,119 2,333 Minorities Equity Net Debt Provisions Other Net Liabilities or Assets Net Capital Employed/Invested 1,387 1,377 1,680 1,804 1,849 1,887 GROWTH & MARGINS e 2010e 2011e Sales growth +chg 8.8% 8.0% 9.6% 14.3% 13.4% EBITDA growth +chg 547.8% -31.2% 26.5% 75.3% 20.9% EBITDA (adj.)* growth +chg 547.8% -31.2% 26.5% 75.3% 20.9% EBIT growth -chg +chg -45.4% 37.9% 118.2% 26.4% EBIT (adj)*growth -chg +chg -45.4% 37.9% 118.2% 26.4% Net Profit growth -chg +chg -32.1% 18.9% 118.0% 36.9% EPS adj. growth +chg -32.1% 18.9% 118.0% 36.9% DPS adj. growth % -86.3% 23.6% 118.0% 36.9% EBITDA margin 3.0% 18.0% 11.5% 13.3% 20.3% 21.7% EBITDA (adj)* margin 3.0% 18.0% 11.5% 13.3% 20.3% 21.7% EBIT margin nm 13.2% 6.7% 8.4% 16.0% 17.9% EBIT (adj)* margin nm 13.2% 6.7% 8.4% 16.0% 17.9% Page 2

3 ALK-Abello: Opsummering RATIOS e 2010e 2011e Net Debt/Equity Net Debt/EBITDA Interest cover (EBITDA/Fin.interest) nm nm nm nm nm nm Capex/D&A % 115.0% 451.2% 210.0% 115.8% 104.6% Capex/Sales 82.0% 5.6% 21.7% 10.2% 5.0% 4.0% NWC/Sales 14.2% 11.7% 10.9% 10.9% 10.9% 10.9% ROE (average) -1.0% 6.8% 4.8% 6.0% 12.2% 15.1% ROCE (adj.) -11.9% 10.3% 4.5% 5.9% 13.3% 17.7% WACC 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% ROCE (adj.)/wacc PER SHARE DATA (DKK) e 2010e 2011e EPS (reported) EPS (adj.) BVPS DPS VALUATION e 2010e 2011e EV/Sales EV/EBITDA nm EV/EBITDA (adj.)* nm EV/EBIT nm EV/EBIT (adj.)* nm P/E (adj.) nm 43.4 nm P/BV Total Yield Ratio 0.1% 5.5% 1.1% 1.4% 3.0% 4.2% EV/CE OpFCF yield -9.8% 3.1% -3.9% -0.3% 4.9% 7.4% OpFCF/EV -10.4% 3.7% -4.3% -0.3% 5.6% 8.9% Payout ratio % 188.8% 48.1% 50.0% 50.0% 50.0% Dividend yield (gross) 0.1% 5.5% 1.1% 1.4% 3.0% 4.2% EV AND MKT CAP (DKKm) e 2010e 2011e Price** (DKK) 1, Outstanding number of shares for main stock Total Market Cap 14,280 6,077 5,267 4,051 4,051 4,051 Net Debt o/w Cash & Marketable Securities 933 1, o/w Short Term Debt o/w Long Term Debt Other EV components Enterprise Value (EV adj.) 13,416 5,110 4,862 3,703 3,559 3,382 Source: Company, Danske Markets Equities estimates. Notes * Where EBITDA (adj.) or EBIT (adj.)= EBITDA (or EBIT) +/- Non Recurrent Expenses/Income **Price (in local currency): Fiscal year end price for Historical Years and Current Price for current and forecasted years Company description: Following the spin-off of its ingredients business, ALK-Abelló now only consists of the allergy division. This has created a listed pure allergy company with a world-leading position in the allergy market and with a highly interesting outlook for new and innovative products. ALK-Abelló is the world market leader within allergy vaccinations (allergen immunotherapy), with a strong position in Europe and a respectable presence in the US. The current core business of ALK-Abelló is the sales of subcutaneous and sublingual vaccines for different types of allergies, generating sales of DKK 1.6bn in ALK-Abelló also has a very ambitious strategy to expand its business into tablet-based allergy vaccines and it has a full pipeline of compounds for various types of allergies. The furthest progressed product is Grazax for the treatment of grass pollen allergy, which was launched in the first market in Q4 06. Page 3

4 Denne analyse er udarbejdet af Danske Markets Equities, som er en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere og deres nærtstående medarbejdere må ikke investere i de værdipapirer, som de selv dækker. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer: Denne analyse er udarbejdet af Danske Markets Equities alene til orientering. Analysen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter, og analysen bør ikke træde i stedet for udøvelse af eget skøn over, hvorvidt sådanne dispositioner skal foretages. Efter bankens opfattelse er analysen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for analysens nøjagtighed og fuldkommenhed eller for eventuelle tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af analysen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter, som er omtalt i analysen, ligesom banken kan udføre finansiel service for udstedere af nævnte værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Danske Markets Equities aktieanalytikere må dog ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Danske Bank A/S har ophavsretten til denne analyse, som er til kundens personlige brug og ikke til offentliggørelse nogetsteds. Page 4

5 Disclaimer Disse rapporter er udarbejdet og udsendt af medlemmer af European Securities Network LLP ( ESN ). ESN, dets medlemmer og disses tilknyttede selskaber (samt disses bestyrelsesmedlemmer, ledere og medarbejdere) er ikke ansvarlige for korrekt og fuldstændig udsendelse af rapporterne eller for eventuelle forsinkelser i modtagelsen af rapporterne. Enhver uberettiget anvendelse, oplysning, kopiering, distribution eller handling på grundlag af disse rapporter er strengt forbudt. Synspunkter og holdninger i rapporterne skal betragtes som meningstilkendegivelser og er afgivet i god tro, men kan ændres uden varsel. Rapporterne må ikke reproduceres, hverken helt eller delvist, og må heller ikke videregives til tredjemand uden tilladelse. Oplysningerne heri er indhentet fra forskellige kilder. ESN, dets medlemmer og disses tilknyttede selskaber (samt disses bestyrelsesmedlemmer, ledere og medarbejdere) garanterer ikke for rapporternes nøjagtighed og fuldstændighed, og hverken ESN, dets medlemmer eller disses tilknyttede selskaber (eller disses bestyrelsesmedlemmer, ledere eller medarbejdere) er ansvarlige for fejl eller udeladelser eller for direkte eller indirekte tab som følge af sådanne fejl eller udeladelser. Hverken de i rapporterne indeholdte informationer eller de i disse udtrykte holdninger er et tilbud eller en opfordring til at afgive et tilbud om at købe eller sælge værdipapirer eller optioner, futures eller andre derivater relateret til sådanne værdipapirer ("relaterede investeringer"). Disse rapporter er udelukkende udarbejdet til brug for kunder hos ESN s medlemmer. De vedrører ikke den specifikke økonomiske situation eller de specifikke investeringsformål eller særlige behov hos specifikke personer, som modtager disse rapporter. Investorer bør søge finansiel rådgivning om hensigtsmæssigheden af at investere i værdipapirer eller investeringsstrategier, som diskuteres eller anbefales i disse rapporter, og bør forstå, at udsagn om fremtidsudsigter muligvis ikke realiseres. Investorer bør bemærke, at eventuelle indtægter fra sådanne værdipapirer kan variere, og at ethvert værdipapirs kurs eller værdi kan stige eller falde. Som følge heraf kan investorer modtage et mindre beløb som indtægt end oprindeligt investeret. Den tidligere opnåede performance siger ikke nødvendigvis noget om den fremtidige performance. Valutakurser kan have en negativ indvirkning på værdien, kursen eller indtægten af ethvert værdipapir eller relateret investering, der er nævnt i disse rapporter. Derudover indgår investorer i værdipapirer såsom ADR (amerikanske depotbeviser), hvis værdi er påvirket af den valuta, som det underliggende værdipapir er denomineret i, reelt en valutarisiko. ESN, dets medlemmer og disses tilknyttede selskaber kan forinden offentliggørelse fremlægge et udkast (uden at nævne hverken anbefaling eller kursmålet/den fair værdi) af deres rapporter til gennemsyn af Investor Relations-afdelingen hos den udsteder, der er genstand for rapporten, hvilket udelukkende har til formål at berigtige eventuelle utilsigtede væsentlige unøjagtigheder. Ligesom alle medarbejdere hos medlemmerne modtager analytikerne et vederlag, som er påvirket af den virksomhedens overordnede rentabilitet. Yderligere oplysninger om selskabets specifikke risiko og om de værdiansættelsesmetoder, der anvendes til bestemmelse af kursmålene i denne rapport/note, fremgår af den senest offentliggjorte analyse af den enkelte aktie. Analyser fås hos salgsagenten. ESN udsender periodiske updates af selskaber eller sektorer baseret på selskabsspecifikke udviklinger eller meddelelser, markedsforhold samt andre offentligt tilgængelige informationer. Medmindre andet aftales skriftligt med et medlem af ESN, er analyser udelukkende til intern brug hos modtageren. Hverken dette dokument eller en kopi heraf må bringes ind i eller fremsendes til Australien, Canada eller Japan eller distribueres, direkte eller indirekte, i Australien, Canada eller Japan eller til en person bosiddende i et af disse lande. Dette dokument er til distribution i Det Forenede Kongerige og kun til personer, som har professionel erfaring med forhold, der relaterer sig til investeringer og falder inden for rammerne af paragraf 19, stk. 5 i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ( bekendtgørelsen ) eller (ii) er personer, som falder inden for rammerne af bekendtgørelsens paragraf 49, stk. 2, litra a-d, nemlig selskaber med en høj nettoformue, foreninger uden selvstændig retssubjektivitet osv. (alle sådanne personer samlet benævnt "relevante personer"). Personer, som ikke er relevante personer, må ikke handle på grundlag af eller påberåbe sig dette dokument. Investeringer eller investeringsaktiviteter, som dette dokument er relateret til, er kun tilgængelige for relevante personer, og kun relevante personer vil kunne deltage i sådanne investeringer eller investeringsaktiviteter. Distribution af dette dokument i andre jurisdiktioner eller til personer hjemmehørende i andre jurisdiktioner kan også være begrænset af lovgivningen, og personer, der kommer i besiddelse af dette dokument, skal indhente oplysninger om og overholde enhver begrænsning af denne art. Ved at acceptere denne rapport erklærer kunden sig indforstået med ovenstående instrukser. Kunder forpligter sig til at holde ESN, dets medlemmer og disses tilknyttede selskaber (samt bestyrelsesmedlemmer, ledere og medarbejdere) skadesløs for alle skader, krav og tab opstået som følge af eller i forbindelse med uberettiget brug af dette dokument. Yderligere oplysninger og individuelle disclaimere kan læses på hjemmesiden for hvert enkelt medlem af ESN: Members of ESN (European Securities Network LLP) Banca Akros S.p.A. Viale Eginardo, Milano Italy Phone: Fax: Bank Degroof Rue de I Industrie Brussels Belgium Phone: Fax: Caixa-Banco de Investimento Rua Barata Salgueiro, Lisboa Portugal Phone: Fax: Caja Madrid Bolsa S.V.B. Serrano, Madrid Spain Phone: Fax: CM - CIC Securities 6, avenue de Provence Paris Cedex 09 France Phone: Fax: European Securities Network LLP Registered office c/o Withers LLP 16 Old Bailey - London EC4M 7EG Danske Markets Equities Holmens Kanal 2-12 DK-1092 Copenhagen K Denmark Phone: Fax: Equinet AG Gräfstraße Frankfurt am Main Germany Phone: Fax: Investment Bank of Greece 24B, Kifisias Avenue Marousi Greece Phone: Fax: NCB Stockbrokers Ltd. 3 George Dock, Dublin 1 Ireland Phone: Fax: SNS Securities N.V. Nieuwezijds Voorburgwal 162 P.O.Box AE Amsterdam The Netherlands Phone: Fax: